獨立 稀缺 穿透

自助者天助之

作者：行者

編輯：離歌

風品：夏然

來源：銠財——銠財研究院

都說深蹲之后有起跳，連續(xù)三年營利雙降、股票又“披星戴帽”，波導(dǎo)股份近來終迎好消息。

先是1月27日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年利潤總額1000-1400萬元，凈利600-800萬元，營收4.5-4.9億元，有望消除退市風險。2月3日又發(fā)布回購進展：累計回購181.14萬股、耗資近594萬元、用于員工持股計劃，旨在激勵綁定核心團隊利益，提升公司治理水平。

翻雨覆云的商界，從不缺泯然眾人、王者歸來的故事，作為曾經(jīng)的功能機霸主，波導(dǎo)股份何以滑落、離否極泰來還有多遠？

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1.17億補償款“及時雨”

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對于上述業(yè)績預(yù)告，天健會計師事務(wù)所專項說明稱：鑒于波導(dǎo)股份預(yù)計2025年扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營收超3億元，預(yù)計將消除財務(wù)類退市指標情形。

簡言之，只要2025年業(yè)績符合條件，同時公司申請撤銷警示，就能終止上市風險。

如此利好著實振奮人心，玩味的是，股價表現(xiàn)有些波瀾不驚，1月27日僅微增0.68%至4.41元，28日還下降了4.99%，截止2月5日收盤價4.3元，市值不足33億元。

回顧此次退市風波，2025年2月公司公告稱，預(yù)計2024年扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)收入后的營收為2.6億元到2.9億元，低于3億元。若經(jīng)審計的財務(wù)指標觸及退市風險警示條件，公司股票可能被實施退市風險警示。

4月30日公司股票被實施退市風險警示，變?yōu)椤癝T波導(dǎo)”，價格日漲跌幅限制5%。

為了“保殼”，波導(dǎo)股份不缺種種努力，包括加大電子通信業(yè)務(wù)板塊新品開發(fā)力度，加快迭代汽車電子業(yè)務(wù)板塊車載中控板產(chǎn)品，積極拓展智能設(shè)備新品類，同時推進人工智能公共安全產(chǎn)品銷售落地等等。

但真正立竿見影、堪稱“及時雨”的，還是自己筆超億元的補償款。2025年12月公司公告，全資子公司隨州波導(dǎo)電子有限公司擬與隨州市土地收儲中心簽約，將位于隨州吳家老灣社區(qū)約12.76萬平方米土地及房屋及附屬物進行征收，補償總額約1.17億元，將對2025及2026年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

至此，波導(dǎo)股份退市風險基本消除，尤其大額補償款還能改善業(yè)績、現(xiàn)金流，公司暫時獲得了喘息空間。

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高光低谷、應(yīng)收賬款大增

“保殼”仍有挑戰(zhàn)

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只是，即便“保殼”有望，從業(yè)績及成長性看，波導(dǎo)股份壓力依然不小。預(yù)告顯示，雖營收達標，可公司扣非凈利仍虧650至450萬元。

波導(dǎo)股份創(chuàng)立于1992年10月，主要產(chǎn)品有移動電話、掌上電腦、人臉識別、衛(wèi)星通訊設(shè)備、車載中控板等，是國內(nèi)最早的上市手機公司之一。

回顧發(fā)展軌跡，有高光有低谷，堪稱“過山車”。公司以傳呼機起家，1999年轉(zhuǎn)向手機賽道后，聘請歌星李玟代言，并斥資重金在央視做廣告，一句“手機中的戰(zhàn)斗機”曾讓無數(shù)國人耳熟能詳。2003年，波導(dǎo)移動電話總銷量1175.59萬臺，手機及配件業(yè)務(wù)營收108.06億元。2001年-2007年連續(xù)七年位居國內(nèi)銷量第一。

然而市場的變化往往出人意料。2007年第一代iPhone橫空出世，自此改變了全球手機業(yè)格局，伴隨國內(nèi)3G手機快速興起，沒跟上節(jié)奏的波導(dǎo)手機開始快速衰落。2007年公司虧損5.94億元，2008年虧損1.67億元。今天的手機江湖已難覓波導(dǎo)股份身影，手機及配件業(yè)務(wù)基本盤也持續(xù)萎縮。

以2024年為例，公司手機及配件、智能設(shè)備、車載中控板收入分別為1.18億元、0.38億元、0.85億元，占總收入比為32.71%、10.54%和23.61%，毛利率為1.99%、11.98%和21.73%。2025上半年，手機及配件收入0.78億元，占比提至34.52%，毛利率卻同比減少5.84個百分點僅為2.20%。

拉長維度看，公司營收從2016年的31.9億元降至2024年的3.61億元，凈利從3080.75萬元縮至511.11萬元。雖然2025全年業(yè)績露出回暖喜態(tài)，可也有補償款因素、能否持續(xù)要打一個問號。

