1月29日，國(guó)內(nèi)私立高端醫(yī)療龍頭卓正醫(yī)療(02677.HK)正式啟動(dòng)H股招股，招股期截至2月3日。

這家從深圳一間50平方米小診所起家的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，走了整整14年，終于能夠去港交所敲響銅鑼了，不容易?。?/p>

根據(jù)公告，卓正醫(yī)療此次擬全球發(fā)售475萬(wàn)股股份，其中香港公開發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%，另設(shè)15%的超額配股權(quán)。

若按發(fā)售價(jià)區(qū)間57.7-66.6港元的中值62.15港元測(cè)算，公司此次IPO募資總額約2.95億港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后，募資凈額約2.19億港元。

卓正醫(yī)療預(yù)計(jì)于2月6日在港交所主板掛牌上市，海通國(guó)際與浦銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

01

騰訊為最大機(jī)構(gòu)股東

本次IPO中，卓正醫(yī)療引入了Health Vision、金域醫(yī)學(xué)(603882.SH)、明略科技(02718.HK)及Galaxy Dynasty等基石投資者，合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)金額約1164萬(wàn)美元(約9079萬(wàn)港元)。

其中，Health Vision頗為引人關(guān)注。該公司注冊(cè)于香港，由微盟集團(tuán)(02013.HK)、庫(kù)洛游戲及手回集團(tuán)(02621.HK)聯(lián)合組建。

這些科技公司與明略科技一樣，均帶有明顯的“騰訊系”“AI”標(biāo)簽。

而注冊(cè)于英屬維爾京群島的Galaxy Dynasty，則由小鵬汽車(09868.HK)聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬全資擁有。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸看，卓正醫(yī)療幾乎從創(chuàng)業(yè)之初，就與資本市場(chǎng)保持著高度黏合。

自2014年至2021年，公司先后完成多輪融資，主要投資者包括騰訊、H Capital、Waterwood及天圖。

IPO前，騰訊通過(guò)香港全資子公司“意像架構(gòu)”持股19.39%，為最大機(jī)構(gòu)股東。

卓正醫(yī)療非執(zhí)行董事、北大校友陳小紅控制的H Capital持股14.89%，富德生命人壽通過(guò)Waterwood實(shí)體持股14.24%，天圖投資(01973.HK)持股6.64%。

通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議等安排，卓正醫(yī)療創(chuàng)始人王志遠(yuǎn)合計(jì)控制26.48%的投票權(quán)，為最終單一最大股東。

公司的估值變化，則更能體現(xiàn)資本的耐心與預(yù)期。

2019年9月簽署D輪投資協(xié)議時(shí)，卓正醫(yī)療預(yù)計(jì)的投后估值為2.9億美元。

2021年9月完成E輪融資后，其估值已升至5.1億美元。

7年5輪融資，卓正醫(yī)療累計(jì)募資約1.66億美元，估值從2014年的1560萬(wàn)美元放大了約32倍。

需要注意的是，卓正醫(yī)療的上市進(jìn)程并不順利。

2024年5月16日，卓正醫(yī)療首次向港交所遞交招股書。6個(gè)月后，招股書失效。

之后，其又于2025年3月18日遞表，資料失效后再于2025年11月5日遞交上市申請(qǐng)。

卓正醫(yī)療持續(xù)遞表的背后，一個(gè)繞不開的現(xiàn)實(shí)因素是上市對(duì)賭壓力。

若未能在約定期限內(nèi)完成上市，優(yōu)先股股東的贖回權(quán)將恢復(fù)，這對(duì)2025年11月底手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約2.26億元的卓正醫(yī)療而言，并非好選擇。

直到2025年12月16日，港交所官網(wǎng)顯示，卓正醫(yī)療上市聆訊獲通過(guò)，這條上市路才算快真正走到終點(diǎn)。

02

1個(gè)醫(yī)生與2個(gè)門外漢

創(chuàng)始人王志遠(yuǎn)，現(xiàn)年45歲，北大科技信息專業(yè)出身，輔修計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)，本科畢業(yè)后即赴倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院深造。

他于2004年4月進(jìn)入花旗集團(tuán)，7年后以花旗環(huán)球金融亞洲有限公司副總裁身份離任。

隨后他短暫加盟摩根大通，2012年上半年離職前任J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited副總裁。

若不創(chuàng)業(yè)，王志遠(yuǎn)大概率會(huì)朝著投行的職業(yè)發(fā)展方向繼續(xù)前行。不過(guò)，轉(zhuǎn)折自然而然就出現(xiàn)了。

