出品 | 網(wǎng)易科技

作者 | 小小

編輯 | 王鳳枝

美國當(dāng)?shù)貢r間周三，特斯拉交出了一份“極度割裂”的成績單。

一方面，數(shù)據(jù)冷酷得令人窒息：

2025年第四季度，該公司歸屬于普通股股東的凈利潤僅為8.4億美元，同比斷崖式下跌61%。放眼全年，情況同樣嚴(yán)峻，總營收948.27億美元，同比下降3%，這是特斯拉有記錄以來首次年度營收下滑；全年凈利潤僅37.94億美元，比2024年大幅縮水46%，幾乎只剩2023年輝煌時期的四分之一，而年度汽車交付量也跌至163.6萬輛。

但另一方面，資本市場卻上演了一場狂歡。

財報發(fā)布后，特斯拉股價在盤后交易中上漲約3%。這種“利潤越跌，股價越漲”的悖論，其實有跡可循：就在財報發(fā)布前不久，特斯拉宣布將向馬斯克旗下的人工智能初創(chuàng)公司xAI投資約20億美元。

在一位網(wǎng)友看來，這并不難理解：“特斯拉的黃金時代將于2026年開啟。”顯然，相當(dāng)一部分投資者選擇忽略眼前的慘淡，將目光投向了馬斯克描繪的未來。

站在2026年的門口，特斯拉不再是一家單純的車企，而變成了一個巨大的矛盾體：一邊是流血不止的主業(yè)，一邊是價值連城的宏圖。

01. 核心失速：汽車業(yè)務(wù)遭遇的“完美風(fēng)暴”

利潤暴跌的根源，在于特斯拉曾經(jīng)的印鈔機，核心汽車業(yè)務(wù)明顯失速。

銷量是最好的證明。2025年第四季度，特斯拉在全球交付了418227輛汽車，同比下降16%。整個2025年，累計交付量為1636129輛，同比下降8.6%。這是該公司歷史上，首次出現(xiàn)年度交付量下滑。

與此對應(yīng)的，是汽車業(yè)務(wù)收入的萎縮。第四季度，該業(yè)務(wù)營收為176.93億美元，同比下降11%；全年汽車業(yè)務(wù)收入695.26億美元，同比下降10%。

“特斯拉第四季度營收下降3%，該公司失去了全球領(lǐng)先電動汽車制造商的寶座，被中國比亞迪超越?！币晃痪W(wǎng)友的評論點出了特斯拉面臨的最大現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

在全球最大的電動汽車市場中國，比亞迪已經(jīng)全面超越特斯拉，成為新任全球銷冠；在歐洲，大眾集團的電動車銷量也跑在了前面。傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)的護(hù)城河，正被對手快速侵蝕。

壓力是全方位的。在美國本土，特斯拉同樣步履蹣跚。

研究公司Cox Automotive的數(shù)據(jù)顯示，2025年特斯拉在美國的銷量約為58.9萬輛，同比下降7%。這背后有政策變化的沖擊：美國聯(lián)邦電動車7500美元的稅收抵免政策于去年9月底到期，直接影響了第四季度的銷售。同時，分析認(rèn)為，馬斯克本人日益鮮明的政治立場和爭議言論，也在一定程度上疏遠(yuǎn)了部分潛在買家。

為了應(yīng)對銷量壓力，特斯拉在去年10月祭出了“降價換量”的策略，推出了起售價僅為3.7萬美元的Model 3和Model Y“標(biāo)準(zhǔn)版”。

這一招雖然可能吸引價格敏感的消費者，但也必然嚴(yán)重擠壓利潤率。巴克萊銀行的分析師估計，特斯拉2025年的稅前利潤率大約只有6%，“不到豐田汽車的一半”?；叵霂啄昵埃厮估€是全球利潤率最高的車企之一，如今卻已被傳統(tǒng)巨頭反超，其間的轉(zhuǎn)折令人唏噓。

雪上加霜的是產(chǎn)品線的老化。自2023年發(fā)布Cybertruck以來，特斯拉已有兩年多未推出全新車型。而Cybertruck本身的市場表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，去年在美國僅售出約2萬輛，比2024年下降了約50%。

當(dāng)競爭對手如本田、寶馬、奔馳等在2026年紛紛推出充電更快、續(xù)航更長的電動新車時，特斯拉的產(chǎn)品矩陣顯得有些單薄。

02. 第二曲線：能源業(yè)務(wù)異軍突起成“救星”

在汽車業(yè)務(wù)四面楚歌之際，財報中并非沒有亮色。一個全新的增長引擎正轟鳴作響，那就是能源發(fā)電與存儲業(yè)務(wù)。

這塊業(yè)務(wù)的表現(xiàn)堪稱驚艷。2025年第四季度，特斯拉能源業(yè)務(wù)營收沖到了38.37億美元，同比激增25%。

更驚人的是全年的表現(xiàn)：收入達(dá)到127.71億美元，同比暴漲27%，成為公司增長最快的板塊。它的盈利能力同樣強悍，季度毛利潤歷史上首次突破11億美元，并且實現(xiàn)了連續(xù)第五個季度創(chuàng)下利潤紀(jì)錄。

