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“這是價值事務(wù)所的第2064篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》上一篇講藥明康德的文章評論里“”，有同學(xué)就藥明康德和藥明生物向所長進(jìn)行了提問，所長的回復(fù)是兩者都很好，但長期看其實康德會更好。

于是同學(xué)就納悶了，此前所長不是講生物藥長期比小分子化學(xué)藥好么，也正是基于這個邏輯，此前所長說生物比康德更有前途，為什么現(xiàn)在又變了呢？

這也是所長要告訴大家的，人的認(rèn)知是會變的，此前的所長認(rèn)知不到位，信了市場或者說業(yè)內(nèi)共識的鬼話，覺得生物藥比化學(xué)藥好、生物藥是未來，所以藥明生物會超越藥明康德，后續(xù)隨著所長認(rèn)知加深，嗯，兩個字，豬頭！

一方面，生物藥怎么可能超過化學(xué)藥呢？另一方面，藥明生物怎么可能超越藥明康德呢？

今天所長就來兌現(xiàn)承諾講講這個問題。

01

價值事務(wù)所

被低估的小分子藥

生物藥發(fā)展到現(xiàn)在成為國際較為主流的藥物形式，已經(jīng)有幾十年歷史了，2024全球藥王K藥為代表的PD-（L）1系列主要單抗銷售額都超過了530億美元。

2024年全球藥品銷售額Top10的榜單中，如果不算多肽（多肽介于大小分子間，兩種制備方式都可以，如今藥明系主要是藥明康德在生產(chǎn)），有老大Keytruda（帕博利珠單抗）、老三Dupixent（度普利尤單抗）、老七Skyrizi（利生奇珠單抗）、老八Darzalex（達(dá)雷妥尤單抗）、老十Stelara（烏司奴單抗）五款純正生物藥。

此外，國內(nèi)這些年較為的熱門Biotech，比如康方生物、信達(dá)生物、傳奇生物，是不是名字里都有生物兩個字？很多老牌藥企孵化的創(chuàng)新藥企名字中往往也帶有“生物”兩個字，比如樂普生物、麗珠生物、天士力生物，他們的管線也幾乎都是生物藥。

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當(dāng)下就全球總市場規(guī)模而言，生物藥和化學(xué)藥差距已經(jīng)不大了，但增速卻要快得多，所以市場主流的聲音就是生物藥比化學(xué)藥更有前景。

真的是這樣么？

現(xiàn)在的趨勢真的能代表未來么？

小分子真的會被生物藥比下去么？

答案是否定的。

曾經(jīng)的趨勢只代表曾經(jīng)，這里我們再看另一個趨勢。

現(xiàn)如今減肥藥非?；饘Σ粚?？不出意外，自2025、2026年開始，往后的全球藥王就會變成減肥藥，而非抗癌藥。一個不致命的、好像沒那么迫切需要治療的、甚至都談不上疾病的藥竟然成了全球藥王，這其實就很能代表未來世界的一大趨勢。

即可以讓人變更好的藥未來會超越治病的藥。

這也可以說也是經(jīng)濟發(fā)展的必然，人的錢多了，追求的就是活得更好，而不單單是活著。這點從大消費行業(yè)就能看出來，人滿足了基本的生存所需后就會往上追求，從基礎(chǔ)的衣食住行到“精神鴉片”，甭管是奢侈品包包、豪宅、豪車、名酒，還是游戲、娛樂，歸根結(jié)底其實都屬于“精神鴉片”的范疇。

未來的世界，減肥、抗衰、增肌、增強皮膚彈性、增強免疫力、提高大腦活力……看似好像不太屬于藥品，更偏向于“保健”，但是是通過嚴(yán)密臨床試驗、能讓世界所接受的具備真實效果的“保健品”，或許才是主流。

