獨(dú)立 稀缺 穿透

自助者天助之

作者：行者

編輯：離歌

風(fēng)品：夏然

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

都說(shuō)深蹲之后有起跳，連續(xù)三年?duì)I利雙降、股票又“披星戴帽”，波導(dǎo)股份近來(lái)終迎好消息。

先是1月27日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年利潤(rùn)總額1000-1400萬(wàn)元，凈利600-800萬(wàn)元，營(yíng)收4.5-4.9億元，有望消除退市風(fēng)險(xiǎn)。2月3日又發(fā)布回購(gòu)進(jìn)展：累計(jì)回購(gòu)181.14萬(wàn)股、耗資近594萬(wàn)元、用于員工持股計(jì)劃，旨在激勵(lì)綁定核心團(tuán)隊(duì)利益，提升公司治理水平。

翻雨覆云的商界，從不缺泯然眾人、王者歸來(lái)的故事，作為曾經(jīng)的功能機(jī)霸主，波導(dǎo)股份何以滑落、離否極泰來(lái)還有多遠(yuǎn)？

1

1.17億補(bǔ)償款“及時(shí)雨”

LAOCAI

對(duì)于上述業(yè)績(jī)預(yù)告，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明稱(chēng)：鑒于波導(dǎo)股份預(yù)計(jì)2025年扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營(yíng)收超3億元，預(yù)計(jì)將消除財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)情形。

簡(jiǎn)言之，只要2025年業(yè)績(jī)符合條件，同時(shí)公司申請(qǐng)撤銷(xiāo)警示，就能終止上市風(fēng)險(xiǎn)。

如此利好著實(shí)振奮人心，玩味的是，股價(jià)表現(xiàn)有些波瀾不驚，1月27日僅微增0.68%至4.41元，28日還下降了4.99%，截止2月5日收盤(pán)價(jià)4.3元，市值不足33億元。

回顧此次退市風(fēng)波，2025年2月公司公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2024年扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)收入后的營(yíng)收為2.6億元到2.9億元，低于3億元。若經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示條件，公司股票可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

4月30日公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，變?yōu)椤癝T波導(dǎo)”，價(jià)格日漲跌幅限制5%。

為了“保殼”，波導(dǎo)股份不缺種種努力，包括加大電子通信業(yè)務(wù)板塊新品開(kāi)發(fā)力度，加快迭代汽車(chē)電子業(yè)務(wù)板塊車(chē)載中控板產(chǎn)品，積極拓展智能設(shè)備新品類(lèi)，同時(shí)推進(jìn)人工智能公共安全產(chǎn)品銷(xiāo)售落地等等。

但真正立竿見(jiàn)影、堪稱(chēng)“及時(shí)雨”的，還是自己筆超億元的補(bǔ)償款。2025年12月公司公告，全資子公司隨州波導(dǎo)電子有限公司擬與隨州市土地收儲(chǔ)中心簽約，將位于隨州吳家老灣社區(qū)約12.76萬(wàn)平方米土地及房屋及附屬物進(jìn)行征收，補(bǔ)償總額約1.17億元，將對(duì)2025及2026年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

至此，波導(dǎo)股份退市風(fēng)險(xiǎn)基本消除，尤其大額補(bǔ)償款還能改善業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流，公司暫時(shí)獲得了喘息空間。

2

高光低谷、應(yīng)收賬款大增

“保殼”仍有挑戰(zhàn)

LAOCAI

只是，即便“保殼”有望，從業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性看，波導(dǎo)股份壓力依然不小。預(yù)告顯示，雖營(yíng)收達(dá)標(biāo)，可公司扣非凈利仍虧650至450萬(wàn)元。

波導(dǎo)股份創(chuàng)立于1992年10月，主要產(chǎn)品有移動(dòng)電話、掌上電腦、人臉識(shí)別、衛(wèi)星通訊設(shè)備、車(chē)載中控板等，是國(guó)內(nèi)最早的上市手機(jī)公司之一。

