1月27日晚，金種子酒（600199.SH）發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.5億元至1.9億元，盡管相較于上年同期2.58億元的虧損額明顯收窄，實(shí)現(xiàn)了同比減虧，但連續(xù)虧損的態(tài)勢(shì)仍未終結(jié)。

《觀瀾商業(yè)評(píng)論》注意到，這已是金種子連續(xù)第五年陷入虧損。公司解釋說(shuō)，業(yè)績(jī)虧損主要原因是“白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整態(tài)勢(shì)”，同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)模式和費(fèi)用管理模式進(jìn)行優(yōu)化，并在消費(fèi)者培育方面取得一定突破。

作為曾經(jīng)與古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒并稱(chēng)徽酒“四朵金花”的區(qū)域名酒，金種子酒如今卻深陷虧損泥潭難以自拔，成為白酒行業(yè)深度調(diào)整期內(nèi)區(qū)域酒企困境的典型縮影。

近五年持續(xù)虧損，困局逐步加劇且短板凸顯

梳理金種子酒2021-2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，公司已連續(xù)五年陷入虧損境地，期間虧損幅度雖有波動(dòng)，但整體呈現(xiàn)“虧損常態(tài)化、短板顯性化”的態(tài)勢(shì)，核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)承壓，與同為徽酒“四朵金花”的同行差距不斷拉大，逐步淪為區(qū)域名酒中的“掉隊(duì)者”。

2021年，金種子酒的虧損困局正式顯現(xiàn)，全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.66億元，結(jié)束了此前偶有盈利的局面。從當(dāng)年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司全年?duì)I業(yè)總收入為12.11億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1.68億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-4.56億元，三大核心指標(biāo)同步承壓。

這一年，白酒行業(yè)雖已逐步從深度調(diào)整期復(fù)蘇，但行業(yè)分化趨勢(shì)加劇，頭部酒企加速下沉，區(qū)域酒企面臨品牌、渠道、產(chǎn)品的多重?cái)D壓，金種子酒未能抓住行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，反而因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道管理松散等問(wèn)題，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)乏力，虧損首次常態(tài)化。

2022年，金種子酒的虧損態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，全年歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至1.87億元，同比虧損幅度增加12.65%。當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)總收入下滑至11.86億元，同比微降2.06%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1.72億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額依舊為負(fù)，達(dá)-4.62億元。

2023年，金種子酒迎來(lái)短暫的減虧轉(zhuǎn)機(jī)，全年歸母凈利潤(rùn)虧損收窄至0.22億元，同比大幅減虧88.12%。當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)總收入回升至14.69億元，同比增長(zhǎng)23.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損收窄至0.05億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)0.89億元。

這一成績(jī)的取得，主要得益于華潤(rùn)入主后初步啟動(dòng)變革，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道管理，同時(shí)處置了部分非主業(yè)資產(chǎn)回籠資金，緩解了資金壓力。但需要注意的是，當(dāng)年的減虧更多依賴(lài)短期舉措，核心盈利能力并未得到根本改善，全年毛利率雖有回升，但仍顯著低于同行水平，且扣非后凈利潤(rùn)依舊處于虧損狀態(tài)，虧損困局并未真正緩解。

2024年，金種子酒的虧損態(tài)勢(shì)再度惡化，全年歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至2.58億元，同比由減虧轉(zhuǎn)為大幅增虧1072.73%。當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)總收入大幅下滑至9.25億元，同比下降37.04%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損2.55億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額再次轉(zhuǎn)為負(fù)，達(dá)-3.04億元。

2025年，金種子酒實(shí)現(xiàn)同比減虧，但依舊未能扭虧，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損1.5億元至1.9億元，相較于2024年的2.58億元虧損，減虧幅度在26.36%至41.86%之間。從前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)總收入為6.28億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損1.01億元，歸母凈利潤(rùn)虧損1.00億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.18億元。

公司表示，未能實(shí)現(xiàn)扭虧，主要系白酒行業(yè)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)縮量特征突出、渠道變革加劇帶來(lái)銷(xiāo)售壓力，疊加公司圍繞品牌建設(shè)與消費(fèi)者培育的戰(zhàn)略性投入所致。

