原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

股價一年翻6倍多，市盈率被抬到1300倍開外，巨力索具這根繩子被甩到天上去了。

2025年2月末，巨力索具股價只有3.14元，到今年2月最高已沖至20.79元。一年間，股價翻了約6.6倍。其中，僅今年1、2月份的漲幅就令人咋舌，分別上漲近60%和40%。

推動這一切的，只有四個字：商業(yè)航天。

這背后的邏輯并非空穴來風。

上世紀末，巨力在國外技術(shù)“卡脖子”時頂替上位進入航天體系；去年，國內(nèi)首個海上火箭回收平臺“領航者”交付，市場順手就把這些星辰大海的想象，貼在了這家做索具的老牌企業(yè)身上。

但預期越高，地心引力就越沉重。

當動態(tài)市盈率被情緒推向四位數(shù)，巨力索具早已脫離了傳統(tǒng)制造業(yè)的引力場。而在估值高空飛舞的背后，是創(chuàng)始人家族多年來精準的減持曲線，是“干100塊活賺幾毛錢”的盈利困局，以及被應收賬款和高庫存拖累的沉重步履。

借1800元創(chuàng)業(yè) 到“索具第一股”

巨力索具的起點，沒有星辰大海，只有北京小院里的木工活和汗水。

上世紀八十年代，楊建忠、楊建國兄弟進京打工。在那個基建狂飆的年代，他們盯上了工地上笨拙且易斷的手工繩套。借來1800元，拉回一臺舊機床，楊家兄弟在自家小院里搗鼓出了“迎春插繩機廠”。

1985年，楊建忠騎著自行車，帶著百余斤的零件在石景山的工廠間穿梭，靠著“磨破嘴、跑斷腿”的韌勁，賣出了第一臺396元的機器。

隨著口碑擴散，訂單開始增多，家族作坊的生產(chǎn)規(guī)模逐漸放大，親戚們陸續(xù)加入進來，包括那時才十四歲、還在念初中的楊子。

90年代，生產(chǎn)規(guī)模做大之后，“迎春插繩機廠”從農(nóng)村搬進縣城，更名為“飛馬吊裝器具廠”。他們開始走出舒適圈，先是從北京、天津這類老客戶聚集地，北上闖入東北這座老工業(yè)重鎮(zhèn)，隨后又把目光投向了當時正處在大開發(fā)風口上的上海。

1994年，楊建忠、楊建國帶著銷售團隊前往上海。彼時的上海，城市經(jīng)濟飛速發(fā)展，但重工業(yè)基礎仍在搭建階段，既是蘊藏巨大需求的“金礦”，也是代表國內(nèi)工程最高標準的試金石。

不過，當時上海很多競爭對手還在堅持“先交支票后自提”的傳統(tǒng)模式，風險全部壓在客戶身上。楊氏兄弟祭出了狠招：更低的價格、先發(fā)貨后付款、深度定制化。

靠著定制化產(chǎn)品和扎實的服務，這家公司不僅在上海站穩(wěn)了腳跟，還把這套打法在全國主要工業(yè)城市復制了下去。

1997年，巨力集團正式成立，昔日那個擠在小院里的家族作坊，開始以“集團公司”的身份走向全國市場。2010年1月26日，巨力索具也成為“中國索具第一股”。

目前，巨力索具現(xiàn)已成為中國索具行業(yè)的頭部企業(yè)，占據(jù)市場主導地位，覆蓋海洋工程、電力裝備、橋梁工程、傳統(tǒng)工業(yè)行業(yè)等核心領域，服務全球100多個國家和地區(qū)。

而最近，讓巨力索具重新回到聚光燈中央的，是一個更具想象力的新故事——商業(yè)航天。

1300倍市盈率的“高空雜技”

過去很長一段時間，提起巨力索具，更多人想到的是“楊子和黃圣依”。但如今，市場對巨力索具的視線，擰向了另一個方向：商業(yè)航天。

“賣繩子”的跑去做火箭配套，乍一聽像天方夜譚。但要把時間撥回到1999年，會發(fā)現(xiàn)巨力索具和中國航天，其實早就綁在了一根繩上。

那一年，神舟一號工程進入最后沖刺階段，原定的國外吊具供應商臨時翻倍漲價，還拿不出滿足航天工程要求的產(chǎn)品。航天科技集團轉(zhuǎn)頭找到巨力創(chuàng)始人楊建忠，“沒有圖紙，沒有標準，只有‘不能失敗’的死命令”。

