撰文 | 奚筱林 編輯｜馬青竹

當(dāng)小鵬匯天以「科企專線保密」遞表方式，在港交所提交IPO申請(qǐng)時(shí)，早在2019年就登陸納斯達(dá)克的億航智能，正陷入泥沼中，估值較歷史最高點(diǎn)縮水超90%。

億航智能成立于2014年，2019年初獲得國(guó)內(nèi)首個(gè)載人無(wú)人機(jī)適航相關(guān)試點(diǎn)資質(zhì)，同年12月便火速敲鐘上市。

而2020年才成立的小鵬匯天，則選擇先搭建量產(chǎn)能力，再推進(jìn)上市，前期完全依靠小鵬生態(tài)賦能與資本加持。

兩條不同的發(fā)展路徑，折射出eVTOL賽道商業(yè)化的核心矛盾：技術(shù)成熟度、量產(chǎn)能力與商業(yè)變現(xiàn)之間的不匹配。

如今，億航智能雖四證（TC、PC、AC、OC）齊全，資質(zhì)儲(chǔ)備堪稱行業(yè)頂配，但已累計(jì)虧損近20億元，現(xiàn)金流長(zhǎng)期承壓。核心產(chǎn)品交付量波動(dòng)劇烈，手中訂單看著十分充裕，可對(duì)比此前的實(shí)際交付情況，轉(zhuǎn)化率成疑。

再看小鵬匯天，全球首條飛行汽車量產(chǎn)線已完成試產(chǎn)，核心產(chǎn)品拿下超7000臺(tái)訂單，適航審定也進(jìn)入關(guān)鍵階段。但訂單多為意向訂單，量產(chǎn)落地缺少實(shí)際檢驗(yàn)。能否順利IPO，決定了資金保障與后續(xù)節(jié)奏。

總的來(lái)說(shuō)，二者都身處低空經(jīng)濟(jì)商業(yè)化的關(guān)鍵關(guān)口，都想率先跑出一條商業(yè)路徑。同樣的難關(guān)，但路徑似乎又有很大不同。

殊途：產(chǎn)品與技術(shù)的分野

產(chǎn)品差異，是兩家企業(yè)發(fā)展路徑和商業(yè)邏輯不同的根源。

中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《飛行汽車發(fā)展報(bào)告2.0》，將飛行汽車劃分為三種產(chǎn)品形態(tài)：純飛式、分體式和兩棲式。

首先需要理清，飛行汽車與eVTOL并非同一事物。

不是所有能垂直起降的電動(dòng)飛行器（eVTOL），都能被稱為飛行汽車。只有那些專門用來(lái)載人、解決從A點(diǎn)到B點(diǎn)交通問(wèn)題的eVTOL，才算真正的飛行汽車。

小鵬匯天早期推出的旅航者系列，就是純飛式的eVTOL產(chǎn)品，只具備空中飛行能力，屬于技術(shù)驗(yàn)證的階段性產(chǎn)品，沒(méi)有啟動(dòng)適航流程，也沒(méi)有量產(chǎn)計(jì)劃。

隨后，小鵬匯天轉(zhuǎn)向分體式路線，核心產(chǎn)品“陸地航母”就是陸行體與可分離飛行器的組合，可同時(shí)滿足地面與空中出行需求。

陸行體采用三軸六輪設(shè)計(jì)，純電驅(qū)動(dòng)，C本就可以駕駛，續(xù)航里程超500km，搭載L4級(jí)智能駕駛系統(tǒng)，可完全覆蓋日常通勤場(chǎng)景。

分離式飛行器采用6軸12槳設(shè)計(jì)，最大飛行速度130km/h，飛行續(xù)航80km，能夠滿足短途應(yīng)急、休閑出行、城郊接駁等多元低空需求。

這種設(shè)計(jì)，解決了傳統(tǒng)飛行器在使用過(guò)程中存在的移動(dòng)難、儲(chǔ)存難兩大痛點(diǎn)問(wèn)題。同時(shí)，陸行體還可以為飛行器補(bǔ)能，一舉三得。

小鵬匯天的下一代產(chǎn)品是一款全傾轉(zhuǎn)混電飛行汽車，瞄準(zhǔn)的是長(zhǎng)途空中出行市場(chǎng)，與“陸地航母”錨定短途個(gè)人出行形成搭配，剛進(jìn)入飛行驗(yàn)證階段。

長(zhǎng)期來(lái)看，小鵬匯天的終極目標(biāo)是陸空一體式飛行汽車，真正實(shí)現(xiàn)門到門、端到端的三維立體出行。筆者認(rèn)為，這應(yīng)該就是所謂的兩棲式。

