如果把A股生物醫(yī)藥賽道比作一場(chǎng)漫長(zhǎng)的登山賽，長(zhǎng)春高新曾是最亮眼的“東北種子選手”?？恐L(zhǎng)激素這把“王牌登山鎬”，它用二十年從區(qū)域藥企登頂，市占率超80%，巔峰時(shí)90%的毛利率堪比茅臺(tái)，“東北藥茅”名不虛傳。

但2025年一紙業(yè)績(jī)預(yù)告，讓這只白馬股遭遇“滑鐵盧”：全年凈利潤(rùn)暴跌91%，第四季度單季虧10億，登山途中突遇暴風(fēng)雪，曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)成了前行負(fù)擔(dān)。

01

一把生長(zhǎng)激素打天下

長(zhǎng)春高新的崛起，核心是把生長(zhǎng)激素做到極致。2014年，旗下金賽藥業(yè)推出全球首支長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素“金賽增”，一周注射一次的便利性改寫(xiě)行業(yè)格局。巔峰時(shí)其公立醫(yī)院市占率84.2%，水針劑壟斷99%市場(chǎng)，近乎壟斷的地位難逢敵手。

它的成功，靠的是三層核心密碼：

一是技術(shù)壁壘，從短效到長(zhǎng)效的持續(xù)迭代，讓對(duì)手難以追趕；二是適應(yīng)癥拓展，從兒童矮小癥延伸至成人疾病、抗衰老等12個(gè)領(lǐng)域，拓寬市場(chǎng)邊界；三是研發(fā)狠勁，2024年研發(fā)投入26.9億元，占營(yíng)收20%，穩(wěn)居生物制品公司前列。

而長(zhǎng)春高新的快速爆發(fā)，更關(guān)鍵的是踩中行業(yè)紅利。

2018至2023年，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)從40億元飆升至116億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率23.9%。家長(zhǎng)對(duì)兒童身高的關(guān)注度持續(xù)提升，讓生長(zhǎng)激素成為“剛需品”。這一時(shí)期，長(zhǎng)春高新將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，2023年凈利潤(rùn)45.32億元，較2018年增長(zhǎng)3倍多，成了A股生物醫(yī)藥標(biāo)桿。

02

2025年“黑料”纏身

2026年1月31日，長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)預(yù)告震驚市場(chǎng)。

全年歸母凈利潤(rùn)1.5-2.2億元，同比降幅91.48%-94.19%。更扎眼的是季度表現(xiàn)，前三季度盈利11.65億元，第四季度卻虧損9.45-10.15億元，把前三個(gè)季度利潤(rùn)全吐回，這種斷崖式下滑實(shí)屬罕見(jiàn)。

導(dǎo)致業(yè)績(jī)崩塌的直接導(dǎo)火索，原來(lái)是醫(yī)保沖擊。

2025年12月，“金賽增”納入國(guó)家醫(yī)保目錄，降價(jià)75%——30公斤兒童年治療費(fèi)從12萬(wàn)元降至3萬(wàn)元。為規(guī)避減值損失，公司第四季度主動(dòng)調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，收入銳減。對(duì)曾依賴(lài)生長(zhǎng)激素貢獻(xiàn)近100%凈利潤(rùn)的長(zhǎng)春高新來(lái)說(shuō)，這幾乎是“致命一擊”。

雪上加霜的是子公司百克生物。作為“第二增長(zhǎng)曲線”，其2025年預(yù)計(jì)虧損2.2-2.8億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。核心原因是帶狀皰疹疫苗退貨、水痘疫苗因新生兒出生率下降銷(xiāo)量下滑，不僅沒(méi)補(bǔ)位，反而成了業(yè)績(jī)包袱。

當(dāng)然了，去年的它也有亮點(diǎn)。

2025年底，金賽藥業(yè)將創(chuàng)新藥GenSci098海外權(quán)益授權(quán)給美國(guó)公司，潛在總額13.65億美元，獲7000萬(wàn)美元首付款；兩款新藥金蓓欣、美適亞前三季度分別賣(mài)了5500萬(wàn)元和近1億元。但遺憾的是，授權(quán)收入未計(jì)入2025年財(cái)報(bào)，新藥銷(xiāo)量未形成規(guī)模，難抵生長(zhǎng)激素的利潤(rùn)缺口。

