備受矚目的杉杉集團及其全資子公司朋澤貿(mào)易（合稱“債務(wù)人”）合并破產(chǎn)重整終于有了結(jié)果，由安徽皖維集團有限責(zé)任公司（簡稱“皖維集團”）、安徽海螺集團有限責(zé)任公司(簡稱“海螺集團”)和寧波金融資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱“寧波金資”）組成的聯(lián)合體被遴選為重整投資人。

2月6日，杉杉集團、朋澤貿(mào)易、管理人與重整投資人皖維集團、寧波金資簽署了《重整投資協(xié)議》。

其中，皖維集團作為出資人，提供最多71.56億元的資金；寧波金資主要負責(zé)處置資產(chǎn)。

截至《重整投資協(xié)議》簽署日，債務(wù)人合計持有杉杉股份21.88%。

如果本次重整成功，上市公司杉杉股份的控股股東將變更為皖維集團，實際控制人將變更為安徽國資委。

皖維集團由安徽省政府全資控股，安徽省國資委根據(jù)安徽省政府的授權(quán)對本級出資企業(yè)履行出資人職責(zé)，皖維集團實際控制人為安徽省國資委。

目前，皖維集團、海螺集團正在推進重組事宜，重組完成后海螺集團將成為皖維集團控股股東，皖維集團的實控人仍為安徽省國資委。

寧波金資的控股股東為寧波市金融控股有限公司，實控人為寧波市財政局。

具體重整方案如下：

1、 直接收購股份

皖維集團以每股約16.42元（含稅）價格向債務(wù)人收購13.50%杉杉股份股票，總價款約49.87億元。皖維集團與債務(wù)人自愿就其在行使杉杉股份的股東權(quán)利方面保持一致行動，并簽訂《一致行動協(xié)議》。

2月5日，杉杉股份收盤價13.06元，皖維集團收購價較之的溢價率為25.76%，總溢價超過10億元。

杉杉股份是在2月8日晚公告本次重組消息，但其股價在2月6日《重整投資協(xié)議》簽署日就已漲停，2月9日繼續(xù)一字板漲停。

2、成立破產(chǎn)服務(wù)信托

期限：4年。

受益人按優(yōu)劣順序依次為：皖維集團、債權(quán)人和原出資人（債務(wù)人股東）。

底層資產(chǎn)包括：繼續(xù)保留在債務(wù)人名下杉杉股份8.38%的股票，以及全部其他資產(chǎn)。

寧波金資將擔(dān)任第一任處置機構(gòu)，根據(jù)債權(quán)人通過破產(chǎn)服務(wù)信托議事機制作出的指令制定處置方案并進行處置。

2、現(xiàn)金分配

債權(quán)人可以選擇現(xiàn)金分配，皖維集團以每股11.50 元（含稅）出資作為償債資源，并取得債務(wù)人持有的不超過 8.38%杉杉股份股票對應(yīng)的破產(chǎn)服務(wù)信托優(yōu)先受益權(quán)。

杉杉股份8.38%的股票約1.8855億股，以11.50元計，市值約21.69億元。

換言之，皖維集團最高出資21.69億元現(xiàn)金供債權(quán)人清償，加上收購13.50%杉杉股份股票總價款約49.87億元，本次重整總投資額上限為71.56億元。

皖維集團優(yōu)先受益權(quán)實現(xiàn)后的超額收益歸屬于債權(quán)人，用于償還未清償債務(wù)。如果剩余債務(wù)全得到清償，還有超額收益，就歸屬于債務(wù)人。

3、減持

從第3年起開始減持直至信托4年期屆滿，處置價格不低于11.50 元×（1+4×3.5%）元/股，即減持價格不得低于每股13.11元。

11.50元為基準價格，3.5%為目前的5年期LPR利率，4為破產(chǎn)服務(wù)信托存續(xù)年數(shù)。

已被質(zhì)押的股票除外，其出售決定權(quán)由質(zhì)權(quán)人單獨享有，直至其經(jīng)法院裁定確定的有擔(dān)保債權(quán)金額足額獲得分配。

4、遠期收購

債權(quán)人可以選擇在該信托存續(xù)滿1年后，以11.50 元×（1+3×3.5%）元/股的價格，向皖維集團申請收購信托內(nèi)的股票。

收購價11.50 元×（1+3×3.5%）元/股，即每股12.7075元，以先息后本方式扣除遠期收購股票在收購前實現(xiàn)的包括且不限于股息分紅等稅后收益后進行收購。

按照這種方式，如果股價1年后超過12.7075元，債權(quán)人可以選擇以每股12.7075元的價格向皖維集團收購信托內(nèi)的股票，然后在二級市場出售套利。

5、結(jié)算

破產(chǎn)服務(wù)信托在4年屆滿之日結(jié)算，以結(jié)算日前30個交易日收盤均價為股票結(jié)算價。

結(jié)算必須同時滿足兩個條件：

（1）信托內(nèi)仍持有任意數(shù)量的即期出資股票，即杉杉股份8.38%的股票沒有處置完（包括二級市場減持、債權(quán)人遠期收購）。

（2）皖維集團仍享有優(yōu)先級受益權(quán)。

債權(quán)人能否得到足額清償，要看股價漲到什么程度以及其他資產(chǎn)處置情況（后一點就別抱太大希望了）。

綜上，債權(quán)人有三種選擇：

1、現(xiàn)在拿錢，但總額最多只有21.69億元，清償率較低。

2、一年后申請以每股12.7075元遠期收購套利，前提是股價高于12.7075元。

3、信托期滿后參與結(jié)算，但4年后的股價難以預(yù)測。關(guān)鍵在于對皖維集團有沒有信心，能將杉杉股份脫胎換骨。

就目前形勢而言，市場普遍認為皖維集團的入主對杉杉股份是特大利好，預(yù)計大多數(shù)債權(quán)人不會選擇現(xiàn)金分配。

由于《重整計劃(草案)》還需提交債權(quán)人會議、出資人組表決并經(jīng)鄞州法院裁定批準，完成經(jīng)營者集中申報，債務(wù)人后續(xù)能否重整成功尚存在不確定性。