根據(jù)媒體報道，中城國際（香港）投資管理有限公司先后于2025年3月11日和12月23日，向福州中院申請對正榮集團進(jìn)行破產(chǎn)審查。

福州中院近日發(fā)布公告稱，正榮集團有限公司的債權(quán)人應(yīng)在2026年5月8日前向管理人申報債權(quán)，并于6月18日上午10:30，通過“線上+線下”方式召開正榮集團有限公司第一次債權(quán)人會議。

曾經(jīng)的千億房企——正榮地產(chǎn)，正式破產(chǎn)清算。

從1998年創(chuàng)立到2018年躋身千億陣營、登陸港交所，再到2025年巨虧174億元、資不抵債超280億元，直至如今的破產(chǎn)清算，其興也勃焉，其亡也忽焉，這匹閩系黑馬，到底輸在哪里？

首先，審視正榮地產(chǎn)的發(fā)展史，和大多的閩系房企一樣，從區(qū)域房企向全國化擴張時，奉行用杠桿堆砌規(guī)模的策略。

現(xiàn)在，在百度上仍有時任正榮集團總裁黃仙枝對于一線城市房價下跌可能性幾乎為零的判斷。

也正是基于這種判斷，2016年，正榮集團的總部遷到了上海，正榮地產(chǎn)也開始在“高杠桿、猛拿地、快周轉(zhuǎn)”的擴張路徑上一路狂奔。

2018年，是正榮地產(chǎn)的巔峰時刻。

這一年，正榮地產(chǎn)上市，并正式躋身千億房企俱樂部——2018年銷售額突破1080億元。

從百億到千億，正榮僅用5年時間，并完成全國6大區(qū)域、36城、200余個項目的布局。

當(dāng)然，在那個階段，這幾乎是所有房企的發(fā)展路徑，因為規(guī)模本身就是融資的信用背書。

胡潤榜上340億元的身家，莆田首富的金字招牌，俱是歐宗榮那段烈火烹油歲月的見證。

但一切“正向”的幻覺，都建立在房價處于只漲不跌的通道之中。

在正榮地產(chǎn)光鮮成績單的背后，是經(jīng)營性現(xiàn)金流長期淪為附庸。

數(shù)據(jù)顯示，2016—2020年五年間，正榮經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅2021年首次轉(zhuǎn)正為117.26億元，其余年份持續(xù)為負(fù)，總負(fù)債從數(shù)百億飆升至2021年底的2129億元。

2022年成為正榮地產(chǎn)轉(zhuǎn)折之年，首現(xiàn)上市后虧損，并因2億美元境外債違約觸發(fā)交叉違約條款，正式拉開債務(wù)危機序幕。

2024年，正榮地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)總收入334.48億元，同比下降13.92%；歸母凈利潤虧損68.3億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.51億元，同比下降83.97%。

在前幾天披露的年報中，2025年正榮地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入97.92億元，同比下降了70.7%，歸屬股東凈虧損174.40億元，較2024年歸屬股東凈虧損擴同比擴大了155.35%。

這個用金融杠桿搭建的千億帝國規(guī)模的縮減幅度，猶如雪崩。

更為致命的是來自土儲的負(fù)反饋。

正榮無法通過銷售回款產(chǎn)生足夠的經(jīng)營性現(xiàn)金流，龐大的土地儲備已經(jīng)成為成本黑洞，資產(chǎn)減值成為虧損擴大的核心推手。

在正榮地產(chǎn)2025年高達(dá)174億的虧損中，除了經(jīng)營性毛利下降外，對開發(fā)中物業(yè)、持作出售已竣工物業(yè)以及其他金融資產(chǎn)也計提了大額減值撥備。

閩系房企向來有著高超的“財技”，正榮地產(chǎn)對于這套玩法的熟練程度也不遑多讓。

在正榮慣用的“明股實債”操作中，信托公司以股東身份投入項目公司，實質(zhì)上是提供高息貸款。

譬如，以保險箱失蹤而名聞遐邇的正榮與廈門信托的合作中，廈門信托出資4.5億元，以44%股權(quán)形式進(jìn)入項目公司，實際利息高達(dá)10%。

再譬如，正榮與平安信托合作的“臻華府”項目信托計劃，募資7.72億元，以股權(quán)投資形式注入項目。

當(dāng)銷售回款正常時，這種模式運轉(zhuǎn)流暢。但一旦銷售停滯，觸發(fā)融資重大違約條款，信托方有權(quán)要求正榮履行回購義務(wù)。

不過，當(dāng)臻華府去化率不佳，正榮須以自有資金回購平安信托所持股權(quán)之際，正榮則根本無力接盤。

更值得警惕的是，在上市之前，正榮就開始大量運用信托融資。

這意味著，正榮賴以做大規(guī)模的財務(wù)杠桿，在最繁榮的時刻就已經(jīng)把未來的風(fēng)險敞口埋進(jìn)了表外。

這也是正榮的債務(wù)重組之所以屢屢受挫的一個深層原因。

如果說財務(wù)和經(jīng)營層面的困境是正榮的“天災(zāi)”，那么治理層面的崩塌則是不折不扣的“人禍”。

2025年1月20日，正榮地產(chǎn)實際控制人、創(chuàng)始人歐宗榮因涉嫌違法犯罪被依法采取強制措施。

5月21日，這位曾叱咤地產(chǎn)界的閩商巨子，最終連最后的企業(yè)控制權(quán)也未能守住。

歐宗榮的正榮、歐宗洪的融信，被稱為閩系“賭徒雙雄”，其核心決策往往取決于家族內(nèi)部少數(shù)人的判斷，職業(yè)經(jīng)理人的制衡作用極為有限。

這是它們能夠在行業(yè)上行期快速決策、靈活擴張的制度優(yōu)勢，卻也是它們在危機降臨時缺乏制衡機制的根源。

更令人惋惜的是，在債務(wù)危機爆發(fā)的關(guān)鍵窗口期，即2022年至2024年，正榮在戰(zhàn)略選擇上幾乎所有的決策都傾向于延后矛盾，而不是積極化解風(fēng)險：債務(wù)重組一拖再拖，核心資產(chǎn)處置猶豫不決，導(dǎo)致與債權(quán)人博弈的籌碼在等待中不斷貶值。

作為閩系房企的典型代表，正榮地產(chǎn)復(fù)刻了閩系房企的宿命——在時代紅利與激進(jìn)模式的疊加中崛起，而在模式失靈與周期轉(zhuǎn)向中崩塌。