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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：萊言維語(yǔ)

來(lái)源：雪球

近期與朋友Nick進(jìn)行了一期訪談欄目，文章不打算復(fù)述全部?jī)?nèi)容，只從我個(gè)人感興趣的角度切入，本文會(huì)從兩個(gè)命題展開(kāi) ：

第一 ， 不預(yù)測(cè) ， 真的能做好交易嗎 ？

第二 ， 分散投資到底是一種保守策略 ， 還是一種結(jié)構(gòu)性的紅利 ？

我們一塊一塊來(lái)拆 。

01
不預(yù)測(cè)能否做好交易

一開(kāi)場(chǎng)就拋出一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題 。 如果你徹底放棄預(yù)測(cè) ， 你還能不能把交易做好 ？

大多數(shù)人初入市場(chǎng)時(shí) ， 都默認(rèn)一個(gè)前提 ： 交易=預(yù)測(cè) 。

買(mǎi)股票前 ， 要有理由 ， 比如公司基本面好 、 國(guó)家政策利好 、 行業(yè)熱點(diǎn)正熱 ， 或者干脆我覺(jué)得要漲 。

預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率 ， 仿佛是交易者能力的直接體現(xiàn) 。

那么下面用一個(gè)經(jīng)典的拋硬幣游戲來(lái)打比方 ， 想象你和Nick玩游戲 ： 硬幣正面 ， 你贏100元 ； 背面 ， 你虧50元 。 正反概率各50% ， 你會(huì)參加嗎 ？

答案顯然是肯定的 。

因?yàn)殚L(zhǎng)期玩 ， 你穩(wěn)賺不賠 。 （ 數(shù)學(xué)期望是0.5×100-0.5×50 = 25元 。 ）

現(xiàn)在關(guān)鍵來(lái)了 ： 你會(huì)在乎下一把硬幣是正是反嗎 ？ 你會(huì)不會(huì)預(yù)測(cè)下一把正面概率高 ， 就多下注 ？

顯然不會(huì) 。

因?yàn)槟阒肋@是純隨機(jī)的 ， 單次結(jié)果不可預(yù)測(cè) 。 即使連虧兩把 ， 你依然會(huì)繼續(xù)玩 ， 因?yàn)檎w期望為正 。

預(yù)測(cè)下一把不是一個(gè)有意義的命題 ， 它不會(huì)提升你的長(zhǎng)期收益 。 你不需要預(yù)測(cè)下一把是正還是反 ， 你只需要不斷參與 。

哪怕連續(xù)輸幾次 ， 長(zhǎng)期下來(lái) ， 概率結(jié)構(gòu)會(huì)站在你這邊 。 交易也是如此 。

交易不是預(yù)測(cè)未來(lái) ， 而是重復(fù)一個(gè)正期望結(jié)構(gòu) 。

這和投資里常見(jiàn)的思維截然不同 。

投資講的是邏輯推演 、 基本面判斷 、 行業(yè)周期 ； 交易講的是賠率結(jié)構(gòu) 、 盈虧比 、 倉(cāng)位控制 。

他并不關(guān)心這筆交易對(duì)不對(duì) ， 而是關(guān)心這類(lèi)信號(hào)長(zhǎng)期下來(lái)是否賺錢(qián) 。

就像賭場(chǎng)從不預(yù)測(cè)下一局百家樂(lè)開(kāi)莊還是閑 ， 它只設(shè)計(jì)賠率 。 賭客每一把都可能贏 ， 但賭場(chǎng)長(zhǎng)期必勝 。

如果你把交易當(dāng)成一場(chǎng)需要看對(duì)的考試 ， 你會(huì)陷入情緒 ； 如果你把交易當(dāng)成一個(gè)概率游戲 ， 你會(huì)專(zhuān)注結(jié)構(gòu) 。

欄目里Nick還分享了自己去年的交易數(shù)據(jù) ： 382筆清倉(cāng)交易 ， 平均持股19天 ， 勝率約40% ， 盈虧比略高于2:1 （ 平均盈利大于虧損的兩倍 ） 。 也就是說(shuō) ， 60%的單子是虧的 ， 但整體盈利 。 因?yàn)橛澅鹊姆菍?duì)稱(chēng)性 ： 贏的時(shí)候賺得多 ， 虧的時(shí)候虧得少 。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)很有意思 ： Nick單筆倉(cāng)位控制在4%左右 。

