1月13日，藥明康德發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

公告顯示，2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入454.56億元，同比增長(zhǎng)約15.84%；而更令人震撼的數(shù)據(jù)出現(xiàn)在利潤(rùn)端——其歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將強(qiáng)勢(shì)突破191.51億元，同比增幅102.65%。

這些亮眼的數(shù)據(jù)，徹底扭轉(zhuǎn)了2024年因全球投融資放緩導(dǎo)致的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降局面，標(biāo)志著公司成功走出短期低谷，實(shí)現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)反彈。

僅一年的時(shí)間，支撐藥明康德實(shí)現(xiàn)這場(chǎng)底部反轉(zhuǎn)的核心引擎，究竟是什么？

CRDMO一體化業(yè)務(wù)模式

藥明康德財(cái)務(wù)韌性與增長(zhǎng)動(dòng)力的根源，首先在于其精心構(gòu)建的CRDMO（合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)）一體化業(yè)務(wù)模式。

在傳統(tǒng)的醫(yī)藥開(kāi)發(fā)模式中，一家生物科技公司可能需要在A機(jī)構(gòu)做藥物篩選，拿到分子后，轉(zhuǎn)交給B機(jī)構(gòu)做安全性評(píng)價(jià)，再找C公司做工藝開(kāi)發(fā)，最后委托D工廠生產(chǎn)。

這中間的每一次轉(zhuǎn)手，都伴隨著巨大的技術(shù)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)斷層和漫長(zhǎng)的溝通周期，這種碎片化帶來(lái)的效率損耗是巨大的。

而藥明康德的CRDMO模式，實(shí)際上是構(gòu)建了一個(gè)數(shù)據(jù)與工藝的無(wú)縫流轉(zhuǎn)閉環(huán)。它提供的是覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)（R）、臨床開(kāi)發(fā)（D）到商業(yè)化生產(chǎn)（M）的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

這種獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式不僅構(gòu)建了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)漏斗，更鑄就了極高的客戶粘性。

公司通過(guò)在藥物發(fā)現(xiàn)（R端）與臨床早期階段切入合作，順勢(shì)將客戶導(dǎo)流至后續(xù)高附加值的臨床后期及商業(yè)化（D&M端）項(xiàng)目。

過(guò)去15年間，其R端平臺(tái)已累計(jì)賦能超過(guò)9000名客戶；僅2025年，便有近65%的新客戶通過(guò)R端這一巨大的流量入口進(jìn)入藥明康德生態(tài)。

但這龐大的流量并非曇花一現(xiàn)，得益于CRDMO模式的漏斗效應(yīng)，這些早期介入的客戶正源源不斷地轉(zhuǎn)化為后端開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)訂單，推動(dòng)了管線的快速擴(kuò)容。

截至2025年9月底，公司D&M管線總計(jì)超3400個(gè)，其中后期商業(yè)化及臨床III期項(xiàng)目已增至167個(gè)。

這正是CRDMO的真正價(jià)值所在：它通過(guò)內(nèi)部的高度協(xié)同，幫客戶折疊了時(shí)間成本。這也是藥明康德能保持驚人客戶粘性的原因——一旦習(xí)慣了這種高效的工業(yè)化流程，客戶便很難再退回碎片化的傳統(tǒng)模式。

藥明康德CRDMO模式不僅開(kāi)源，也通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同作用節(jié)流，智能化與自動(dòng)化生產(chǎn)將產(chǎn)能爬坡周期從約2年縮短至約2個(gè)月。

高效的運(yùn)營(yíng)使得公司在手訂單持續(xù)充盈，截至2025年9月末達(dá)598.8億元，同比增長(zhǎng)41.2%，為業(yè)績(jī)提高提供了堅(jiān)實(shí)保障。

值得注意的是，在CRDMO的一體化平臺(tái)上，TIDES（多肽和寡核苷酸）業(yè)務(wù)成長(zhǎng)為藥明康德最矚目的增長(zhǎng)新引擎。2025年前三季度，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到78.4億元，同比大增121.1%。

這一增長(zhǎng)的直接推動(dòng)力，是全球范圍內(nèi)GLP-1減肥藥與降糖藥的現(xiàn)象級(jí)爆發(fā)，這類藥物的核心成分正是多肽。

