作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

2025年的人身險(xiǎn)行業(yè)，堪稱一片豐收盛宴。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入升至4.36萬億元，同比增長8.9%，穩(wěn)穩(wěn)扛起保險(xiǎn)業(yè)增長的“大旗”。盈利能力也全面爆發(fā)，據(jù)保險(xiǎn)垂類自媒體“13個(gè)精算師”統(tǒng)計(jì)，57家非上市人身險(xiǎn)公司的凈利潤合計(jì)為666億，較上年同期大漲約168%。

在行業(yè)整體“狂歡”中，中華聯(lián)合人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱“中華聯(lián)合人壽”）卻始終游離在聚光燈之外，這家險(xiǎn)企不僅躋身10家虧損險(xiǎn)企之一，更是深陷9年虧損的泥潭，累計(jì)虧損額超過21億元。

持續(xù)虧損下，中華聯(lián)合人壽的償付能力承壓，為了挽救持續(xù)“失血”，2025年上半年，第一大股東中華保險(xiǎn)集團(tuán)與第二大股東中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)按8:2的比例共同向中華人壽“輸血”12億元，截至2025年末核心償付能力充足率94.18%，同比增長23.76%；綜合償付能力充足率126.11%，同比反而下降1.4%。

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9年虧損21億，

轉(zhuǎn)型分紅險(xiǎn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

根據(jù)償付能力報(bào)告，2025年，中華聯(lián)合人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入45.62億元，同比下滑13.13%；凈虧損較2024年4.94億元有所收窄，但仍虧損2.71億。

翻看中華聯(lián)合人壽的歷史業(yè)績，這已是該公司連續(xù)虧損的第9年。

與壽險(xiǎn)行業(yè)素有的“七平八盈”規(guī)律不同，中華聯(lián)合人壽在成立第二年，即2016年就實(shí)現(xiàn)了471.75萬元的凈利潤。然而，2017年開始，中華聯(lián)合人壽就陷入虧損泥潭，2017年至2025年間，公司凈虧損分別為1.42億元、1.56億元、0.57億元、0.94億元、0.68億元、2.51億元、6.23億元、4.94億元和2.71億元，累計(jì)虧損超21億元。

不僅盈利端虧損，收入端，中華聯(lián)合人壽在2022年實(shí)現(xiàn)了65.14億元的峰值后，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入也開始持續(xù)下行，2023年-2025年，該公司的保費(fèi)收入依次為57.39億元、52.51億元、45.62億元，分別同比減少11.9%、8.5%、13.12%。

圖源：罐頭圖庫

從業(yè)務(wù)上看，2024年中華聯(lián)合人壽仍以增額終身壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)為核心產(chǎn)品，但受制于償付能力壓力，傳統(tǒng)壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降10.04%至43.44億元，其保費(fèi)貢獻(xiàn)度同比下降1.23個(gè)百分點(diǎn)至80.9%，仍為公司第一大險(xiǎn)種；此外，受需求低迷影響，長期健康險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降4.8%至4.36億元，保費(fèi)貢獻(xiàn)度小幅上升至8.13%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，“中華聯(lián)合人壽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為失衡，保障型產(chǎn)品（如長期健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)）占比不足10%，這種結(jié)構(gòu)導(dǎo)致新業(yè)務(wù)價(jià)值率低迷，無法形成可持續(xù)的盈利支撐，且易受市場利率波動(dòng)影響，如利率下行導(dǎo)致理財(cái)型產(chǎn)品吸引力下降。”

值得一提的是，為降低負(fù)債成本，2024年，中華聯(lián)合人壽由增額終身壽險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，分紅險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模及貢獻(xiàn)度同比分別上升至3.72億元和6.92%；萬能險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比下降15.57%至1.19億元，在規(guī)模保費(fèi)中的占比為2.22%。

圖源：評級報(bào)告

中國金融智庫特邀研究員余豐慧認(rèn)為，“從增額終身壽險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是中華聯(lián)合人壽嘗試扭虧為盈的一個(gè)重要策略。然而，在低利率環(huán)境和客戶偏好穩(wěn)健的背景下，分紅險(xiǎn)能否成為關(guān)鍵取決于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)是否符合市場需求以及公司的投資能力是否能夠支撐承諾的紅利分配。如果能夠在保證產(chǎn)品競爭力的同時(shí)合理控制風(fēng)險(xiǎn)，則有可能成為轉(zhuǎn)機(jī)點(diǎn)?！?/p>

