全球第四大汽車巨頭，突然爆雷！當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月6日，全球第四大汽車制造商Stellantis集團(tuán)（STLA.US）美股開盤后股價(jià)大幅下挫，盤中一度跌超26%，截至收盤跌23.79%。

斯特蘭蒂斯集團(tuán)，本質(zhì)上就是一個(gè)由多家“增長(zhǎng)失敗者”拼湊而成的聯(lián)盟。

本來就是報(bào)團(tuán)取暖，做不成功是預(yù)料之中，做成了才是意外。

先看它的出身。

斯特蘭蒂斯并不是一家自然成長(zhǎng)起來的汽車巨頭，而是連續(xù)合并的產(chǎn)物。

2014 年，經(jīng)營(yíng)乏力的美國(guó)克萊斯勒與同樣陷入困境的意大利菲亞特合并，組成 FCA。

兩家公司在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期失利，在全球市場(chǎng)也持續(xù)被德系和日系車企擠壓，缺乏清晰的產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

2019 年，F(xiàn)CA 又與標(biāo)致雪鐵龍（PSA）合并。

2021 年，斯特蘭蒂斯正式成立，旗下囊括了14個(gè)品牌，聲勢(shì)上不可謂不浩大：Jeep、瑪莎拉蒂、標(biāo)致、雪鐵龍、道奇、克萊斯勒、菲亞特……幾乎每一個(gè)名字都耳熟能詳。

但問題在于，相當(dāng)一部分品牌的“名氣”更多來自歷史，其實(shí)現(xiàn)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)很拉胯了。

品牌多，并不等于護(hù)城河深。當(dāng)平臺(tái)、技術(shù)和軟件不能共享形成真正的規(guī)模優(yōu)勢(shì)時(shí)，多品牌反而會(huì)變成管理負(fù)擔(dān)和資源分散的源頭。

后面的故事，其實(shí)跟外資車企在中國(guó)市場(chǎng)走弱的版本差不多。

斯特蘭蒂斯，在中國(guó)高速增長(zhǎng)的窗口期沒能抓住機(jī)會(huì)，在全球市場(chǎng)也缺乏爆款產(chǎn)品。

在中國(guó)市場(chǎng)，斯特蘭蒂斯幾乎全線潰敗，沒有一個(gè)品牌真正站穩(wěn)腳跟。

瑪莎拉蒂曾短暫走紅，但很快銷量崩塌。

在全球市場(chǎng)，表現(xiàn)同樣乏善可陳——美國(guó)市場(chǎng)份額從 10% 以上下滑至 8% 左右，也算不上有多么成功。

在這樣的背景下，2023 年斯特蘭蒂斯居然錄得 186 億歐元的凈利潤(rùn)。

也是這一年，CEO 唐唯實(shí)（Carlos Tavares）拿到了 3650 萬歐元的薪酬，成為全球收入最高的汽車公司 CEO；

股價(jià)則在 2024 年一度沖到 26 歐元，一度受到資本市場(chǎng)追捧。

但似乎這就是斯特蘭蒂斯最后的輝煌了，泡沫很快破裂了。

2024 年，斯特蘭蒂斯凈利潤(rùn)暴跌至 55 億歐元，同比下滑約 70%。

2026 年 2 月 6 日，公司又一次性計(jì)提 222 億歐元資產(chǎn)減值，股價(jià)單日暴跌 23%。

如果說得直白一點(diǎn)，就是能力問題被集中暴露了。

那么，再回過頭來看，它2023 年的錢是怎么賺出來的？

答案并不復(fù)雜：高度依賴美國(guó)市場(chǎng) + 極端的成本壓縮。

2023 年的利潤(rùn)，有一半以上來自美國(guó)。

斯特蘭蒂斯對(duì)單一市場(chǎng)的依賴程度，在全球主流車企中并不多見。

與此同時(shí)，管理層奉行的是典型的“成本殺手”策略——合并后削減了數(shù)十億歐元成本，大規(guī)模裁員，壓榨供應(yīng)商，關(guān)閉研發(fā)中心。

