文：波光

1月30日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上高調(diào)宣布，提名前美聯(lián)儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美聯(lián)儲主席，接替5月任期屆滿的鮑威爾，“他將成為美聯(lián)儲歷史上最偉大的主席之一”。

消息公布后的45分鐘內(nèi)，全球資產(chǎn)市值蒸發(fā)超2.8萬億美元：黃金單日暴跌11%、白銀重挫31%，創(chuàng)下1980年以來最慘烈跌幅；納斯達克指數(shù)應(yīng)聲下挫0.9%，加密貨幣市場一片狼藉。與此同時，美元指數(shù)逆勢上揚，美債長期收益率同步走高。

這場劇烈震蕩并非偶然，而是市場對沃什所代表的“回歸基本面”政策邏輯的即時投票——告別金融危機以來的“央行呵護模式”，貨幣政策正重新錨定經(jīng)濟學(xué)本質(zhì)，2026年的資本市場，將在這場“回歸”中迎來前所未有的重構(gòu)。

從“鴿派幻想”到“紀(jì)律性約束”的急轉(zhuǎn)彎

沃什的提名，打破了市場延續(xù)數(shù)月的“鴿派預(yù)期”。在此之前，華爾街普遍押注特朗普會選擇一位“聽話的央行掌舵人”，比如曾被視為熱門人選的哈塞特——這位白宮前經(jīng)濟顧問被認為會完全屈從于白宮壓力，不惜一切代價降息擴表，配合特朗普的財政擴張計劃。市場甚至已經(jīng)提前定價了這種“配合式寬松”：貴金屬瘋狂上漲，美元貶值交易倉位極度擁擠，“壞消息=央行放水”的邏輯主導(dǎo)著市場情緒。

曾被視為熱門人選的哈塞特

但特朗普最終的選擇，卻凸顯了對“美聯(lián)儲獨立性”與“機構(gòu)信譽”的權(quán)衡。相較于哈塞特可能引發(fā)的“央行政治化”危機，沃什的履歷與立場呈現(xiàn)出獨特的平衡感：他既有美聯(lián)儲理事任職經(jīng)驗（2006-2011年），親歷過2008年金融危機，是華爾街認可的專業(yè)人士；又與特朗普關(guān)系密切，近期公開支持降息，契合總統(tǒng)對低利率的訴求。這種“專業(yè)背書+政治默契”的組合，讓沃什成為既能維護美聯(lián)儲信譽，又能呼應(yīng)白宮政策方向的折中人選。

市場的劇烈反應(yīng)，本質(zhì)上是預(yù)期的急速修正。此前的“鴿派幻想”被沃什的“紀(jì)律性主張”擊碎，投資者被迫重新定價未來四年的貨幣政策：從“無限流動性呵護”轉(zhuǎn)向“規(guī)則化政策框架”，從“資產(chǎn)價格維穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“基本面錨定”。對于習(xí)慣了“一跌就救”的華爾街而言，這無異于撤掉了維持十年的“安全網(wǎng)”——沃什的提名，意味著資本市場將告別“央行兜底”的舒適區(qū)，重新學(xué)習(xí)在“波動性容忍”的環(huán)境中生存。

“縮表式降息”與貨幣政策范式轉(zhuǎn)移

要理解市場的恐慌與期待，必先讀懂沃什的政策主張。這位哈佛法學(xué)博士、斯坦福胡佛研究所研究員，長期以來都是美聯(lián)儲主流政策的尖銳批評者，他的核心思想可概括為“回歸貨幣政策本質(zhì)，重建市場紀(jì)律”，而“縮表式降息”的獨特邏輯，更是顛覆了傳統(tǒng)政策框架。

沃什最鮮明的主張，是反對美聯(lián)儲過度依賴滯后經(jīng)濟數(shù)據(jù)制定政策。他在2024年接受CNBC采訪時就曾尖銳指出，美聯(lián)儲的“數(shù)據(jù)依賴”導(dǎo)致政策滯后且反復(fù)：核心PCE未達2%通脹目標(biāo)，卻貿(mào)然降息50個基點，這種決策缺乏理論支撐，甚至引發(fā)“政治傾向干預(yù)”的質(zhì)疑。在他看來，美聯(lián)儲過度關(guān)注就業(yè)、通脹等“后視鏡數(shù)據(jù)”，不僅無法精準(zhǔn)調(diào)控經(jīng)濟，反而會損害央行信譽。

