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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：潛龍悟用

來源：雪球

進入這篇文章之前 ， 我們知道目前現(xiàn)貨黃金的價格是5000美元/盎司 。 現(xiàn)在 ， 我要你先花2分鐘 ， 仔細(xì)思考以下幾個問題 ：

1 、 你覺得半年后黃金價格大概會在哪 ？

2 、 你覺得5年后黃金價格大概會在哪 ？

3 、 你覺得30年后黃金價格大概會在哪 ？

一定要 “ 仔細(xì)思考 ” ， 可以把你的想法寫在評論區(qū)里 ……

下面我們進入正題 。

黃金 ， 首先是一種商品 ， 其次才是一般等價物 。 因此 ， 研究黃金價格變動 ， 先要把黃金作為商品來研究 。馬克思說 ： 商品的價格隨供需變化圍繞價值上下波動 ， 而商品的價值量由其生產(chǎn)所需的社會必要勞動時間決定 。翻譯成白話 ， 就是說黃金作為一種商品 ， 其 【 價值 】 由 “ 必要生產(chǎn)成本 ” 決定 ， 黃金 【 價格 】 的波動雖直接受供需變化影響 ， 但 【 價值 】 才是 【 價格 】 的最終錨定 。 因此 ， 分析金價波動最關(guān)鍵的就是搞清楚兩件事 ： 一個是分析不同期限下黃金的供需動態(tài)變化 ， 另一個就是研究黃金生產(chǎn)的成本趨勢 。

在此之前 ， 先來說我對黃金的短期 、 中期 、 長期的主觀定義 ： 短期 ： 3年以內(nèi) ； 中期 ： 3~15年 ； 長期 ： 15年以上

01

黃金價格的歷史走勢

上圖是自1970年黃金美元脫鉤以來 ， 近50多年的歷史走勢 。 一目了然 ：長期趨勢向上 、 中期周期明顯 、 短期波動隨機 。

02

黃金的需求

黃金的需求比較分散 ， 其中珠寶首飾大概占40%+ 、 投資購金和央行儲備購金各占25%左右 ， 工業(yè)用途不到10% 。 除了工業(yè)需求外 ， 其他幾個需求的彈性都比較大 。 而央行與投資需求的增長將主導(dǎo)黃金需求的增長 。

憑以上幾個數(shù)據(jù) ， 不難能推測出 ：

1 、 受投機需求影響 ， 黃金的周度月度需求波動較大 ；

2 、 由于黃金的投資和儲備需求 ， 若要維持黃金資產(chǎn)占總體資產(chǎn)配置的比例不變 ， 則其長期需求會隨著新增社會財富量的增長 、新增社會流通貨幣總量的增長而上升 ；

3 、 黃金的 “ 一般等價物 ” 屬性的強弱 ， 會隨經(jīng)濟周期和貨幣信用周期呈現(xiàn)周期變化 。 當(dāng)全球經(jīng)濟繁榮 、 紙幣信用較高時 ， 黃金因交易便利性不夠 ， 導(dǎo)致黃金作為 “ 一般等價物 ” 的貨幣屬性被壓制 ； 反之 ， 經(jīng)濟衰退 、 貨幣信用下降時 ， 黃金的貨幣屬性又會增強 。

因此 ， 短期隨機性 、 中期周期性 、 長期趨勢性 ， 是我認(rèn)為的黃金的需求變化特征 。

03

黃金的供給

黃金的供給也比較分散 ， 沒有形成石油 、 煤炭 、 鐵礦石那樣的寡頭 。

2025年全球黃金產(chǎn)量約5000噸 ， 其中礦產(chǎn)金3600噸 ， 回收金1400噸 。

歷年來 ， 回收金占黃金總供給的比重穩(wěn)定在25~30%水平 。

過去25年 ， 而全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量從2500噸增長至3600噸 ， 年均增長僅1.5% 。