一旦我們真的明白了這點，就會清楚小分子藥未來大概率會重新流行起來，成為眾多藥企爭相追捧的存在。

為何？

減肥藥已經(jīng)說明了一切。

如今的降糖減肥藥已經(jīng)開始從注射向口服倒轉(zhuǎn)，如果仔細(xì)去看各大藥企的管線不難發(fā)現(xiàn)，越來越多創(chuàng)新藥企正在對小分子口服減肥藥加碼。這背后的原因很簡單，一方面，注射劑確實不太友好，長期注射會造成患者很嚴(yán)重的心理負(fù)擔(dān)，有研究顯示，GLP-1類藥物平均用藥時長僅7個月，不少患者之所以停藥其實就是因為耐受性太差；而小分子口服藥的話可以一天中任何時間服用，不受飲食限制，可以大幅提高用藥便捷性，另外患者也會更傾向于無創(chuàng)給藥方式，尤其是那些需終身治療的慢性疾病患者。

考慮到小分子在高性價比和口服便利性方面的優(yōu)勢，未來在慢病、抗感染、“保健”類變好的領(lǐng)域只會相當(dāng)相當(dāng)吃香。

而且現(xiàn)如今的小分子也早就不是當(dāng)年的小分子了，復(fù)雜性其實也在加強。以禮來目前正在研發(fā)的新型小分子口服減肥藥Orforglipron為例，其復(fù)雜程度可以說相當(dāng)高，擁有多個立體中心和修飾雜環(huán)，專利路線總共有29步。

對呀，小分子其實也會復(fù)雜化、靶向化的！

懂了吧？

那未來小分子和大分子PK會是一個怎樣的結(jié)果呢？

一巴掌！如果文章看到這里，你還在想大分子和小分子哪個代表真正的未來，那就是豬頭，正如小分子會不斷進(jìn)步，在不同的大趨勢下會呈現(xiàn)出不同的作用一樣，大分子亦會不斷進(jìn)步。

未來，大小分子應(yīng)當(dāng)是長期共存、相互補充，共同推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，而非一方完全壓制另一方的情況。

從上表的靶點類型就能看出兩者各有所長，不可替代，不過從某些角度來看可能小分子會更方便，或許隨著未來人類對藥品理解的加深，大分子的一些弱點也是可以被改變的。

02

價值事務(wù)所

藥明康德PK藥明生物

當(dāng)我們明白了小分子依然是未來重要的存在，是不可替代的一環(huán)，我們就清楚藥明康德、藥明生物并不存在誰遜色誰一籌的說法。

那么兩者的本質(zhì)區(qū)別在哪里呢？

答案是對于客戶的成就。

CXO的本質(zhì)就是幫客戶解決一些問題，客戶自己研發(fā)、生產(chǎn)成本更高，所以找到你；客戶自己研發(fā)有很多困難所以找到你；客戶是個Biotech，只有一筆融資和idea，其余什么都沒有，想把idea落地找到你；客戶有一款做得差不多的藥，但是資金鏈斷了，不知道怎么辦了找到你……

藥明康德之所以能從一家做藥物發(fā)現(xiàn)的小企業(yè)一步步走到今天，靠的就是對客戶的成就。

藥物發(fā)現(xiàn)都做了，后面的可不可以做？客戶如果可以找一家企業(yè)解決，沒必要找7、8家，中間銜接還需要時間，而創(chuàng)新藥時間就是金錢，時間就是生命，于是藥明往后面延伸了。

小分子都做了，大分子能不能做？CGT能不能做？多肽能不能做？

于是有了藥明生物、藥明生基以及各種多肽產(chǎn)能，實驗室分析與測試有了公司講的“新分子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，在核酸類、偶聯(lián)類、mRNA類、多特異性抗體類、多肽類等領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位”。

另外在藥明康德的三季度業(yè)績演示材料中有這樣一句話，“積極助力客戶開展全球授權(quán)許可合作”?？蛻粝隑D、想出海，沒有誰像藥明這樣擁有如此多的全球資源、對幾乎所有藥企的管線門清，于是他在客戶與客戶間可以起到鏈接作用。

