原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

砸崩股價的，往往是自己人。

翔宇醫(yī)療，正卡在這樣一個危險的時間點。

最近披露的減持計劃里，拋售籌碼的不是來去匆匆的財務(wù)投資者，而是站在控股股東陣營里的那撥“自家人”。

如果你這段時間留意過腦機接口概念，翔宇醫(yī)療這個名字，肯定不陌生。

多年前它就開始在腦機接口上重注押寶，同時闖進機器人賽道，試圖把兩條技術(shù)路徑捆綁成一個極具想象力的整體故事：

大腦動一動念頭，設(shè)備就把信號翻譯出來，再驅(qū)動機器人完成動作。

在中國快速老齡化、專業(yè)護工長期供給不足的現(xiàn)實背景下，這套敘事并不晦澀，也很容易獲得市場追捧。

更巧的是，情緒層面的順風(fēng)車，幾乎同時開到門口。

馬斯克一句關(guān)于Neuralink量產(chǎn)的表態(tài)，直接點燃了全球腦機接口板塊。

翔宇醫(yī)療順勢被資金抬上風(fēng)口。1月份，其股價從六十多元一路沖高至九十多元，短時間內(nèi)漲幅超過五成，成為情緒驅(qū)動下的典型受益者。

只是沒有想到，就在賽道走紅、股價起飛、故事講到最順的時候，控股股東陣營卻選擇抽身往外走。

這無疑給追著情緒沖進來的股民，當(dāng)頭潑了一盆冷水：

如果連最了解公司真實情況、最清楚底牌的人，都在這個位置急著把籌碼換成現(xiàn)金，那剩下的人，究竟是在分享腦機接口的紅利，還是在替別人完成最后一棒的交接？

股價翻了4倍

早在2017年，翔宇醫(yī)療就扎進腦機接口這條賽道，成立腦機接口實驗室。

它不是一家來“蹭概念”的公司，而是實打?qū)嵈盍艘惶桩a(chǎn)品生態(tài)體系，在硬件、芯片、電極、算法、腦機交互康復(fù)設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，均實現(xiàn)獨立開發(fā)。

剛好在這個時間點，馬斯克又一次把腦機接口徹底點燃。

2025年12月31日，馬斯克在社交媒體宣布，Neuralink將在2026年對腦機接口設(shè)備開啟“大規(guī)模量產(chǎn)”，手術(shù)流程轉(zhuǎn)向高度精簡、幾乎完全自動化，線體插入時間縮短至1.5秒，針筒的制造成本降低95%。

這條消息一出，相當(dāng)于給全球腦機接口概念打一針強心劑。緊接著的1月5日至9日當(dāng)周，A股腦機接口概念股集體狂飆：創(chuàng)新醫(yī)療連收五個漲停板，三博腦科、美好醫(yī)療等個股一周漲幅也超過50%。

翔宇醫(yī)療，自然也成了資本追捧的對象。1月份，其股價從60.5元一路拉升至最高95元，單月漲幅一度超過50%。

如果把時間軸再往前拉，從2024年9月前復(fù)權(quán)21.45元的低位算起，到2026年1月最高95元，翔宇醫(yī)療短短一年多時間，股價已經(jīng)翻了四倍有余。

不過，除了情緒，這波行情背后，確實也存在一定的商業(yè)邏輯支撐。

在腦機接口賽道上，翔宇醫(yī)療選擇的是一條相對務(wù)實、也更容易產(chǎn)業(yè)化的路線：以非侵入式技術(shù)為核心，重點聚焦精神心理、運動想象和主動訓(xùn)練等落地方向。

其產(chǎn)品體系涵蓋腦電采集裝置、腦控產(chǎn)品、生活場景類設(shè)備、自研算法以及大腦生物醫(yī)學(xué)相關(guān)模塊，整體布局并不零散。

