文丨云潭

時(shí)代大潮下的廣汽，迎來了又一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

【深度調(diào)整】

1月30日，廣汽集團(tuán)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)下滑。然而，消息公布后的首個(gè)交易日開盤，廣汽集團(tuán)在大盤及汽車板塊集體承壓的情況下，股價(jià)表現(xiàn)卻相對(duì)平穩(wěn)。

此前，瑞銀、摩根士丹利等知名投行已上調(diào)廣汽目標(biāo)價(jià)。從行業(yè)角度看，1月份汽車市場(chǎng)銷量增速出現(xiàn)回調(diào)，但廣汽集團(tuán)同期銷量卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)雙位數(shù)增長(zhǎng)，可見，公司目前的估值水平已具備較強(qiáng)韌性。

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)繁花似錦的時(shí)代，我國(guó)汽車行業(yè)卻陷入盈利困局。

根據(jù)乘聯(lián)分會(huì)秘書長(zhǎng)崔東樹最新披露的數(shù)據(jù)，2025年汽車行業(yè)銷售利潤(rùn)率只有4.1%，創(chuàng)下歷史新低。其中12月的利潤(rùn)率僅1.8%，也是2022年4月以來的最低值。

▲來源：崔東樹微信公眾號(hào)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，回望廣汽集團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)曲線，不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前該公司正處于“至暗時(shí)刻”。

然而，數(shù)字背后，是這家擁有近28年歷史，連續(xù)13年躋身世界500強(qiáng)的汽車企業(yè)，正處于蘊(yùn)勢(shì)轉(zhuǎn)型艱難歲月的真實(shí)寫照。

宏觀上看行業(yè)盈利水平承壓，微觀上，廣汽集團(tuán)正步入改革深水區(qū)，2025年是三年“番禺行動(dòng)”啟動(dòng)以來的第一年，改革力度大，程度深也是業(yè)內(nèi)罕見。但改革首年免不了有陣痛期，這是轉(zhuǎn)型要交的學(xué)費(fèi)，不過業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不能掩蓋改革的決心和力度。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，此次業(yè)績(jī)一方面受全年汽車銷量未達(dá)預(yù)期影響，另一方面，2025年資產(chǎn)減值計(jì)提較去年有所增加，合營(yíng)企業(yè)也進(jìn)行了資產(chǎn)減值，造成利潤(rùn)受損。

但加大資產(chǎn)減值，意味著廣汽有機(jī)會(huì)一次性卸下歷史包袱，加快風(fēng)險(xiǎn)出清，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，未來隨著改革紅利釋放，其盈利成色將更清晰。

因此，從資本市場(chǎng)的角度看，當(dāng)下的資產(chǎn)減值選擇，長(zhǎng)期看不失為利好。

【筑底修復(fù)】

放眼百年汽車工業(yè)史，沒有經(jīng)歷危機(jī)的企業(yè)不足以引領(lǐng)未來。

世界汽車巨頭寶馬在其發(fā)展歷史上遭遇多重危機(jī)，譬如1918年的債務(wù)危機(jī)，1950年代中期因豪華車503和507成本高企陷入巨額虧損；豐田在戰(zhàn)后的破產(chǎn)危機(jī)，以及2010年因汽車大規(guī)模召回引發(fā)全球性信任危機(jī)等等。

同為國(guó)有汽車企業(yè)的上汽、長(zhǎng)安，或者苦熬二十年終于H股上市的奇瑞，也都在危機(jī)時(shí)刻進(jìn)行了抽筋剝骨般的改革，如今柳暗花明。

同為國(guó)有汽車企業(yè)的上汽集團(tuán)在2018年銷量到達(dá)705萬輛頂峰后，開始陷入長(zhǎng)達(dá)6年的衰退期，2024年銷量較2018年萎縮43%。

與此同時(shí)，占據(jù)85%銷量的合資品牌遭遇銷量與盈利“雙降”，而自主品牌轉(zhuǎn)型滯后，上汽凈利潤(rùn)從2018年的360億一路下滑至2024年的16.7億，累計(jì)下滑95.4%。

直到2024年，上汽啟動(dòng)三年改革行動(dòng)，改革首年（2024年），上汽全年銷量401萬輛，同比下滑超20%，2025年回升到450.75萬輛。

