文：蘇達(dá)

全年115宗上市掛牌、合計(jì)募資372億美元的成績(jī)單，讓香港時(shí)隔四年重奪全球IPO募資榜首。更具標(biāo)志性的是，這一輪復(fù)蘇不再依賴傳統(tǒng)金融與地產(chǎn)，而是由人工智能、高端芯片、智能駕駛、先進(jìn)制造構(gòu)成的高科技集群扛起增量大旗，成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)回暖的核心引擎。

香港資本市場(chǎng)為何突然“熱”起來(lái)？為何中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是科技新勢(shì)力，不約而同選擇香港作為上市首選地？為何偏偏是AI成為港股IPO的絕對(duì)主角？這一連串問(wèn)題的答案，勾勒出中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力走向全球資本市場(chǎng)的清晰路徑。

香港IPO的復(fù)蘇密碼

2024年的香港資本市場(chǎng)，全年僅70家企業(yè)上市，募資不足90億美元，市場(chǎng)信心跌至階段性低谷。僅僅一年時(shí)間，上市數(shù)量增長(zhǎng)超60%，募資規(guī)模翻四倍，這種“V型反轉(zhuǎn)”絕非偶然，而是多重利好集中兌現(xiàn)的必然結(jié)果。

政策改革是點(diǎn)燃市場(chǎng)的第一把火。港交所過(guò)去三年持續(xù)迭代上市規(guī)則，從18A生物科技通道到18C特專科技新規(guī)，再到同股不同權(quán)、簡(jiǎn)化盈利要求、降低特?？萍际兄甸T檻、科企上市專線，一系列“精準(zhǔn)松綁”徹底打破傳統(tǒng)上市框架的束縛。尤其是18C章的優(yōu)化，允許未盈利、未完全商業(yè)化的硬科技企業(yè)登陸主板，直接匹配AI、芯片、前沿科技企業(yè)“高研發(fā)、慢盈利、長(zhǎng)周期”的成長(zhǎng)特性，讓大量處于技術(shù)攻堅(jiān)期的優(yōu)質(zhì)公司不再被盈利門檻擋在門外。2025年5月推出的“科企專線”更是提速增效，半年內(nèi)超70家科技企業(yè)通過(guò)該通道上市，審核效率大幅提升，讓優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目快速對(duì)接資本。

跨境監(jiān)管協(xié)同與資金回流，為市場(chǎng)注入充足活水。2024年以來(lái)，內(nèi)地監(jiān)管部門明確支持行業(yè)龍頭、科技企業(yè)赴港上市，A+H雙重上市機(jī)制全面暢通，2025年19家A股龍頭南下港股，貢獻(xiàn)近半數(shù)募資額，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等巨頭的登陸，既帶來(lái)巨量募資規(guī)模，也提振全球投資者對(duì)港股的信心。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束、全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，歐美長(zhǎng)線資金、主權(quán)基金、對(duì)沖基金重新回流亞洲市場(chǎng)，香港作為國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)的核心門戶，成為資金配置的首選目的地。數(shù)據(jù)顯示，2025年港股IPO基石投資金額突破千億港元，89家新股引入基石投資者，國(guó)際配售超額認(rèn)購(gòu)屢創(chuàng)新高，資金面的充裕直接推高市場(chǎng)熱度。

市場(chǎng)生態(tài)重構(gòu)與估值修復(fù)，讓香港從“估值洼地”變回“價(jià)值高地”。此前數(shù)年港股持續(xù)調(diào)整，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值處于歷史低位，2025年隨著宏觀環(huán)境改善、企業(yè)盈利修復(fù)、科技賽道爆發(fā)，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅超三成，二級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，反過(guò)來(lái)吸引更多企業(yè)選擇港股上市。港交所同步推進(jìn)IPO定價(jià)機(jī)制改革、優(yōu)化交易制度、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)市場(chǎng)從“散戶主導(dǎo)”向“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)型，定價(jià)更理性、波動(dòng)更可控，為大型IPO提供穩(wěn)定的發(fā)行環(huán)境。此外，De-SPAC、轉(zhuǎn)板上市等多元上市路徑落地，讓不同階段、不同類型的企業(yè)都能找到適配的融資通道，進(jìn)一步擴(kuò)容上市供給。

