連續(xù)12年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，累計(jì)虧損超10億元；2025年末凈資產(chǎn)可能首次告負(fù)，股票面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。即便身處一個(gè)需求正在釋放、但競(jìng)爭(zhēng)空前激烈的行業(yè)復(fù)蘇期，西安旅游依然深陷虧損泥潭。

1月30日，一份可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告，將這家老牌旅游上市公司推至懸崖邊緣。緊隨其后披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其2025年預(yù)計(jì)虧損2.37億至2.9億元。

更早之前，控股股東一份3億元的定增“輸血”方案，曾被市場(chǎng)視為救命稻草。然而，當(dāng)退市風(fēng)險(xiǎn)真切迫近時(shí)，人們不禁要問(wèn)：長(zhǎng)達(dá)十二年的經(jīng)營(yíng)困局，根源究竟何在？一場(chǎng)看似及時(shí)的資本救援，為何仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)乾坤？

主營(yíng)業(yè)務(wù)為何始終“造血”失靈？

翻開(kāi)西安旅游的財(cái)報(bào)，一串漫長(zhǎng)的負(fù)號(hào)觸目驚心。自2013年起，其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)便再未轉(zhuǎn)正，至今已連續(xù)十二年為負(fù)。

2025年上半年西安旅游財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

深入其業(yè)務(wù)肌理，這種長(zhǎng)期的“失血”狀態(tài)源于多重結(jié)構(gòu)性頑疾。

作為一家業(yè)務(wù)涵蓋旅行社、酒店、商貿(mào)及游樂(lè)項(xiàng)目的傳統(tǒng)旅游企業(yè)，西安旅游的各項(xiàng)主業(yè)幾乎全線(xiàn)承壓。其旅行社業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期在3%左右的低位徘徊，在在線(xiàn)旅游平臺(tái)的擠壓下，渠道優(yōu)勢(shì)早已喪失殆盡。

曾被寄予厚望的酒店板塊，情況則更為嚴(yán)峻。2025年上半年，酒店業(yè)務(wù)毛利率已跌至-12.54%，陷入“做得越多，虧得越狠”的怪圈。

這種盈利能力的系統(tǒng)性坍塌，與公司業(yè)務(wù)布局的高度集中和脆弱性緊密相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，其超過(guò)90%的營(yíng)收依賴(lài)于陜西省內(nèi)市場(chǎng)。當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)或旅游業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，公司缺乏跨地域的風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

與此同時(shí)，公司雖曾嘗試向文旅融合、智慧旅游等方向轉(zhuǎn)型，但新業(yè)務(wù)始終未能形成規(guī)模效應(yīng)和有效的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，無(wú)法對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰退。

更為關(guān)鍵的是，作為一家老牌地方國(guó)企，其內(nèi)部機(jī)制在應(yīng)對(duì)快速變化的市場(chǎng)時(shí)顯得僵化遲緩。運(yùn)營(yíng)效率不高、成本控制乏力等問(wèn)題長(zhǎng)期存在，使其在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中難以占據(jù)主動(dòng)。

當(dāng)整個(gè)行業(yè)借助復(fù)蘇東風(fēng)修復(fù)業(yè)績(jī)時(shí)，西安旅游卻因自身家底羸弱，與增長(zhǎng)紅利失之交臂。2025年前三季度，在國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)出游人次與消費(fèi)雙增長(zhǎng)的背景下，公司營(yíng)收反而同比下降12.75%。

93.55%高負(fù)債率下的生存危機(jī)

如果說(shuō)持續(xù)的虧損侵蝕著公司的生命力，那么高企的資產(chǎn)負(fù)債率則如同一把時(shí)刻可能落下的利劍，直接威脅著企業(yè)的生存安全。

截至2025年9月末，西安旅游的資產(chǎn)負(fù)債率已飆升至93.55%。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)超A股旅游及景區(qū)行業(yè)約41.80%的平均水平，更在公司自身本就沉重的負(fù)債歷史上再創(chuàng)新高。

西安旅游 2025 年度業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)

其總負(fù)債規(guī)模達(dá)18.33億元，其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)10.99億元，而同期賬上貨幣資金僅剩1.11億元。巨大的資金缺口，讓公司的償債壓力與日俱增。

高負(fù)債的形成是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程。一方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，無(wú)法產(chǎn)生正向的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，導(dǎo)致內(nèi)部“造血”功能衰竭。另一方面，為維持運(yùn)營(yíng)和嘗試業(yè)務(wù)拓展，公司不得不持續(xù)對(duì)外融資，債務(wù)雪球越滾越大。

沉重的財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步吞噬了本就微薄的利潤(rùn)，形成了“虧損—借貸—更多利息支出—更大虧損”的惡性循環(huán)。

這種極端的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重制約了公司的戰(zhàn)略回旋余地。任何新的市場(chǎng)投資或業(yè)務(wù)調(diào)整都可能因資金短缺而止步，同時(shí)也讓公司暴露在巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之下。債權(quán)人、供應(yīng)商乃至投資者的信心，都在資產(chǎn)負(fù)債表的惡化中逐漸流失?？梢哉f(shuō)，高負(fù)債不僅是經(jīng)營(yíng)不善的結(jié)果，更已成為束縛公司一切自救努力的枷鎖。

