南華生物（*ST生物600201）的兩則公告，令眾多投資者陷入迷茫與困惑。先是一則洋溢著樂(lè)觀(guān)氣息的年度業(yè)績(jī)預(yù)告，宣稱(chēng)公司將于2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營(yíng)收有望突破3.8億元大關(guān)，還特意強(qiáng)調(diào)：公司就業(yè)績(jī)預(yù)告相關(guān)事項(xiàng)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了初步溝通，雙方對(duì)本次業(yè)績(jī)預(yù)告內(nèi)容不存在重大分歧。然而，僅僅十多天后的今天（2026年2月5日晚），一則冷峻的風(fēng)險(xiǎn)提示公告接踵而至，通篇聚焦于一個(gè)核心問(wèn)題——公司股票可能面臨終止上市的命運(yùn)。

這一前一后的巨大反差，讓很多投資者既困惑又惱火。大家不禁質(zhì)疑：“前一次公告說(shuō)得天花亂墜，又是并購(gòu)擴(kuò)張，又是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，怎么第二次突然就只談風(fēng)險(xiǎn)了？這不是故意嚇唬人嗎？”

然而，當(dāng)我們拋開(kāi)情緒的干擾，深入探究規(guī)則的本質(zhì)，便會(huì)得出一個(gè)令人意想不到的結(jié)論：南華生物不僅不應(yīng)遭受譴責(zé)，反而是在嚴(yán)格遵循監(jiān)管要求行事，其做法本質(zhì)上是在為投資者構(gòu)筑一道保護(hù)屏障。

一、規(guī)則之下：看似“無(wú)情”，實(shí)則“有情”

首次發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)則是一幅完整且客觀(guān)的畫(huà)卷。它既描繪了公司業(yè)績(jī)向好的曙光，讓投資者看到希望的曙光；也坦誠(chéng)地揭示了未經(jīng)審計(jì)的不確定性，提醒投資者保持理性；更明確警示了退市風(fēng)險(xiǎn)，不回避任何潛在危機(jī)。這無(wú)疑是一份平衡且負(fù)責(zé)任的公告，為投資者提供了全面的信息參考。

而第二次的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，看似片面強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則是監(jiān)管強(qiáng)制要求的“重復(fù)強(qiáng)調(diào)”。依據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.3.6條，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司必須定期、反復(fù)地披露可能終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。這份公告的唯一使命，就是確保每一位投資者，無(wú)論是否留意過(guò)之前的業(yè)績(jī)預(yù)告，都無(wú)法對(duì)“這只股票可能消失”這一終極風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)。

這種看似割裂的信息披露方式，背后蘊(yùn)含著殘酷而理性的監(jiān)管邏輯：在退市邊緣徘徊的公司，沒(méi)有什么比讓投資者清醒認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)更為重要。

二、“不公平”表象下的深層公平

普通投資者感到“不公平”的心情可以理解，他們不禁發(fā)問(wèn)：為何不在風(fēng)險(xiǎn)提示公告里也提一句“業(yè)績(jī)可能達(dá)標(biāo)”呢？

但監(jiān)管的考量更為深遠(yuǎn)。對(duì)于身處退市懸崖的公司，市場(chǎng)天然存在著投機(jī)沖動(dòng)和“選擇性注意”現(xiàn)象。投資者往往容易被“扭虧為盈”這樣吸引眼球的標(biāo)題所迷惑，卻可能忽略段落末尾的風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管強(qiáng)制要求公司進(jìn)行純粹的風(fēng)險(xiǎn)警示，正是為了對(duì)抗這種人性弱點(diǎn)。

這并非是在隱藏信息，而是在隔離風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管通過(guò)這種方式向投資者傳達(dá)一個(gè)明確信號(hào)：“無(wú)論前面有多少好消息，請(qǐng)你先看清楚最壞的結(jié)果?！?/p>

