精讀季報(bào)丨陳皓：看好AI和化工有色 有3只股票需要警惕

精讀季報(bào)丨白冰洋，最適合抄作業(yè)的基金經(jīng)理之一

精讀季報(bào)丨真猛...韓創(chuàng)重倉(cāng)股今天4只漲停，還有2只漲8%+

精讀季報(bào)丨好氣！姜誠(chéng)管理規(guī)模掉到115億元，相較巔峰縮水1/4

精讀季報(bào)丨謝治宇的基金，為什么只適合“買(mǎi)”，不適合“抄”？

之所以喜歡看優(yōu)秀基金經(jīng)理的季報(bào)，原因在于季報(bào)中有他們的思考，既有對(duì)過(guò)去的復(fù)盤(pán)，也有對(duì)當(dāng)下的分析，還有對(duì)未來(lái)的預(yù)判。

這個(gè)思考過(guò)程就像看deepseek的思考過(guò)程，邏輯縝密，受益匪淺。

交銀施羅德基金的楊金金的季報(bào)，正是這樣一份值得細(xì)讀的季報(bào)。

楊金金首先分析了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境，他認(rèn)為當(dāng)下很多行業(yè)的價(jià)格和盈利正在或者即將出現(xiàn)拐點(diǎn)，從微觀上來(lái)說(shuō)也就意味著我們能發(fā)現(xiàn)一批細(xì)分行業(yè)的龍頭正在出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，并且估值和位置都非常低；從宏觀上來(lái)說(shuō)意味著宏觀的PPI也將隨著微觀的改善而持續(xù)改善，進(jìn)而整個(gè)工業(yè)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)也將企穩(wěn)回升。

基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境，楊金金認(rèn)為當(dāng)下市場(chǎng)的核心矛盾發(fā)生了變化，而這段內(nèi)容也是季報(bào)的亮點(diǎn)之一。

他表示，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾是在流動(dòng)性牛市下成長(zhǎng)和主題方向越來(lái)越昂貴以至脫離基本面的真實(shí)價(jià)值，即相當(dāng)大部分股票處于歷史上最貴的估值分位；而另一邊各行各業(yè)的龍頭白馬因?yàn)閷?duì)基本面的悲觀預(yù)期，大部分處于歷史估值中樞的下限附近；而整體宏觀經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)能周期的作用下已逐漸出現(xiàn)拐點(diǎn)；主題與小微盤(pán)的極度高估與龍頭白馬的便宜與低估形成了鮮明的對(duì)比，這一切與2021年初的茅指數(shù)極度高估與中小盤(pán)股的極度便宜形成了宿命般的輪回。

我們之所以認(rèn)為，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理依然存在很大的基金，主要原因之一就是因?yàn)锳股存在風(fēng)格的輪動(dòng)，風(fēng)格輪動(dòng)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，也有投資者情緒的問(wèn)題，但是這就會(huì)導(dǎo)致很多資產(chǎn)會(huì)被錯(cuò)誤定價(jià)。

同樣質(zhì)地的資產(chǎn)，被市場(chǎng)認(rèn)可時(shí)估值能達(dá)到幾十上百倍，而被市場(chǎng)拋棄時(shí)又會(huì)跌至十幾倍，如此大的波動(dòng)就是基金經(jīng)理們的利潤(rùn)空間。

我們繼續(xù)看楊金金的季報(bào)，對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)的矛盾，楊金金的投資方法論是逆向投資，核心是通過(guò)價(jià)值判斷，發(fā)現(xiàn)低估的價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)的理性回歸來(lái)創(chuàng)造收益。因此在當(dāng)前的組合配置中，傾向于去底部配置各行各業(yè)正在經(jīng)歷拐點(diǎn)或者即將出現(xiàn)拐點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力龍頭。

不過(guò)楊金金也表示，當(dāng)然不是所有的龍頭的白馬機(jī)會(huì)，由于行業(yè)發(fā)展階段、商業(yè)模式及相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的變化，估計(jì)只有20-30%的行業(yè)龍頭會(huì)在經(jīng)濟(jì)蕭條末期提前走出來(lái)，而剩下的行業(yè)龍頭則會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同階段有所表現(xiàn)。

那么楊金金認(rèn)為哪些行業(yè)的哪些龍頭可能存在機(jī)會(huì)？

楊金金給出的答案是航空和建材。

1、航空

楊金金管理的交銀瑞元三年定期開(kāi)放混合在4季度布局了3只航空股，其中包括華夏航空、南方航空和中國(guó)航空。

今天航空股大爆發(fā)，華夏航空今天漲停，中國(guó)國(guó)航漲7%。

需要提到的是，盡管航空股是這個(gè)季度新進(jìn)成為前十大重倉(cāng)股，其實(shí)多數(shù)在半年報(bào)就已經(jīng)出現(xiàn)，只不過(guò)倉(cāng)位比較低。

從交易角度，股價(jià)已經(jīng)處于筑底完成后的反彈中。而估值，華夏航空目前處于近10年的30%分位線以下。

另外，一些公司的基本面也已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，其中華夏航空前三季度的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)105%。

2、建材

楊金金另一個(gè)重點(diǎn)方向是建材，配置的股票包括江河集團(tuán)、東方雨虹、兔寶寶和三棵樹(shù)。

值得一提的是，這些股票在2025年半年報(bào)都沒(méi)有出現(xiàn)，這意味著楊金金是在2025年3季度才開(kāi)始配置，4季度進(jìn)行了加倉(cāng)。

以東方雨虹為例，楊金金在2025年3季度開(kāi)始配置東方雨虹，買(mǎi)入541萬(wàn)股，4季度加倉(cāng)到1194萬(wàn)股。

不過(guò)這些股票楊金金獲利頗豐，東方雨虹僅今年漲幅就已經(jīng)有35%。

3、黃金

再來(lái)看看楊金金的減倉(cāng)方向，黃金近期的熱點(diǎn)，偏好于逆向投資的楊金金并沒(méi)有湊這個(gè)熱鬧。

他管理的交銀趨勢(shì)混合減持了中金黃金。

從季報(bào)數(shù)據(jù)，楊金金最早是在2022年1季度開(kāi)始配置黃金概念，持股區(qū)間有7、8倍的漲幅。

值得一提的是，楊金金在2025年一直對(duì)中金黃金進(jìn)行減持，并于4季度退出前十大重倉(cāng)股。

這樣的交易策略與散戶的倒金字塔加倉(cāng)方式完全相反，值得借鑒學(xué)習(xí)。