回顧發(fā)展軌跡，有高光有低谷，堪稱(chēng)“過(guò)山車(chē)”。公司以傳呼機(jī)起家，1999年轉(zhuǎn)向手機(jī)賽道后，聘請(qǐng)歌星李玟代言，并斥資重金在央視做廣告，一句“手機(jī)中的戰(zhàn)斗機(jī)”曾讓無(wú)數(shù)國(guó)人耳熟能詳。2003年，波導(dǎo)移動(dòng)電話總銷(xiāo)量1175.59萬(wàn)臺(tái)，手機(jī)及配件業(yè)務(wù)營(yíng)收108.06億元。2001年-2007年連續(xù)七年位居國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量第一。

然而市場(chǎng)的變化往往出人意料。2007年第一代iPhone橫空出世，自此改變了全球手機(jī)業(yè)格局，伴隨國(guó)內(nèi)3G手機(jī)快速興起，沒(méi)跟上節(jié)奏的波導(dǎo)手機(jī)開(kāi)始快速衰落。2007年公司虧損5.94億元，2008年虧損1.67億元。今天的手機(jī)江湖已難覓波導(dǎo)股份身影，手機(jī)及配件業(yè)務(wù)基本盤(pán)也持續(xù)萎縮。

以2024年為例，公司手機(jī)及配件、智能設(shè)備、車(chē)載中控板收入分別為1.18億元、0.38億元、0.85億元，占總收入比為32.71%、10.54%和23.61%，毛利率為1.99%、11.98%和21.73%。2025上半年，手機(jī)及配件收入0.78億元，占比提至34.52%，毛利率卻同比減少5.84個(gè)百分點(diǎn)僅為2.20%。

拉長(zhǎng)維度看，公司營(yíng)收從2016年的31.9億元降至2024年的3.61億元，凈利從3080.75萬(wàn)元縮至511.11萬(wàn)元。雖然2025全年業(yè)績(jī)露出回暖喜態(tài)，可也有補(bǔ)償款因素、能否持續(xù)要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

2025一季度、上半年、前三季，公司均錄得增收不增利，以前三季為例，營(yíng)收3.29億元，同比增長(zhǎng)55.94%，凈利351.48萬(wàn)元，同比下滑14.46%，公司合計(jì)負(fù)債1.59億元，同比增長(zhǎng)43.12%，其中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1.11億元，同比增長(zhǎng)47.07%，合同負(fù)債1042.79萬(wàn)元，同比大增135.97%。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1.91億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-1916.65萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額2.81億，僅微增2.53%。應(yīng)收賬款1.13億元，同比增87.76%，其他應(yīng)收款合計(jì)953.77萬(wàn)元，暴增2452.23%。

升降之間，透出波導(dǎo)經(jīng)營(yíng)壓力、業(yè)績(jī)危機(jī)還未完全過(guò)去，股價(jià)反應(yīng)平淡在情理中。

3

戰(zhàn)略失誤or輸給時(shí)代

LAOCAI

客觀而言，面對(duì)業(yè)績(jī)頹態(tài)，波導(dǎo)股份沒(méi)有坐以待斃。

比如將自主品牌整機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售改為以O(shè)DM為主、整機(jī)同主板并舉的經(jīng)營(yíng)模式，減輕了市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)壓力。不過(guò)附加值較低，還要面對(duì)眾ODM企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)型效果仍待提升。

比如引入IoT（物聯(lián)網(wǎng)）模塊加工業(yè)務(wù)，拓展汽車(chē)電子類(lèi)業(yè)務(wù)與智能設(shè)備業(yè)務(wù)，不過(guò)目前處在培育期，體量占比較小。

再如出海尋增量。時(shí)任常務(wù)副總竺兆江曾成功打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，一度出口數(shù)百萬(wàn)臺(tái)波導(dǎo)手機(jī)，隨后竺兆江建議公司及早開(kāi)拓非洲市場(chǎng)未果。甚至還試圖切入智能機(jī)市場(chǎng)，無(wú)奈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻高聳、公司產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，最終草草收?qǐng)觥?/p>