與此同時，翔宇醫(yī)療還同步押注了機器人方向，主要集中在醫(yī)用康復(fù)機器人領(lǐng)域。其中，中醫(yī)艾灸治療機（中醫(yī)艾灸機器人）、紅外光灸治療機（紅外光灸機器人）等產(chǎn)品，已經(jīng)取得注冊證。

當(dāng)“腦機接口”和“機器人”這兩條線疊加在一起，想象空間自然被放大。

在理想狀態(tài)下，腦機接口系統(tǒng)可以實時捕捉患者大腦中的意圖信號，再由康復(fù)機器人完成對應(yīng)動作。這意味著，未來部分原本高度依賴人工的康復(fù)訓(xùn)練，有可能交由“腦+機器”的組合來完成，比如執(zhí)行肩、肘、腕等多關(guān)節(jié)的協(xié)同運動。

在一個人口快速老齡化、專業(yè)護理人員長期短缺的社會背景下，這種技術(shù)一旦跑通，不只是好看好玩，而是直指真實存在的巨大剛性需求。

值得注意的是，在股價暴漲之后，翔宇醫(yī)療并未選擇“低調(diào)”，而是繼續(xù)向市場釋放強心信號。

同樣是1月，翔宇醫(yī)療舉辦投資者交流活動，公司拋出了幾條頗有分量的信息：其腦機接口產(chǎn)品目前已經(jīng)進入600多家三甲醫(yī)院，并且給出了一個相當(dāng)激進的目標(biāo)——到2026年，覆蓋數(shù)量要突破1000家。

與此同時，公司反復(fù)強調(diào)自身的核心優(yōu)勢在于“腦機接口技術(shù)+自有康復(fù)設(shè)備”的深度融合：自研芯片、電極、算法和整機系統(tǒng)，主打一體化解決方案，試圖在設(shè)備兼容性、系統(tǒng)穩(wěn)定性和迭代效率上構(gòu)建護城河。

如果故事只到這里，這幾乎是一本教科書式的“好故事”：

熱門賽道、股價暴漲、產(chǎn)業(yè)邏輯順滑、管理層釋放利好，怎么看都像是股民可以放心開香檳的節(jié)奏。

但偏偏就在這時，股東層面突然拋出了潑出一盆冷水：控股股東陣營，開始套現(xiàn)。

控股股東陣營大舉套現(xiàn)

根據(jù)翔宇醫(yī)療披露的股東減持公告，持股860萬股、持股比例5.38%的股東安陽啟旭，計劃在未來三個月內(nèi)大舉減持公司股份。

具體來看，因自身資金需求，安陽啟旭擬通過集中競價交易和大宗交易方式，合計減持不超過480萬股股份，減持比例不超過公司總股本的3%。減持窗口期為公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)。

如果參考公告披露后至2月3日的74.91元成交均價來算，這筆減持對應(yīng)的套現(xiàn)金額約為3.6億元。

簡單來說，這是一筆不折不扣的“大額減持”。但真正讓市場神經(jīng)繃緊的，并不是金額本身，而是安陽啟旭的身份。

在同一份公告中，公司明確指出：安陽啟旭同時還是“控股股東、實控人及一致行動人”。

換句話說，它并非典型意義上的財務(wù)投資者，也不是短期逐利的二級市場資金，而是與公司實際控制人高度綁定、最清楚公司經(jīng)營底牌、戰(zhàn)略方向和真實風(fēng)險的一方。

正因如此，這次減持的信號意義，遠(yuǎn)比普通股東退出要復(fù)雜得多。

在行情正熱、賽道正紅、市場情緒被腦機接口概念不斷推高的階段，控股股東陣營卻選擇在相對高位集中拋出籌碼，這個動作本身，就足以引發(fā)爭議。

更微妙的是，資本市場幾乎立刻給出了回應(yīng)。

1月13日，翔宇醫(yī)療股價沖到95元高位，當(dāng)晚減持公告一出，市場反應(yīng)迅速而直接：股價隨即轉(zhuǎn)弱，到1月26日收盤已跌至70.70元。短短半個月，累計回撤超過25%，讓原本高漲的情緒瞬間被潑了一盆冷水。

