作者：繁晟

2015年末，SpaceX的“獵鷹9號(hào)”歷經(jīng)多次失敗后終于實(shí)現(xiàn)一級(jí)火箭回收，開啟了可重復(fù)使用的低成本火箭時(shí)代。受益于此，SpaceX的估值在其成立的第13年突破百億美元。

這一年，因民間資本參與商業(yè)航天政策“破冰”也被稱為“中國(guó)商業(yè)航天元年”。

“金融老炮”張昌武與其岳父——資深航天專家王建蒙，創(chuàng)立了藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)箭航天”），對(duì)標(biāo)的公司正是馬斯克的SpaceX。

10年過去，藍(lán)箭航天在甘肅酒泉的戈壁寒風(fēng)中也迎來里程碑時(shí)刻。2025年12月3日，藍(lán)箭航天自主研發(fā)的朱雀三號(hào)遙一運(yùn)載火箭按程序完成了飛行任務(wù)，火箭二級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)首枚液氧甲烷可重復(fù)使用火箭的入軌飛行。

但遺憾的是，火箭一子級(jí)在著陸段點(diǎn)火后出現(xiàn)異常，未實(shí)現(xiàn)在回收?qǐng)銎旱能浿懀瑲埡≈懹诨厥請(qǐng)銎哼吘墶?/p>

僅過了27天，當(dāng)SpaceX被曝出正推進(jìn)IPO計(jì)劃時(shí)，回收試驗(yàn)失敗原因排查中的藍(lán)箭航天，加速了資本化進(jìn)程，向上交所遞交了招股書，計(jì)劃登陸科創(chuàng)板，擬募資75億元用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目、可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目。

2026年被稱為中國(guó)商業(yè)航天“資本2.0時(shí)代”元年，但在持續(xù)的巨額虧損面前，行業(yè)整體也亟需資本市場(chǎng)為“試錯(cuò)成本”買單。頗堪玩味的是，面對(duì)龐大的火箭發(fā)射市場(chǎng)需求，背靠眾多知名投資者的藍(lán)箭航天卻在遞表前夕遭遇部分老股東“突擊離場(chǎng)”。

遞表前估值升至200億元 “神秘人”套現(xiàn)6670萬元

藍(lán)箭航天前身藍(lán)箭有限成立于2015年6月1日，由王建蒙、張昌武、舒暢共同出資設(shè)立，持股比例分別為60%、20%、20%。僅過了2個(gè)月，藍(lán)箭航天便迎來創(chuàng)想天使和一村資本兩位天使投資人。其中前者成立僅1年，主要專注于航天領(lǐng)域投資，藍(lán)箭航天是其對(duì)外披露的首個(gè)投資項(xiàng)目，而后者則隸屬于昔日的“天下第一村”。

隨著朱雀一號(hào)、朱雀二號(hào)相繼完成發(fā)射任務(wù)，藍(lán)箭航天的融資進(jìn)程及估值也如“火箭般”躥升。公開資料顯示，藍(lán)箭航天成立以來累計(jì)進(jìn)行17輪融資，融資總額超70億元，遞表前的估值達(dá)200億元，外部投資者包括國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金、商業(yè)航天基金、亦莊產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、經(jīng)緯等知名投資機(jī)構(gòu)。

然而，有人追逐估值進(jìn)場(chǎng)，就有人鎖定收益離場(chǎng)。

天眼查信息顯示，藍(lán)箭航天成立后的第5個(gè)月，創(chuàng)始股東舒暢“清倉(cāng)退出”，王建蒙及張昌武的妻子王卉，分別于2017年、2018年退出。其中王建蒙于2025年7月之前擔(dān)任藍(lán)箭航天副董事長(zhǎng)，王卉目前通過星瀚信息、啟宇航科間接持有0.5320%的藍(lán)箭航天股份。

招股書顯示，2022年至2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），藍(lán)箭航天共計(jì)進(jìn)行11次股份轉(zhuǎn)讓，涉及逾40筆股份轉(zhuǎn)讓交易，完成“清倉(cāng)”的老股東數(shù)量達(dá)12名，包括渤諄投資、京銘投資、青島匯鑄、中冀匯信、魯信等機(jī)構(gòu)投資者，以及“神秘人”江棟。

IPO參考了解到，江棟于2019年入股藍(lán)箭航天，對(duì)外無其他任何項(xiàng)目投資，亦無任何職務(wù)。2022年6月至2025年8月，江棟共計(jì)通過6筆股份轉(zhuǎn)讓交易完成退出，累計(jì)“套現(xiàn)”金額達(dá)6670萬余元，其中最后一筆“清倉(cāng)式”交易金額占比逾五成。

而在江棟之前，藍(lán)箭航天最被外界關(guān)注的“離場(chǎng)”股東當(dāng)屬昔日的“宇宙房企”碧桂園。后者于2019年12月通過旗下的碧藍(lán)管理參與了藍(lán)箭航天C輪融資，“輸血”金額達(dá)5億元。2025年4月，為了擺脫債務(wù)危機(jī)完成重組，即便賬面浮盈2.61倍，碧桂園也只能無奈“割肉”，最終以13.05億元總價(jià)將其所持全部股份轉(zhuǎn)讓予7家機(jī)構(gòu)，接盤者包括藍(lán)箭航天的保薦機(jī)構(gòu)中金公司。

報(bào)告期外，藍(lán)箭航天在遞表前的6個(gè)月內(nèi)又連續(xù)2次大規(guī)模轉(zhuǎn)讓股份，共涉及9筆交易。其中最后一筆發(fā)生于2025年12月8日，上?？苹鄯謩e與諾瓦星云、吳玉培、簡(jiǎn)江簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易金額合計(jì)達(dá)2.62億元，轉(zhuǎn)讓完成后，上海科慧不再持有藍(lán)箭航天股份。