柏文喜則指出，中華聯(lián)合人壽向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型面臨三大挑戰(zhàn)，“一是分紅險(xiǎn)的吸引力缺口，當(dāng)前市場利率下行，客戶對穩(wěn)健收益的需求上升，但分紅險(xiǎn)的‘低保證+高浮動(dòng)’設(shè)計(jì)對客戶的吸引力有限；二是分紅險(xiǎn)的核心競爭力在于分紅實(shí)現(xiàn)率，而中華聯(lián)合人壽的投資能力可能導(dǎo)致低于預(yù)期，此外，分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)收益特性要求其投資端具備更強(qiáng)的抗跌性；三是分紅險(xiǎn)的銷售難度高于傳統(tǒng)險(xiǎn)，而公司的銷售人員以銀保渠道為主，可能會(huì)拖慢轉(zhuǎn)型進(jìn)度。”

2

違約項(xiàng)目成本6.13億，

非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解推進(jìn)中

對于2025年的虧損，中華聯(lián)合人壽在償付能力報(bào)告中指出，“利潤方面，效益情況滿足預(yù)算要求，同比大幅改善，費(fèi)用支出下降，投資收益有所增長，但受利率曲線下行影響，公司仍存在非經(jīng)營性虧損?！?/p>

具體來看，中誠信國際出具的評級報(bào)告中指出，2025年1-9月，中華聯(lián)合人壽實(shí)現(xiàn)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)12.43億元，同比大幅增長49.64%，主要得益于權(quán)益類資產(chǎn)收益的增加；發(fā)生退保金、凈賠付支出及保險(xiǎn)責(zé)任 準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差合計(jì)40.08億元，同比下降3.47%；發(fā)生手續(xù)費(fèi)及傭金支出、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)合計(jì)4.66億元，同比下降11.5%。

圖源：罐頭圖庫

值得關(guān)注的是，雖然投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增長49.64%，但2025年前三季度，中華聯(lián)合人壽的違約投資項(xiàng)目賬面成本高達(dá)6.13億元，減值準(zhǔn)備余額合計(jì)1.04億元。

中華聯(lián)合人壽資產(chǎn)配置中，非標(biāo)資產(chǎn)占比高，涉及基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、信托計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)投資計(jì)劃等，信托計(jì)劃底層資產(chǎn)主要為一線城市成熟物業(yè)和城投類企業(yè)借款，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃和不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)投資計(jì)劃的底層資產(chǎn)主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和房地產(chǎn)項(xiàng)目等。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整深化，中華聯(lián)合人壽的非標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)早已浮出水面。截至2023年底，中華聯(lián)合人壽有1筆公司債、1筆不動(dòng)產(chǎn)計(jì)劃和6筆信托計(jì)劃相繼逾期或違約，賬面成本達(dá)10.71億元，賬面余額9.4億元。

“鳳凰網(wǎng)”報(bào)道中指出，這些投資項(xiàng)目主要和房地產(chǎn)及建筑行業(yè)有關(guān)，包括陽光城、泰禾以及融創(chuàng)等項(xiàng)目。2024年年報(bào)顯示，中華聯(lián)合人壽已將武漢、福州的兩處商業(yè)房產(chǎn)列為“抵債資產(chǎn)”入賬——武漢陽光城項(xiàng)目作價(jià)2.39億元，福州泰禾項(xiàng)目作價(jià)7845.2萬元。

圖源：中華聯(lián)合人壽年報(bào)

在存量風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解的背景下，中華聯(lián)合人壽仍在繼續(xù)增配不動(dòng)產(chǎn)類債權(quán)計(jì)劃，截至2024年末，公司非標(biāo)類資產(chǎn)余額同比大幅增長 78.58%至72.09億元，在投資資產(chǎn)中的占比同比上升9.37個(gè)百分點(diǎn)至 29.2%。

這一方面可能反映了公司尋求高收益配置的客觀需求，另一方面也帶來了風(fēng)險(xiǎn)疊加的隱憂，至2024年末，公司違約資產(chǎn)清單已擴(kuò)展至1筆公司債和9筆信托計(jì)劃。積極信號是，中華聯(lián)合人壽風(fēng)險(xiǎn)處置工作正在加速推進(jìn)，違約資產(chǎn)余額從2023年末的9.4億元壓降至2024年末的6.12億元；2025年前三季度，公司部分項(xiàng)目化解已“取得重大進(jìn)展”，并實(shí)現(xiàn)回款0.93億元。