03

財(cái)務(wù)解析及痛點(diǎn)

扒完長(zhǎng)春高新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一眼就能看出它現(xiàn)在的處境。

營(yíng)收倒是沒(méi)塌得太難看，2025年預(yù)計(jì)能有123-126億元，比去年少了6-8%，算是小幅下滑。但利潤(rùn)直接砍到了腳后跟，全年凈利潤(rùn)才1.5-2.2億元，比2024年的25.83億少了90%還多，尤其是第四季度，單季就虧了快10億。

運(yùn)營(yíng)上也有點(diǎn)棘手，醫(yī)保結(jié)算周期拉長(zhǎng)，收錢(qián)變慢了，再加上第四季度集中計(jì)提了3-4億的資產(chǎn)減值，相當(dāng)于一次性清了筆“歷史舊賬”，短期業(yè)績(jī)肯定扛不住。

2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅7.22億，同比大減76.9%。雖然資產(chǎn)負(fù)債率17.55%處于低位，無(wú)大額有息負(fù)債，短期無(wú)需擔(dān)憂(yōu)違約。但極少的現(xiàn)金流和利潤(rùn)暴跌成了核心痛點(diǎn)。

導(dǎo)致利潤(rùn)下滑原因有以下四點(diǎn)：

一是金賽增降價(jià)致收入銳減；二是研發(fā)投入同比增22.96%，前三季度達(dá)17.33億元；三是百克生物虧損拖累；四是海外授權(quán)收入未計(jì)入財(cái)報(bào)，若將7000萬(wàn)美元首付款（約5億元）計(jì)入，業(yè)績(jī)會(huì)改善，但受會(huì)計(jì)政策限制只能延后確認(rèn)。

04

行業(yè)政策&該如何破局？

其實(shí)生長(zhǎng)激素賽道并非夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模突破百億，預(yù)計(jì)2030年達(dá)286億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.8%，成人市場(chǎng)占比將從10%升至25%。但長(zhǎng)春高新的困境，是行業(yè)紅利與政策壓力的碰撞。

當(dāng)前醫(yī)保核心是“控費(fèi)”，高價(jià)藥成控費(fèi)重點(diǎn)。生長(zhǎng)激素從自費(fèi)藥納入醫(yī)保，雖能提升滲透率，但利潤(rùn)被大幅壓縮，這是高價(jià)創(chuàng)新藥的必經(jīng)之路。此外，競(jìng)爭(zhēng)格局生變，2025年特寶生物、諾和諾德的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素獲批，特寶生物產(chǎn)品同步進(jìn)醫(yī)保，分流客戶(hù)，長(zhǎng)春高新的技術(shù)壟斷被打破，利潤(rùn)進(jìn)一步被擠壓。

目前來(lái)看，最靠譜的解決路徑是推進(jìn)港股IPO。2025年9月公司已向港交所遞表，若成功上市，既能募集國(guó)際資金緩解現(xiàn)金流，又能引入長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，提升國(guó)際化知名度。此外，公司布局了腫瘤、免疫等多個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)新藥，若新管線順利商業(yè)化，有望為長(zhǎng)春高新新的增長(zhǎng)影青，撐起公司后續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

05

總結(jié)

長(zhǎng)春高新2025年業(yè)績(jī)滑坡，看我們清晰看到，曾經(jīng)的“東北藥茅”靠生長(zhǎng)激素站上頂峰，也因過(guò)度依賴(lài)承受轉(zhuǎn)型陣痛。但好在公司的家底仍在，低負(fù)債、高研發(fā)投入，加上新藥管線和海外授權(quán)已初步成果，都讓其擁有破局的潛力。

接下來(lái)，長(zhǎng)春高新要做的，就是守住生長(zhǎng)激素基本盤(pán)，加速新管線商業(yè)化，讓“多駕馬車(chē)”真正跑起來(lái)。這場(chǎng)暴風(fēng)雪雖猛烈，但只要方向正確、根基未動(dòng)，等行業(yè)格局穩(wěn)定、新藥放量，這只醫(yī)藥白馬仍有機(jī)會(huì)重新爬坡。登山途中難免遇挫，真正的強(qiáng)者總能在調(diào)整后找到新的登頂路徑。