從規(guī)模擴(kuò)張到現(xiàn)金求生的戰(zhàn)略迷茫

西安旅游并非沒(méi)有意識(shí)到危機(jī)的存在，其轉(zhuǎn)型的努力在過(guò)去數(shù)年中清晰可見(jiàn)，但路徑的搖擺與錯(cuò)配，加劇了今天的困境。

一個(gè)頗具代表性的縮影是其酒店業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略變遷。2024年初，公司曾雄心勃勃地推出定增預(yù)案，計(jì)劃募集不超過(guò)6億元資金，其中大部分?jǐn)M用于在全國(guó)8省9市投資建設(shè)17家“萬(wàn)澳系”直營(yíng)酒店，意圖通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張搶占市場(chǎng)。彼時(shí)，管理層將直營(yíng)酒店拓展視為“提高核心競(jìng)爭(zhēng)力”和“全國(guó)化布局”的關(guān)鍵。

然而，市場(chǎng)并未給這一重資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略以溫暖。隨著酒店行業(yè)整體進(jìn)入供需調(diào)整期，平均房?jī)r(jià)和入住率雙雙承壓，西安旅游的酒店業(yè)務(wù)收入與毛利率隨即掉頭向下。僅僅一年多后，公司便徹底放棄了這一藍(lán)圖。

去年11月，公司發(fā)布的新定增預(yù)案顯示，募資規(guī)模腰斬至3億元，且用途完全轉(zhuǎn)向“補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款”，不再包含任何新的投資項(xiàng)目。

從擴(kuò)張到求生，戰(zhàn)略方向的急轉(zhuǎn)，暴露了公司在頂層設(shè)計(jì)上的短視與迷茫。

最初的擴(kuò)張計(jì)劃，是基于對(duì)行業(yè)周期和市場(chǎng)需求的誤判；而后續(xù)的全面收縮，則是在現(xiàn)金流瀕臨枯斷時(shí)的被動(dòng)反應(yīng)。這種缺乏連貫性和前瞻性的戰(zhàn)略搖擺，不僅浪費(fèi)了寶貴的轉(zhuǎn)型時(shí)間窗口，也消耗了大量本已緊張的資金資源。

其轉(zhuǎn)型嘗試，始終未能觸及提升主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力的核心，更多是在不同業(yè)態(tài)的“試錯(cuò)”中徘徊。

3億“輸血”為何難解退市之渴？

在退市風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)之際，控股股東西旅集團(tuán)擬全額認(rèn)購(gòu)3億元定增的方案，無(wú)疑是一場(chǎng)關(guān)鍵的“急救”。這筆資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)性和償還貸款，對(duì)于緩解迫在眉睫的償債壓力、優(yōu)化高達(dá)93.55%的資產(chǎn)負(fù)債率，具有直接的積極作用。

然而，資本市場(chǎng)對(duì)此的疑慮并未消散：這筆錢(qián)，夠嗎？能治本嗎？

答案是復(fù)雜的。從短期財(cái)務(wù)安全來(lái)看，3億元注入能暫時(shí)緩解債務(wù)壓力，避免最直接的流動(dòng)性危機(jī)，為公司在退市邊緣爭(zhēng)取到寶貴的喘息時(shí)間。但從中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)基本面來(lái)看，這筆資金并不能自動(dòng)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

問(wèn)題的核心在于，西安旅游面臨的是一場(chǎng)“失血性”危機(jī)。3億元如同一次緊急“輸血”，但如果機(jī)體自身的“造血”功能（即主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力）無(wú)法恢復(fù)，那么“失血”仍會(huì)持續(xù)。只要扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的局面不改，公司的凈資產(chǎn)就會(huì)持續(xù)被侵蝕。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年單年虧損就可能高達(dá)2.9億元，3億定增資金甚至不足以覆蓋未來(lái)一年的潛在虧損。此外，長(zhǎng)期虧損和負(fù)資產(chǎn)導(dǎo)致的信用萎縮，將使公司從銀行等渠道獲得新增融資變得極其困難。

因此，控股股東的馳援，解決的僅僅是“錢(qián)從哪里來(lái)”的生存問(wèn)題，而非“錢(qián)如何賺來(lái)”的發(fā)展問(wèn)題。它為公司爭(zhēng)取了一個(gè)或許是為期不長(zhǎng)的“手術(shù)窗口期”，但手術(shù)能否成功——即公司能否在此期間實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的根本性重構(gòu)與盈利逆轉(zhuǎn)——才是決定其最終能否遠(yuǎn)離退市深淵的關(guān)鍵。

西安旅游的困境，是一面映照傳統(tǒng)旅游企業(yè)轉(zhuǎn)型之艱的鏡子。它集長(zhǎng)期戰(zhàn)略迷失、主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力衰退、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極度惡化于一身，最終走到了退市的邊緣。控股股東的3億元，是紓困，更是警鐘。對(duì)于一家已連續(xù)虧損十二年的企業(yè)而言，單純的資本注入僅是續(xù)命之術(shù)，而非回春之方。