2025年，港交所的上市鑼聲響起得尤為頻繁。全年119家新上市公司、超過(guò)2800億港元的募資總額，讓香港市場(chǎng)再次成為全球IPO活動(dòng)最活躍的舞臺(tái)之一。當(dāng)市場(chǎng)注意力被亮眼的宏觀數(shù)據(jù)與短期交易熱度吸引時(shí)，一個(gè)命題始終存在：在紛繁的市場(chǎng)信息與波動(dòng)中，企業(yè)如何向市場(chǎng)清晰、公允地呈現(xiàn)其長(zhǎng)期價(jià)值？

2025年港股IPO活躍度的提升，可以從企業(yè)面臨的“推力”與“拉力”兩個(gè)維度來(lái)理解：明確的政策支持與高度市場(chǎng)化、高效率的上市機(jī)制，形成了一條清晰且具吸引力的路徑。

一方面，“推力”主要源于明確的政策指引，這是企業(yè)決策的重要基礎(chǔ)。近年來(lái)，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次表態(tài)支持符合條件的內(nèi)地企業(yè)赴香港上市，這為企業(yè)在國(guó)際化布局中利用香港資本市場(chǎng)提供了清晰的政策指引和信心。

另一方面，香港市場(chǎng)則以其成熟穩(wěn)定的監(jiān)管框架、相對(duì)可預(yù)期的審核時(shí)間表，以及對(duì)處于不同發(fā)展階段企業(yè)所持有的務(wù)實(shí)包容態(tài)度，構(gòu)成了顯著的“拉力”。近年推出的利好政策，如設(shè)立針對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的“科技企業(yè)上市專(zhuān)線”，進(jìn)一步增強(qiáng)了這種吸引力。上述的包容性體現(xiàn)在具體的審核實(shí)踐中：例如，對(duì)于歷史數(shù)據(jù)中存在的某些非核心瑕疵，聯(lián)交所通常傾向于通過(guò)強(qiáng)化信息披露、并在估值中合理反映相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)行處理，而非將其直接視為上市障礙。這是一種高度市場(chǎng)化、注重風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的監(jiān)管思路。

此外，近年來(lái)一系列上市機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化，也切實(shí)提升了企業(yè)赴港上市的確定性與效率：

· 上市架構(gòu)便利化

境內(nèi)企業(yè)直接以H股主體上市已成為主流路徑，無(wú)需搭建復(fù)雜的境外紅籌架構(gòu)，大幅節(jié)省了重組時(shí)間與成本。

· 審批流程優(yōu)化

香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所宣布為符合特定條件的大型A股公司赴港二次上市開(kāi)辟“快速通道”。

· 上市要求靈活化

2024年12月，聯(lián)交所刊發(fā)咨詢(xún)文件，建議放寬“A+H”股公司的H股最低流通比例要求，為雙地上市提供了更具靈活性的方案。

這些具體舉措，顯示出香港市場(chǎng)正通過(guò)持續(xù)的機(jī)制優(yōu)化，切實(shí)回應(yīng)不同類(lèi)型企業(yè)的上市關(guān)切，致力于提升整體市場(chǎng)的服務(wù)效率與競(jìng)爭(zhēng)力。

2025年，大型IPO中“含A率”高企成為顯著特征，A+H、分拆上市等復(fù)雜架構(gòu)日益常見(jiàn)。這要求價(jià)值評(píng)估超越單一市場(chǎng)的計(jì)算，在兼顧兩地規(guī)則與市場(chǎng)邏輯中，完成嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹皟r(jià)值詮釋”。

仲量聯(lián)行評(píng)估與咨詢(xún)服務(wù)部資深董事陳卓穎分享表示，內(nèi)地與香港市場(chǎng)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用、資產(chǎn)估值慣例及信息披露側(cè)重上存在差異。評(píng)估機(jī)構(gòu)需要協(xié)助企業(yè)，在遵循H股市場(chǎng)規(guī)則與國(guó)際準(zhǔn)則的同時(shí)，妥善處理與A股報(bào)表歷史的銜接。例如，對(duì)歷史投資、無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行追溯性估值調(diào)整時(shí)，必須確保方法論的一致性與合規(guī)性。仲量聯(lián)行的角色，正是在于憑借對(duì)兩地監(jiān)管要求的理解，提供獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)判斷，彌合差異，協(xié)助企業(yè)向國(guó)際投資者呈現(xiàn)公允、連貫的價(jià)值故事。

