文 | 林晚晚

比特幣幣價腰斬，但賣 BTC 鏟子的公司，卻宣布要赴美上市。

2025 年 1 月 21 日凌晨，法國中部小城維爾宗。

David Balland 從睡夢中被拖醒，還沒搞清楚狀況，就和妻子一起被塞進(jìn)了兩輛車。十分鐘后，兩輛車駛向兩個不同的方向。

接下來 48 小時發(fā)生的事情，像一部粗制濫造的綁架片。綁匪切下了 Balland 的一根手指，拍照發(fā)給他的前同事，索要價值 1000 萬美元的比特幣贖金。

法國特種部隊 GIGN 出動 90 多人，在兩處地點同時行動，最終救出了這對夫妻。

Balland 就是 Ledger 的聯(lián)合創(chuàng)始人。

故事后來有個不錯的結(jié)局。綁匪用 USDT 收了部分贖金，但 Tether 公司配合執(zhí)法部門凍結(jié)了 95% 的資金。

鏈上轉(zhuǎn)賬記錄清清楚楚，跑都跑不掉。十名嫌犯全部落網(wǎng)，面臨終身監(jiān)禁。

綁匪能找到 Balland，是因為 2020 年 Ledger 有過一次客戶數(shù)據(jù)泄露，姓名、地址、電話被掛到了暗網(wǎng)上。Balland 作為創(chuàng)始人，信息自然也在里面。

綁匪不直接從鏈上盜幣的原因，是因為盜不了。私鑰存在離線設(shè)備里，不聯(lián)網(wǎng)就沒法偷。所以只能用最原始的辦法：綁人，逼你親手把幣轉(zhuǎn)出來。

這恰恰說明了一件事，硬件錢包是有用的。線上那套黑客手段對它沒轍，只能升級到線下犯罪。

但 Balland 的遭遇也給所有持幣者提了個醒：保護(hù)好私鑰只是第一步，保護(hù)好自己的身份信息同樣重要。你的幣藏得再深，如果別人知道你是誰、住在哪，麻煩就可能找上門。

讓資產(chǎn)和身份脫鉤，這正是比特幣錢包自托管的核心邏輯。也是 Ledger 這門生意存在的意義。

綁架案發(fā)生后，英國《金融時報》爆出消息：Ledger 正在籌備美國上市。高盛、Jefferies、巴克萊三家投行聯(lián)手保薦，上市地點選在紐交所。

與此同時，比特幣的價格正在經(jīng)歷又一輪劇烈調(diào)整。從 2025 年 10 月的高點 12.6 萬美元，跌到了 7 萬美元以下。

BTC 腰斬并沒有影響行業(yè)的進(jìn)程，2026 年 1 月，Ledger 估值超過 40 億美元。

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賣鏟人

加密貨幣這個行業(yè)盛產(chǎn)暴富神話和歸零故事。有人一夜之間賺了幾個億，也有人一覺醒來發(fā)現(xiàn)錢包被清空。

Ledger 是這個行業(yè)里的異類。它不發(fā)幣，不開交易所，不搞什么 DeFi。它只做一件事：賣一個看起來像 U 盤的小東西，告訴你把私鑰存在里面，黑客偷不走。

Ledger 這家公司干什么的？

賣硬件錢包，簡單來說，幫人保管比特幣私鑰的錢包。

79 美元一個，十年賣了超過 700 萬個。

創(chuàng)業(yè)圈有句老話，淘金熱里最賺錢的不是淘金的，是賣鏟子和牛仔褲的。簡單來說，Ledger 就是加密世界里賣鏟子的。

這門生意最妙的地方在于，它不用押注幣價漲跌。

牛市的時候，新人涌進(jìn)來，需要買個錢包保管剛到手的幣。熊市的時候，經(jīng)歷過暴跌的老用戶更珍惜手里剩下的籌碼，也需要一個安全的地方存起來。

幣價漲的時候，你的資產(chǎn)更值錢了，值得花 79 美元保護(hù)一下。幣價跌的時候，你更不想雪上加霜被黑客偷走，還是花 79 美元買個心安。

怎么算都是 Ledger 贏。

2022 年 11 月，F(xiàn)TX 暴雷那一周，Ledger 官網(wǎng)的服務(wù)器差點被擠爆?！窷ot your keys, not your coins」，私鑰不在自己手里，幣就不是你的。這句在密碼朋克圈流傳多年的老話，一夜之間成了全民共識。

