2月以來，A股出現(xiàn)明顯風格切換跡象。

一邊是1月份大熱的金銀股、科技股出現(xiàn)連續(xù)大跌，另一邊則是“老登”消費板塊連續(xù)大漲。

“大熊股”華熙生物，股價大漲

俗話說“男人的白酒，女人的醫(yī)美”?！鞍拙浦酢辟F州茅臺，在1月29日大漲近9%后，本周以來繼續(xù)上漲，截至2月5日收盤，貴州茅臺本周累計漲幅又超過了10%。

昔日“中國最火醫(yī)美巨頭”華熙生物本周也開始發(fā)力了，最近四天的表現(xiàn)是：上漲5.24%、上漲3.45%、微跌0.02%、上漲4.47%。

在本周還剩一個交易日的情況下，華熙生物累計上漲13.72%，大概率會創(chuàng)出過去一年多最佳單周表現(xiàn)。

消息面上，華熙生物在1月31日發(fā)布了2025年業(yè)績預增公告。預計2025年年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣27,000.00萬元到32,000.00萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加9,573.26萬元到14,573.26萬元，同比增加54.93%到83.63%。

預計2025年年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤16,700.00萬元到21,700.00萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加5,972.80萬元到10,972.80萬元，同比增加55.68%到102.29%。

該如何看待華熙生物這份業(yè)績預增公告呢？

目前，華熙生物只給出了凈利潤、扣非凈利潤的大幅增加。不過可以通過之前幾個季度的財報，來大概了解下華熙生物更加全面的情況。

2025年第一季度，公司營收10.78億元，同比下滑20.77%；凈利潤1.02億元，同比下滑58.13%。

2025年第二季度，公司營收11.83億元，同比下滑18.44%；凈利潤1.19億元，同比增長20.89%。

2025年第三季度，公司營收9.03億元，同比下滑15.16%；凈利潤0.32億元，同比增長55.63%。

可以大致推斷出，華熙生物2025年全年的營收依然下滑。這種“營收下滑但利潤增長”的財報，大概率是“降本增效”的結果。

眾所周知，過去幾年是醫(yī)美的低迷期，華熙生物的股價也跌跌不休，2022-2025年分別下跌12.71%、50.48%、23.34%、14.42%，無數(shù)股民割肉離場，損失慘重。

在業(yè)績連年下滑，股價持續(xù)大跌之后，2025年董事長趙燕重掌一線業(yè)務，對內部“刮骨療毒”，要求所有存在貪腐行為的人員，無論職務高低，必須在2025年3月31日前主動交代問題并辭職。嚴打虛報費用、同渠道商的利益輸送行為，以及采購環(huán)節(jié)上的原料、設備采購拿回扣行為。

之后，華熙生物多名中層管理人員被調查，部分人員被移送司法。公司強調這是為了清除“大企業(yè)病”，重塑合規(guī)文化。

華熙生物也在業(yè)績預增公告中特意提到，“組織層面，公司整合職能重疊部門，優(yōu)化層級設置，推動組織向扁平化、敏捷化升級，提升決策效率，有效降低運營成本，2025年管理費用同比下降超過10%，成本與費用端的有效管控為利潤增長提供了基礎支撐。

業(yè)務層面，公司堅持專業(yè)化聚焦發(fā)展方向，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構和資源配置。同時，公司通過加強供應鏈協(xié)同管理、推進庫存結構優(yōu)化，將更多資源投入到具備長期競爭優(yōu)勢的核心領域，2025年銷售費用同比下降超過30%，在收入承壓的背景下實現(xiàn)盈利能力持續(xù)改善。”

很多投資者評價一個公司財報時都會吐槽一句“增收不增利，不看好”，如果你是華熙生物的股東，該如何看待公司的“不增收但增利”呢？

2025年風波不斷，又遭重要股東減持

華熙生物作為全球最大的透明質酸（玻尿酸）生產商，曾經憑借原料業(yè)務技術壁壘高、毛利率高、現(xiàn)金流好、客戶粘性大等優(yōu)勢，在2021年前后業(yè)績取得爆發(fā)性增長，“潤百顏”、“夸迪”等功能性護膚品在鋪天蓋地的廣告攻勢下一度賣爆。

但這種路徑依賴很快遭反噬，2022年之后，過度依賴流量營銷的弊端開始顯現(xiàn)，在營銷費用飆升的情況下，銷量不增反降。公司陷入了“高投入、低轉化”的惡性循環(huán)，市值從1500多億的巔峰跌至200多億，蒸發(fā)超過1200億，跌落神壇。

俗話說“不怕兄弟過得苦，就怕兄弟開路虎”。如果醫(yī)美界的同行過得都不好，那華熙生物的痛苦感還沒那么強烈，但同行如果表現(xiàn)太好，并且自己被“貶低”下去，這種痛苦感就會爆表。

2025年上半年，華熙生物的競爭對手、主打重組膠原蛋白產品的巨子生物，股價連續(xù)大漲，一度從40多港元暴漲到85港元以上，幾乎翻了一倍。

在巨子生物股價暴漲的同時，多家券商發(fā)布研報稱“重組膠原蛋白在安全性、效果上優(yōu)于玻尿酸”。

這種“玻尿酸是老登”，膠原蛋白是小登”論調的研報，讓華熙生物徹底怒了，公司開始不斷駁斥多家券商，指責他們“為炒作概念貶低玻尿酸”，并點名巨子生物是背后的推手，稱其“借概念收割市場”。

于是，華熙生物跟巨子生物展開輿論攻防大戰(zhàn)，之后引發(fā)監(jiān)管部門介入。

接著，2025年9-12月，華熙生物走出單邊下跌走勢，股價從61.85元一度跌到42.85元，不到三個月跌去30%以上。

當時市場就質疑其三季報凈利潤雖然同比上升，卻是“斷臂求生”式費用削減換來的，而非業(yè)務增長。

在2025年12月12日收盤后，華熙生物也被剔除出科創(chuàng)50指數(shù)樣本。

華熙生物這幾年股價雖然跌幅巨大，但重要股東，中國人壽旗下的私募股權基金國壽成達依然在2025年11月至2026年1月期間，執(zhí)行了一輪密集的減持。

這一波下來，國壽成達合計減持約963.36萬股，占總股本的2.00%；減持的價格區(qū)間在41.13元/股至49.75元/股之間，減持金額大約4.28億元。

這并非國壽成達第一次減持，2024年10月，它就減持套現(xiàn)了大約3.41億元。這兩輪操作下來，累計套現(xiàn)超過7.7億元。

總的來看，2025年風波不斷的華熙生物，近期股價上漲更多是短期市場風格切換的結果，公司營收規(guī)模的萎縮會對股價長期上漲構成壓制。