未來，沃什掌舵的美聯(lián)儲可能會轉(zhuǎn)向更具前瞻性的政策框架——不再糾結(jié)于短期數(shù)據(jù)波動，而是聚焦長期經(jīng)濟基本面與通脹預(yù)期管理。這種轉(zhuǎn)變意味著，市場將難以通過解讀單一數(shù)據(jù)預(yù)測政策動向，“數(shù)據(jù)驅(qū)動”的交易邏輯將失效，政策透明度可能下降，但長期政策穩(wěn)定性將提升。

沃什最具爭議的主張，是“縮表與降息并行”的政策組合。傳統(tǒng)貨幣政策邏輯認為，縮減資產(chǎn)負債表（QT）會收緊流動性，推高市場利率，與降息的寬松導(dǎo)向相互矛盾。但沃什的邏輯是：通過縮表降低貨幣供應(yīng)量，能夠抑制通脹預(yù)期，而通脹預(yù)期的穩(wěn)定會讓長期名義利率自然下降。簡單來說，“少印錢=通脹降溫=長期利率走低”，這種看似矛盾的組合，實則是在“貨幣紀(jì)律”與“寬松訴求”之間尋找平衡。

這一政策導(dǎo)向?qū)Y本市場的影響深遠。一方面，降息將直接降低企業(yè)融資成本，利好實體經(jīng)濟與成長股估值；另一方面，縮表會抽離市場流動性，對依賴資金推動的資產(chǎn)泡沫形成擠壓。這種“寬貨幣+緊流動性”的組合，將導(dǎo)致資產(chǎn)價格分化：基本面扎實的企業(yè)將受益于降息紅利，而缺乏盈利支撐的投機性資產(chǎn)則會在縮表中承壓。國泰海通證券分析指出，沃什的這一主張在維持美聯(lián)儲獨立性與回應(yīng)特朗普訴求之間實現(xiàn)了巧妙平衡，也是其獲得華爾街支持的關(guān)鍵原因。

自2008年金融危機以來，全球央行形成了“市場下跌就救市”的默契，美聯(lián)儲更是成為金融市場的“價格發(fā)現(xiàn)者”——通過量化寬松注入流動性，人為壓低波動性，制造財富效應(yīng)。但沃什堅決反對這種做法，他在文章中明確指出，通過操縱資產(chǎn)價格掩蓋經(jīng)濟結(jié)構(gòu)脆弱性的行為是錯誤的，長期來看會加劇市場扭曲。

沃什的政策哲學(xué)中，“市場紀(jì)律”是核心關(guān)鍵詞。他認為，美聯(lián)儲不應(yīng)成為資產(chǎn)價格的“守護者”，而應(yīng)讓市場自行定價，適度的資產(chǎn)泡沫破裂是恢復(fù)市場健康的必要代價。這意味著，未來即使股市下跌10%甚至20%，只要不威脅金融系統(tǒng)核心償付能力，美聯(lián)儲可能都不會出手干預(yù)。這種“波動性容忍”主張，正是讓華爾街最為恐慌的地方——十年“央行兜底”培養(yǎng)出的風(fēng)險偏好，將在2026年面臨嚴(yán)峻考驗。

2026資本市場圖景

沃什的提名不僅是一次人事變動，更是一場貨幣政策范式的轉(zhuǎn)移。展望2026年，資本市場將在三大邏輯重構(gòu)中迎來新格局，不同資產(chǎn)將呈現(xiàn)差異化的命運軌跡。

一、貴金屬：從“通脹對沖”到“邏輯失效”

此前貴金屬的瘋狂上漲，本質(zhì)上是對“貨幣體系重置”與“惡性通脹”的定價——市場擔(dān)憂美聯(lián)儲喪失獨立性，淪為白宮印鈔機，美元信用崩潰。但沃什的提名直接擊碎了這一邏輯：他被視為美元信用的“守護者”，其“縮表+通脹管控”的主張讓“美元崩潰論”不攻自破。