這一時間節(jié)點上的共振，使得“控股股東陣營減持”這一行為，被進一步放大解讀。

如果說這次減持只是短期情緒上的“錦上添傷”，那么把視角拉長，翔宇醫(yī)療自2021年3月上市以來持續(xù)不斷的人事變動，則為市場的不安情緒埋下了更深層的伏筆。

2023年，翔宇醫(yī)療公告，其核心技術(shù)人員李志強因個人原因辭去公司相關(guān)職務(wù)。

李志強于2012年2月加入翔宇醫(yī)療，離職前擔(dān)任研發(fā)中心知識產(chǎn)權(quán)管理辦公室主任兼副總經(jīng)理助理，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)學(xué)研合作及知識產(chǎn)權(quán)管理工作。

往前追溯，李志強也不是上市后出走的第一位核心技術(shù)人員。

早在2021年8月，翔宇醫(yī)療就曾公告另一位核心技術(shù)人員吳坤坤離職。吳坤坤同樣在2012年加入公司，曾擔(dān)任研發(fā)中心總部研發(fā)部長、軟硬件負(fù)責(zé)人，是公司早期技術(shù)體系的重要參與者。

而在技術(shù)團隊之外，翔宇醫(yī)療的高管層穩(wěn)定性同樣不容樂觀。

2022年5月，董事會秘書劉菁因個人原因申請辭職，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；

同年9月，副總經(jīng)理、董事會秘書魏作欽因個人原因辭任相關(guān)職務(wù)；

同年12月，副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)李祖斌因任期屆滿及個人原因離任，總經(jīng)理馬長海、董事余征坤亦因任期屆滿離任；

2023年4月，財務(wù)總監(jiān)李瑾再次因個人原因申請辭職。

這種涵蓋技術(shù)、財務(wù)、董秘、總經(jīng)理等多個關(guān)鍵崗位的人事變動，放在任何一家上市公司身上，都會成為投資者反復(fù)審視的高風(fēng)險信號。

一邊是資本市場熱炒的“賽道故事”和“概念溢價”，一邊是控股股東在行情不錯時選擇減持、核心團隊上市后連續(xù)動蕩，這種強烈反差，自然會把市場情緒推向一個更敏感的區(qū)間。

對一家被寄望搭上腦機接口紅利的公司來說，外界難免會擔(dān)憂：翔宇醫(yī)療的內(nèi)部治理和人才穩(wěn)定性，到底有沒有強到足以接住這波紅利？

而如果再把目光移向公司的業(yè)績表現(xiàn)和財務(wù)數(shù)據(jù)，這種疑問，恐怕只會進一步被放大。

利潤依賴政府補助 短債壓力大

盡管掛著“腦機接口”光環(huán)，翔宇醫(yī)療的基本面其實并不樂觀。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療陷入了增收不增利的局面，實現(xiàn)營收5.37億元，同比增長僅6%，但歸母凈利潤卻暴跌40%�；厮莸�2024年，翔宇醫(yī)療更是營收和利潤雙跌，歸母凈利潤下降超過50%。

橫向?qū)Ρ雀芡癸@基本面的羸弱。

2024年以及2025年前三季度，申萬醫(yī)療設(shè)備板塊43家上市公司中，歸母凈利潤增速中位數(shù)分別為-13.1%和-3.66%。由此可見，行業(yè)整體確實經(jīng)歷了波動，但大多數(shù)公司只是“日子變難過”，而翔宇醫(yī)療則明顯“摔下樓梯”，利潤表現(xiàn)遠(yuǎn)超出正常波動范圍。

更刺眼的是利潤的質(zhì)量問題。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療營業(yè)利潤為0.46億元，其中以政府補助為主的“其他收益”就接近0.3億元，占營業(yè)利潤的比例高達63%。

