作者 李曉丹

在短暫回到擴(kuò)張區(qū)間后，PMI指數(shù)在1月再度回落至榮枯線以下。

2026年1月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.8%（前值52.8%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%（前值49.7%）。

中國(guó)銀河證券首席宏觀分析師張迪認(rèn)為，1月PMI回落至榮枯線以下，一方面是由于春節(jié)偏晚，企業(yè)在12月可能存在搶訂單、搶生產(chǎn)的行為，以期在2月春節(jié)前提前備貨，從而對(duì)訂單需求形成一定透支。隨著前期訂單逐步消化，生產(chǎn)指數(shù)雖仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但已出現(xiàn)邊際回落。另一方面，訂單指數(shù)的大幅下滑仍表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，需求端尤其是地產(chǎn)銷售和汽車等耐用品消費(fèi)等高頻指標(biāo)走弱，顯示內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能仍待鞏固。同時(shí)，中小企業(yè)指數(shù)降幅顯著高于大企業(yè)，也反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中結(jié)構(gòu)性分化依然較為明顯。

“此前PMI所反映的復(fù)蘇更多呈現(xiàn)出脈沖性和結(jié)構(gòu)性特征，主要受春節(jié)較晚帶來(lái)的時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位以及大宗商品價(jià)格階段性走強(qiáng)的影響，而非內(nèi)生需求持續(xù)修復(fù)的結(jié)果。”張迪說(shuō)。

為了去除春節(jié)假期因素的擾動(dòng)，國(guó)泰海通宏觀首席分析師梁中華把1月PMI與近年春節(jié)前一個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，本月PMI不及近年同期平均水平，降幅強(qiáng)于季節(jié)性。

梁中華分析，一方面，企業(yè)規(guī)模分化加劇，大型企業(yè)PMI仍位于擴(kuò)張區(qū)間, 中小型企業(yè)PMI在收縮區(qū)間低位運(yùn)行。另一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，高技術(shù)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月位于較高水平，裝備制造業(yè)保持在擴(kuò)張區(qū)間。相比之下，消費(fèi)品行業(yè)和高耗能行業(yè)處于收縮區(qū)間，景氣水平有所回落。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2026年1月份，生產(chǎn)指數(shù)為50.6%，雖然高于臨界點(diǎn)，但是比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，除了淡季因素的影響，還與需求的回落有關(guān)。同期，新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為49.2%、47.8%，分別比上月下降1.6個(gè)、1.2個(gè)百分點(diǎn)。受近期大宗商品漲價(jià)影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別升至56.1%和50.6%，后者近20個(gè)月來(lái)首次升至臨界點(diǎn)以上，或有助于改善企業(yè)營(yíng)收預(yù)期和盈利空間。此外，主要原材料采購(gòu)回落、庫(kù)存量繼續(xù)減少，預(yù)示有效需求有待擴(kuò)大。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，總體來(lái)看，1月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落、重回收縮區(qū)間，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，1月30城地產(chǎn)銷售降幅仍不小，出口邊際走強(qiáng)，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行斜率和整體壓力仍大，除低溫天氣、春節(jié)假期臨近等因素影響外，也應(yīng)與內(nèi)生動(dòng)能不足、政策效果尚不明顯等有關(guān)。

國(guó)聯(lián)民生首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，1月PMI回落可能不完全歸因于“傳統(tǒng)淡季”，背后有多重節(jié)奏性因素交織。比如由于今年春節(jié)較晚，企業(yè)生產(chǎn)安排客觀上存在一定調(diào)整空間；同時(shí)多數(shù)地方兩會(huì)尚未結(jié)束，導(dǎo)致部分開年工作和項(xiàng)目部署可能略有滯后，影響了短期景氣表現(xiàn)。

“更值得關(guān)注的是，在已召開兩會(huì)的地方中，多數(shù)下調(diào)或維持了2026年增長(zhǎng)目標(biāo)，說(shuō)明‘十五五’開局之年，各地正從以往追求‘增速’向注重‘提質(zhì)’轉(zhuǎn)變。這一結(jié)構(gòu)性調(diào)整的方向，從1月處于榮枯線以上的EPMI（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）、高技術(shù)制造業(yè)PMI 中可以得以印證?！碧沾ㄕf(shuō)。

當(dāng)然，也需要看到內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在。1月PMI新訂單指數(shù)為49.2%（環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)），PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.6%（環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)）。供需兩側(cè)的同步轉(zhuǎn)弱，尤其是需求側(cè)收縮幅度略大，表明當(dāng)前生產(chǎn)活動(dòng)也一定程度上受到訂單不足的制約。

陶川還指出，建筑業(yè)PMI的表現(xiàn)可能需要更多的政策助力。1月建筑業(yè)PMI大幅回落4.0個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，處于歷史同期偏低水平。這一變化不僅受低溫天氣和春節(jié)臨近等季節(jié)性因素影響，也在一定程度上反映出當(dāng)前地方項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏偏慢、投資意愿尚待進(jìn)一步提振的現(xiàn)實(shí)狀況。

張迪也認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，需要關(guān)注財(cái)政政策強(qiáng)度、貨幣政策傳導(dǎo)效果及消費(fèi)刺激政策的實(shí)際拉動(dòng)作用。

梁中華表示，2026年宏觀政策更加積極有為、托底總需求，2026年首場(chǎng)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，財(cái)政金融促內(nèi)需一攬子政策推出，旨在擴(kuò)大內(nèi)需。需要注意的是，政策調(diào)整注重長(zhǎng)周期和戰(zhàn)略考量，既要保證一定的政策力度，又要預(yù)留出足夠的政策空間。

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)