文丨黃穎珊 編輯丨吳海珊

中國香港正在強化其作為全球主要財富管理及數字資產中心的地位。彭博的情景分析顯示，在資金流入的推動下，到2031年香港私人銀行及私人財富管理業(yè)務的資產管理規(guī)模有望突破20萬億港元（2.6萬億美元），幾乎是2024年10.4萬億港元的兩倍。據彭博計算，中國內地家庭財富將每年增長9.3%，2030年將達到580萬億元人民幣。由于內地的利率較低以及房地產市場狀況，內地居民的資產配置將從銀行存款和房地產轉向股票、公募基金和海外投資。憑借獨具特色的金融基礎設施（作為內地和國際市場的橋梁），以及旨在吸引富裕移民和家族辦公室的政策措施，中國香港有望成為全球最大的跨境財富管理中心。

表現和估值

2025年1月1日至10月23日，由于資本市場交投活躍，香港和內地股市的金融板塊分別上漲了39%和23%，漲幅高于MSCI全球金融指數的18%。第三季度，香港和內地股市的成交額以及陸股通和港股通成交額均創(chuàng)下新高。富途和恒生銀行領漲MSCI香港金融指數。富途是香港的主要零售券商，恒生銀行上漲則是受到匯豐私有化提議的刺激。彭博預計，香港的銀行將受益于強勁的財富管理資金流入，但面臨不確定的美聯儲利率路徑以及商業(yè)地產風險?？缇充N售強勁也有望推動保險公司友邦和保誠的新業(yè)務利潤增長。

香港的銀行、保險公司、券商和財富管理公司受益于內地居民對金融產品的需求激增以及強勁的跨境資金流入。中國中央政府的一系列刺激措施、AI發(fā)展計劃以及資本市場改革起到了推動作用，對跨境金融基礎設施的進一步優(yōu)化或將給中國香港的財富管理行業(yè)注入新活力。值得關注的重要指標包括銀行的財富管理資金流動、保險公司的新單年化標準保費(APE)以及券商的財富管理業(yè)務收入、新客戶數量以及APP下載次數。

資產管理規(guī)模展望

由于資金流入強勁以及投資回報率從2021-2023年的負值轉為正值，2024年香港私人銀行及私人財富管理業(yè)務的資產管理規(guī)模達到10.4萬億港元。彭博的情景分析顯示，到2031年該行業(yè)的資產管理規(guī)模有望增長近一倍，突破20萬億港元（2.6萬億美元）。一個重要驅動因素在于，政策制定者和金融機構采取協調行動，吸引富裕移民和家族辦公室。疊加富裕內地投資者的興趣，香港有望在內地居民加大海外資產配置的進程中發(fā)揮更大的作用。

香港私人銀行及私人財富管理行業(yè)錄得強勁資金流入的原因包括：香港監(jiān)管方出臺吸引財富流入的政策措施、跨境市場準入條件降低、香港的利率高于內地以及中國股市上漲刺激風險偏好回暖。香港證監(jiān)會的數據顯示，2024年香港私人銀行及私人財富管理業(yè)務的資產管理規(guī)模增長了15%，高于彭博在2024年10月首份專題報告中給出的CAGR預測（10%）。彭博對到2031年的CAGR預測保持在10%不變，并假設年度資金凈流入相當于期初資產管理規(guī)模的5%，與此前六年的凈流入速度相同。彭博還假設年均投資回報率為5%，雖然低于2024年11%的高回報率，但與2021-2023年的虧損相比已大幅好轉。

根據香港證監(jiān)會的數據，香港資產及財富管理業(yè)務的資產管理總規(guī)模為35萬億港元，其中私人銀行及私人財富管理業(yè)務的管理資產約占30%。值得注意的是，據彭博計算，到2031年香港和內地投資者可能約占香港私人銀行及私人財富管理行業(yè)資產管理規(guī)模的73%，高于2024年的65%。這種集中度凸顯出中國財富的重要性。香港每吸納內地個人投資者境外投資的10%，其私人銀行及私人財富管理行業(yè)的資產管理規(guī)模就有望增長5%—6%。

中國富裕階層是境內和境外資產管理規(guī)模的主要新資金來源。除此之外，內地居民赴港定居有望提振香港本地投資者的資產管理規(guī)模，而內地投資者的資產管理規(guī)模將受益于香港作為內地居民首選離岸財富中心的地位。