和廣汽相似的是，2024年第四季度，上汽集團(tuán)還對(duì)上汽通用及東岳工廠等子公司計(jì)提資產(chǎn)減值超232億元，這也直接導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)減少78.74億元，下滑幅度高達(dá)88.19%。

然而，這一整套組合拳，被資本市場(chǎng)認(rèn)為是積極的利好信號(hào)，預(yù)期后幾年將出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。實(shí)際效果也較為良好，改革紅利在第二年（2025年）展現(xiàn)，不僅銷量同比增長(zhǎng)12.3%，上汽也預(yù)期2025年的凈利潤(rùn)將達(dá)到90億元到110億元，而由于上一年資產(chǎn)減值導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)較低，增長(zhǎng)幅度高達(dá)438%到558%。

而上汽的股價(jià)表現(xiàn)則早于業(yè)績(jī)改善筑底，從2024年9月開始，上汽集團(tuán)出現(xiàn)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入震蕩修復(fù)階段。

新晉汽車央企長(zhǎng)安汽車也不例外。早在2017年，由于合資利潤(rùn)支柱崩塌、自主品牌難當(dāng)盈利重任，長(zhǎng)安在2016年創(chuàng)下銷量高峰后，進(jìn)入連續(xù)三年下滑階段，2019年176萬輛的銷量較2016年近乎腰斬。

長(zhǎng)安在2017年10月啟動(dòng)全面改革，內(nèi)部稱之為“第三次創(chuàng)業(yè)”，改革啟動(dòng)后的首年（2018年）及次年（2019年），長(zhǎng)安銷量繼續(xù)萎縮，扣非后分別虧損31.7億元及47.6億元，全面復(fù)蘇要等到改革三年之后。

不過，長(zhǎng)安汽車的估值修復(fù)也早已在“至暗時(shí)刻”的2018年悄然開始，股價(jià)在當(dāng)年10月的低位開始了長(zhǎng)達(dá)5年的上漲，并在2023年11月創(chuàng)歷史新高，累計(jì)漲幅超10倍。

相同表現(xiàn)是，兩家企業(yè)在“刮骨療傷”改革第一階段業(yè)績(jī)降至低點(diǎn)時(shí)，資本市場(chǎng)已經(jīng)基于未來，給予了積極的反饋，并先于業(yè)績(jī)改善而進(jìn)行修復(fù)，在業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，市值其實(shí)已經(jīng)在磨底修復(fù)。

同為國(guó)企，2024年底，在利潤(rùn)仍為正的基礎(chǔ)上，廣汽已經(jīng)開始未雨綢繆，啟動(dòng)改革。

而且，目前廣汽銷量已經(jīng)開始企穩(wěn)。其2025銷量達(dá)到172.15萬輛，終端銷量181.35萬輛，這個(gè)體量仍較為龐大。其中，第四季度銷量超53.78萬輛，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)，且增速不斷擴(kuò)大，觸底跡象逐步明朗。

2026年1月份，廣汽迎來開門紅，全集團(tuán)汽車銷量11.66萬輛，逆勢(shì)同比增長(zhǎng)18.47%。合資品牌中，廣汽豐田1月銷量超6.26萬輛，同比增長(zhǎng)9.82%，增速遠(yuǎn)超去年全年水平；廣汽本田于2025年連續(xù)5個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，今年1月終端銷量超2.76萬輛。

自主品牌更是亮點(diǎn)頗多，昊鉑埃安BU整體銷量超2.16萬輛，同比大增171.63%；傳祺BU 1月銷量超2.76萬輛，同比增長(zhǎng)51.06%。自主品牌1月海外銷量同比亦增長(zhǎng)68.59%?？梢钥闯觯陬^部車企銷量增長(zhǎng)回調(diào)的背景下，廣汽展現(xiàn)出后發(fā)先至的潛力。

銷量是車企的基石，銷量筑底帶動(dòng)估值觸底，加上有上汽、長(zhǎng)安珠玉在前，因此未來廣汽的業(yè)績(jī)和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也值得期待。