增長不僅體現(xiàn)在賬面上，更體現(xiàn)在實實在在的部署量上。第四季度，特斯拉的能源存儲部署量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.2吉瓦時，同比增長約29%。這一數(shù)據(jù)的背后，是全球范圍內(nèi)電網(wǎng)級儲能電池需求的爆發(fā)，這些巨型“充電寶”對于支持可再生能源并網(wǎng)、穩(wěn)定電網(wǎng)運行至關(guān)重要。

特斯拉在能源領(lǐng)域的野心不止于賣硬件，它正在構(gòu)建一個龐大的能源生態(tài)系統(tǒng)。

2025年，特斯拉全球超過100萬臺已安裝的Powerwall家用儲能設(shè)備，組成了一個靈活的“虛擬電廠”網(wǎng)絡(luò)。這個網(wǎng)絡(luò)全年響應(yīng)了超過8.9萬次電網(wǎng)調(diào)節(jié)事件，不僅幫助平衡了電力供需，更為房主們實實在在節(jié)省了超過10億美元的電費。

與此同時，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)（包括超級充電、保險、二手車、零部件銷售等）也在穩(wěn)步增長，第四季度營收33.71億美元，同比增長18%。特斯拉正在將保險業(yè)務(wù)擴展到佛羅里達(dá)等新的州，并嘗試通過FSD（完全自動駕駛）使用折扣，將軟件服務(wù)與硬件更緊密地捆綁在一起。

“特斯拉的能源部門去年實現(xiàn)了增長，該部門銷售用于家庭、企業(yè)和大型公用事業(yè)項目的電池儲能系統(tǒng)?！甭吠干绲膱蟮傈c明了這一變化。

如果說汽車業(yè)務(wù)是特斯拉的現(xiàn)在，那么能源和服務(wù)業(yè)務(wù)，正日益成為它穩(wěn)健的“第二增長曲線”。

03. 天價賭注：20億美元輸血xAI，是遠(yuǎn)見還是冒險？

如果說能源業(yè)務(wù)的增長是“腳踏實地”，那么馬斯克在2026年初的一個大動作，則充滿了“仰望星空”的冒險色彩。

就在財報發(fā)布前不久，特斯拉宣布，將向馬斯克旗下的人工智能初創(chuàng)公司xAI投資約20億美元。

特斯拉在官方聲明中解釋了這一重磅投資的邏輯：這與特斯拉《宏圖計劃第四篇章》一脈相承，旨在“增強特斯拉大規(guī)模開發(fā)和部署實體世界AI產(chǎn)品與服務(wù)的能力”。簡而言之，特斯拉認(rèn)為自己未來不僅是一家汽車或能源公司，更是一家能將AI應(yīng)用于現(xiàn)實世界的“實體AI公司”。

市場對此的初始反應(yīng)是積極的。甚至就連馬斯克的聊天機器人Grok也來湊熱鬧，它總結(jié)道：“根據(jù)今天的市場反應(yīng)來看，前景偏向看漲！”這筆投資被視為馬斯克整合其旗下公司AI資源的關(guān)鍵一步，xAI剛剛完成了高達(dá)200億美元的融資，投資者包括英偉達(dá)和思科這樣的科技巨頭。

然而，掌聲中也夾雜著強烈的質(zhì)疑聲。Grok指出：“也會有批評人士認(rèn)為這筆資金的流出可能會影響特斯拉的長期前景。”

在汽車主業(yè)利潤下滑、公司全年營業(yè)費用同比激增23%至127.39億美元（主要用于研發(fā)和未來投資）的背景下，再掏出20億美元現(xiàn)金投資外部AI公司，這無疑是一場豪賭。

投資者不禁要問：這筆錢如果用來強化汽車研發(fā)或降價促銷，是否更能解燃眉之急？

這20億美元，清晰地表明了馬斯克的戰(zhàn)略優(yōu)先級：不計短期代價，全力押注AI未來。

04. 未來王牌：Robotaxi與人形機器人，畫餅還是造夢？

馬斯克為特斯拉的未來描繪了兩張核心“王牌”：完全自動駕駛的Robotaxi和人形機器人Optimus。這些不僅是財報電話會上他最愛談?wù)摰脑掝}，也是支撐特斯拉萬億市值的核心敘事。

關(guān)于Robotaxi，馬斯克有過太多“跳票”的歷史。他曾雄心勃勃地宣稱到2025年底要覆蓋美國一半人口，后來目標(biāo)縮水到8-10個主要都市區(qū)，但至今仍未實現(xiàn)。

