并購(gòu)交易站上風(fēng)口，已經(jīng)成為顯性的事實(shí)。

前不久，倫敦證券交易所集團(tuán)發(fā)布數(shù)據(jù)，2025年，全球并購(gòu)交易總額達(dá)4.5萬(wàn)億美元，較2024年增長(zhǎng)近50%，刷新了近40余年歷史第二高紀(jì)錄，僅次于2021年峰值。

過(guò)去，我們討論了不少PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)并購(gòu)的案例，交易對(duì)象大多以產(chǎn)業(yè)標(biāo)的為主，但這次不同的是，有機(jī)構(gòu)將目光盯向了同行。

近日，殷拓集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“EQT”）宣布收購(gòu)二級(jí)交易（S交易）巨頭科勒資本100%的股權(quán)，交易總價(jià)最高或達(dá)到37億美元（約合人民幣257億元）。

此次交易雙方都大有來(lái)頭。EQT是歐洲最大的并購(gòu)基金，管理規(guī)模超過(guò)2670億歐元（約合人民幣2.2萬(wàn)億元），科勒資本則是全球S交易“鼻祖級(jí)”的存在，前不久剛完成了其史上規(guī)模最大的基金CIP IX的最后關(guān)賬，基金規(guī)模高達(dá)142億美元。

對(duì)EQT而言，拿下科勒資本本質(zhì)上是一次關(guān)鍵的戰(zhàn)略“補(bǔ)全”。交易完成后，科勒資本將以“Coller EQT”為名，在集團(tuán)內(nèi)部組建一個(gè)全新的獨(dú)立業(yè)務(wù)平臺(tái)，成為EQT旗下與私人資本、實(shí)物資產(chǎn)并列的第三大支柱板塊。

這起巨頭間的整合，也透露出兩層信息：

第一，S交易的重要性日益增加，它正從解決流動(dòng)性的輔助工具，轉(zhuǎn)變成為大型機(jī)構(gòu)多元化配置中的重要組成部分；

第二，面對(duì)市場(chǎng)變化，投資機(jī)構(gòu)普遍在探索轉(zhuǎn)型路徑，而“并購(gòu)”正成為其謀求轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)的重要工具之一。

2.2萬(wàn)億PE豪門(mén)買(mǎi)下S交易“鼻祖”

在這個(gè)案子中，交易雙方都頗具看點(diǎn)。

首先是科勒資本。該機(jī)構(gòu)創(chuàng)立于1990年，總部位于英國(guó)倫敦，是全球最早從事S基金業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)之一。

對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，科勒的名字并不陌生。早在2023年，科勒資本完成了私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金（CCSRMB I）的首次關(guān)賬。根據(jù)當(dāng)時(shí)報(bào)道，這是中國(guó)首只由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金，同時(shí)也是該類(lèi)別中首只完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）備案的基金。

該基金成立后不久，科勒資本迅速與君聯(lián)資本完成了首筆以人民幣計(jì)價(jià)的GP主導(dǎo)交易，涵蓋了六項(xiàng)醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)，總金額約為3.15億元人民幣。2025年2月，又宣布與金沙江創(chuàng)投完成了一筆S交易，涵蓋消費(fèi)和科技行業(yè)的8個(gè)項(xiàng)目，交易金額2.29億元。

最新動(dòng)作發(fā)生在2025年12月，當(dāng)時(shí)，科勒資本宣布完成了史上規(guī)模最大的基金Coller International Partners IX的最后關(guān)賬，基金規(guī)模高達(dá)142億美元。至此，科勒資本的管理資產(chǎn)總額已達(dá)到500億美元（約合人民幣3477億元）。

能吞下科勒這頭“巨獸”的當(dāng)然不是等閑之輩。

此次交易的買(mǎi)方EQT，是由蔡崇信的老東家——瑞典銀瑞達(dá)集團(tuán)于1994年創(chuàng)立，背靠的是財(cái)力雄厚的瑞典瓦倫堡家族，業(yè)務(wù)涵蓋私募股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)（基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)）兩大板塊。