這些動(dòng)作短期內(nèi)確實(shí)“有效”，但副作用同樣明顯。

2025 年，公司計(jì)提約 65 億歐元供應(yīng)商違約相關(guān)損失，本質(zhì)上正是前期過度壓價(jià)、關(guān)系失衡的后果。

在渠道端，問題更直接。

2023 年，斯特蘭蒂斯向經(jīng)銷商強(qiáng)行壓庫約 43 萬輛車，賬面交付量被“做”得很好看；

但 2024 年渠道迅速失血，經(jīng)銷商體系承壓崩潰，公司不得不減產(chǎn)、清庫存，前期的“增長(zhǎng)”反噬成了業(yè)績(jī)雷。

與此同時(shí)，公司在資本市場(chǎng)的操作也非常『迷惑』：2023 年，通過分紅和回購(gòu)向股東返還約 66 億歐元現(xiàn)金。

錢給了股東，高管獎(jiǎng)金也順利兌現(xiàn)，但在更關(guān)鍵的地方——電動(dòng)化轉(zhuǎn)型、平臺(tái)更新、產(chǎn)品迭代——投入?yún)s明顯不足。

中國(guó)市場(chǎng)幾乎被戰(zhàn)略性放棄，全年銷量不足 10 萬輛；產(chǎn)品老化、電動(dòng)化節(jié)奏遲緩的問題，被刻意延后。

從自由現(xiàn)金流的變化就能看出端倪：2024 年，自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)為負(fù)值。

這意味著，過去那套“靠壓成本、靠擠渠道、靠資本運(yùn)作”的模式，已經(jīng)難以為繼。

說得再直白一點(diǎn)，這是一次典型的“撐兩年、拿獎(jiǎng)金、留風(fēng)險(xiǎn)”的操作。

高管的激勵(lì)周期結(jié)束了，賬面問題卻開始集中爆雷，你說巧不巧吧。

所以，斯特蘭蒂斯暴雷并不算冤。

過去兩年，單看品牌數(shù)量、利潤(rùn)規(guī)模、短期股價(jià)，很容易被迷惑，實(shí)際上公司在根上就已經(jīng)爛掉了。

資本市場(chǎng)這樣的案例其實(shí)不算罕見。

在順周期里，只要需求還在、渠道還能壓、供應(yīng)商還能忍，車企的利潤(rùn)確實(shí)是可以被“做”出來的。

壓成本、拉交付、控折扣、搞回購(gòu)，這一整套組合拳，確實(shí)能把財(cái)報(bào)搞得非常好看。

可惜，工業(yè)企業(yè)的底層競(jìng)爭(zhēng)力，從來不在財(cái)務(wù)報(bào)表上。

就斯特蘭蒂斯來說，STLA 系列平臺(tái)推出多年，但真正有競(jìng)爭(zhēng)力、跑量的電動(dòng)車型并不多，軟件和智能化能力與頭部玩家差距反而在拉大。

從產(chǎn)品節(jié)奏看，斯特蘭蒂斯更像是在“守舊賬”。

在北美，靠的是皮卡、SUV 和高利潤(rùn)燃油車；

在歐洲，靠法規(guī)紅利和存量市場(chǎng)；

在中國(guó)，干脆選擇了戰(zhàn)略性收縮。

面對(duì)新能源、電動(dòng)化和智能化，一點(diǎn)進(jìn)攻性都沒有。

唐唯實(shí)本人的管理風(fēng)格高度強(qiáng)調(diào)短期回報(bào)和成本紀(jì)律，這在并購(gòu)整合初期并非壞事，但當(dāng)這種邏輯長(zhǎng)期主導(dǎo)企業(yè)決策，就會(huì)不可避免地犧牲研發(fā)耐心、產(chǎn)品周期和品牌建設(shè)。

結(jié)果就是，財(cái)報(bào)越來越像一家金融控股公司，產(chǎn)品卻越來越不像一家有未來的汽車制造商。

所以，當(dāng) 2024 年需求放緩、渠道反噬、供應(yīng)鏈開始反擊時(shí)，斯特蘭蒂斯幾乎沒有緩沖空間。

也或許，正如前面所述，這幫人本來就沒想著把公司搞好。