值得肯定的是，2025年公司業(yè)務(wù)模式與費(fèi)用管理持續(xù)優(yōu)化，在消費(fèi)者培育方面取得一定突破，前三季度馥合香高端酒收入同比增長(zhǎng)7.33%，市場(chǎng)培育成效初步顯現(xiàn)，但核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)依舊承壓，連續(xù)五年的虧損已導(dǎo)致公司股東權(quán)益持續(xù)縮水，從2021年底的27.44億元降至2025年三季度末的20.79億元，發(fā)展后勁不足。

綜合來(lái)看，金種子酒近五年的持續(xù)虧損，并非單一因素導(dǎo)致，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、渠道管理混亂、品牌影響力下滑、成本控制不力等多重問(wèn)題疊加的結(jié)果。

華潤(rùn)入主多措并舉顯成效，但仍存短板

2022年6月，華潤(rùn)戰(zhàn)投正式入主金種子酒，受讓金種子集團(tuán)49%股權(quán)，成為公司重要戰(zhàn)略投資者，這場(chǎng)聯(lián)姻被市場(chǎng)寄予厚望，認(rèn)為華潤(rùn)將憑借其在戰(zhàn)略規(guī)劃、組織建設(shè)、規(guī)范管理、市場(chǎng)化理念等方面的深厚積淀，以及強(qiáng)大的渠道資源與資金實(shí)力，幫助金種子酒擺脫虧損困局。

截至2025年底，華潤(rùn)入主已滿(mǎn)三年，期間推出了一系列變革措施，涵蓋產(chǎn)品、渠道、管理、品牌等多個(gè)維度，盡管未能實(shí)現(xiàn)扭虧，但已取得階段性成效，公司經(jīng)營(yíng)狀況逐步改善，轉(zhuǎn)型勢(shì)能持續(xù)釋放。

在產(chǎn)品體系變革方面，華潤(rùn)入主后，金種子酒打破了此前粗放的“中高檔、普通”二分法產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，于2023年完成了高端、中端、低端三級(jí)重構(gòu)，明確“三瓶酒”主序列產(chǎn)品策略，科學(xué)劃分“保量產(chǎn)品”和“培育產(chǎn)品”，搭建覆蓋高、中、低全價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣。

產(chǎn)品體系的變革已初見(jiàn)成效，2025年前三季度，馥合香高端酒收入同比增長(zhǎng)7.33%，高端酒收入占比從2023年的5%提升至2024年前三季度的7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

在渠道建設(shè)變革方面，華潤(rùn)充分發(fā)揮自身渠道優(yōu)勢(shì)，幫助金種子酒重構(gòu)渠道體系，破解此前渠道松散、終端控制力薄弱的難題。

一方面，公司借助華潤(rùn)啤酒的渠道資源，實(shí)現(xiàn)終端快速覆蓋，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量從華潤(rùn)入主前的4萬(wàn)家增至2025年的22萬(wàn)家，省外市場(chǎng)占比逐步提升，打破了此前過(guò)度依賴(lài)安徽本地市場(chǎng)的格局。

另一方面，公司聚焦根據(jù)地市場(chǎng)建設(shè)，創(chuàng)新推出“1225模式”，依托百人專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)密集開(kāi)展品鑒會(huì)、回廠游等沉浸式體驗(yàn)活動(dòng)，培育核心消費(fèi)者，激活終端合作單位，實(shí)現(xiàn)宴席場(chǎng)景高效轉(zhuǎn)化。

在品牌建設(shè)變革方面，金種子酒加大品牌宣傳投入，創(chuàng)新宣傳模式，著力破解品牌老化、影響力下滑的難題。

公司圍繞馥合香品類(lèi)，開(kāi)展開(kāi)窖節(jié)、馥合香品類(lèi)創(chuàng)新峰會(huì)等系列活動(dòng)，強(qiáng)化品類(lèi)差異化認(rèn)知；借助阜陽(yáng)馬拉松、演唱會(huì)等大眾活動(dòng)，提升品牌曝光度，拉近與消費(fèi)者的距離；布局線(xiàn)上線(xiàn)下融合的宣傳矩陣，加大重點(diǎn)市場(chǎng)線(xiàn)上戶(hù)外投入，開(kāi)展中國(guó)力量IP等宣傳活動(dòng)，提升品牌知名度；深化與近萬(wàn)家TOP煙酒店的深度合作，強(qiáng)化終端品牌展示，培育核心消費(fèi)群體。