王志遠(yuǎn)曾在采訪中說(shuō)，自己在北京出差期間因急性腸胃炎前往一家知名醫(yī)院急診。

詢問(wèn)洗手間位置時(shí)，導(dǎo)診護(hù)士連頭都未抬，只是隨手一指，這讓他覺(jué)得沒(méi)有受到尊重。

盡管王志遠(yuǎn)一直喜歡研究宏觀，也看好醫(yī)療服務(wù)的中長(zhǎng)期需求。但真正推動(dòng)他下決心投身醫(yī)療服務(wù)賽道的，正是自己當(dāng)時(shí)的那種不適感。

共同創(chuàng)始人施翼與王志遠(yuǎn)同齡，同樣畢業(yè)于北大，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)背景，亦輔修計(jì)算機(jī)。

與王志遠(yuǎn)不同，他本科畢業(yè)后并沒(méi)有入職投行，而是先到LG樂(lè)金電子中國(guó)工作了3年多，期間擔(dān)任過(guò)戰(zhàn)略規(guī)劃分析師，還做過(guò)銷售及營(yíng)銷經(jīng)理。

2010年1月施翼進(jìn)入騰訊，先后擔(dān)任高級(jí)戰(zhàn)略分析經(jīng)理和高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理。

施翼并非醫(yī)生，卻熟悉組織、產(chǎn)品和效率，這在后來(lái)成為卓正醫(yī)療內(nèi)部管理的重要一環(huán)。

真正補(bǔ)齊醫(yī)療專業(yè)短板的，是共同創(chuàng)始人朱巖。

朱巖現(xiàn)年44歲，山東大學(xué)齊魯醫(yī)學(xué)院臨床醫(yī)學(xué)科班出身，本科畢業(yè)后進(jìn)入北京協(xié)和醫(yī)院，入職7年后成為一名腎臟內(nèi)科主治醫(yī)生。

如果按常規(guī)路徑，他本可在協(xié)和體系內(nèi)穩(wěn)步上升。

但2012年7月，他在微博上宣布辭職，“我既不年輕，也不優(yōu)秀，還是要辭職了，經(jīng)過(guò)3個(gè)月的努力，克服重重阻力，終于呼吸到自由的空氣?！?/p>

當(dāng)月，他取得北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院內(nèi)科醫(yī)學(xué)碩士學(xué)位。王志遠(yuǎn)后來(lái)透露，為說(shuō)服朱巖加入，他花了一年時(shí)間。

從公立醫(yī)院辭職后，朱巖南下深圳，與王志遠(yuǎn)、施翼一道，引入外部投資，創(chuàng)辦診所，運(yùn)營(yíng)主體即為2012年4月成立的卓正投資咨詢，也是卓正醫(yī)療在國(guó)內(nèi)成立的第一家公司。

共同創(chuàng)始人周方的加入，則為卓正醫(yī)療補(bǔ)上了公共事務(wù)與制度理解的能力。

48歲的周方同樣是北大校友，中文系出身，早年在廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)做到財(cái)經(jīng)新聞中心副主任，隨后進(jìn)入廣州市政府系統(tǒng)。

2015年8月加入卓正醫(yī)療前，周方還曾擔(dān)任廣州市城市規(guī)劃勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院院長(zhǎng)及法定代表人。

如今，王志遠(yuǎn)擔(dān)任執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼CEO，周方為首席公共事務(wù)官。施翼與朱巖同為執(zhí)行副總裁，但前者也是執(zhí)行董事。

2021年1月，卓正醫(yī)療任命李陶為首席醫(yī)學(xué)官。這位現(xiàn)年44歲的醫(yī)生，曾先后在北大醫(yī)學(xué)部和北京協(xié)和醫(yī)學(xué)院完成本科和碩士學(xué)業(yè)。

他曾赴美國(guó)最大的腫瘤中心M.D.Anderson訪學(xué)，正是對(duì)中美醫(yī)生工作環(huán)境差異的切身觀察，促使他在2012年9月離開北京301醫(yī)院，加入初創(chuàng)不久的卓正醫(yī)療。