可見 ， 時間拉長來看 ， 即便金價漲幅巨大 ， 但礦產(chǎn)金的供給的價格彈性仍非常小 。

為什么會這樣 ？

觀察到 ， 1970年代金礦開采成本是15~20美元 ， 如今的開采成本是1500~2000美元(這里的成本是75~90分位數(shù)的AISC) 。 所以只要我們把時間拉長 ， 會發(fā)現(xiàn)金礦開采成本的上升速度也很快 。開采成本在50年上升了100倍 ， 平均每年上升超過9% ， 似乎這個速度正好對應(yīng)了黃金的價格漲幅 。

04

需求周期、供給周期與滯后性

1 、 需求周期

黃金需求的周期性 ， 根源在于人類社會對其 “ 貨幣屬性 ” 認(rèn)可度的周期性變化 。

一方面 ， 當(dāng)世界充滿投資和交易機會時 ， 黃金作為一般等價物 ， 交易便利性極差 ， 我們根本不可能把黃金作為交易貨幣 。 但當(dāng)社會處在衰退或者通脹時期中 ， 社會大眾更加關(guān)注的往往是資產(chǎn)保值和信用風(fēng)險問題 ， 這時黃金的獨特優(yōu)勢便顯現(xiàn)出來 。

另一方面 ， 一般等價物的可靠性也需要共識確認(rèn) 。 如 ： 越多人用美元 ， 則美元的可靠性越高 ； 同樣 ， 黃金本身的上漲趨勢 ， 也會讓更多人認(rèn)可黃金的價值 ， 這又會反過來增加黃金的需求 。

所以 ， 黃金需求上升的周期往往出現(xiàn)在全社會從 “ 做蛋糕 ” 轉(zhuǎn)向 “ 分蛋糕 ” ， 甚至為了分蛋糕打的不可開交的階段 。 這個時候往往意味著經(jīng)濟衰退 、 通貨膨脹 、 高昂的社會運行成本 。

2 、 供給周期

價格上漲→盈利暴增→資本開支增加→產(chǎn)能擴張→供應(yīng)過?！?/p>

價格下跌→盈利驟降→資本開支減少→產(chǎn)能收縮→價格上漲

上面的循環(huán)對很多競爭性行業(yè)都適用 ， 黃金是個供給和需求都相當(dāng)分散的品種 ， 因此適用于競爭性行業(yè)的一般分析 。

但對于采礦業(yè)來說有些不太一樣 ：

第一方面是采礦業(yè)的前置投入太大 ；

第二方面是因為礦山建設(shè)本身的審批流程 、 ESG以及建設(shè)投產(chǎn)的時間很長 ；

第三方面是礦山開采本身并不像中游是可以規(guī)模無限擴張的生意 ；

第四方面是行業(yè)低迷期長 ， 要求公司有很強的運營能力和抗風(fēng)險能力 。

當(dāng)初看到行業(yè)景氣腦子一熱進入到采礦業(yè) ， 最后被拖垮例子數(shù)不勝數(shù) 。 激進型的公司早已被行業(yè)消滅 ， 現(xiàn)在能活下來的都是保守型公司 。 這就意味著 ， 相對于價格上漲和供需缺口而言 ， 行業(yè)供給的滯后性會極其明顯 。 當(dāng)下才去勘探和發(fā)掘新礦山 ， 等到形成產(chǎn)能 ， 最快也得十年以后了 。 因此 ， 看到價格大漲而指望供需格局能在短時間逆轉(zhuǎn) ， 根本不可能 。

總結(jié)

1 、 根據(jù)馬克思的價值理論 ， 黃金的價格之錨由生產(chǎn)成本決定 ， 過去50年黃金開采成本的年均上漲速度大約為9.2% ， 這代表了黃金的長期價格的底部支撐 ；

2 、 根據(jù)對黃金的供需分析 ， 其需求與宏觀周期相關(guān) ， 并有不斷自我強化的特點 ； 而供給擴張的滯后性明顯 ， 因此導(dǎo)致了每次金價周期的波動幅度大 、 持續(xù)時間長 ， 而且上漲趨勢難以自我終結(jié) ， 需要外部力量 ；

3 、 因為黃金供需的短期變化主要由投機性需求主導(dǎo) ， 因此難以預(yù)測 。

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