至于藍(lán)箭航天的天使投資人一村資本，則于2024年8月和2025年9月將所持剩余股份分別轉(zhuǎn)讓給新鼎恒拾、新鼎興貳、錫創(chuàng)微藍(lán)及上海天游，交易金額合計(jì)逾5000萬元。

值得注意的是，藍(lán)箭航天實(shí)控人張昌武曾因股份轉(zhuǎn)讓款存在“資金占用”的情況。

招股書顯示，離職員工張龍與藍(lán)箭航天及張昌武存在涉及激勵(lì)股權(quán)的訴訟爭(zhēng)議，法院判決“藍(lán)箭航天向張龍支付轉(zhuǎn)讓款9752490元”，導(dǎo)致原本應(yīng)當(dāng)由張昌武承擔(dān)的現(xiàn)金支付義務(wù)轉(zhuǎn)移至藍(lán)箭航天承擔(dān)。截至2025年12月31日，張昌武已向藍(lán)箭航天支付上述款項(xiàng)。

此外，蘇州頤尚于2018年7月計(jì)劃通過可轉(zhuǎn)債方式向藍(lán)箭航天投資5000萬元，后因藍(lán)箭航天股東會(huì)投票否決而終止。后續(xù)雙方就合同無效、合同終止、違約賠償?shù)仁马?xiàng)進(jìn)行了多輪訴訟，終審判決藍(lán)箭航天支付蘇州頤尚損失204.14萬元。

2024年10月，蘇州頤尚向北京市朝陽區(qū)人民法院提起另案訴訟，要求張昌武將其在2018年12月31日持有的藍(lán)箭航天5%股權(quán)按355196.8元的價(jià)款轉(zhuǎn)讓至蘇州頤尚。在被駁回全部訴訟請(qǐng)求后，蘇州頤尚再度提起上訴。截至2025年12月31日，該訴訟二審尚未開庭。

公開資料顯示，現(xiàn)年42歲的張昌武目前擔(dān)任藍(lán)箭航天董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，擁有碩士研究生學(xué)歷。2008年4月至2011年9月，張昌武在匯豐銀行任職；2013年7月至2015年5月，于西班牙桑坦德銀行亞太戰(zhàn)略投資部任職。

累計(jì)虧損近50億元 藍(lán)箭航天募資75億元能“解渴”嗎？

相較于紛繁復(fù)雜的股權(quán)變動(dòng)歷史沿革，藍(lán)箭航天“專一”的主營(yíng)業(yè)務(wù)卻面臨著持續(xù)巨額虧損。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天朱雀二號(hào)系列運(yùn)載火箭產(chǎn)量分別為1架、2架、2架、1架，銷量分別為1架、1架、2架、1架，營(yíng)收分別為78.29萬元、395.21萬元、427.83萬元、3643.19萬元，凈虧損分別為8.04億元、11.88億元、8.76億元、5.97億元，累計(jì)凈虧損總額達(dá)48.40億元。

作為商業(yè)化初期的航天龍頭，“高門檻、高投入、長(zhǎng)周期”的產(chǎn)業(yè)特性令藍(lán)箭航天面臨持續(xù)且大規(guī)模的研發(fā)支出，這也成為其長(zhǎng)期虧損的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天研發(fā)投入分別達(dá)4.87億元、8.30億元、6.13億元、3.60億元。

藍(lán)箭航天在招股書中表示，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、朱雀二號(hào)系列中型液氧甲烷運(yùn)載火箭的商業(yè)化發(fā)射和朱雀三號(hào)中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭的研發(fā)進(jìn)度等多重復(fù)雜因素的影響，其營(yíng)業(yè)收入可能無法按預(yù)期增長(zhǎng)，存在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

從現(xiàn)金流情況來看，報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7.3億元、-8.09億元、-11.41億元、-6.22億元，凈流出呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。而藍(lán)箭航天研發(fā)投入和其他日常經(jīng)營(yíng)支出幾乎完全通過股權(quán)融資等方式維持。

報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入金額分別達(dá)4.32億元、20.82億元、26.89億元、12.12億元。截至2025年6月30日，藍(lán)箭航天賬面貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和其他債權(quán)投資合計(jì)31.23億元。

此外，藍(lán)箭航天持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)負(fù)債也是影響其虧損的不穩(wěn)定因素之一。報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天預(yù)計(jì)負(fù)債金額分別為1212.00萬元、1820.14萬元、2020.00萬元、9379.44萬元。對(duì)此，藍(lán)箭航天表示，依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，在無合同標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，將履行該合同將發(fā)生的成本超過合同收入的部分計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，預(yù)計(jì)負(fù)債金額較大造成各年度業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

就在遞表后的第5天，藍(lán)箭航天成為2026年第一批被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的IPO企業(yè)之一。與此同時(shí)，天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星河動(dòng)力等“中國(guó)版SpaceX”們也均已相繼搶占中國(guó)商業(yè)航天的資本賽道。

“風(fēng)口效應(yīng)”還在升級(jí)。

近日，SpaceX正在考慮于2026年6月中旬在美國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)IPO，擬募資金額達(dá)500億美元，市值有望突破1.5萬億美元。巧合的是，藍(lán)箭航天若成功上市，市值或?qū)⒊^700億元，恰好等于SpaceX10年前的估值。藍(lán)箭航天能否成為“商業(yè)航天第一股”，“金融老炮”又能否借此成為“中國(guó)馬斯克”，還有待市場(chǎng)觀察。