【未來手牌】

股神巴菲特將上市公司價(jià)值看作未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)；成長(zhǎng)股大師費(fèi)雪則認(rèn)為，重要的是公司未來的業(yè)績(jī)，過去的利潤(rùn)率不重要，在他看來，要投資歷史悠久、根基牢固的成長(zhǎng)股，而且大型成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期潛力，依然非常具備投資價(jià)值。

當(dāng)前，汽車產(chǎn)業(yè)處于和新能源、人工智能、機(jī)器人大融合的劇變時(shí)代。馬斯克多次強(qiáng)調(diào)，特斯拉未來與汽車無關(guān)，而是自動(dòng)駕駛、機(jī)器人以及新能源公司；李想指出理想未來是一家AI公司。

對(duì)于廣汽而言，目前首要任務(wù)是扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，為未來打下基礎(chǔ)。

過去一年，廣汽已經(jīng)開始多項(xiàng)行動(dòng)，動(dòng)作之大，放眼整個(gè)汽車行業(yè)，也算是少見。

一是，管理層換血，體制機(jī)制改革，注入市場(chǎng)活力。

就在2024年11月“番禺行動(dòng)”啟動(dòng)后的三個(gè)月，廣汽集團(tuán)“曾馮交棒”，同時(shí)開啟改革新序章。

2025年11月，包括總經(jīng)理閤先慶在內(nèi)的新一屆管理層正式上任，廣汽自主品牌板塊也重組了各自的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)，均形成了“戰(zhàn)略-產(chǎn)品-市場(chǎng)”的市場(chǎng)化管理架構(gòu)。目標(biāo)是以更市場(chǎng)化、更高效的方式，一體化運(yùn)營(yíng)提升自主品牌決策效率與市場(chǎng)響應(yīng)速度。

與此同時(shí)，廣汽集團(tuán)也在2025年從戰(zhàn)略管控轉(zhuǎn)向一體化經(jīng)營(yíng)管控，總部從34公里外的廣州珠江新城搬到番禺華龍，與技術(shù)研發(fā)、汽車生產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊一起協(xié)同作戰(zhàn)、直面市場(chǎng)的炮火。

公開信息顯示，受多項(xiàng)積極措施影響，廣汽集團(tuán)業(yè)務(wù)效率已提升約50%，新車開發(fā)周期從26個(gè)月縮短至18~21個(gè)月，研發(fā)成本降低逾10%。

二是，重鑄合資模式，以“中國(guó)技術(shù)+中國(guó)工程師+中國(guó)需求”重塑傳統(tǒng)車企合資模式。廣汽豐田鉑智3X是一個(gè)典型的案例，亦可以說是豐田歷史上一個(gè)破天荒的實(shí)驗(yàn)。

不同于以往“圖紙翻譯者”或OEM的角色，廣汽豐田中國(guó)工程師團(tuán)隊(duì)全面主導(dǎo)了鉑智產(chǎn)品的設(shè)計(jì)-研發(fā)-驗(yàn)證-評(píng)價(jià)等全生命周期。這也是廣汽技術(shù)首次反哺合資品牌車型開發(fā)。正是基于“中國(guó)研發(fā)”基因，鉑智3X自2025年3月上市以來，銷量達(dá)8.3萬輛，躍升為合資新能源汽車首位。同年10月，鉑智3X登陸香港，成為首款進(jìn)入豐田全球銷售體系的中國(guó)研發(fā)車型。

鉑智3X的單點(diǎn)突破，更成為合資品牌突圍的標(biāo)桿，也有望為廣汽本田轉(zhuǎn)型提供可復(fù)制范式。

三是，自主品牌發(fā)力，效率改善。昊鉑埃安BU及傳祺BU已分別于2025年12月及2026年1月組建。其中，昊鉑與埃安兩大品牌將納入同一事業(yè)部統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)，并分階段實(shí)現(xiàn)渠道融合。廣汽集團(tuán)稱，未來昊鉑埃安BU及傳祺BU將獨(dú)立承擔(dān)從產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)到上市、盈利的全流程經(jīng)營(yíng)責(zé)任，將對(duì)最終的市場(chǎng)表現(xiàn)和商業(yè)成功負(fù)總責(zé)。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，兩大自主品牌BU成立，可以推動(dòng)廣汽在實(shí)現(xiàn)決策權(quán)下放的同時(shí)，對(duì)資源集中調(diào)配，預(yù)期可使公司整體運(yùn)營(yíng)效率提升。