2025一季度、上半年、前三季，公司均錄得增收不增利，以前三季為例，營收3.29億元，同比增長55.94%，凈利351.48萬元，同比下滑14.46%，公司合計負債1.59億元，同比增長43.12%，其中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1.11億元，同比增長47.07%，合同負債1042.79萬元，同比大增135.97%?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1.91億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1916.65萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2.81億，僅微增2.53%。應(yīng)收賬款1.13億元，同比增87.76%，其他應(yīng)收款合計953.77萬元，暴增2452.23%。

升降之間，透出波導(dǎo)經(jīng)營壓力、業(yè)績危機還未完全過去，股價反應(yīng)平淡在情理中。

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戰(zhàn)略失誤or輸給時代

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客觀而言，面對業(yè)績頹態(tài)，波導(dǎo)股份沒有坐以待斃。

比如將自主品牌整機研發(fā)、生產(chǎn)與銷售改為以O(shè)DM為主、整機同主板并舉的經(jīng)營模式，減輕了市場運營壓力。不過附加值較低，還要面對眾ODM企業(yè)競爭，轉(zhuǎn)型效果仍待提升。

比如引入IoT（物聯(lián)網(wǎng)）模塊加工業(yè)務(wù)，拓展汽車電子類業(yè)務(wù)與智能設(shè)備業(yè)務(wù)，不過目前處在培育期，體量占比較小。

再如出海尋增量。時任常務(wù)副總竺兆江曾成功打開國際市場，一度出口數(shù)百萬臺波導(dǎo)手機，隨后竺兆江建議公司及早開拓非洲市場未果。甚至還試圖切入智能機市場，無奈市場競爭門檻高聳、公司產(chǎn)品缺乏競爭力，最終草草收場。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，從稱霸功能機市場，到徘徊在退市邊緣，是自身戰(zhàn)略失誤，還是輸給了時代？波導(dǎo)需要思考的有很多。一方面，市場嗅覺遲鈍，錯失智能機發(fā)展窗口，競品搶占市場后才反應(yīng)過來；另一方面，盲目多元導(dǎo)致戰(zhàn)略失焦，涉足房地產(chǎn)、汽車制造等領(lǐng)域分散了手機業(yè)務(wù)資源。主業(yè)創(chuàng)新乏力，長期依賴法國薩基姆提供整機方案，比如高光時期的2003年廣告費2.58億元，研發(fā)費僅5850萬元。

不算多苛求，以小米為例，2024年研發(fā)投入超240億元；雷軍更透露2025年研發(fā)費用將達320億元到330億元。

所謂不創(chuàng)新無未來，尤其科技電子產(chǎn)品，迭代快競品多，往往一個轉(zhuǎn)身就是一個時代。一代“國民手機”的衰落，也揭示一條市場真理：風口只是暫時的，想化身常青樹就須與時俱進、保持市場敬畏、創(chuàng)新敏銳性，不斷逼自己打破舒服圈、扎實運營基本功。

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四大翻盤點 觸底反彈？

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當然，畢竟是曾經(jīng)市場霸主、飽受洗禮，波導(dǎo)股份仍握有翻盤點，一些喜變尤為振奮人心。

首先，有基本盤沉淀。鑒于當年巨大影響力，波導(dǎo)品牌具有一定市場知名度，成為無形資產(chǎn)。同時擁有產(chǎn)業(yè)鏈根基，公司具備相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條與規(guī)?；a(chǎn)力，這也是其轉(zhuǎn)型ODM模式的前提。

比如，為合作方提供從設(shè)備供應(yīng)到運營支持的一站式服務(wù)，擁有專業(yè)天線制造工廠，可實現(xiàn)設(shè)備批量安裝等。

其次，新業(yè)務(wù)漸有起色。2025上半年，公司智能設(shè)備、車載中控板盈利較好，其中車載中控板毛利率達到23.52%，收入分別為0.50億元、0.58億元。雖占比尚小，可緊跟市場趨勢、成長潛力高，若持續(xù)深耕未來不乏價值看點。

同時積極拓展新技術(shù)賽道，比如5G與物聯(lián)網(wǎng)布局，一方面與國內(nèi)外科研機構(gòu)合作提升技術(shù)實力，一方面與行業(yè)頭部企業(yè)合作拓展銷售渠道。

再者，研發(fā)端開始加碼補短板。2025年前三季，公司研發(fā)費2483.46萬元，同比大增112.51%，且連續(xù)四季度增長，在盈利承壓背景下尤顯難能可貴。正所謂亡羊補牢、為時未晚，假若能持之以恒，未必不能搶占新技術(shù)高地，尤其車載電子、衛(wèi)星通信領(lǐng)域具備一定技術(shù)實力。

最后，債壓總體較輕。截至2025年前三季，資產(chǎn)負債率僅13.41%，商譽僅1237.34萬元。疊加過億補償款又提供了寶貴子彈，為公司重啟提供了有利條件。

總體來看，波導(dǎo)股份有挑戰(zhàn)考題、也有翻盤抓手，混沌角力時刻更考驗管理層破局智慧、實操效率。都說水到絕處成飛瀑，企至險境煥新生。2026剛開年就迎一波利好，的確是個好兆頭。能否由此渡過至暗、華麗轉(zhuǎn)身呢？

馭變者勝、克難者贏，天助自助者。