市場(chǎng)參照的選擇與解釋是另一難點(diǎn)。A股市場(chǎng)同行業(yè)的估值水平、交易案例雖可作為參考，但直接套用往往不具說(shuō)服力。專(zhuān)業(yè)評(píng)估需要深入分析兩地投資者結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性偏好及風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的差異，構(gòu)建出既能體現(xiàn)企業(yè)特質(zhì)、又符合國(guó)際投資者邏輯的估值敘事。這一“詮釋”過(guò)程是價(jià)值評(píng)估在跨境上市中的核心。

2025年赴港上市的企業(yè)覆蓋美妝、科技、消費(fèi)、出行等多個(gè)領(lǐng)域，其核心資產(chǎn)可能是品牌、專(zhuān)利、用戶(hù)網(wǎng)絡(luò)乃至生物資產(chǎn)。評(píng)估工作面臨的挑戰(zhàn)，往往并非資產(chǎn)類(lèi)別本身，而來(lái)自于企業(yè)復(fù)雜的自身結(jié)構(gòu)，例如擁有龐大且多元的對(duì)內(nèi)外投資組合。

面對(duì)此類(lèi)情況，評(píng)估師需要在龐雜的信息中篩選公允數(shù)據(jù)，并在對(duì)多項(xiàng)不同性質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，確保核心方法論與參數(shù)選取邏輯的一致性。這要求評(píng)估機(jī)構(gòu)不僅擁有跨行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備，能夠理解不同商業(yè)模式的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，還需具備強(qiáng)有力的項(xiàng)目質(zhì)量管理體系，以應(yīng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)同業(yè)對(duì)“合理性”與“一致性”的專(zhuān)業(yè)問(wèn)詢(xún)。仲量聯(lián)行在中國(guó)內(nèi)地、香港及全球主要市場(chǎng)的協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，在此類(lèi)復(fù)雜項(xiàng)目中提供了有效支持。

香港資本市場(chǎng)對(duì)價(jià)值認(rèn)知的深化，也推動(dòng)了評(píng)估專(zhuān)業(yè)服務(wù)范疇的演變。自1993年協(xié)助青島啤酒成為首家國(guó)企A+H上市公司以來(lái)，仲量聯(lián)行參與了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的多個(gè)階段。

早期上市企業(yè)以房地產(chǎn)、貿(mào)易公司為主，評(píng)估需求多集中于物業(yè)估值。隨著更多元的內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)公司涌入，市場(chǎng)對(duì)“價(jià)值”的理解擴(kuò)展到品牌、技術(shù)、市場(chǎng)份額等無(wú)形資產(chǎn)，推動(dòng)了“商業(yè)價(jià)值評(píng)估”等服務(wù)的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。2023年，港交所發(fā)布《須予公布的交易中代價(jià)基準(zhǔn)及業(yè)務(wù)估值披露》指引信，標(biāo)志著商業(yè)估值在重大交易中的披露走向規(guī)范化，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)價(jià)值透明度和專(zhuān)業(yè)判斷的更高要求，亦可被視為市場(chǎng)成熟度提升的標(biāo)志：專(zhuān)業(yè)、公允的價(jià)值判斷，已成為資本市場(chǎng)公開(kāi)、透明運(yùn)作不可或缺的一環(huán)。這一變遷本身，也印證了獨(dú)立、專(zhuān)業(yè)的第三方評(píng)估在復(fù)雜資本市場(chǎng)生態(tài)中的必要角色。

上市并非價(jià)值管理的終點(diǎn)，而是企業(yè)進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)、接受持續(xù)檢驗(yàn)的起點(diǎn)。專(zhuān)業(yè)的評(píng)估咨詢(xún)，可以在企業(yè)后續(xù)的并購(gòu)重組、資產(chǎn)優(yōu)化、財(cái)務(wù)報(bào)告及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，扮演“價(jià)值賬本管理者”的角色。