已在A股上市十年的南京埃斯頓自動(dòng)化（以下簡(jiǎn)稱“埃斯頓”），再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

這是繼2025年6月首次嘗試失效后的第二次沖刺，目標(biāo)直指構(gòu)建“A+H”雙資本平臺(tái)。作為全球第六、本土出貨量第一的國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭，埃斯頓在行業(yè)廝殺與自身業(yè)績(jī)承壓的關(guān)口，這次行動(dòng)無(wú)疑是一場(chǎng)關(guān)鍵突圍。

故事要從1993年說(shuō)起。39歲的吳波辭去大學(xué)教職，在南京一間不足百平米的廠房里，帶著12名技術(shù)員創(chuàng)立了埃斯頓。公司英文名“ESTUN”取自西班牙語(yǔ)，意為“東方第一”，寄托了那個(gè)中國(guó)制造核心部件還嚴(yán)重依賴進(jìn)口年代的強(qiáng)烈抱負(fù)。

吳波是東南大學(xué)機(jī)械系碩士，早年的對(duì)外技術(shù)談判經(jīng)歷讓他堅(jiān)信：沒(méi)有核心技術(shù)，就沒(méi)有議價(jià)權(quán)。因此，埃斯頓從一開(kāi)始就選了最難的路，從最底層的伺服系統(tǒng)做起。團(tuán)隊(duì)數(shù)年間拆解了數(shù)十臺(tái)進(jìn)口伺服電機(jī)，手繪圖紙超十萬(wàn)張，反復(fù)測(cè)繪驗(yàn)證，終于在1998年成功研發(fā)出高精度交流伺服系統(tǒng)，精度控制在±0.01毫米以內(nèi)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。這種“學(xué)者式研發(fā)”的執(zhí)著，為埃斯頓刻下了技術(shù)驅(qū)動(dòng)的基因。

公司常年將營(yíng)收的10%以上投入研發(fā)，即便在行業(yè)低谷也未曾動(dòng)搖。

2011年，隨著海歸博士王杰高加盟，埃斯頓正式切入工業(yè)機(jī)器人整機(jī)賽道。與當(dāng)時(shí)壟斷汽車行業(yè)的外資巨頭不同，埃斯頓采取了差異化策略，率先在3C電子、金屬加工等離散制造領(lǐng)域打開(kāi)局面。其機(jī)器人業(yè)務(wù)并非從零開(kāi)始，而是建立在自身成熟的運(yùn)動(dòng)控制和伺服系統(tǒng)技術(shù)之上，實(shí)現(xiàn)了從核心部件到整機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈貫通。

2015年，埃斯頓在深交所上市。此后通過(guò)多次融資累計(jì)募集約19.5億元，并展開(kāi)了一系列海外并購(gòu)：2017年收購(gòu)英國(guó)運(yùn)動(dòng)控制企業(yè)Trio、德國(guó)系統(tǒng)集成商M.A.i；2019年，更聯(lián)合控股股東以約1.96億歐元收購(gòu)德國(guó)百年焊接機(jī)器人巨頭Cloos。這些并購(gòu)旨在快速獲取核心技術(shù)、品牌與海外渠道，加速全球化布局。

如今，埃斯頓的核心業(yè)務(wù)分為兩大板塊：工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)、自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)。其中工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)攀升，2025年前三季度已達(dá)82.5%。公司產(chǎn)品線覆蓋3kg至1200kg負(fù)載的95款機(jī)器人，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)。

尤其在新能源汽車相關(guān)領(lǐng)域，埃斯頓提供了從沖壓、焊接、涂膠到裝配的全流程解決方案。其激光飛行焊技術(shù)專為新能源汽車電池殼體與電氣連接設(shè)計(jì)；通過(guò)整合Cloos的先進(jìn)焊接工藝，公司在鋁合金電池托盤(pán)等關(guān)鍵部件焊接上已具備與國(guó)際巨頭競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。市場(chǎng)信息顯示，其機(jī)器人已進(jìn)入比亞迪90%的新產(chǎn)線，并替代德國(guó)庫(kù)卡進(jìn)入吉利極氪工廠。

在光伏領(lǐng)域，其排版機(jī)器人進(jìn)入了隆基供應(yīng)鏈，并參與了全球首個(gè)光伏燈塔工廠的建設(shè)；在鋰電池領(lǐng)域，埃斯頓的機(jī)器人助力客戶實(shí)現(xiàn)了全球首條高效率CTP電池量產(chǎn)線。

然而，亮眼的出貨量背后，埃斯頓正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)收從38.81億元微增至40.09億元，凈利潤(rùn)卻從盈利1.84億元驟降至巨虧8.18億元。虧損主要源于毛利率下滑、運(yùn)營(yíng)開(kāi)支增加，以及海外并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)減值。公司的負(fù)債權(quán)益比率也從2022年的0.96攀升至2024年的2.54，財(cái)務(wù)杠桿顯著上升。