交易所可能跑路，項目方可能跑路，但一個離線的硬件設(shè)備不會背叛你。

翻譯一下，別人恐懼的時候，正是他們生意最好的時候。

這種穿越周期的能力，是華爾街最喜歡的故事。

Ledger 的投資人名單讀起來像一份頂級機構(gòu)目錄，10T Holdings、三星風(fēng)投、Morgan Creek、Cathay Innovation?？偣踩诹?5.75 億美元。2023 年那輪估值 15 億，現(xiàn)在要按 40 億去紐交所敲鐘。兩年不到，翻了快 3 倍。

這筆賬其實很好算。全球加密資產(chǎn)的總市值，即使在現(xiàn)在這個調(diào)整期，也有 2 萬多億美元。Ledger 說自己保管了其中大約 20%，超過 1000 億美元的比特幣躺在用戶的設(shè)備里。

保管 1000 億美元資產(chǎn)的公司，估值 40 億，貴嗎？

對比一下傳統(tǒng)金融的托管機構(gòu)，這個數(shù)字相當(dāng)克制。

穿越周期

Ledger 不是一夜之間冒出來的。

2014 年，幾個法國工程師在維爾宗創(chuàng)辦了這家公司。那時候比特幣的價格在幾百美元晃悠，大多數(shù)人覺得這東西是龐氏騙局。

十年過去，這家公司經(jīng)歷了三輪完整的牛熊周期。2017 年的瘋狂，2018 年的崩盤，2021 年的再次瘋狂，2022 年的再次崩盤，2024 年底的 ETF 行情，現(xiàn)在的調(diào)整。

每一輪周期，Ledger 都活了下來，而且越活越大。

秘訣說穿了很簡單，它賣的是剛需。

不管幣價是 10 萬還是 3 萬，只要你手里有幣，你就需要一個安全的地方存著。這個需求不會因為行情好壞而消失。

2025 年，公司收入創(chuàng)了歷史新高，達(dá)到「數(shù)億美元」級別。這是 CEO Gauthier 親口說的。對比 2024 年的 7000 多萬美元，增長非?？捎^。

更重要的是收入結(jié)構(gòu)在變化。

早年 Ledger 就是賣硬件，79 美元一個，賣一個賺一個?，F(xiàn)在產(chǎn)品線豐富了。入門款 Nano S Plus 還是 79 美元，中端的 Nano X 帶藍(lán)牙賣 149 美元，高端的 Stax 帶 E Ink 觸摸屏賣 279 美元。

硬件之外還有軟件。Ledger Live 這個 App 可以直接買幣、換幣、質(zhì)押，每筆交易公司都能抽成。還有企業(yè)服務(wù) Ledger Enterprise，專門給機構(gòu)客戶做托管方案，100 多家客戶，管著幾十億美元的資產(chǎn)。

從賣硬件到賣服務(wù)，從一次性收入到經(jīng)常性收入。這條路 Ledger 走了十年，現(xiàn)在終于看到了成效。

CEO Gauthier 不是創(chuàng)始人出身。他之前在法國廣告科技公司 Criteo 當(dāng) COO，幫那家公司做到 21 億歐元市值并成功上市。后來當(dāng)了幾年風(fēng)投，2019 年被請來執(zhí)掌 Ledger。

一個有 IPO 經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人，操盤一家要 IPO 的公司。配置很合理。

Gauthier 上任后做了幾件事。找來 iPod 發(fā)明者 Tony Fadell 幫忙設(shè)計新產(chǎn)品，把產(chǎn)品線從極客玩具升級成消費電子品。279 美元的 Ledger Stax 長得像個 Kindle，可以顯示你的 NFT 收藏。

