創(chuàng)立11年來，蔚來汽車終于首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。但問題的關(guān)鍵不在于單季，而在于郁亮的那句口號(hào)。

2月5日晚，蔚來汽車(09866.HK)發(fā)布盈利預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2025年第四季度錄得經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)7億元-12億元，同比扭虧為盈。

公司表示，2025年第四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利主要?dú)w因于三個(gè)方面：公司2025年第四季度銷量持續(xù)增長(zhǎng)，有利的產(chǎn)品組合推動(dòng)汽車毛利率優(yōu)化，以及公司持續(xù)推行全面降本增效措施。

此次單季度盈利意味著蔚來汽車董事長(zhǎng)李斌此前的承諾將兌現(xiàn)。2025年3月，李斌曾立下軍令狀，稱要在當(dāng)年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利。

為了實(shí)現(xiàn)2025年第四季度盈利目標(biāo)，李斌曾多次發(fā)聲，并強(qiáng)調(diào)盈利靠“多賣車”而非“砍費(fèi)用”。2025年10月中旬，李斌在一場(chǎng)針對(duì)中高層人員的內(nèi)部會(huì)議上表示，當(dāng)年四季度盈利是必須實(shí)現(xiàn)的一件事，“實(shí)現(xiàn)季度盈利是我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)證明運(yùn)營(yíng)效率、經(jīng)營(yíng)能力必須要交出的答卷”。他表示，“是靠多賣車實(shí)現(xiàn)盈利，而不是僅靠砍費(fèi)用去實(shí)現(xiàn)盈利，不能竭澤而漁?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，蔚來公司交付新車124807臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)71.7%。其中，蔚來品牌交付67433臺(tái)，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)27.8%；樂道品牌交付新車38290臺(tái)，同比增長(zhǎng)92.1%；firefly螢火蟲品牌交付新車19084臺(tái)，創(chuàng)歷史新高。2025年全年，蔚來累計(jì)交付量達(dá)到326028臺(tái)，同比增長(zhǎng)46.9%。

目前，蔚來在繼續(xù)加碼擴(kuò)大汽車銷量。1月6日，蔚來公司第100萬臺(tái)量產(chǎn)車在位于安徽合肥的蔚來先進(jìn)制造新橋二工廠下線。儀式現(xiàn)場(chǎng)，李斌表示，未來將保持每年40%-50%的銷量增長(zhǎng)，到2030年充換電站都突破一萬座；隨著蔚來汽車銷量的不斷擴(kuò)大，及其降本增效舉措的實(shí)施，其盈利情況或?qū)⑦M(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

但行業(yè)老大比亞迪的表現(xiàn)，讓人懷疑蔚來的季度盈利能否持續(xù)下去、是否曇花一現(xiàn)。比亞迪在香港上市的股票，自2025年5月以來市值蒸發(fā)600億美元，顯示中國(guó)電動(dòng)車行業(yè)動(dòng)蕩加劇。投資者本周持續(xù)拋售比亞迪股份，暴露在國(guó)內(nèi)需求降溫、原材料成本飆升的雙重?cái)D壓下，市場(chǎng)正對(duì)中國(guó)電動(dòng)車行業(yè)進(jìn)行重估。

由于政府補(bǔ)貼減少、新能源汽車購(gòu)置稅從全免改為按5%稅率減半征收，投資者已對(duì)2026年電動(dòng)車增長(zhǎng)放緩有所準(zhǔn)備。自2025年11月以來，看空押注持續(xù)累積。但需求下滑的速度仍令不少人措手不及。與此同時(shí)，電池材料和存儲(chǔ)芯片成本的飆升，料將進(jìn)一步壓縮車企利潤(rùn)空間。