圖源：罐頭圖庫

中誠信國際指出，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、房地產(chǎn)行業(yè)底部修復(fù)以及部分區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響，仍需對公司信用債和非標(biāo)資產(chǎn)投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及違約項(xiàng)目的處置情況保持密切關(guān)注。

余豐慧認(rèn)為，中華聯(lián)合人壽的投資策略呈現(xiàn)出明顯的“高收益高風(fēng)險(xiǎn)”特征，“這種策略雖然短期內(nèi)可能帶來較高的回報(bào)，但長期來看，面臨較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，該策略的可持續(xù)性值得懷疑，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，更應(yīng)注重投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散與穩(wěn)健性。”

3

償付能力承壓，

股東大手筆“輸血”12億

持續(xù)性的虧損，直接侵蝕著公司的資本金，并威脅到償付能力的穩(wěn)定。2024年末，中華聯(lián)合人壽核心償付能力充足率僅70.42%，綜合償付能力充足率127.51%。雖然達(dá)到監(jiān)管及格線，但與2024年四季度人身險(xiǎn)企平均核心償付能力231.08%相比，差距甚遠(yuǎn)。

償付能力的不足則直接影響了中華聯(lián)合人壽業(yè)務(wù)發(fā)展。

從銷售渠道來看，銀保渠道為中華聯(lián)合人壽的核心業(yè)務(wù)渠道，然而2024年，由于償付能力充足率的約束，以及“報(bào)行合一”實(shí)施后公司銀保渠道競爭力的減弱，規(guī)模保費(fèi)由2023年的30.59億元降至26.04億元，同比下滑14.87%；銀保渠道雖然仍為公司第一大渠道，但規(guī)模保費(fèi)貢獻(xiàn)度已降至50%以下。

圖源：評級報(bào)告

此外，隨著中華聯(lián)合人壽投入力度的持續(xù)增加，中介及創(chuàng)新渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)度實(shí)現(xiàn)較快提升。據(jù)了解，中華聯(lián)合人壽的創(chuàng)新業(yè)務(wù)聚焦為老齡化市場提供產(chǎn)品和服務(wù)，建立“保險(xiǎn)+互聯(lián)網(wǎng)+養(yǎng)老”的創(chuàng)新模式。然而2024年，考慮到償付能力充足率的因素，中華聯(lián)合人壽已暫停網(wǎng)銷渠道業(yè)務(wù)。

為緩解償付能力壓力，2025年第二季度，中華聯(lián)合人壽的兩大股東中華保險(xiǎn)集團(tuán)、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)緊急啟動(dòng)了增資程序，共同向中華聯(lián)合人壽注資12億元，公司注冊資本從29億元增至41億元。

這并非中華聯(lián)合人壽首次接受來自集團(tuán)和中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)的“輸血”。2022年1月，中華聯(lián)合人壽向中華保險(xiǎn)集團(tuán)和中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)定向增發(fā)8億股，共募集資金8億元；2024年3月，中華聯(lián)合人壽又向兩名股東定向增發(fā)3億股，共募集資金3億元。

圖源：罐頭圖庫

增資帶來的效果立竿見影，但并不具備持續(xù)性。中華聯(lián)合人壽的核心償付能力充足率從2024年末的70.42%拉升至2025年三季度末的109.98%，綜合償付能力充足率也達(dá)到144.68%；但這兩項(xiàng)指標(biāo)在2025年第四季度末又回落至94.18%和126.11%。中華聯(lián)合人壽在償付能力報(bào)告中表示，2026年公司仍面臨較為嚴(yán)峻的償付能力合規(guī)形勢。

對此，余豐慧指出，“這種情況的根本原因在于資本金的使用效率低下以及業(yè)務(wù)擴(kuò)展速度過快。增資后若不能有效提升經(jīng)營效益和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，單純依賴資本注入難以根本解決償付能力不足的問題。這意味著公司需要在提高內(nèi)部管理效率、優(yōu)化資產(chǎn)配置方面做出更大努力?！?/p>

行業(yè)轉(zhuǎn)型與市場競爭日趨激烈，作為中華保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的關(guān)鍵布局之一，中華聯(lián)合人壽能否走出“輸血-虧損-再輸血”的循環(huán)，仍是一個(gè)待解的難題。你認(rèn)為中華聯(lián)合人壽該如何扭轉(zhuǎn)虧損？評論區(qū)聊聊吧。