更關(guān)鍵的是，企業(yè)端需求集中釋放形成“羊群效應(yīng)”。過(guò)去三年受市場(chǎng)環(huán)境影響，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)推遲上市計(jì)劃，形成超400家的排隊(duì)儲(chǔ)備庫(kù)，涵蓋科技、制造、消費(fèi)、醫(yī)療全領(lǐng)域。2025年市場(chǎng)回暖后，這些企業(yè)集中啟動(dòng)IPO，疊加AI、新能源等賽道爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的融資剛需，供需兩端雙向發(fā)力，最終造就了港股IPO的“黃金之年”。

內(nèi)地企業(yè)為何扎堆南下？

全球交易所競(jìng)爭(zhēng)白熱化，紐約、納斯達(dá)克、倫敦、新加坡各有優(yōu)勢(shì)，為何中國(guó)內(nèi)地企業(yè)，尤其是高科技、新經(jīng)濟(jì)公司，紛紛將上市目的地鎖定香港？答案藏在香港獨(dú)一無(wú)二的“連接者”定位。

首先，制度優(yōu)勢(shì)無(wú)可替代，上市規(guī)則更適配中國(guó)科技企業(yè)。A股上市對(duì)盈利、營(yíng)收、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求嚴(yán)苛，審核周期長(zhǎng)，難以滿足未盈利硬科技企業(yè)的融資需求；美股受地緣政治、監(jiān)管不確定性影響，中概股上市與退市風(fēng)險(xiǎn)上升，估值與流動(dòng)性持續(xù)承壓。而香港的上市規(guī)則高度靈活：18C章專為特?？萍级ㄖ疲试S未盈利、同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)上市，審核效率高、周期可控，既契合AI企業(yè)“重研發(fā)、輕盈利”的特點(diǎn)，也適配互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。同時(shí)，香港法律體系接軌國(guó)際，信息披露、公司治理標(biāo)準(zhǔn)符合全球機(jī)構(gòu)投資者要求，無(wú)需額外調(diào)整即可獲得國(guó)際資金認(rèn)可，上市后再融資、并購(gòu)、分拆等資本運(yùn)作更便捷。

其次，資本生態(tài)全球頂級(jí)，既能融大錢，也能融長(zhǎng)錢。香港匯聚全球頂尖投行、基金、主權(quán)財(cái)富基金、家族辦公室，資金體量充足、配置意愿強(qiáng)，尤其青睞中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2025年港股IPO前十大項(xiàng)目募資占比超七成，寧德時(shí)代港股IPO募資超400億港元，國(guó)際配售超額認(rèn)購(gòu)超120倍，彰顯全球資本對(duì)中國(guó)龍頭的認(rèn)可。更重要的是，香港資金兼具“國(guó)際視野”與“中國(guó)認(rèn)知”，既理解中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策與市場(chǎng)空間，也能對(duì)標(biāo)全球科技估值體系，給予AI、硬科技企業(yè)更合理的估值定價(jià)，避免“水土不服”導(dǎo)致的估值折價(jià)。此外，港股通機(jī)制打通內(nèi)地與香港資金通道，國(guó)際錢、內(nèi)地錢雙向流通，形成全球最具活力的跨境資本生態(tài)，為企業(yè)提供持續(xù)的資金支持。