但多肽并不好造。不同于傳統(tǒng)藥物簡(jiǎn)單的化學(xué)反應(yīng)，生產(chǎn)多肽就像“搭積木”——需要將氨基酸一個(gè)個(gè)精準(zhǔn)拼接。鏈條越長(zhǎng)，越容易斷裂或產(chǎn)生雜質(zhì)，工藝要求極高。

因此，當(dāng)全球藥企都在尋找多肽產(chǎn)能時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)，這個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能極為稀缺。

而藥明康德卻做對(duì)了一件事：在需求爆發(fā)前，完成了重資產(chǎn)布局。

早在2011年，藥明康德便涉足多肽藥物研發(fā)，并于2018年整合推出TIDES平臺(tái)，提前進(jìn)行技術(shù)沉淀與產(chǎn)能儲(chǔ)備。

當(dāng)減肥與降糖藥物市場(chǎng)井噴時(shí)，公司已憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能和技術(shù)成為禮來(lái)等全球領(lǐng)先企業(yè)的關(guān)鍵合作伙伴。

2025年9月，公司提前完成泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已提升至超10萬(wàn)升，成為目前全球范圍內(nèi)規(guī)模最大的第三方多肽產(chǎn)能集群之一。

截至2025年9月底，TIDES業(yè)務(wù)的在手訂單同比增長(zhǎng)17.1%，且涉及的分子數(shù)量同比增長(zhǎng)34%。這也就意味著，不僅現(xiàn)有的重磅藥物在放量，后續(xù)的研發(fā)管線中還有大量的新分子在排隊(duì)等待商業(yè)化。

目前為止，公司正在支持24款GLP-1藥物，涵蓋小分子與多肽兩類技術(shù)路徑。其中，已有15款進(jìn)入二期及三期臨床試驗(yàn)階段。這種供給能力同時(shí)也證明了，在工業(yè)化時(shí)代，產(chǎn)能即正義，規(guī)模即壁壘。

戰(zhàn)略性斷舍離

2025年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍的亮眼表現(xiàn)，除了依靠主業(yè)的強(qiáng)勁造血，也離不開(kāi)藥明康德果斷的資本運(yùn)作與戰(zhàn)略層面的斷舍離。

2025年的191.51億歸母凈利潤(rùn)中，還有近56億元資產(chǎn)出售帶來(lái)的非經(jīng)常性收益。

在這一年里，藥明康德通過(guò)一系列資產(chǎn)剝離動(dòng)作，進(jìn)一步優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司先是分三次出售了聯(lián)營(yíng)企業(yè)藥明合聯(lián)（WuXi XDC）的部分股權(quán)，這一舉措預(yù)計(jì)為全年帶來(lái)了約41.61億元的凈收益。

隨后在10月，公司又宣布以28億元的價(jià)格，將旗下全資子公司康德弘翼和津石醫(yī)藥的100%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，其中康德弘翼主營(yíng)CRO（臨床研究）業(yè)務(wù)，津石醫(yī)藥則負(fù)責(zé)SMO（現(xiàn)場(chǎng)管理）。

外界或許會(huì)對(duì)公司剝離臨床CRO和SMO業(yè)務(wù)感到不解，表面上看，臨床CRO是CXO全產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)，出售似乎違背了端到端的一體化邏輯。

但事實(shí)上，公司CRO等相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

臨床CRO業(yè)務(wù)主要依賴人力堆積，屬于典型的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。2025年前三季度，藥明康德的臨床CRO&SMO業(yè)務(wù)收入同比下降6.4%至12.1億元，是少數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的板塊。

藥明康德果斷以28億元的價(jià)格將這部分資產(chǎn)剝離，不僅一次性回籠了大量資金，獲得了約14.34億元的額外股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，更重要的是將戰(zhàn)略重心完全收束回核心的CRDMO主航道，從而完成對(duì)未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的加注。

總結(jié)

當(dāng)我們撥開(kāi)191億利潤(rùn)的迷霧，審視藥明康德的商業(yè)本質(zhì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的乙方。

通過(guò)CRDMO模式，它介入了新藥研發(fā)的底層邏輯；通過(guò)TIDES產(chǎn)能，它卡位了未來(lái)十年最大的治療領(lǐng)域風(fēng)口；通過(guò)斷舍離，它砍掉了回報(bào)率低下的資產(chǎn)。

未來(lái)的增長(zhǎng)，也將不再是簡(jiǎn)單的線性外推，而是取決于公司能否在全球化產(chǎn)能建成之前，維持住現(xiàn)有客戶的信任，并成功將中國(guó)效率復(fù)制到全球。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。