這意味著什么 ？ 意味著他根本不允許自己 “ 賭命 ” 。 再好的信號(hào) ， 也只是統(tǒng)計(jì)分布里的一個(gè)樣本 。

我們常常以為高手的優(yōu)勢(shì)在于判斷力 ， 其實(shí)更大的優(yōu)勢(shì)在于接受不確定性的能力。

不預(yù)測(cè) ， 不等于沒(méi)有判斷 。 不預(yù)測(cè) ， 是承認(rèn)單次結(jié)果不可控 ， 把精力放在長(zhǎng)期分布可控 。

02
分散投資的紅利

在投資中 ， 分散投資是被反復(fù)提及的理念 ， 多數(shù)人對(duì)它的理解停留在不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里 ， 降低風(fēng)險(xiǎn) ， 但Nick通過(guò)一個(gè)腦洞大開(kāi)的 “ 山海經(jīng)神獸實(shí)驗(yàn) ” ， 揭示了分散投資更底層的紅利 ： 在市場(chǎng)隨機(jī)波動(dòng)的前提下 ， 分散投資本身就能帶來(lái)正收益 ， 這是數(shù)學(xué)層面的必然結(jié)果 ， 而非單純的風(fēng)險(xiǎn)控制 。

我們先做一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)推演 ： 假設(shè)市場(chǎng)中漲1倍和跌50%的概率是相等的 ， 你用1元買(mǎi)兩只股票 ， 一只翻倍 、 一只腰斬 ， 最終你的總資產(chǎn)是多少 ？

答案是2.5 。 原本2元的本金 ， 在一漲一跌的隨機(jī)波動(dòng)中 ， 實(shí)現(xiàn)了25%的增值 。

為什么會(huì)這樣 ？ 因?yàn)橄碌臉O限是歸零 （ 虧光本金 ） ， 而上漲的空間是無(wú)上限的 ， 這種漲跌的非對(duì)稱(chēng)性 ， 讓分散投資的加和效應(yīng)產(chǎn)生了正收益 。

再比如 ， 跌10%需要漲11%才能回本 ， 跌20%需要漲25%才能回本 ， 跌50%需要漲100%才能回本 。

下跌的損耗 ， 需要更高的漲幅來(lái)彌補(bǔ) ， 但如果將資金分散到多個(gè)標(biāo)的上 ， 部分標(biāo)的的大幅上漲 ， 就能覆蓋另一部分標(biāo)的的下跌損耗 ， 甚至實(shí)現(xiàn)整體增值 。

這就是分散投資的統(tǒng)計(jì)優(yōu)勢(shì) ： 我們看似在承擔(dān)多個(gè)標(biāo)的的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) ， 實(shí)則是在利用漲跌的非對(duì)稱(chēng)性 ， 賺取數(shù)學(xué)規(guī)律帶來(lái)的確定收益 。

為了驗(yàn)證這個(gè)邏輯 ， Nick構(gòu)建了一個(gè)名為 “ 山海經(jīng) ” 的虛擬世界 。 在這個(gè)世界里 ， 有240種神獸 （ 對(duì)應(yīng)股票 ） ， 它們的名字古怪離奇 ， 而它們的每日價(jià)格波動(dòng)是完全隨機(jī)生成的 。

請(qǐng)注意 ， 是純隨機(jī) 。 沒(méi)有基本面 ， 沒(méi)有財(cái)報(bào) ， 沒(méi)有莊家 ， 沒(méi)有任何邏輯 。 這些神獸的價(jià)格波動(dòng)滿足對(duì)數(shù)正態(tài)分布 ， 均值為0 。 按理說(shuō) ， 這樣一堆亂走的數(shù)字 ， 長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該是不賺不賠 。