品牌建設(shè)的推進(jìn)，使得金種子酒的品牌影響力逐步回升，馥合香品類(lèi)的市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，為后續(xù)市場(chǎng)拓展與盈利改善奠定了品牌基礎(chǔ)。

盡管華潤(rùn)入主后的一系列變革取得了階段性成效，推動(dòng)金種子酒實(shí)現(xiàn)同比減虧、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道活力提升，但仍存在諸多短板，導(dǎo)致公司未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

一方面，營(yíng)銷(xiāo)改革遭遇“陣痛期”，2024年公司對(duì)大眾產(chǎn)品提價(jià)時(shí)低估了價(jià)格敏感度，導(dǎo)致部分市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)受阻；終端費(fèi)用核銷(xiāo)沿用啤酒模式，造成了渠道成本壓力；另一方面，高端產(chǎn)品培育仍需時(shí)間，馥合香系列雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但營(yíng)收占比依舊偏低，且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)天數(shù)超400天，動(dòng)銷(xiāo)效率有待提升。

此外，公司核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力依舊薄弱，省內(nèi)市占率依舊偏低，省外市場(chǎng)拓展難度較大，期間費(fèi)用率依舊偏高，核心盈利能力尚未得到根本改善。這些問(wèn)題，成為華潤(rùn)進(jìn)一步推動(dòng)金種子酒轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的重要阻礙。

破局之路任重道遠(yuǎn)

當(dāng)前，白酒行業(yè)深度調(diào)整態(tài)勢(shì)延續(xù)，市場(chǎng)縮量特征突出、渠道變革加劇，頭部酒企持續(xù)下沉，區(qū)域酒企生存空間進(jìn)一步壓縮。

金種子酒連續(xù)五年虧損，核心盈利能力薄弱，盡管華潤(rùn)入主后推出一系列變革措施并取得階段性成效，但要真正走出虧損泥潭，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，仍需立足自身短板，依托華潤(rùn)資源，從產(chǎn)品、渠道、品牌、成本控制等多個(gè)維度持續(xù)發(fā)力，久久為功。結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與公司自身實(shí)際，金種子酒未來(lái)的破局之路可從以下四個(gè)方面重點(diǎn)推進(jìn)。

第一，深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快高端產(chǎn)品培育，提升核心盈利能力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡是金種子酒虧損的核心原因之一，未來(lái)需持續(xù)聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)升級(jí)，打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品矩陣。

第二，聚焦渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化根據(jù)地市場(chǎng)，穩(wěn)步拓展省外市場(chǎng)。渠道是白酒企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金種子酒未來(lái)需在現(xiàn)有渠道變革的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提升渠道控制力與盈利能力。

第三，強(qiáng)化品牌建設(shè)，打造差異化品牌形象，提升品牌影響力與認(rèn)可度。品牌影響力不足、品牌老化是金種子酒的突出短板，未來(lái)需加大品牌宣傳投入，創(chuàng)新宣傳模式，打造具有差異化的品牌形象。

第四，嚴(yán)控成本費(fèi)用，優(yōu)化管理體系，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率與盈利水平。成本費(fèi)用高企是金種子酒持續(xù)虧損的重要原因之一，未來(lái)需持續(xù)強(qiáng)化成本費(fèi)用管控，優(yōu)化管理體系，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

此外，金種子酒還需加強(qiáng)消費(fèi)者培育，深入洞察消費(fèi)者需求變化，優(yōu)化產(chǎn)品口感與包裝，貼合消費(fèi)升級(jí)與消費(fèi)多元化趨勢(shì)，提升消費(fèi)者復(fù)購(gòu)率；加強(qiáng)與行業(yè)協(xié)會(huì)、科研機(jī)構(gòu)的合作，加大產(chǎn)品研發(fā)投入，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與工藝升級(jí)，打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品；積極應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整，密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)策略，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化。