1月份銷量大增，印證了廣汽這一策略的正確性。未來3年廣汽自主品牌將推出22款產(chǎn)品，開源的同時(shí)，加上深挖效能、降本增效，預(yù)期廣汽盈利能力將逐步抬升。

四是，出海打開成長(zhǎng)空間，廣汽國(guó)際化層面已引入陳家才等圈內(nèi)大將。目前，出海已是各大車企新的增長(zhǎng)引擎，相比國(guó)內(nèi)，海外市場(chǎng)天高海闊，中國(guó)制造正展現(xiàn)出強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。廣汽2026年制定的海外市場(chǎng)銷售目標(biāo)是“確保25萬輛，沖刺30萬輛”。

陳家才認(rèn)為“實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的可能性非常高，因?yàn)閺V汽在市場(chǎng)、產(chǎn)品以及海外子公司等各方面均已準(zhǔn)備就緒。預(yù)計(jì)從2026年第二季度開始，尤其是五六月份，銷量將呈現(xiàn)較大的爬升狀態(tài)?！?/p>

而且，相比國(guó)內(nèi)陷入價(jià)格戰(zhàn)廝殺，海外仍有一定利潤(rùn)空間。2025上半年，廣汽海外收入貢獻(xiàn)占比為15.71%，仍有巨大提升空間。陳家才判斷，“未來兩三年之內(nèi)，廣汽國(guó)際利潤(rùn)會(huì)有非常大的增長(zhǎng)。甚至在3年左右就能達(dá)到合資品牌對(duì)集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。”

▲廣汽集團(tuán)海外境外收入及占比，來源：公司財(cái)報(bào)，同花順

既有量，也有利潤(rùn)，出海將對(duì)廣汽的業(yè)績(jī)修復(fù)起著重要作用。

最后，未來科技打開業(yè)績(jī)和估值空間。

廣汽全固態(tài)電池中試產(chǎn)線已于2025年11月建成投產(chǎn)，這是國(guó)內(nèi)首條具備60Ah以上車規(guī)級(jí)量產(chǎn)條件的產(chǎn)線，計(jì)劃于2026年裝車測(cè)試。

廣汽還不斷擴(kuò)充朋友圈，備受市場(chǎng)關(guān)注的被稱為“華為第一境”的啟境汽車，其首款車型將在2026年6月推出，目前已開啟全國(guó)大規(guī)模路測(cè)；在高增長(zhǎng)的Robotaxi領(lǐng)域，隨著2026年1月23日廣汽埃安與滴滴自動(dòng)駕駛聯(lián)合研發(fā)的Robotaxi R2正式交付，廣汽在Robotaxi的研發(fā)及交付上已取得重大突破。加上該公司近年圍繞Robotaxi孵化、投資的如祺出行、小馬智行、文遠(yuǎn)知行等企業(yè)，廣汽已形成“車型平臺(tái)化+生態(tài)協(xié)同化+運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化”的布局。

此外，廣汽還前瞻性布局了具身智能人形機(jī)器人、飛行汽車等新業(yè)態(tài)。

當(dāng)前，新能源汽車仍具有廣闊的成長(zhǎng)空間，江湖格局還未完全穩(wěn)定，擁有歷史底蘊(yùn)、完整產(chǎn)業(yè)鏈、全球市場(chǎng)渠道、豐厚工程師和技術(shù)家底的廣汽，還有巨大的反超機(jī)會(huì)。

從投資角度來看，資本市場(chǎng)本質(zhì)上是對(duì)預(yù)期的買賣，不是看短期一時(shí)的數(shù)據(jù)，而是對(duì)趨勢(shì)的把握，賺取的是“預(yù)期差”的錢，當(dāng)所有利好數(shù)據(jù)出來時(shí)，已經(jīng)錯(cuò)過了最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)。這也是為什么知名投行（瑞銀、摩根士丹利）紛紛上調(diào)廣汽目標(biāo)價(jià)的原因。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，正如廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)馮興亞所說，“廣汽已經(jīng)找準(zhǔn)了路子，見到了果子。盡管有些果子還有待成熟，但我相信，它一定會(huì)為我們帶來甘甜?！?/strong>

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