與小鵬匯天相比，億航智能則專注于無(wú)人駕駛eVTOL產(chǎn)品，不涉及地面行駛功能，主要面向物流運(yùn)輸、應(yīng)急消防等專業(yè)場(chǎng)景。

其核心產(chǎn)品EH216-S搭載8軸16槳?jiǎng)恿ο到y(tǒng)，最大飛行速度130km/h，續(xù)航30km，可搭載2人，應(yīng)用于景區(qū)觀光、短途點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)輸?shù)取?/p>

無(wú)人駕駛是億航智能的最大賣點(diǎn)，用戶無(wú)需具備任何飛行資質(zhì)，通過(guò)手機(jī)APP即可完成從預(yù)約到飛行的操作。通過(guò)預(yù)設(shè)航線，以智能自動(dòng)導(dǎo)航與GNSS定位完成點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直飛。

同時(shí)，其搭建的無(wú)人駕駛運(yùn)營(yíng)指揮中心，可實(shí)現(xiàn)對(duì)多架飛行器的實(shí)時(shí)監(jiān)控、調(diào)度與故障預(yù)警，形成了“產(chǎn)品+技術(shù)+運(yùn)營(yíng)”的體系。

純飛式的短板在于，產(chǎn)品落地后需依賴專用停機(jī)坪與地面接駁工具，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“門到門”出行，這也是eVTOL產(chǎn)品的共性局限。

可以看到，小鵬匯天的產(chǎn)品布局相對(duì)多元，但產(chǎn)品導(dǎo)向都是貼合個(gè)人用戶、實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景適配。億航智能的產(chǎn)品更以專業(yè)場(chǎng)景為導(dǎo)向，強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)。

僅目前，產(chǎn)品分歧將導(dǎo)向大題不同的需求和市場(chǎng)。

C端豪賭與B端穩(wěn)守

小鵬匯天與億航智能分別鎖定大眾化與專業(yè)化兩條賽道，無(wú)分對(duì)錯(cuò)，各有挑戰(zhàn)。

前者的策略稍為激進(jìn)，直接瞄準(zhǔn)高端個(gè)人用戶市場(chǎng)。

“陸地航母”定價(jià)預(yù)計(jì)在150萬(wàn)到200萬(wàn)元之間，目標(biāo)用戶鎖定高凈值人群與科技愛好者，試圖以“陸空一體”的出行體驗(yàn)搶先機(jī)。

相比其他載人級(jí)eVTOL產(chǎn)品，“陸地航母”用接近或更低的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了更多玩法。這得益于小鵬汽車的生態(tài)賦能，智能駕駛算法、電池管理系統(tǒng)及智能座艙技術(shù)的研發(fā)成果，都可以共享給小鵬匯天。

例如，陸行體的智能駕駛系統(tǒng)基于小鵬XNGP平臺(tái)優(yōu)化而來(lái)，自動(dòng)泊車、高速領(lǐng)航等功能與小鵬的電動(dòng)車完全一致，還有小鵬的800V高壓平臺(tái)。

與小鵬匯天形成鮮明對(duì)比，億航智能選擇穩(wěn)守B端市場(chǎng)，主打快速落地、快速變現(xiàn)，與其快速拿證、激進(jìn)上市的風(fēng)格高度契合。

其商業(yè)模式就是將EH216-S整機(jī)銷售給景區(qū)、應(yīng)急救援機(jī)等B端客戶，同時(shí)提供運(yùn)營(yíng)培訓(xùn)、維護(hù)保養(yǎng)、調(diào)度管理等增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”雙盈利。

這種模式下，億航智能只需要聚焦產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)，場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)與服務(wù)落地交給運(yùn)營(yíng)商即可，穩(wěn)定性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)更低。

過(guò)去一年，億航智能一直在擴(kuò)大B端布局，與合肥市、長(zhǎng)春凈月高新區(qū)、北京市房山區(qū)等地方政府合作，推進(jìn)低空旅游、城市交通、應(yīng)急救援等場(chǎng)景落地。

同時(shí)，還與華彬航空集團(tuán)、中交信科、中飛智能等企業(yè)牽手，打造低空數(shù)字基建、規(guī)?；\(yùn)營(yíng)生態(tài)及航空應(yīng)急救援體系，加速商業(yè)化進(jìn)程。

錨定B端市場(chǎng)的好處在于，前期能夠快速獲得訂單，并且無(wú)需投入大量資源教育用戶。但短板也同樣突出，市場(chǎng)天花板可見，且B端客戶議價(jià)能力更強(qiáng)。同時(shí)，隨著更多eVTOL企業(yè)布局B端市場(chǎng)，億航智能的先發(fā)優(yōu)勢(shì)正逐步被稀釋。

