每經(jīng)AI快訊，中國銀河1月30日發(fā)布研報，給予銀行行業(yè)推薦評級。

市場風(fēng)格切換，主動型資金延續(xù)欠配狀態(tài)，偏好度維持低點：2025Q4主動型基金對銀行持倉總市值為305.45億元，占比為1.88%，環(huán)比+0.07pct，仍處于近五年低位；低配比例為8.88%，環(huán)比擴(kuò)大0.5pct。資金主要流向有色金屬、通信、非銀金融行業(yè)，持倉占比分別較上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以來，市場風(fēng)格切換，板塊輪動明顯。2026年年初至1月28日，滬深300指數(shù)上漲1.9%，有色金屬、石油石化、傳媒行業(yè)漲幅居前，分別上漲28.89%、12.49%、12.22%，銀行板塊下跌7.68%，表現(xiàn)弱于其他行業(yè)。整體來看，銀行板塊受主動資金青睞程度維持相對較低。

被動型資金流出擾動是銀行板塊近期調(diào)整主因，后續(xù)申贖流出空間收斂：截至2026年1月28日，當(dāng)月申贖帶來的股票型ETF凈流出規(guī)模達(dá)7579.9億元，根據(jù)目前各指數(shù)中銀行板塊權(quán)重，測算申贖帶來的銀行板塊資金凈流出約831.4億元。結(jié)合規(guī)模與權(quán)重來看，滬深300ETF規(guī)模變動對銀行板塊影響較大，1月以來滬深300ETF申贖凈流出約5438億元，測算帶來銀行板塊資金凈流出約654億元。規(guī)模最大的四只滬深300ETF持有結(jié)構(gòu)集中，前十大持有人平均持有比例約90%，其中市場化金融機(jī)構(gòu)持有人主要為險資和頭部券商。目前四大滬深300ETF市場份額已低于2025年上半年前十大持有人持有份額，平均減少約43%。預(yù)計賣盤壓力雖然仍存，但申贖流出空間收斂，對銀行板塊的影響預(yù)計減弱。

長線資金對銀行定價的影響力進(jìn)一步凸顯，北向資金影響也值得關(guān)注：隨著資金擾動加速出清，長線資金對銀行板塊定價影響力上升，主動型和被動型公募資金影響力減弱。從中長期來看，險資等中長期資金主導(dǎo)定價有望穩(wěn)定銀行板塊估值中樞并推動其進(jìn)一步提升，帶來超跌反彈機(jī)遇，開啟配置窗口。對于以險資為代表的長線資金來說，在低利率環(huán)境與資產(chǎn)荒延續(xù)背景下，銀行分紅穩(wěn)健、股息率高，可計入OCI以應(yīng)對業(yè)績波動，也可以權(quán)益法入賬分享高ROE區(qū)域行的利潤增長，進(jìn)一步提升投資收益。當(dāng)前A股銀行股息率平均為4.62%，紅利價值仍有吸引力；年初開門紅節(jié)奏前置，全年信貸投放有望穩(wěn)增，負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望支撐息差降幅收窄，基本面改善預(yù)期增強(qiáng)；政策面財政政策積極，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)息差導(dǎo)向，亦對業(yè)績形成支撐，利好估值修復(fù)。此外，外資對A股市場保持樂觀，年初北向資金交易活躍。參考?xì)v史數(shù)據(jù)，每年Q1北向資金對銀行板塊持股量占比多較上年Q4有所提升，如近五年除2023年外，其他年份Q1對銀行持股量占比平均較上年Q4提升1.07pct。其中，部分股份行受北向資金偏好度較高，獲益外資增配的可能性更大。

投資建議：2025Q3以來，資金對銀行板塊青睞程度維持在相對低位，近期被動資金流出對銀行資金面形成擾動，預(yù)計申贖流出空間收斂，銀行估值低位配置窗口開啟。在低利率與中長期資金加速入市的環(huán)境下，銀行板塊高股息、低估值的紅利屬性仍對險資等長線資金具備持續(xù)吸引力，加速估值定價重構(gòu)。同時，北向資金年初活躍，有望增配銀行板塊，其中偏好度較高的部分股份行獲增配可能性更大。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價值，維持推薦評級。個股方面，推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲銀行（601658）、招商銀行（600036）、江蘇銀行（600919）、寧波銀行（002142）。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險；利率下行，NIM承壓風(fēng)險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險。

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（記者 王曉波）

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