摩根大通2026年2月6日發(fā)布的研報(bào)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)與AI：春節(jié)展望》指出，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正通過(guò)春節(jié)營(yíng)銷戰(zhàn)役加速AI應(yīng)用普及，推動(dòng)推理Token消費(fèi)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的高速增長(zhǎng)周期。報(bào)告核心判斷是：AI正從“敘事”轉(zhuǎn)向“實(shí)務(wù)”，補(bǔ)貼大戰(zhàn)背后是平臺(tái)對(duì)AI作為新流量入口的戰(zhàn)略卡位。

第一，春節(jié)營(yíng)銷揭示三大平臺(tái)戰(zhàn)略分野：社交、交易、搜索三條軌道

騰訊以10億紅包推“元寶”，延續(xù)社交裂變玩法，借助微信關(guān)系鏈快速起量，但同時(shí)也受平臺(tái)治理約束（2月4日微信因誘導(dǎo)分享限制部分鏈接）。這表明騰訊AI推廣需從鏈接驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品功能留存。

阿里30億“禮遇計(jì)劃”聚焦“交易習(xí)慣養(yǎng)成”，戰(zhàn)略目標(biāo)是“從AI界面發(fā)起交易”。Qwen已整合淘寶、支付寶、飛豬、高德等場(chǎng)景，春節(jié)補(bǔ)貼旨在高頻消費(fèi)時(shí)段培育用戶用AI完成決策的習(xí)慣，若成功，Qwen可能成為新的流量分發(fā)層。

百度5億補(bǔ)貼嵌入搜索場(chǎng)景，走“意圖驅(qū)動(dòng)”路線，優(yōu)勢(shì)在于用戶搜索時(shí)已帶明確問(wèn)題意識(shí)，AI可自然融入查詢-解決流程，側(cè)重服務(wù)深度而非純粹拉新。

第二，中國(guó)AI推理Token消費(fèi)展望：2025-30年CAGR約330%，結(jié)構(gòu)顯著演變

報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)AI推理Token消費(fèi)將從2025年約10.5萬(wàn)億Token激增至2030年約3867萬(wàn)億Token，CAGR約330%。增長(zhǎng)由兩大向量驅(qū)動(dòng)：用戶滲透率提升（AI成為默認(rèn)界面）和單會(huì)話Token消耗因場(chǎng)景深化而增加。

Token消費(fèi)結(jié)構(gòu)演變明顯：

• 對(duì)話式AI：占比從47%降至8%，反映交互深度有限。
• 知識(shí)工作者代理：成為最大類別，2030年占比約35%，支持多步驟推理和文檔工作流。
• 生活場(chǎng)景代理：從個(gè)位數(shù)提升至18%，隨個(gè)性化和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)融合而增長(zhǎng)。
• 多模態(tài)AI：從15%大幅攀升至38%，凸顯圖像、音頻、視頻工作負(fù)載重要性。

報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，Token增長(zhǎng)不等于芯片需求線性增長(zhǎng)。芯片需求取決于模型效率和單芯片算力，兩者均隨時(shí)間提升（如英偉達(dá)Blackwell相比Hopper提升4倍LLM推理性能）。軟件優(yōu)化也能在不增加芯片下提高Token服務(wù)能力。

第三，投資觀點(diǎn)：平臺(tái)估值重估邏輯與風(fēng)險(xiǎn)

• 阿里巴巴：維持“超配”，目標(biāo)價(jià)215美元。市場(chǎng)對(duì)短期盈利壓力已充分定價(jià)，AI驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)加速和平臺(tái)可選性（agentic commerce）尚未充分估值。關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于補(bǔ)貼后習(xí)慣留存率和AI輸出可信度。

• 騰訊：維持“超配”，目標(biāo)價(jià)750港元。視為“基本面+期權(quán)”組合，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健，AI提供上行期權(quán)。其謹(jǐn)慎推廣節(jié)奏意味當(dāng)前“AI定價(jià)”較低，若證明執(zhí)行力則存重估空間。風(fēng)險(xiǎn)包括游戲監(jiān)管、宏觀影響廣告。

• 百度：維持“超配”，目標(biāo)價(jià)200美元。正進(jìn)入AI轉(zhuǎn)型輪廓更清晰階段，早期跡象顯示用戶采納、產(chǎn)品整合和運(yùn)營(yíng)效率改善。搜索與AI協(xié)同、自動(dòng)駕駛、云業(yè)務(wù)進(jìn)展是看點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自廣告復(fù)蘇不及預(yù)期、云市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

總結(jié)

摩根大通報(bào)告?zhèn)鬟f清晰信號(hào)：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)AI競(jìng)賽已從“秀肌肉”轉(zhuǎn)向“搶入口”。春節(jié)補(bǔ)貼本質(zhì)是平臺(tái)支付的“市場(chǎng)教育費(fèi)”，一旦習(xí)慣形成，AI將成為新流量分發(fā)與價(jià)值創(chuàng)造層，推動(dòng)Token消費(fèi)進(jìn)入數(shù)年增長(zhǎng)軌道。

對(duì)投資者的關(guān)鍵啟示：

1. 關(guān)注“習(xí)慣留存”而非“補(bǔ)貼峰值” ：假日DAU飆升只是表象，真正考驗(yàn)是補(bǔ)貼結(jié)束后用戶是否將AI作為日常工具。
2. 理解Token增長(zhǎng)的非線性映射：AI推理需求爆發(fā)不等同芯片采購(gòu)等比例增長(zhǎng)，模型效率提升和軟件優(yōu)化將放大單芯片Token服務(wù)能力。

2026年春節(jié)或正是中國(guó)AI應(yīng)用從“嘗鮮”走向“常用”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，平臺(tái)戰(zhàn)略差異、Token消費(fèi)結(jié)構(gòu)演變及估值重估邏輯值得深度審視。

免責(zé)聲明：「冷萃研報(bào)」是精選的券商研報(bào)精讀系列，每天會(huì)挑選若干來(lái)自不同類型金融機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)媒體，關(guān)于宏觀、行業(yè)、個(gè)股的研報(bào)。核心定位是將復(fù)雜的專業(yè)研報(bào)摘要記錄。本文僅為研報(bào)紀(jì)要記錄，不構(gòu)成任何投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

- End -

作者：陸經(jīng)平|編輯：栗加

每個(gè)視角都是拼湊世界真相的碎片，聽(tīng)真誠(chéng)的行業(yè)觀察者講述獨(dú)特的故事。

我們有深耕行業(yè)的資深顧問(wèn)，連續(xù)跨界探索的未來(lái)創(chuàng)業(yè)者，專注細(xì)節(jié)的產(chǎn)品匠人，和許多志同道合的你們，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者郵件聯(lián)系（AiysJY@outlook.com）。

也歡迎點(diǎn)分享給需要的朋友們，記得點(diǎn)一下在看和星標(biāo)，期待共同在這個(gè)行業(yè)的宏大敘事中，留下一句詩(shī)。：）