截至2025年9月，EQT的資管規(guī)模為2670億歐元（約合2.21萬(wàn)億元人民幣）。按照募資規(guī)模計(jì)算，其是全球第二大私募股權(quán)集團(tuán)。

如今，EQT大手筆收購(gòu)科勒資本，也就是說(shuō)，兩者的資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)將超過(guò)2.55萬(wàn)億元。

具體到交易細(xì)節(jié)上，據(jù)悉，EQT將以32億美元基礎(chǔ)對(duì)價(jià)加最高5億美元或有對(duì)價(jià)收購(gòu)科勒資本全部股權(quán)。

其中，基礎(chǔ)對(duì)價(jià)將通過(guò)在交割時(shí)發(fā)行EQT普通股支付，發(fā)行價(jià)格定為每股355瑞典克朗，對(duì)應(yīng)約8100萬(wàn)股，占已發(fā)行股份的7%；或有對(duì)價(jià)則基于科勒資本截至2029年3月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以現(xiàn)金支付。

目前，該交易仍需得到監(jiān)管批準(zhǔn)及科勒資本的基金投資者同意，預(yù)計(jì)于2026年第三季度完成交割。

一場(chǎng)雙向奔赴

某種程度上，EQT與科勒資本的合并是一場(chǎng)各取所需的“雙贏”交易。

首先對(duì)于EQT而言，此次收購(gòu)的核心在于“補(bǔ)全”其在S市場(chǎng)這塊關(guān)鍵拼圖。當(dāng)前，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇、流動(dòng)性需求攀升的背景下，S交易市場(chǎng)正在經(jīng)歷前所未有的增長(zhǎng)。根據(jù)Evercore的報(bào)告顯示，2025年上半年，全球S基金投資規(guī)模高達(dá)1020億美元，同比增長(zhǎng)41.7%，幾乎等同于2022年市場(chǎng)全年的交易量。

這一趨勢(shì)下，S交易的角色定位也發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變：已經(jīng)從一種戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整投資組合的工具，演變?yōu)榇笮蜋C(jī)構(gòu)多元化配置中的核心組成部分。

數(shù)據(jù)印證了這一轉(zhuǎn)向——在2025年全球規(guī)模最大的私募股權(quán)基金管理人排行“PEI 300”中，排名前50的基金公司里有15家制定了專(zhuān)門(mén)的S市場(chǎng)策略，在2020年，這一數(shù)字僅為4家。

EQT正是積極布局S市場(chǎng)的PE機(jī)構(gòu)之一。早在2025年9月，就有媒體報(bào)道稱(chēng)，EQT正在探索收購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。其首席執(zhí)行官兼管理合伙人Per Franzén也公開(kāi)表示：S交易市場(chǎng)已成為客戶管理流動(dòng)性和投資組合構(gòu)建，以及支持高質(zhì)量資產(chǎn)長(zhǎng)期持有的日益重要的平臺(tái)。

而從科勒資本的角度來(lái)看，合并則是其應(yīng)對(duì)行業(yè)集中化競(jìng)爭(zhēng)的順勢(shì)選擇。據(jù)Preqin與Campbell Lutyens聯(lián)合發(fā)布的《2026全球二級(jí)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，2025年全球S交易總量為2260億美元，其中頭部20家機(jī)構(gòu)占據(jù)了62%的市場(chǎng)份額，這種集中化趨勢(shì)，客觀上加劇了專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

科勒資本此時(shí)選擇并入EQT，意味著其可以依托后者的全球資源和的募資能力，進(jìn)一步鞏固并擴(kuò)大自身的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。正如科勒資本首席投資官Jeremy Coller所言：“合并后，我們將處于非常有利的地位?！?/p>