存款規(guī)模2030年達2.9萬億美元

彭博行業(yè)研究的分析顯示，香港的存款規(guī)模料將每年增長4.8%，到2030年增至23萬億港元（2.9萬億美元），而2024年底和2025年6月分別為17.4萬億港元和18.7萬億港元。內地資金流入是香港存款規(guī)模增長的原因之一。由于港元和美元相對于人民幣的利率優(yōu)勢有望保持到2030年，內地中產及富裕人群日益傾向于將資產轉移到香港（從各種互聯互通投資計劃的銷售激增可以看出）。其中更多的資金可能也會配置香港存款。在彭博的最樂觀情景下，2030年香港的存款規(guī)模有望達到25.9萬億港元，主要受內地資金流入推動。

投資者風險偏好上升，似乎受到與AI突破以及“反內卷”相關的樂觀情緒推動。根據彭博行業(yè)研究的一項私人財富管理調查，半數受訪者表示，盡管存在地緣政治緊張局勢、貿易爭端以及金融市場波動，但過去12個月私人銀行客戶的風險偏好有所上升。相比之下，41%的受訪者表示客戶的風險偏好與12個月前持平或下降，9%的受訪者認為客戶風險偏好兩極分化嚴重。

從客戶對資產類別和地區(qū)的投資配置偏好來看，未來一年，客戶對較高風險資產的需求可能會進一步上升。具體而言，調查受訪者預計客戶將增加對股票、私募股權、數字資產和對沖基金的敞口，增幅將超過其他任何資產類別，且大多數受訪者預計防御性資產的配置比例不會改變甚至下降。防御性資產包括現金、貨幣市場基金以及黃金/貴金屬。香港監(jiān)管機構10月提議向散戶開放私募市場，這可能也利好另類資產管理公司。

資金流入勢頭料將維持

無懼經濟挑戰(zhàn)

根據彭博的情景分析，到2030年中國內地家庭的可投資資產或將增至580萬億元人民幣，年增長率為9.3%。內地的財富創(chuàng)造力來源于技術實力和AI能力、資本市場改革，以及通過行業(yè)“反內卷”行動遏制產能過剩的政策措施。

對AI創(chuàng)新的支持以及刺激措施，加上有利的貨幣政策和資本市場改革，可能很快推高投資者的樂觀情緒，照亮中國內地的財富創(chuàng)造之路。彭博的情景假設中國內地家庭的可投資資產將每年增長9.3%，從2024年的339萬億元人民幣增至2030年的580萬億元人民幣。該增速僅略低于2018年—2024年期間的9.9%，當時經濟和房地產市場面臨的挑戰(zhàn)更加嚴峻。彭博的模型使用了以下市場普遍預期：2025年—2027年中國名義GDP增長4.9%—5.3%、M2貨幣供應量增長7.5%—8%，以及中國家庭儲蓄率為32%。

隨著家庭減少對房地產和銀行存款的配置，中國內地股市、公募基金和境外投資可能吸引更多財富管理資金的流入。內地利率較低令161萬億元人民幣零售存款的回報率承壓，而房地產市場依然受到結構性問題的拖累。對于高收益、高風險資產的需求應會上升，助推因素是投資者對內地AI發(fā)展以及針對過度競爭（一直對企業(yè)盈利能力構成拖累）的“反內卷”政策的樂觀情緒，而境外投資和金融產品銷售也將受益，因為政策制定者正在擴大跨境市場準入。合格境內機構投資者(QDII)機制提供參與境外投資的機會，可能需要監(jiān)管機構提高額度才能維持增長。滬深港通、基金互認安排和跨境理財通等其他跨境投資計劃也是內地投資者購買香港金融產品的受監(jiān)管渠道，有望獲得更多來自新老投資者的資金流入。由于回報高于定期存款，以及不再隱含保本承諾的凈值型產品興起，對中資銀行境內理財產品的需求已從2023年下半年的低谷回升。

財富管理公司可以預期內地居民的大部分境外新投資將流向香港。根據彭博的情景分析，這些投資料將以每年10%—20%區(qū)間中段的增速。根據招商銀行與貝恩聯合發(fā)布的財富報告，2022年—2024年期間，中國內地居民的離岸投資可能每年增長16%，而配置在境內市場的可投資資產增速僅為8%-9%。胡潤財富報告同樣顯示，香港銀行業(yè)將迎來財富管理業(yè)務增長機遇。2024年可投資資產不低于600萬元人民幣（84.1萬美元）的內地家庭有185萬戶，其中7.8萬戶家庭的可投資資產規(guī)模達1億元人民幣或以上。胡潤調查顯示，受訪者計劃將16%的可投資資產配置于離岸市場，以股票、外匯及保險產品為主。