而這種靠補貼“續(xù)命”的結(jié)構(gòu)，在醫(yī)療設(shè)備板塊里也相當(dāng)罕見，同期申萬醫(yī)療設(shè)備板塊“其他收益占營業(yè)利潤比例”的中位數(shù)只有8.9%。

換言之，公司幾乎是在靠補貼“續(xù)命”，主營業(yè)務(wù)盈利能力十分有限。這也揭示了其主營業(yè)務(wù)的窘境。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療的核心利潤（營收-營業(yè)成本-稅金及附加-銷、管、研、利費用）居然只有約0.01億元，核心利潤率只有0.19%，意味著每100元營收只有1毛9的營業(yè)利潤。

而這個核心利潤相比2024年同期的0.42億元，大跌了約98%，更是連2023年同期1.4億元的1%都沒有。

利潤塌陷的同時，公司資產(chǎn)負(fù)債表壓力也在累積。

截至2025年三季度末，翔宇醫(yī)療短期借款高達5.83億元，較2024年同期的3.3億元激增約77%，幾乎是2023年同期的2.5倍。

在申萬醫(yī)療設(shè)備板塊的43家公司中，這一短期借款規(guī)模已經(jīng)排到第四。更具對比意義的是，聯(lián)影醫(yī)療的短期借款與翔宇醫(yī)療接近，前者為6.44億元，后者為5.83億元，但聯(lián)影醫(yī)療去年的營收幾乎是翔宇醫(yī)療的14倍。

經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)對短債的能力同樣堪憂。

按照2025年三季報數(shù)據(jù)，翔宇醫(yī)療的短期借款為5.83億元，而其滾動一年（TTM）的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有1.57億元，短期借款是過去一年經(jīng)營現(xiàn)金流的3.72倍。換句話說，如果完全依賴正常經(jīng)營現(xiàn)金流償還短債，公司至少需要“憋好幾年氣”。

相比之下，申萬醫(yī)療設(shè)備板塊中位數(shù)僅為18%，即過去一年經(jīng)營現(xiàn)金流的五分之一左右，就足以覆蓋短期借款，這才是健康水平。

值得注意的是，雖然乘著腦機接口的熱度成為醫(yī)療板塊的熱門概念股，但在整個醫(yī)療設(shè)備板塊，翔宇醫(yī)療的體量其實不大。

2024年，它在申萬醫(yī)療設(shè)備板塊中的43家上市公司中，排在第23名，連10億營收也達不到，而頭部的如邁瑞營收高達367億元，聯(lián)影和新華也超過百億元。

而腦機接口又是一條極其燒錢的科技賽道，要站穩(wěn)腳跟，依賴的不是概念故事，而是真金白銀的研發(fā)投入。

即使翔宇醫(yī)療拼命提高研發(fā)費用率，絕對金額上仍遠(yuǎn)落后同行。2022—2024年及2025年前三季度，翔宇醫(yī)療研發(fā)費用累計僅4.77億元；同期，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入累計124.6億元，聯(lián)影醫(yī)療累計60.5億元，不少腰部公司也已投入10億元以上。

這就把問題推到了一個更尖銳的層面：在腦機接口概念被炒得火熱的當(dāng)下，翔宇醫(yī)療一邊是利潤大幅下滑、政府補助占比畸高、主營業(yè)務(wù)幾乎無利可圖，一邊是短期借款飆升、經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋短債的能力明顯偏弱。

在這樣的財務(wù)狀態(tài)下，翔宇醫(yī)療究竟還有多少余力，去做一場高投入、長周期、強對手環(huán)伺的腦機接口研發(fā)“長跑”？

參考資料：

E藥資本界《暴漲200%！腦機接口新星，拐點之戰(zhàn)打響》；界面新聞《翔宇醫(yī)療兩年6高管離職背后：銷售費用遠(yuǎn)超研發(fā)費用，募投項目延期》