作者：青崖

編輯：努爾哈哈赤

1月28日，知名IP運(yùn)營商小黃鴨德盈控股有限公司（以下簡稱“小黃鴨德盈”）發(fā)布公告，宣布以先舊后新的方式配售約6756.8萬股股份，配售價(jià)每股0.74港元，預(yù)計(jì)所得款項(xiàng)總額約為5000萬港元，凈額約4950萬港元。公司計(jì)劃將募集資金按以下比例分配使用：

約50%（2480萬港元）將用于發(fā)展IP相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)；

約30%（1490萬港元）將用于開拓城市娛樂項(xiàng)目；

約20%（980萬港元）將用作集團(tuán)一般營運(yùn)資金。

此次配售可視為其自去年宣布收購潮流玩具品牌HIDDEN WOOO以來，小黃鴨德盈在IP產(chǎn)業(yè)鏈整合上的又一關(guān)鍵動作。HIDDEN WOOO旗下?lián)碛蠧immy、SLLO、diudiu baby、HUROBO等獨(dú)家IP，與小黃鴨德盈的主IP B.Duck形成受眾互補(bǔ)，并帶來了一套從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到私域運(yùn)營的完整鏈路。

據(jù)公開信息，小黃鴨德盈對HIDDEN WOOO的布局始于2023年4月，最初以700萬元獲得其20%股權(quán)，對應(yīng)估值3500萬元。而到2025年8月，小黃鴨德盈公告，擬以4865萬元總代價(jià)收購HIDDEN WOOO控股權(quán)（持股比例達(dá)51%），此時(shí)HIDDEN WOOO的估值已升至2.06億元。

收購條款中包含業(yè)績承諾，HIDDEN WOOO承諾2025年至2027年收入分別不低于4000萬元、6000萬元和1億元人民幣，且累計(jì)凈利潤為正，若未達(dá)成將觸發(fā)補(bǔ)償機(jī)制。

HIDDEN WOOO 2023年-2024年年度業(yè)績

（截取自小黃鴨德盈公告）

這一對賭條款的設(shè)置，既體現(xiàn)了小黃鴨德盈對收購標(biāo)的增長潛力的認(rèn)可，也為其未來業(yè)績上了一道“保險(xiǎn)”。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，HIDDEN WOOO在2023年與2024年的收入分別為1525萬與2626萬元人民幣，并于2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，利潤為16萬元。2025年上半年，HIDDEN WOOO收入達(dá)到1528萬元，同比增長78.9%，顯示出較強(qiáng)的增長勢頭，這也為前述業(yè)績承諾的可行性提供了一定的支撐。

而整體來看，小黃鴨德盈本次配售所獲資金，或?qū)⑦M(jìn)一步用于消化此次并購后的產(chǎn)能整合、供應(yīng)鏈提效；并支持小黃鴨德盈線下娛樂業(yè)態(tài)的拓展計(jì)劃，包括主題快閃、沉浸式展覽，以及延續(xù)“黃果樹小黃鴨主題漂流”項(xiàng)目、城市樂園等實(shí)景體驗(yàn)項(xiàng)目。

在潮玩行業(yè)競爭日趨系統(tǒng)化的今天，單純依賴IP授權(quán)或單品銷量的模式已顯單薄。小黃鴨近期的資本行動，呈現(xiàn)出“投資并購+自主深耕”的雙線邏輯：

一方面，通過入股成熟品牌，快速獲取IP矩陣與細(xì)分市場；另一方面，借助配售募得資金強(qiáng)化制造與線下場景的控制力，逐步構(gòu)建從IP孵化、產(chǎn)品制造到體驗(yàn)消費(fèi)的一體化運(yùn)營能力。這意味著，經(jīng)過多年布局，小黃鴨已經(jīng)從輕資產(chǎn)的IP授權(quán)方，轉(zhuǎn)向更具控制力的IP生態(tài)運(yùn)營方。

其背后的行業(yè)背景是，當(dāng)前國內(nèi)潮玩賽道已進(jìn)入以資本整合與生態(tài)構(gòu)建為特征的“鏖戰(zhàn)階段”，這是資源戰(zhàn)、效率戰(zhàn)，也是創(chuàng)意戰(zhàn)、內(nèi)容戰(zhàn)。以泡泡瑪特、布魯可、TOP TOY、HERE奇夢島等為代表的頭部公司，或已完成上市，或正通過融資與并購快速擴(kuò)大規(guī)模，還有更多玩家預(yù)備沖擊IPO。

在這一背景下，小黃鴨德盈近期的連續(xù)資本運(yùn)作——從收購HIDDEN WOOO到此次配售融資，清晰地反映了處于第二梯隊(duì)的玩家，正試圖通過外部并購與產(chǎn)業(yè)鏈縱深投資，來補(bǔ)強(qiáng)自身在規(guī)模、IP矩陣及線下業(yè)態(tài)上的能力，以應(yīng)對日益激烈的行業(yè)整合。

資本市場的估值邏輯也在同步演變。過去，市場可能更看重單一IP的爆發(fā)力或短期的銷售增速，更關(guān)心“誰是下一個LABUBU”；如今，投資者愈發(fā)關(guān)注企業(yè)是否具備可持續(xù)的IP創(chuàng)作體系、跨地域的商業(yè)化能力，以及線上流量與線下體驗(yàn)的融合效率。

一個明顯的信號是，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，港股市場對潮玩公司的PE倍數(shù)普遍從2024年的8倍升至2025年的15倍，背后反映的正是市場對優(yōu)質(zhì)公司“IP+制造+體驗(yàn)+出?！比溌纺芰Φ闹匦露▋r(jià)。這意味著，像小黃鴨德盈這樣，將資金明確投向IP產(chǎn)品制造與城市娛樂項(xiàng)目的舉措，恰好是對當(dāng)前資本市場偏好的一種回應(yīng)。

與此同時(shí)，并購已成為潮玩行業(yè)重要的資源整合路徑與退出渠道。對于許多年?duì)I收在數(shù)千萬至億元區(qū)間、擁有特色I(xiàn)P但獨(dú)立發(fā)展面臨瓶頸的中腰部潮玩公司而言，在當(dāng)下融資環(huán)境與IPO門檻下，被產(chǎn)業(yè)資本并購正成為一個比獨(dú)立上市更為現(xiàn)實(shí)和高效的選擇。

小黃鴨德盈對HIDDEN WOOO的收購便是這一趨勢的典型案例。這既為小黃鴨德盈快速帶來了新的IP與年輕用戶群體，也為HIDDEN WOOO提供了其發(fā)展所需的資本、供應(yīng)鏈及商業(yè)拓展支持?？梢灶A(yù)見，未來這類產(chǎn)業(yè)整合會愈發(fā)頻繁，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

不過，資本布局只是開始。收購后的整合效果、線下娛樂項(xiàng)目的回報(bào)周期，以及如何平衡不同IP之間的資源分配，都將考驗(yàn)小黃鴨德盈的運(yùn)營能力。展望后續(xù)，隨著此次配售資金落地以及與并購項(xiàng)目逐步并表，小黃鴨德盈的IP生態(tài)能否在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)效提升，將是2026年值得關(guān)注的看點(diǎn)之一。