第三，戰(zhàn)略價(jià)值遠(yuǎn)超融資，是中國(guó)企業(yè)全球化的最佳跳板。對(duì)于中國(guó)科技企業(yè)而言，香港上市不僅是“籌錢”，更是品牌國(guó)際化、合規(guī)全球化、產(chǎn)業(yè)出海的關(guān)鍵一步。香港作為國(guó)際金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心，擁有全球頂級(jí)的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、中介服務(wù)與品牌影響力，上市后企業(yè)自動(dòng)獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，便于拓展海外客戶、并購(gòu)海外資產(chǎn)、吸引全球人才。同時(shí)，香港嚴(yán)格的監(jiān)管與合規(guī)體系，幫助企業(yè)建立國(guó)際化治理結(jié)構(gòu)，滿足全球市場(chǎng)合規(guī)要求，為后續(xù)進(jìn)軍歐美、東南亞市場(chǎng)掃清障礙。眾多AI、智能駕駛、高端制造企業(yè)，均將港股上市作為“技術(shù)出海+資本出海”的起點(diǎn)，借助香港平臺(tái)實(shí)現(xiàn)從“中國(guó)龍頭”到“全球選手”的跨越。

最后，跨境協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著，A+H雙平臺(tái)賦能企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。2025年成為“A+H雙重上市”爆發(fā)年，19家A股公司登陸港股，數(shù)量同比激增超5倍。對(duì)于AI等科技企業(yè)而言，雙平臺(tái)布局既能獲得內(nèi)地產(chǎn)業(yè)政策與應(yīng)用場(chǎng)景支持，也能通過(guò)香港吸引全球研發(fā)資源與戰(zhàn)略投資，形成“內(nèi)循環(huán)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新、外循環(huán)賦能增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。

AI成港股IPO核心增量

2025年港股IPO的結(jié)構(gòu)性變化，比數(shù)量與規(guī)模的增長(zhǎng)更具意義：AI與高科技企業(yè)成為絕對(duì)主力，貢獻(xiàn)超四成上市數(shù)量、近三成募資規(guī)模，從大模型、通用GPU、智能駕駛到AI應(yīng)用、具身智能，AI全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)扎堆登陸港交所，撐起市場(chǎng)增量的半壁江山。智譜、MiniMax等生成式AI龍頭上市，天數(shù)智芯等國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)掛牌，小馬智行、文遠(yuǎn)知行等智駕公司集結(jié)，香港正快速成為全球AI企業(yè)的上市首選地。

第一，AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，融資剛需與上市窗口期高度重合。2023年以來(lái)，全球生成式AI、大模型、通用人工智能技術(shù)突破，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“技術(shù)落地+商業(yè)化提速”的關(guān)鍵階段，從底層算力、框架模型到行業(yè)應(yīng)用，全鏈條進(jìn)入大規(guī)模研發(fā)投入與市場(chǎng)擴(kuò)張期。AI企業(yè)的成長(zhǎng)特性決定了其需要持續(xù)、大額、長(zhǎng)期的資本支持：算力采購(gòu)、模型訓(xùn)練、人才招募、場(chǎng)景拓展均需巨額資金，且早期普遍虧損、盈利周期長(zhǎng)，傳統(tǒng)融資渠道難以滿足需求。2025年恰逢AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“商業(yè)化競(jìng)賽”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，大量獨(dú)角獸、準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)入上市成熟期，疊加港股18C章的制度紅利，上市融資成為最優(yōu)選擇，形成“產(chǎn)業(yè)爆發(fā)+上市窗口”的完美共振。

第二，港股制度精準(zhǔn)適配AI企業(yè)，解決“上市難”核心痛點(diǎn)。AI企業(yè)的核心痛點(diǎn)是高研發(fā)、低盈利、輕資產(chǎn)、股權(quán)特殊，傳統(tǒng)上市規(guī)則難以覆蓋。港交所18C章針對(duì)性破局：降低已商業(yè)化特?？萍计髽I(yè)市值門檻至40億港元，未商業(yè)化企業(yè)市值門檻降至80億港元，允許未盈利、無(wú)穩(wěn)定收入企業(yè)上市，認(rèn)可研發(fā)投入、技術(shù)專利、核心團(tuán)隊(duì)、場(chǎng)景落地作為估值核心，而非單純依賴?yán)麧?rùn)。同時(shí)，支持同股不同權(quán)、VIE架構(gòu)，保護(hù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控制權(quán)，適配AI企業(yè)快速迭代、長(zhǎng)期投入的發(fā)展模式。“科企專線”進(jìn)一步壓縮審核周期，讓AI企業(yè)能快速對(duì)接資本，將資金投入核心研發(fā)，無(wú)需被盈利指標(biāo)束縛。這種“量身定制”的制度供給，讓香港成為全球最適合AI企業(yè)上市的市場(chǎng)，沒(méi)有之一。