團隊只能自己摸索，他們用起重機反復搖擺，去模擬火箭發(fā)射時的震動環(huán)境，硬是從零開始啃出一套復合吊具。最后做出來的產(chǎn)品，不僅扛住了航天工程的苛刻指標，成本還只相當于進口貨的五分之一。

自此以后，巨力索具的技術(shù)路線，幾乎是踩著中國航天材料科學演進的節(jié)奏一路升級，最后成為國內(nèi)唯一同時進入神舟、嫦娥、長征、天宮、天問五大系列供應鏈的民營企業(yè)。

這段被很多人忽略的歷史，如今因為商業(yè)航天概念的起飛，被資本市場重新翻出來端詳。

去年底，公司在機構(gòu)調(diào)研中透露：要把技術(shù)延伸到商業(yè)航天領域，不僅能造國內(nèi)首創(chuàng)的“可回收火箭捕獲臂”，連火箭地面試驗的拉索裝置也不在話下。今年1月，更是在互動平臺“官宣”：藍箭航天已是合作伙伴。

此外，2025年年末，中國首個火箭網(wǎng)系海上平臺“領航者”成功交付。所謂網(wǎng)系回收，就是給可重復使用運載火箭裝上一套“空中攔阻索”系統(tǒng)，原理和艦載機依靠阻攔索在航母甲板上降落有幾分相似，但難度更高。

為了接住垂直降落的火箭，需要在高空布設成“井”字形的阻攔索，當火箭下降到指定高度，箭體上的掛鉤勾住上方4根繩索，完成減速和捕獲，再把這個幾十噸的大家伙安全留下來。

對主營索具及相關產(chǎn)品的巨力索具而言，這是幾乎為自己量身定制的技術(shù)延展邏輯。

這樣一套具備想象空間的敘事，自然會被二級市場迅速資本化，巨力索具股價也一路狂飆。僅2026年1月，其股價就大漲近60%；截至2月9日，2月份漲幅也接近40%。如果把時間線再拉長，2025年2月末，這家公司股價還只有3.14元，而今年2月最高已經(jīng)沖到20.79元，一年左右時間股價翻了約6.6倍。

不過，雖然概念美好，股價大漲，但風險也不容忽視。

目前，巨力索具的動態(tài)市盈率已經(jīng)超過1300倍。與刺眼估值相伴的，是創(chuàng)始人家族多年來持續(xù)減持的軌跡。

公開數(shù)據(jù)顯示，2013年，在上市三年限售期滿后，楊氏家族便開始減持，據(jù)不完全統(tǒng)計，其累計套現(xiàn)金額超25億元。在巨力索具上市之初，楊氏家族通過直接、間接持有公司約74%的股權(quán)，是妥妥的“家族企業(yè)”。但在一次次減持之后，這一比例已經(jīng)降至約28%。

一邊是極具科技感的火箭敘事，一邊是1300多倍的動態(tài)市盈率和創(chuàng)始人家族持續(xù)減持的現(xiàn)實。巨力索具確實握著別人講不出來的航天履歷，但資本市場最終不會只為履歷定價。

回款周期“遙遙領先”

股價暴漲的同時，巨力索具的業(yè)績表面上，似乎也在配合這場行情。

根據(jù)最新披露的業(yè)績預告，公司預計2025年實現(xiàn)盈利1600萬至2100萬元，相比2024年虧損4681萬，同比增幅達到134至145%。

單看這組數(shù)字，很容易被解讀為“拐點出現(xiàn)”。但真正決定一家制造企業(yè)成色的，往往還是那些已經(jīng)攤開的、經(jīng)得起反復翻看的完整財報。而把時間線拉長之后，巨力索具的經(jīng)營輪廓，并不樂觀。