真正的公平，并非要求每份公告都面面俱到，而是確保所有關(guān)鍵信息，無(wú)論好壞，都能得到充分、無(wú)稀釋的披露。業(yè)績(jī)預(yù)告闡述了“可能的好”，風(fēng)險(xiǎn)提示則專(zhuān)注于“可能的壞”。投資者需要做的，是將這兩份公告結(jié)合起來(lái)閱讀，全面了解公司狀況。

三、從“合規(guī)”邁向“有效”：信息披露的進(jìn)階之路

然而，這一事件也引發(fā)了一個(gè)更值得深入探討的問(wèn)題：我們的信息披露，能否從“形式合規(guī)”升級(jí)為“實(shí)質(zhì)有效”？

當(dāng)前這種“A公告說(shuō)A事，B公告說(shuō)B事”的模式，雖然嚴(yán)格遵循了規(guī)則，卻將信息整合的重任完全交給了投資者。在信息爆炸的資本市場(chǎng)中，這要求每一位投資者都具備專(zhuān)業(yè)公告分析師的能力，這顯然不切實(shí)際。

或許我們可以探索一些改進(jìn)方向：

在風(fēng)險(xiǎn)提示公告中加入“情境鏈接”，只需簡(jiǎn)單說(shuō)明：“本風(fēng)險(xiǎn)提示應(yīng)結(jié)合公司于X月X日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告（公告編號(hào)XXX）一并閱讀。該預(yù)告顯示初步業(yè)績(jī)向好，但未經(jīng)審計(jì)，且不影響本公告所述退市風(fēng)險(xiǎn)的存在?！?/p>

建立強(qiáng)制性的“相關(guān)公告索引”，在每份重大公告中，以標(biāo)準(zhǔn)化格式列出近期關(guān)鍵相關(guān)公告，幫助投資者構(gòu)建完整的信息鏈，輕松拼湊出公司全貌。

這些細(xì)微的改進(jìn)，不僅不會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)警示的力度，反而能顯著提升信息的可理解性。它體現(xiàn)了一種更為成熟的監(jiān)管理念：不僅要告知投資者風(fēng)險(xiǎn)的存在，更要助力他們理解風(fēng)險(xiǎn)在何種情境下產(chǎn)生。

四、錢(qián)誠(chéng)益彰，千順萬(wàn)順：不該譴責(zé)，但應(yīng)積極思考

回到最初的問(wèn)題：南華生物該遭受譴責(zé)嗎？

答案是否定的。它正在現(xiàn)有規(guī)則框架內(nèi)，盡職盡責(zé)地履行自身義務(wù)，甚至可以說(shuō)做得相當(dāng)規(guī)范。譴責(zé)一個(gè)遵守規(guī)則的行為，無(wú)異于懲罰一個(gè)傳遞壞消息的信使，這顯然有失公允。

但我們完全可以對(duì)規(guī)則提出更高的期待。一個(gè)成熟的市場(chǎng)，其信息披露體系應(yīng)當(dāng)兼具風(fēng)險(xiǎn)警示的剛性與對(duì)投資者認(rèn)知習(xí)慣的尊重。它應(yīng)幫助投資者更輕松地拼湊出完整的事實(shí)圖景，而非讓信息碎片散落各處，讓投資者在茫茫信息海洋中迷失方向。

下一次，當(dāng)你看到一份“只講風(fēng)險(xiǎn)”的公告而感到不安時(shí)，請(qǐng)先保持冷靜，不要急于責(zé)怪公司。這恰恰是規(guī)則在發(fā)揮作用的體現(xiàn)。但與此同時(shí)，我們也可以共同呼吁：讓規(guī)則變得更加智能、更加貼心，讓保護(hù)投資者不再僅僅是一句冰冷的口號(hào)，而是化作一種有溫度、有實(shí)效的設(shè)計(jì)。

因?yàn)?，最好的投資者保護(hù)，不僅是明確告知風(fēng)險(xiǎn)所在，更是幫助投資者深刻理解風(fēng)險(xiǎn)為何產(chǎn)生。在這條追求卓越的道路上，我們還有很長(zhǎng)的路要走，但每一步的探索與改進(jìn)，都將為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。