盡管2025年前三季度憑借營(yíng)收增長(zhǎng)和不再計(jì)提重大資產(chǎn)減值，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)回歸2970萬(wàn)元，并預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)3500萬(wàn)至5000萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但盈利能力的脆弱性依然凸顯。

壓力部分來(lái)自空前激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)際方面，面對(duì)中國(guó)廠商崛起，巨頭們反應(yīng)積極：安川電機(jī)在2024年將中國(guó)區(qū)通用機(jī)型降價(jià)15%，庫(kù)卡推出“三年保修”政策鞏固市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)則呈現(xiàn)“百花齊放”：匯川技術(shù)憑借在新能源汽車電控領(lǐng)域的積累，其工業(yè)機(jī)器人銷量已與埃斯頓同處第一梯隊(duì)；新松、新時(shí)達(dá)等老牌廠商持續(xù)發(fā)力；節(jié)卡、珞石等新興企業(yè)則在資本加持下快速擴(kuò)張。

整個(gè)行業(yè)在國(guó)產(chǎn)替代和政策推動(dòng)下快速增長(zhǎng)，2025年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長(zhǎng)28%，內(nèi)資廠商市場(chǎng)份額已反超外資，達(dá)到56.2%。但這同時(shí)也意味著，任何一家企業(yè)都難以安享增長(zhǎng)紅利，技術(shù)迭代、成本控制和場(chǎng)景深耕缺一不可。

正是在此背景下，埃斯頓將二次赴港上市視為破局關(guān)鍵。

根據(jù)招股書(shū)，此次募集資金計(jì)劃用于多個(gè)戰(zhàn)略方向：一是擴(kuò)充全球產(chǎn)能，包括擴(kuò)大南京基地以及正在波蘭建設(shè)的年產(chǎn)能1.5萬(wàn)臺(tái)的新工廠；二是在全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與收購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注核心部件、工業(yè)軟件及具身智能領(lǐng)域；三是加大研發(fā)投入，開(kāi)發(fā)下一代工業(yè)機(jī)器人技術(shù)，包括開(kāi)源機(jī)器人控制系統(tǒng)、融合具身人工智能、精密運(yùn)動(dòng)控制及數(shù)字孿生平臺(tái)等；四是提升全球服務(wù)能力與數(shù)字化管理水平；五是償還部分現(xiàn)有貸款以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

戰(zhàn)略意圖清晰可見(jiàn)：通過(guò)港股平臺(tái)獲取國(guó)際資本，一方面緩解A股上市以來(lái)持續(xù)融資和并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，另一方面為更宏大的全球化與技術(shù)升級(jí)提供“彈藥”。埃斯頓的愿景是，不僅將中國(guó)制造的機(jī)器人賣到全球，更要為出海的中國(guó)新能源汽車、光伏等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)提供完整的自動(dòng)化生產(chǎn)力系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品出?！钡健吧a(chǎn)力系統(tǒng)出?！钡纳?jí)。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，持續(xù)為工業(yè)機(jī)器人創(chuàng)造著穩(wěn)定且高端的需求。汽車制造的自動(dòng)化升級(jí)、動(dòng)力電池產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，都離不開(kāi)大量高性能的焊接、搬運(yùn)、裝配機(jī)器人。埃斯頓在相關(guān)領(lǐng)域的深度布局，使其與比亞迪、特斯拉供應(yīng)鏈企業(yè)等頭部客戶綁定，得以分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

但前路并非坦途。

如何將收購(gòu)的Cloos等海外資產(chǎn)更深度地整合，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，而非僅僅并表，是埃斯頓必須回答的問(wèn)題。此前的一些跨國(guó)并購(gòu)整合效果已被市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀察。同時(shí)，在具身智能、人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外科技巨頭與初創(chuàng)公司均已重兵投入，埃斯頓雖已布局，但能否在保持現(xiàn)有工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額的同時(shí)，在新賽道建立起核心優(yōu)勢(shì)，仍存不確定性。此外，國(guó)際地緣政治波動(dòng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和海外運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

從南京漏雨的初創(chuàng)廠房，到與發(fā)那科、ABB等國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技，埃斯頓的三十年，折射了中國(guó)高端制造從追隨到局部引領(lǐng)的艱難歷程。第二次叩響港交所的大門(mén)，對(duì)這位國(guó)產(chǎn)“一哥”而言，既是為了獲取渡過(guò)競(jìng)爭(zhēng)深水區(qū)所需的資源，更是為下一階段的全球化與技術(shù)攀登鋪設(shè)跑道。

資本市場(chǎng)會(huì)如何看待這家剛剛扭虧卻野心勃勃的龍頭？其“A+H”的雙平臺(tái)構(gòu)想，又能否真正承載中國(guó)工業(yè)機(jī)器人走向世界的重量？

來(lái)源：星河商業(yè)觀察