2026年，貴金屬將失去最核心的上漲動力。黃金的“避險屬性”與“通脹對沖功能”將同時弱化：一方面，沃什主導(dǎo)下的美聯(lián)儲政策更具規(guī)則性，地緣政治引發(fā)的避險情緒難以轉(zhuǎn)化為持續(xù)買盤；另一方面，縮表帶來的通脹預(yù)期降溫，將直接削弱黃金的抗通脹價值。白銀的跌幅可能更為顯著，其工業(yè)需求占比更高，縮表引發(fā)的流動性收緊將進一步壓制其估值，年初31%的單日暴跌，或許只是長期調(diào)整的開始。

二、股市：分化加劇，基本面為王

十年以來，美股的牛市在很大程度上依賴美聯(lián)儲的流動性注入，指數(shù)上漲與企業(yè)盈利增長逐漸脫節(jié)。沃什上臺后，“流動性驅(qū)動”的牛市邏輯將被打破，股市將回歸“基本面驅(qū)動”的本質(zhì)，分化行情將成為常態(tài)。

沃什的“不干預(yù)”主張意味著，股市的短期回調(diào)可能不會引發(fā)央行的“救市行動”，10%以上的回調(diào)或成常態(tài)。投資者需要重新適應(yīng)“買者自負”的市場規(guī)則，投機性交易將減少，長期價值投資將回歸主流。

三、美元與美債：信用修復(fù)與收益率重構(gòu)

沃什的提名給美元帶來了“信用背書”。此前市場對美元的擔(dān)憂，核心是美聯(lián)儲獨立性受損導(dǎo)致的貨幣體系信任危機。而沃什被視為能夠維護央行獨立性的人選，其“縮表控通脹”的主張有助于穩(wěn)定美元信用。2026年，美元指數(shù)有望在“美聯(lián)儲信譽修復(fù)”與“全球避險需求”的雙重支撐下維持強勢，尤其是在全球經(jīng)濟復(fù)蘇分化的背景下，美元的“安全港”地位將進一步鞏固。

美債市場則將面臨“縮表與降息”的雙重影響。短期來看，縮表帶來的債券供給增加可能推高收益率；但長期來看，若沃什的“縮表降通脹”邏輯兌現(xiàn)，通脹預(yù)期降溫將帶動長期名義利率下行，緩解美國政府的債務(wù)利息壓力。這種“短期波動+長期趨穩(wěn)”的格局，將重塑美債市場的定價機制，投資者需要重新平衡利率風(fēng)險與信用風(fēng)險。

美聯(lián)儲獨立性的終極考驗

盡管沃什的政策主張已清晰勾勒出2026年的政策輪廓，但資本市場仍面臨多重不確定性，其中最核心的是美聯(lián)儲獨立性的維系。

特朗普政府對美聯(lián)儲的干預(yù)意圖從未隱藏——此前多次威脅“炒掉”鮑威爾，司法部對鮑威爾的刑事調(diào)查更是引發(fā)市場對“央行政治化”的擔(dān)憂。沃什雖然具備專業(yè)背景，但他與特朗普的密切關(guān)系，以及近期對降息的公開支持，讓市場質(zhì)疑其能否在白宮壓力下堅守政策獨立性。參議院的提名聽證會上，伊麗莎白·沃倫等參議員已明確要求沃什回應(yīng)“如何抵制政治干預(yù)”的問題，這將成為其能否順利上任的關(guān)鍵。

此外，沃什的政策主張在美聯(lián)儲內(nèi)部能否落地，仍存在變數(shù)。美聯(lián)儲的決策并非主席一人主導(dǎo)，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的12名投票委員將共同決定政策走向。沃什的“縮表式降息”“波動性容忍”等主張，可能面臨部分理事的反對，尤其是鴿派委員對“縮表收緊流動性”的擔(dān)憂。如何協(xié)調(diào)內(nèi)部立場，將智庫中的理論主張轉(zhuǎn)化為可執(zhí)行的政策，是沃什上任后面臨的重大挑戰(zhàn)。