03

成立12年后盈利

業(yè)務(wù)層面，卓正醫(yī)療走得并不激進(jìn)。

公司最早從小型診所做起，2012年11月在深圳福田開出第一家診所，面積只有約50平方米，更像是一家社區(qū)門診。

直到2015年，卓正醫(yī)療才開始走出深圳，相繼在廣州、北京開辦診所，逐步向更多一線城市擴(kuò)展。

2017年，公司入駐騰訊騰愛醫(yī)生平臺(tái)，推出線上問(wèn)診服務(wù)。

2018年是卓正醫(yī)療的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。其在深圳福田開設(shè)首家大型綜合性診所，面積超過(guò)1600平方米，設(shè)有兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉、婦科及內(nèi)科等七個(gè)科室。

到2019年初，公司診所數(shù)量已超過(guò)20家，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、香港、成都、長(zhǎng)沙等10個(gè)大城市，并逐步形成穩(wěn)定的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)。

當(dāng)時(shí)，卓正醫(yī)療已有約130名全職醫(yī)生，多來(lái)自北京協(xié)和、北醫(yī)、湘雅、華西等頂級(jí)醫(yī)學(xué)院校，加入前多為三甲醫(yī)院中青年骨干。

此后，卓正醫(yī)療持續(xù)完善體系建設(shè)。2020年，公司上線互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，并推出年費(fèi)制“卓正會(huì)員計(jì)劃”，強(qiáng)化家庭醫(yī)療和長(zhǎng)期服務(wù)關(guān)系。

2021年9月，卓正醫(yī)療完成由騰訊領(lǐng)投的6000萬(wàn)美元E輪融資，同年在新加坡設(shè)立首家診所，海外布局正式啟動(dòng)。

2023年1月，公司在廣州開出首家綜合性醫(yī)院“卓正優(yōu)社醫(yī)院”，建筑面積近6000平方米，設(shè)有體檢中心、內(nèi)鏡中心、手術(shù)中心、專家門診和住院部。

2024年3月，其又通過(guò)收購(gòu)武漢神龍?zhí)煜拢瑢⑽錆h北斗星兒童醫(yī)院(一家以耳鼻喉診療聞名的二級(jí)?？漆t(yī)院)及兩家武漢診所收入囊下。

在定位上，卓正醫(yī)療始終聚焦中高端私立綜合醫(yī)療服務(wù)，重點(diǎn)布局一線及新一線城市，目標(biāo)客戶為中產(chǎn)家庭，即人均年可支配收入超過(guò)20萬(wàn)元的人群。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計(jì)，卓正醫(yī)療已是中國(guó)第三大私立中高端綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

截至2026年1月20日，卓正醫(yī)療在中國(guó)11個(gè)城市運(yùn)營(yíng)19家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括17家診所和2家醫(yī)院，同時(shí)在新加坡?lián)碛?家全科診所，并在馬來(lái)西亞開了1家全科診所。

公司計(jì)劃繼續(xù)通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和戰(zhàn)略收購(gòu)，擴(kuò)大其醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。

財(cái)務(wù)層面，2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為4.73億元、6.90億元和9.59億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42.3%。

更關(guān)鍵的是，2024年開始，公司實(shí)現(xiàn)扭虧。2025年前8個(gè)月，其錄得凈利潤(rùn)8321.1萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2025年全年利潤(rùn)不低于1.3億元。

2024年，在卓正醫(yī)療國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)接受服務(wù)的患者總數(shù)約為24.25萬(wàn)人，2025年前8個(gè)月則有約21.22萬(wàn)人次。

患者總數(shù)不斷增長(zhǎng)之際，患者粘性亦在提升。2022年至2025年前8個(gè)月，患者回頭率從75.7%提升至82.7%。

截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫(yī)生，約79%曾在三甲醫(yī)院執(zhí)業(yè)，構(gòu)成其核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

04

結(jié)語(yǔ)

從資本角度看，卓正醫(yī)療已經(jīng)完成了一次關(guān)鍵驗(yàn)證，即中高端私立醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)在一線與新一線城市，確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)盈利。

不過(guò)，其線下醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)就診次均費(fèi)用超過(guò)千元，收費(fèi)水平屬實(shí)不低。就以去年前8個(gè)月為例，患者看一次病，平均付費(fèi)1185元。

這個(gè)費(fèi)用，遠(yuǎn)高于2025年1-3月全國(guó)三級(jí)公立醫(yī)院379.1元的次均門診費(fèi)用。

在中高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在波動(dòng)的情況下，這一價(jià)格門檻可能讓部分對(duì)費(fèi)用敏感的潛在患者猶豫。

當(dāng)然，作為深耕該細(xì)分市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，卓正醫(yī)療或許已有應(yīng)對(duì)之策。