第三，全球資本瘋狂追捧AI，港股成為AI資產(chǎn)配置核心陣地。2025年，AI仍是全球資本市場(chǎng)最確定、最具成長(zhǎng)性的主線，機(jī)構(gòu)資金、產(chǎn)業(yè)資本、長(zhǎng)線資金均將AI作為核心配置方向。中國(guó)AI企業(yè)擁有全球最大的應(yīng)用場(chǎng)景、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈、最快速的商業(yè)化落地能力，在大模型、智能駕駛、AI制造、AI醫(yī)療等領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球資本爭(zhēng)搶的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。香港作為國(guó)際資本配置中國(guó)資產(chǎn)的核心窗口，自然成為AI企業(yè)上市與資本投資的交匯點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年港股AI板塊上市首日平均漲幅超15%，恒生人工智能指數(shù)年內(nèi)漲幅超30%，智譜、MiniMax等頭部AI企業(yè)上市即獲超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際基石投資者扎堆入局，資本的追捧進(jìn)一步吸引更多AI企業(yè)赴港上市，形成“企業(yè)上市—資本涌入—估值提升—更多企業(yè)上市”的正向循環(huán)。

第四，中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略加持，AI成為科技升級(jí)核心抓手。2025年，中國(guó)將人工智能、高端制造、半導(dǎo)體作為新質(zhì)生產(chǎn)力的核心方向，政策支持、場(chǎng)景開(kāi)放、產(chǎn)業(yè)協(xié)同全面發(fā)力。AI技術(shù)與制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、民生領(lǐng)域深度融合，催生海量應(yīng)用需求，為AI企業(yè)提供持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐。從國(guó)家層面到地方政府，均鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)登陸國(guó)際資本市場(chǎng)，借助全球資本推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。香港作為國(guó)家“雙循環(huán)”戰(zhàn)略的重要節(jié)點(diǎn)，承擔(dān)著“科技金融創(chuàng)新樞紐”的使命，政策層面持續(xù)引導(dǎo)AI、硬科技企業(yè)赴港上市，形成“國(guó)家戰(zhàn)略+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+資本市場(chǎng)”的同向發(fā)力。

第五，港股AI生態(tài)成型，集群效應(yīng)吸引全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集聚。2025年，港股已形成算力基礎(chǔ)設(shè)施、大模型平臺(tái)、行業(yè)應(yīng)用、智能硬件全覆蓋的AI上市集群，從天數(shù)智芯的通用GPU，到智譜、MiniMax的大模型，再到極智嘉的具身智能、小馬智行的智能駕駛，AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭齊聚香港。這種集群效應(yīng)帶來(lái)顯著優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)相互協(xié)同、資本聚焦、研究覆蓋密集、估值體系成熟，形成“AI產(chǎn)業(yè)高地+資本高地”的雙重優(yōu)勢(shì)。新上市的AI企業(yè)能快速融入生態(tài)，獲得產(chǎn)業(yè)合作、戰(zhàn)略投資、市場(chǎng)拓展的多重機(jī)會(huì)，進(jìn)一步強(qiáng)化香港對(duì)AI企業(yè)的吸引力。

當(dāng)AI的技術(shù)浪潮遇上香港的制度優(yōu)勢(shì)與資本生態(tài)，造就了2025年港股IPO最亮眼的風(fēng)景，也讓香港從傳統(tǒng)金融中心，加速轉(zhuǎn)型為全球硬科技與AI企業(yè)的首選上市地。