但令人震驚的結(jié)果出現(xiàn)了 ： 由這240只隨機(jī)神獸組成的 “ 山海經(jīng)指數(shù) ” ， 在26年的回測(cè)中 ， 竟然上漲了接近230% ， 且走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定向上 。

為什么純隨機(jī)波動(dòng)的標(biāo)的 ， 分散后能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利 ？

答案就是分散投資的加和效應(yīng) ， 放大了漲跌的非對(duì)稱(chēng)性 。 單個(gè)標(biāo)的的下跌最多歸零 ， 但部分標(biāo)的的大幅上漲 （ 無(wú)上限 ） ， 會(huì)讓整個(gè)指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)呈現(xiàn)向上的趨勢(shì) 。

這個(gè)實(shí)驗(yàn)最核心的結(jié)論是 ： 很多指數(shù)的收益 ， 很大一部分阿爾法來(lái)自于分散 ， 而非復(fù)利或通貨膨脹 ， 分散的紅利被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了 。

現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中 ， 分散投資的紅利會(huì)被進(jìn)一步放大 。 因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)并非純隨機(jī)波動(dòng) ， 而是存在著趨勢(shì)性 ， 且羊群效應(yīng)會(huì)讓趨勢(shì)的肥尾特征更明顯 。

上漲時(shí)的漲幅會(huì)更大 ， 下跌時(shí)的跌幅雖也會(huì)加劇 ， 但分散投資依然能通過(guò)加和效應(yīng) ， 捕捉更多的上漲收益 ， 覆蓋下跌損耗 。

巴菲特之所以推崇指數(shù)投資 ， 本質(zhì)上也是因?yàn)橹笖?shù)的去弱留強(qiáng)天然實(shí)現(xiàn)了分散投資 ： 指數(shù)會(huì)不斷剔除表現(xiàn)差的標(biāo)的 ， 納入表現(xiàn)好的標(biāo)的 ， 讓分散的統(tǒng)計(jì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)揮作用 。

當(dāng)你不預(yù)測(cè)單一資產(chǎn)時(shí) ， 分散就是必然選擇 。 你不需要知道誰(shuí)會(huì)成為十倍股 ， 你只需要確保它出現(xiàn)時(shí) ， 你在場(chǎng) 。

這是一種概率型的耐心 。

總結(jié)
從預(yù)測(cè)世界到概率世界

把這上面的拼在一起 ， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)完整框架 ：

不預(yù)測(cè)是對(duì)單次不確定性的承認(rèn) ； 分散投資是對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)的利用 。

它們不是孤立的技巧 ， 而是一種世界觀 。

我們太習(xí)慣線性因果思維 ： 因?yàn)锳 ， 所以B 。 因?yàn)榛久娓纳?， 所以股價(jià)上漲 。 因?yàn)槔氏陆?， 所以資產(chǎn)重估 。

但市場(chǎng)更像一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng) 。 它是概率疊加 、 情緒博弈 、 信息擴(kuò)散的結(jié)果 。 在這種系統(tǒng)里 ， 預(yù)測(cè)往往是一種幻覺(jué) 。

而統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu) ， 是你唯一能掌握的東西 。

這也是這期欄目最打動(dòng)我的地方 。

它沒(méi)有告訴你明天該買(mǎi)什么 ， 沒(méi)有給出具體品種 ， 甚至沒(méi)有承諾高勝率 。

它只是把交易拉回一個(gè)更樸素的層面 ： 如果未來(lái)不可知 ， 那我們?cè)撊绾卧诓豢芍薪?yōu)勢(shì) ？

答案是：設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，而不是設(shè)計(jì)觀點(diǎn)。

市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)給你確定答案 ， 但它會(huì)給你足夠的樣本 。你要做的，不是猜下一筆對(duì)不對(duì)，而是設(shè)計(jì)一個(gè)系統(tǒng)，讓一百筆交易之后的答案，自然地浮現(xiàn)。

那一刻 ， 你不再試圖控制未來(lái) ， 而是學(xué)會(huì)與隨機(jī)性共處。

不去預(yù)測(cè)，而是去應(yīng)對(duì)，這是是雪球三分法所一直推崇的投資思路，三分法是基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過(guò)一套合理有效的策略：資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程