從交易細(xì)節(jié)上，也可見(jiàn)EQT對(duì)此次整合的重視。據(jù)悉，此次交易完成后，科勒資本將在EQT內(nèi)部組建一個(gè)新的業(yè)務(wù)平臺(tái)“Coller EQT”，與現(xiàn)有的私募資本和實(shí)物資產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊并列，成為新的二級(jí)業(yè)務(wù)板塊的一部分。原科勒資本首席投資官Jeremy Coller將擔(dān)任負(fù)責(zé)人，直接向Per Franzén匯報(bào)并加入執(zhí)行委員會(huì)，且Coller EQT的項(xiàng)目獲取與投資流程將保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

對(duì)于這塊新拼圖，EQT雄心勃勃，計(jì)劃在不到四年內(nèi)將科勒的業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍。為此，機(jī)構(gòu)擬于2027年上半年推出首支“Coller EQT”品牌接續(xù)基金，目標(biāo)規(guī)模60-80億美元。

“并購(gòu)”成機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型抓手，一級(jí)市場(chǎng)上演“平臺(tái)化”競(jìng)賽

事實(shí)上，這并非EQT首次通過(guò)并購(gòu)?fù)瑯I(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

早在2022年3月，EQT就以約478億元的總對(duì)價(jià)，完成了對(duì)老牌PE霸菱亞洲的收購(gòu)，這筆交易在當(dāng)時(shí)也被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“史詩(shī)級(jí)大并購(gòu)”。

霸菱亞洲曾是中國(guó)最具代表性的美元基金之一，投資過(guò)網(wǎng)易、徐福記、華爾街英語(yǔ)、京東健康等眾多耳熟能詳?shù)墓?，徐新在?chuàng)立今日資本之前，曾是其在香港的“一號(hào)員工”。

于EQT而言，當(dāng)年這筆收購(gòu)不僅讓其瞬間在亞洲擁有了超過(guò)200億歐元的資產(chǎn)管理規(guī)模，還通過(guò)霸菱亞洲帶來(lái)了超過(guò)300位客戶，其中約115位為新增資源。此外，霸菱亞洲的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)也與EQT旗下平臺(tái)合并，進(jìn)一步加大了EQT在物流地產(chǎn)、辦公室、生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資布局。

EQT并非個(gè)例，這種通過(guò)并購(gòu)快速獲取能力與規(guī)模的做法，已成為全球頭部投資機(jī)構(gòu)的共同選擇。比如CVC資本，早在2021年就通過(guò)收購(gòu)Glendower Capital來(lái)布局S交易市場(chǎng)，另一家美國(guó)另類(lèi)資產(chǎn)管理公司Ares Management也通過(guò)收購(gòu)Landmark Partners構(gòu)建了一個(gè)S交易平臺(tái)。

而除了橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)之外，機(jī)構(gòu)們也試圖通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)標(biāo)的來(lái)探索新的業(yè)務(wù)模式。

以信宸資本為例，其自2018年起陸續(xù)收購(gòu)了包括斯卡伊、安銳盟在內(nèi)的七家設(shè)施管理行業(yè)企業(yè)，并將其整合打造成了平臺(tái)公司“嘉信立恒”，用于整合各被投企業(yè)的設(shè)施管理業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)深度投后賦能。

更具突破性的還屬啟明創(chuàng)投。2025年初，其以4.52億元收購(gòu)上市公司天邁科技的控制權(quán)，這筆交易當(dāng)時(shí)開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)GP“先投后募”的新模式：先以自有資金收購(gòu)上市公司控制權(quán)，再以此為核心募集并購(gòu)基金，進(jìn)行后續(xù)產(chǎn)業(yè)整合與資產(chǎn)注入。

總結(jié)而言，無(wú)論是橫向并購(gòu)?fù)瑯I(yè)以補(bǔ)全能力拼圖，還是通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)以探索新模式，都表明“并購(gòu)”已從單純的投資工具，進(jìn)化為投資機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、穿越周期的重要引擎之一。

但一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)是：這一路徑對(duì)于買(mǎi)方的資金實(shí)力、資本運(yùn)作能力以及投后整合深度能力都提出了極高要求，動(dòng)輒數(shù)十億甚至百億的規(guī)模，使其注定成為“巨頭的游戲”。