2024年內地家庭的銀行存款增加14.4萬億元人民幣，有充足的現金儲蓄可用于投資收益更高的資本市場產品。從現金和存款向金融投資產品的結構性轉變也有望受益于以下因素：伴隨人口老齡化而來的退休金需求以及政府針對資本市場的全面改革，包括加大投資者保護力度和提高透明度。散戶投資者情緒自2024年第四季度以來回暖，也有望推升對高風險資產的需求。

中國內地家庭的金融資產（不含房地產）有62%為現金和存款，高于日本的51%、歐元區(qū)的32%和美國的12%。根據國際貨幣基金組織和世界銀行的數據，2023年中國內地對全球儲蓄的貢獻率為28%，以46%的總儲蓄率在主要經濟體中位居首位。受投資者進行多元化配置和追求更高收益的推動，這一龐大的財富池必將尋找投資機會。

彭博行業(yè)研究的調查也表明前景可期。調查顯示，未來三到五年內地將成為最大的新客戶來源，新客戶中有30%可能來自內地，而目前內地客戶占比為26%。內地監(jiān)管機構可能擴大跨境資本市場準入。潛在的政策放寬提供額外助力，例如優(yōu)化香港“跨境理財通”機制，包括提高投資限額、開放較高風險產品以及擴大合格投資者范圍至大灣區(qū)以外地區(qū)。與其他市場的投資者相比，內地投資者的海外資產配置明顯偏低。

香港的保險行業(yè)是另一個蓄勢待發(fā)的增長領域。內地高凈值客戶對儲蓄和長期財富積累產品的需求比較強勁，2025年香港壽險公司的新單APE有望在此類產品的帶動下增長25%，達到210億美元。而市場普遍預期顯示，友邦和保誠香港壽險業(yè)務的新單APE將增長20%。若香港股市進一步回暖，疊加Hibor下行刺激保費融資活動回升，財富效應有望進一步推升銷售。由于內地游客及來自香港以外地區(qū)的高凈值客戶青睞香港保單更高的收益潛力，面向這些客戶群體的銷售料將保持強勁。指數型萬能險(IUL)的發(fā)展或將吸引財富管理需求，而2023年初以來涌入香港的人口也會提振銷售。

中國香港或超越瑞士

成為全球最大的非居民財富管理中心

中國香港或將很快超越瑞士，成為全球最大的跨境財富管理中心。彭博認為，中國香港快速崛起的原因包括亞洲財富的日益增長、政策支持以及地緣政治風險下富裕群體不斷增長的多元化投資需求，這些因素都可能吸引資金流入。此外，中國內地拓寬跨境金融市場投資渠道也有望提高香港的非居民資產規(guī)模。

在多年來保持不可撼動的跨境財富管理中心霸主地位后，瑞士可能不得不將這一頭銜讓給中國香港。彭博基于Boston Consulting Group (BCG)的數據進行的測算顯示，到年底中國香港管理的非居民財富有望達到2.9萬億美元。中國香港憑借其跨境金融基礎設施（如滬深港通和跨境理財通），在吸引資金進出內地方面得到中央政府的支持，并利用其作為金融中心的固有優(yōu)勢，成功瞄準了這一重要的富裕群體。新加坡雖能吸引尋求在大中華區(qū)以外實現財富多元化的成熟內地投資者，并在服務南亞及東南亞客戶方面具有優(yōu)勢，但香港與內地的獨特聯系提供了無與倫比的機遇。

在中國政府優(yōu)先擴大跨境市場準入的同時，中國香港有望憑借其無與倫比的金融架構，保持在促進內地與全球其他地區(qū)資本流動方面的主導地位。2024年上半年，香港市場已占內地離岸股權投資的一半以上，以及離岸債務組合投資的18%。同年4月，中國證監(jiān)會宣布了多項利好香港的新政策，包括放寬滬深港通機制下合格產品范圍（納入國際股票權重較大的ETF）、將房地產投資信托基金納入滬深港通、支持人民幣股票交易柜臺納入港股通、優(yōu)化基金互認安排以及支持內地企業(yè)赴港上市。這應會為港交所和其他金融機構創(chuàng)造機會?！?/p>

（本文已刊發(fā)于2月7日《證券市場周刊》。作者系彭博亞太多元金融分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）