總之，你的客戶越多，你與客戶關(guān)系越緊密，你就越有可能為客戶做更多的事情，同時也愿意去做，那就越有可能到達(dá)別人達(dá)不到的高度。

當(dāng)我們真的明白了這句話，就能明白藥明生物雖然也有光明未來，但其實是不如康德的。

為啥如此？

首先，雖然都是CRDMO端到端一體化CXO，但是實驗室分析與測試、臨床 CRO & SMO等業(yè)務(wù)藥明生物是不具備的，藥明生物一開始只是康德體內(nèi)一個生物藥部門，后面才拆出來擁有從藥物發(fā)現(xiàn)到藥物生產(chǎn)的幾乎所有業(yè)務(wù)，但是沒有泰格醫(yī)藥以及昭衍新藥們所涉及的業(yè)務(wù)。

其次，此前所長講過藥明康德通過投資投了國內(nèi)幾乎整個創(chuàng)新藥械行業(yè)的未來，這幾年很多上市的Biotech背后其實都站著藥明的影子，關(guān)于投資這塊，生物也趕康德差遠(yuǎn)了。

所長講過多次CXO就該做投資，為啥？一方面CXO對客戶們的藥非常熟悉，關(guān)于能不能成、有多少潛力，比很多風(fēng)投都清楚，所以，他的投資成功率會更高。

另一方面，大的CXO有很多客戶資源，完全可以為客戶牽線搭橋。比如管線推進(jìn)到哪一步，就幫忙聯(lián)系一些客戶看是不是看興趣，數(shù)據(jù)讀出是個什么情況就幫忙聯(lián)系客戶詢問要不要BD，可以提高自己的投資成功率，同時還可以加深與客戶的關(guān)系。

此外，還能通過股東關(guān)系鎖定客戶未來的訂單。

為什么藥明康德經(jīng)常會有同行業(yè)不一樣的看法，而事實證明藥明康德的這類舉動每次都是對的，就是因為通過同客戶異常緊密的連接，能比其他同行視野更廣，看得更深更遠(yuǎn)。

典型如多肽，也就是現(xiàn)在很火的減肥藥的藥物類型，藥明早在2018年就開始布局多肽的產(chǎn)能，比現(xiàn)在全球領(lǐng)先的專注于多肽和寡核苷酸的企業(yè)Bachem至少早了5年。

典型如生物藥，看看藥明生物都這么大了，而康龍、凱萊英的大分子、CGT業(yè)務(wù)才剛剛開始，這可以說相比同行早了至少10年。

典行如XDC，藥明都把藥明合聯(lián)送上市了，同業(yè)們還沒哪個真的搞出來。

03

價值事務(wù)所

之前所長覺得藥明生物會超越藥明康德，是因為陷入了生物藥會超越化學(xué)藥成為主流的趨勢絕對化的認(rèn)知誤區(qū)。但其實小分子不比大分子差，大分子藥的靶向精準(zhǔn)性在抗癌、自身免疫病等領(lǐng)域無可替代，可小分子藥憑借口服便捷性、高性價比在慢病管理、消費醫(yī)療級 “保健藥” 等新興賽道亦是不可替代，兩者其實都有光明的未來。

所長之所以覺得生物長期看不如康德，是因為康德其實才是真正的“CRDMO”，這個“CRDMO”并非僅僅是業(yè)務(wù)上單純的CRDMO，而是真的可以端到端一體化，完全滿足客戶所有需求，藥明康德的“CRDMO”已經(jīng)實現(xiàn)從藥物發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)、從實驗室服務(wù)到臨床 CRO、從投資孵化到BD撮合的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這個布局不僅僅是簡單的業(yè)務(wù)疊加，而是形成了 “服務(wù) - 投資 - 綁定 - 共贏” 的閉環(huán)。

這種深度嵌入客戶研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化全流程的方式，讓其和全國乃至全球的創(chuàng)新藥興衰都牢牢綁在了一起，除非他以后自己作死，不然應(yīng)該很難被別人超越。

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