2026年全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)正經(jīng)歷最嚴(yán)峻的增速放緩。研究機(jī)構(gòu)Benchmark Mineral Intelligence預(yù)測(cè)，2026年全球電動(dòng)汽車銷量將僅增長(zhǎng)13%至2400萬輛，這是2020年疫情以來最低增速，遠(yuǎn)低于2025年22%的增幅。這一放緩具有全球普遍性：美國(guó)市場(chǎng)，川普政府取消電動(dòng)車稅收優(yōu)惠后，銷量預(yù)計(jì)從2025年的150萬輛暴跌29%至110萬輛；歐洲市場(chǎng)，增速?gòu)?025年的33%驟降至14%，全年銷量預(yù)計(jì)490萬輛；中國(guó)市場(chǎng)，作為最大市場(chǎng)，增速預(yù)計(jì)降至8%-17%，告別2020-2025年高速增長(zhǎng)期。

（2025年特斯拉總營(yíng)收達(dá)948.27億美元，同比下滑3%，這是其有史以來首次出現(xiàn)年度營(yíng)收下滑；歸母凈利潤(rùn)37.94億美元，同比大幅下滑46%，盈利能力顯著收縮。其中，作為核心支柱的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)最差，2025年汽車業(yè)務(wù)收入695.26億美元，同比下降10%，毛利率降至17.8%，成為拖累整體業(yè)績(jī)的主要因素。）

摩根大通更悲觀預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)乘用車零售銷量或同比下降約7%，一季度甚至可能下滑30%。2026年1月車市已現(xiàn)“開門黑”：上半月銷量較2025年12月同期下降34.2%，較12月下半月暴跌66.4%。

比亞迪1月國(guó)內(nèi)交付量同比下滑30%；而2025年表現(xiàn)突出的小鵬汽車，總交付量也錄得逾30%的跌幅。

中信里昂人士稱，更深層的擔(dān)憂在于，2026年可能會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模盈利下調(diào)，這將引發(fā)對(duì)電動(dòng)車制造商在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期盈利能力的質(zhì)疑。

出口仍是行業(yè)的一抹亮色，但中國(guó)車企依然高度依賴競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而消費(fèi)者情緒依舊謹(jǐn)慎。摩根士丹利指出，多數(shù)本土車企預(yù)計(jì)，2026年第一季度銷量將較去年第四季度下滑30%至40%。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2026年國(guó)內(nèi)乘用車零售銷量與2025年持平，出口仍保持10%以上的中高速增長(zhǎng)，全年乘用車廠商批發(fā)銷量預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)1%的增長(zhǎng)。其中，新能源汽車的全年增速將為10%左右。

不過，投資者擔(dān)憂在車企仍需通過促銷“燒錢”吸引消費(fèi)者之際，原材料成本的上漲正直接侵蝕利潤(rùn)。過去三個(gè)月，動(dòng)力電池所用鋰價(jià)已翻倍以上，銅和鋁價(jià)格同樣大幅走高；存儲(chǔ)芯片供應(yīng)吃緊，也推高了智能汽車零部件的成本。

市場(chǎng)估算顯示，部分高端車型的單車新增成本可能高達(dá)1000美元或以上。伯恩斯坦研究指出，利潤(rùn)率較弱的大眾市場(chǎng)品牌如小鵬、理想汽車和蔚來，則面臨的風(fēng)險(xiǎn)更高；相比之下，比亞迪憑借內(nèi)部零部件供應(yīng)體系，處境相對(duì)有利。

淘汰賽在繼續(xù)。2025年合創(chuàng)汽車成為當(dāng)年首家倒閉新勢(shì)力，極越汽車“閃崩”，美國(guó)Canoo公司申請(qǐng)破產(chǎn)（150億市值歸零）。2026年開局慘淡，高合汽車雖傳“復(fù)活”消息，但1月交付僅1.05萬輛，“第三梯隊(duì)”新勢(shì)力后勁不足。

大摩基金稱，贏家格局尚未定型，2026年區(qū)間交易和逆向投資或是優(yōu)選策略，最終將以3-5家頭部企業(yè)獲勝、部分二三線品牌出局作為洗牌結(jié)束的標(biāo)志。蔚來會(huì)成為幸運(yùn)者嗎？

本號(hào)文章復(fù)盤：《寧德時(shí)代出現(xiàn)最危險(xiǎn)信號(hào)》發(fā)于2021年8月1日，寧德時(shí)代股價(jià)此后經(jīng)歷一波大調(diào)整，至2024年2月。