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，從稱(chēng)霸功能機(jī)市場(chǎng)，到徘徊在退市邊緣，是自身戰(zhàn)略失誤，還是輸給了時(shí)代？波導(dǎo)需要思考的有很多。一方面，市場(chǎng)嗅覺(jué)遲鈍，錯(cuò)失智能機(jī)發(fā)展窗口，競(jìng)品搶占市場(chǎng)后才反應(yīng)過(guò)來(lái)；另一方面，盲目多元導(dǎo)致戰(zhàn)略失焦，涉足房地產(chǎn)、汽車(chē)制造等領(lǐng)域分散了手機(jī)業(yè)務(wù)資源。主業(yè)創(chuàng)新乏力，長(zhǎng)期依賴法國(guó)薩基姆提供整機(jī)方案，比如高光時(shí)期的2003年廣告費(fèi)2.58億元，研發(fā)費(fèi)僅5850萬(wàn)元。

不算多苛求，以小米為例，2024年研發(fā)投入超240億元；雷軍更透露2025年研發(fā)費(fèi)用將達(dá)320億元到330億元。

所謂不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)，尤其科技電子產(chǎn)品，迭代快競(jìng)品多，往往一個(gè)轉(zhuǎn)身就是一個(gè)時(shí)代。一代“國(guó)民手機(jī)”的衰落，也揭示一條市場(chǎng)真理：風(fēng)口只是暫時(shí)的，想化身常青樹(shù)就須與時(shí)俱進(jìn)、保持市場(chǎng)敬畏、創(chuàng)新敏銳性，不斷逼自己打破舒服圈、扎實(shí)運(yùn)營(yíng)基本功。

4

四大翻盤(pán)點(diǎn) 觸底反彈？

LAOCAI

當(dāng)然，畢竟是曾經(jīng)市場(chǎng)霸主、飽受洗禮，波導(dǎo)股份仍握有翻盤(pán)點(diǎn)，一些喜變尤為振奮人心。

首先，有基本盤(pán)沉淀。鑒于當(dāng)年巨大影響力，波導(dǎo)品牌具有一定市場(chǎng)知名度，成為無(wú)形資產(chǎn)。同時(shí)擁有產(chǎn)業(yè)鏈根基，公司具備相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條與規(guī)模化生產(chǎn)力，這也是其轉(zhuǎn)型ODM模式的前提。

比如，為合作方提供從設(shè)備供應(yīng)到運(yùn)營(yíng)支持的一站式服務(wù)，擁有專(zhuān)業(yè)天線制造工廠，可實(shí)現(xiàn)設(shè)備批量安裝等。

其次，新業(yè)務(wù)漸有起色。2025上半年，公司智能設(shè)備、車(chē)載中控板盈利較好，其中車(chē)載中控板毛利率達(dá)到23.52%，收入分別為0.50億元、0.58億元。雖占比尚小，可緊跟市場(chǎng)趨勢(shì)、成長(zhǎng)潛力高，若持續(xù)深耕未來(lái)不乏價(jià)值看點(diǎn)。

同時(shí)積極拓展新技術(shù)賽道，比如5G與物聯(lián)網(wǎng)布局，一方面與國(guó)內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)合作提升技術(shù)實(shí)力，一方面與行業(yè)頭部企業(yè)合作拓展銷(xiāo)售渠道。

再者，研發(fā)端開(kāi)始加碼補(bǔ)短板。2025年前三季，公司研發(fā)費(fèi)2483.46萬(wàn)元，同比大增112.51%，且連續(xù)四季度增長(zhǎng)，在盈利承壓背景下尤顯難能可貴。正所謂亡羊補(bǔ)牢、為時(shí)未晚，假若能持之以恒，未必不能搶占新技術(shù)高地，尤其車(chē)載電子、衛(wèi)星通信領(lǐng)域具備一定技術(shù)實(shí)力。

最后，債壓總體較輕。截至2025年前三季，資產(chǎn)負(fù)債率僅13.41%，商譽(yù)僅1237.34萬(wàn)元。疊加過(guò)億補(bǔ)償款又提供了寶貴子彈，為公司重啟提供了有利條件。

總體來(lái)看，波導(dǎo)股份有挑戰(zhàn)考題、也有翻盤(pán)抓手，混沌角力時(shí)刻更考驗(yàn)管理層破局智慧、實(shí)操效率。都說(shuō)水到絕處成飛瀑，企至險(xiǎn)境煥新生。2026剛開(kāi)年就迎一波利好，的確是個(gè)好兆頭。能否由此渡過(guò)至暗、華麗轉(zhuǎn)身呢？

馭變者勝、克難者贏，天助自助者。