硬件錢包這個品類，被他做出了點輕奢品的味道。

去年 10 月，公司開了一場發(fā)布會叫 Ledger Op3n，發(fā)布了新一代產(chǎn)品 Nano Gen5。帶觸摸屏，交互體驗大幅升級。同時發(fā)布的還有新版 Ledger Live App，整合了更多功能。

從產(chǎn)品到服務(wù)到生態(tài)，Ledger 想做的是加密世界的入口。

敲鐘

Ledger 要去紐交所敲鐘，不是孤立事件。

2025 年，加密公司通過 IPO 總共籌集了 34 億美元。穩(wěn)定幣發(fā)行商 Circle 拿了超過 10 億，交易平臺 Bullish 也拿了超過 10 億。交易所 Gemini 上市首日漲了 14%。

今年 1 月，托管服務(wù)商 BitGo 在紐交所掛牌，首日漲了 24.6%，市值沖到 26 億美元。

一扇關(guān)了三年的窗戶，重新打開了。

2022 年的寒冬里，幾乎沒人敢提 IPO。Luna 崩盤，F(xiàn)TX 暴雷，三箭資本破產(chǎn)，整個行業(yè)灰頭土臉。那時候能活下來就不錯了，誰還想著上市。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在 2024 年。比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批，華爾街的錢正式入場。特朗普競選時承諾支持加密行業(yè)，當(dāng)選后簽了行政令。SEC 換了主席，監(jiān)管態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向。

現(xiàn)在排隊等著敲鐘的名單很長，成功的也比比皆是，從 Circle 到各種交易所。還有 Kraken，美國第二大加密交易所，估值 200 億美元，瞄準(zhǔn)今年上半年。

Consensys，MetaMask 錢包的母公司，估值 70 億，請了摩根大通和高盛做保薦。韓國的 Bithumb 找了三星證券，準(zhǔn)備在首爾上市。

加密行業(yè)正在經(jīng)歷一場集體「成人禮」。

過去十年，這個行業(yè)野蠻生長。ICO、DeFi、NFT、Meme 幣，一波又一波的熱潮，賺快錢的多，踏踏實實做事的少。

現(xiàn)在不一樣了。能走到 IPO 這一步的公司，都是穿越過周期的幸存者。它們有真實的收入，有可審計的財務(wù)報表，有合規(guī)的運營體系。

這才是一個行業(yè)成熟的標(biāo)志。

Ledger 在這批公司里有點特殊。它不是交易所，收入不靠交易量。它不是穩(wěn)定幣，不用擔(dān)心儲備金審計。它是基礎(chǔ)設(shè)施，是加密世界的「水電煤」。

不管你炒什么幣、用什么鏈，總得有個安全的地方存私鑰。只要這個行業(yè)還在，只要還有人持有加密資產(chǎn)，Ledger 的生意就在。

這種確定性，是資本市場最看重的東西。

Gauthier 說過一句話：「加密行業(yè)的錢今天在紐約，全世界沒有第二個地方。」

一家法國公司，選擇去紐約上市。創(chuàng)始團隊在巴黎，但資本在曼哈頓。這是過去十年全球科技創(chuàng)業(yè)的常見路徑。

比特幣誕生的時候，中本聰想創(chuàng)造一個不需要信任任何機構(gòu)的支付系統(tǒng)。十六年過去了，圍繞比特幣長出來的這些公司，正在一個接一個地走向全球最大的資本市場，接受最傳統(tǒng)的信任背書。

這應(yīng)該不算背叛初心，這是行業(yè)長大了。

野蠻生長的階段過去了，接下來是機構(gòu)化、合規(guī)化、主流化的新階段。對于還在這個行業(yè)里的人來說，這其實是個好消息。

比特幣的價格還在震蕩。但圍繞比特幣建立起來的基礎(chǔ)設(shè)施，正在一步步走向主流世界。

畢竟幣價腰斬，只是這周期進(jìn)程中，短暫的一個逗號。