最新的進(jìn)展是：特斯拉在奧斯汀開始了小規(guī)模的無人駕駛（無安全員）付費載客測試，并計劃在今年上半年將服務(wù)拓展至達(dá)拉斯、休斯頓、鳳凰城等另外七個美國城市。專門為無人駕駛設(shè)計的Cybercab，目標(biāo)是在2026年4月開始生產(chǎn)。

關(guān)于備受期待的人形機器人Optimus，馬斯克上周表示，其第三代版本（Gen 3）將在今年第一季度亮相，這是首個為量產(chǎn)設(shè)計的版本。

但他同時也給過熱的市場預(yù)期潑了冷水，坦言Cybercab和Optimus的初期生產(chǎn)將“極其緩慢”，之后才會逐漸加速。特斯拉計劃在2026年底前啟動Optimus的生產(chǎn)線，終極目標(biāo)是達(dá)到年產(chǎn)100萬臺的規(guī)模。

這些未來業(yè)務(wù)進(jìn)展如何，直接關(guān)系到市場的信心。巴克萊銀行的分析師稱：“要使股價進(jìn)一步上漲，特斯拉需要在其Robotaxi、FSD（全自動駕駛軟件）和Optimus人形機器人方面展現(xiàn)出明確的進(jìn)展。”

愿景很宏大，但華爾街和投資者需要看到清晰的、可驗證的進(jìn)展，而不僅僅是發(fā)布會的炫酷視頻和一再推遲的時間表。

05. 分裂的估值：一場“現(xiàn)實”與“夢想”的終極博弈

面對這份利潤暴跌但股價上漲的“分裂”財報，我們究竟該如何看待特斯拉？

從純粹的財務(wù)和商業(yè)角度看，特斯拉無疑正處在一個艱難的轉(zhuǎn)型陣痛期。其傳統(tǒng)支柱汽車業(yè)務(wù)增長見頂，利潤率被殘酷的價格戰(zhàn)和激烈的競爭持續(xù)侵蝕。公司高昂的研發(fā)投入（驅(qū)動FSD、AI芯片、機器人）正在大量吞噬當(dāng)期利潤，導(dǎo)致其營業(yè)利潤率從2022年的16.8%高點一路下滑至2025年的4.6%，創(chuàng)下五年新低。

然而，資本市場的估值邏輯似乎已經(jīng)跳脫了傳統(tǒng)汽車制造業(yè)的框架。

特斯拉超過1.5萬億美元的市值，本質(zhì)上是在為兩件事提前支付巨額溢價：第一，自動駕駛技術(shù)能徹底成熟，并催生出一個比網(wǎng)約車市場大無數(shù)倍的Robotaxi網(wǎng)絡(luò)；第二，人形機器人能開啟一個全新的通用生產(chǎn)力工具市場，其規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超汽車。

樂觀者堅信偉大的變革需要時間和忍耐，有網(wǎng)友評論稱，特斯拉四季度業(yè)績跑贏預(yù)期帶來短期利好，但全年利潤大幅下滑令前景蒙上陰影。馬斯克押注20億美元AI投資，試圖以自動駕駛和機器人打開下一階段增長，“這是一場苦樂參半的勝利”。

這則評論精妙地概括了這種“痛并快樂著”的復(fù)雜心態(tài)。

但現(xiàn)實派則不斷敲響警鐘。正如《紐約時報》文章標(biāo)題所揭示的——“特斯拉利潤大幅下滑，但投資者可能并不在意”，這種“不在意”能持續(xù)多久？

如果Robotaxi的商業(yè)化遙遙無期，如果Optimus始終無法走出實驗室，如果FSD在全球主要市場遲遲無法獲得監(jiān)管放行，那么今天為“未來故事”支付的天價估值，明天就可能成為泡沫破裂的導(dǎo)火索。

結(jié)語：一場不能回頭的轉(zhuǎn)型

特斯拉的2025年財報，標(biāo)志著一個時代的轉(zhuǎn)折點。它不再是那份總能帶來驚喜的高增長故事，而更像一份“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)度報告”。

報告顯示，為了從一個成功的電動汽車公司轉(zhuǎn)型為一個野心勃勃的AI與機器人公司，它正在主動承受巨大的短期財務(wù)代價。

馬斯克將所有的籌碼推向了“未來”。

能源業(yè)務(wù)的成功，為他提供了寶貴的現(xiàn)金流和轉(zhuǎn)型底氣。而向xAI的巨額投資、對Robotaxi和Optimus的全力推進(jìn)，則是他對這場豪賭的堅定加注。

市場用真金白銀接受了這個敘事，但同時也瞪大了眼睛，緊緊盯住每一個里程碑。2026年，將是關(guān)鍵的驗證之年：Cybercab能否如期量產(chǎn)？Optimus Gen 3會否帶來震撼演示？FSD能否在更多地區(qū)獲得批準(zhǔn)？

這些問題的答案，將決定特斯拉的萬億市值是一座通往未來的橋梁，還是一座建立在流沙上的城堡。這場關(guān)乎特斯拉命運的博弈，已經(jīng)進(jìn)入了下半場。