也正是因?yàn)檫@樣，億航智能并未放棄C端市場(chǎng)，而是埋下了一步棋——與長(zhǎng)安汽車成立合資公司。雙方的跨界合作，可以進(jìn)一步拓寬億航智能的產(chǎn)品線，為未來(lái)切入廣闊C端客群的飛行汽車市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

同時(shí)，借助長(zhǎng)安汽車成熟的供應(yīng)鏈與制造能力，億航智能還能大幅提升產(chǎn)品交付效率、降低生產(chǎn)成本，彌補(bǔ)自身在量產(chǎn)能力上的短板。

從發(fā)展?jié)摿?lái)看，C端市場(chǎng)的想象空間更大。BCG發(fā)布的《中國(guó)載人eVTOL行業(yè)白皮書》預(yù)測(cè)，2040年中國(guó)eVTOL市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)410億美元，其中個(gè)人飛行eVTOL細(xì)分領(lǐng)域占比能夠達(dá)到55%。

但從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，B端市場(chǎng)或許才是當(dāng)前的重點(diǎn)。各地政策和資金支持明顯向B端傾斜，蘇州、廣東等地已設(shè)立百億級(jí)低空經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)基金，重點(diǎn)扶持B端基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)級(jí)應(yīng)用落地。

與之相對(duì)，個(gè)人消費(fèi)端目前仍處于早期探索階段，諸如個(gè)人飛行器、消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)娛樂(lè)等C端市場(chǎng)，其商業(yè)化成熟度較低，還需要時(shí)間培育。

回看億航智能，股價(jià)深度回調(diào)，現(xiàn)實(shí)不敵預(yù)期，曾經(jīng)支撐高估值的先發(fā)優(yōu)勢(shì)：全球首張適航證，正面臨商業(yè)化現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

市場(chǎng)的耐心正在被持續(xù)不及預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)消耗。

2025年第三季度，億航智能營(yíng)收同比下滑約28%，環(huán)比下降約37%，交付量環(huán)比下降約38%，下調(diào)全年?duì)I收指引。

管理層將原因歸咎于“客戶付款節(jié)奏”和“為拓展市場(chǎng)給予折扣”，但這恰恰暴露了B端商業(yè)模式的挑戰(zhàn)，訂單高度依賴少數(shù)大客戶或政府項(xiàng)目，導(dǎo)致業(yè)績(jī)存在不確定性和波動(dòng)性。

突破B端增長(zhǎng)瓶頸，破解盈利困局，成為億航智能接下來(lái)的關(guān)鍵。

而小鵬匯天這邊，直指大眾消費(fèi)市場(chǎng)。其最大挑戰(zhàn)莫過(guò)于用戶的接受度，以及為培育市場(chǎng)所需投入的巨額沉沒(méi)成本。

結(jié)語(yǔ)

目前，eVTOL的技術(shù)路線正在加速收斂，全傾轉(zhuǎn)似乎已成為行業(yè)共識(shí)。這意味著，常態(tài)化運(yùn)營(yíng)理論上離我們已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

但低空雙雄不同的商業(yè)化路線，還是揭示了一個(gè)行業(yè)現(xiàn)實(shí)：雖然部分商業(yè)場(chǎng)景已經(jīng)跑通，但是與普羅大眾的期待相去甚遠(yuǎn)。

而且，整個(gè)行業(yè)投資布局已經(jīng)呈現(xiàn)過(guò)熱跡象。企查查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)存16.4萬(wàn)家低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)，2025年新增注冊(cè)近5萬(wàn)家，同比增幅超140%。

資本的熱情的確加快了行業(yè)發(fā)展。據(jù)中國(guó)民航局預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模（含無(wú)人機(jī)及eVTOL）達(dá)1.5萬(wàn)億元，其中eVTOL年度訂單總額超300億元。

國(guó)信證券預(yù)測(cè)，到2030年，國(guó)內(nèi)eVTOL穩(wěn)態(tài)市場(chǎng)規(guī)模有望超2000億，其中觀光場(chǎng)景、通勤場(chǎng)景、整機(jī)銷量的市場(chǎng)規(guī)模分別為683億、208億、1260億元。

但熱鬧背后，適航審定的標(biāo)準(zhǔn)仍在迭代，空域管理尚未形成統(tǒng)一體系，專用停機(jī)坪、充電補(bǔ)能等基礎(chǔ)設(shè)施覆蓋率不足1%，這些基建短板遠(yuǎn)非一兩家企業(yè)能夠破解。

路線之爭(zhēng)也好，訂單多少也罷，終究還是要落到普通人的出行需求上。

—THE END—

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