過去幾年，巨力索具的營收增長，已經(jīng)顯露出明顯的疲態(tài)。

2022—2024年，公司營收增速分別為-11.89%、7.14%和-4.88%；2025年前三季度雖然錄得13.2%的增長，但更像是2024年同期大幅下滑10.16%后的一次修復性反彈。

換句話說，這并不是一條向上加速的成長曲線，而是一家公司在低位反復橫跳。

更麻煩的是，增長乏力的同時，盈利能力也長期貼地飛行。

在申萬三級行業(yè)“金屬制品”中，選取17家2024年營收規(guī)模在20—50億元區(qū)間的上市公司作為對照（以下簡稱可比公司）。

2022—2024年及2025年前三季度，巨力索具的凈利率分別為0.42%、-0.45%、-2.11%和0.63%。

最好的時候，也不過是每100元收入里擠出0.63元利潤，幾乎可以視為“無利可圖”。

同期可比公司的凈利率中位數(shù)分別為9.24%、6.63%、8.23%和7.04%。雖然算不上暴利，但至少還在一個正常制造業(yè)的區(qū)間內(nèi)。

差距不是一點點，而是一個量級。

一個自然的問題是：利潤這么薄，是不是因為產(chǎn)品賣不上價？

答案是否定的。

2022—2024年及2025年前三季度，巨力索具的毛利率分別為17.7%、21.22%、20.4%和18.38%，與行業(yè)中位數(shù)基本處在同一水平線上。

換句話說，問題不在“賺不到毛利”，而是在毛利之后，公司利潤被經(jīng)營效率吞噬。

最直觀的吞噬，落在銷售費用上。

2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的銷售費用占營業(yè)總收入比例分別為7.58%、8.76%、10.7%和6.87%；同期，可比公司的中位數(shù)只有2.35%、1.99%、2.04%和1.94%。

也就是說，巨力索具在銷售端的投入強度，是同行中位數(shù)的數(shù)倍。

而花了遠高于同行的銷售費用，換來的卻是乏力的營收增速和接近“無利可圖”的凈利率，這背后反映的，不只是“為了搶單不得不砸錢”，更是銷售效率和客戶質(zhì)量結(jié)構(gòu)的隱憂。

盈利能力承壓同時，巨力索具還被“收得慢、壓得多”的資金鏈特征緊緊纏住。應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，幾乎可以用“漫長”來形容。

2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達199.84天、197.9天、208.45天和202.23天，僅從絕對天數(shù)來看已經(jīng)屬于十分漫長的回款周期。

而橫向?qū)Ρ雀苷f明問題，同期可比上市公司的應收賬款及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)的中位數(shù)分別只有88.84天、95.24天、105.52天和110.41天。

巨力索具的回款周期，幾乎是同行中位數(shù)的兩倍。

與此同時，庫存去化也面臨挑戰(zhàn)。2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為142.32天、127.82天、148.82天和178.17天，同樣明顯領先可比上市公司的中位數(shù)。

庫存壓得更久，疊加回款周期更長，意味著公司在營運資本上的占用更加沉重，經(jīng)營的每一步都要承受更大的資金壓力。如果再把盈利能力低疊加起來，最終帶來的必然是資金和財務壓力。

2024年和2025年前三季度，巨力索具的資產(chǎn)負債率分別為52.6%和54.5%，明顯高于17家可比公司的中位數(shù)43.2%和41.7%。

50%左右的資產(chǎn)負債率單看不算驚悚，但問題在于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不輕盈。

以2025年三季報為例，公司總資產(chǎn)中，應收賬款高達12.77億元，存貨高達10.31億元，兩項合計超過23億元，占總資產(chǎn)約43%。

考慮到前面所說的應收與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)偏長，在短期內(nèi)很難快速變現(xiàn)，意味著賬面上的“資產(chǎn)規(guī)?！?，到底有多少能真正用于應對債務壓力，可能要打上問號。

事實上，去年三季報中的流動性壓力已經(jīng)開始浮現(xiàn)出來。短期負債6.63億元、應付票據(jù)6.18億元、一年內(nèi)到期的非流動負債4.8億元，合計17.61億元，但與此同時貨幣資金只有4.8億元，去年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.1億元。

更讓人警惕的是，在經(jīng)營與財務承壓的同時，巨力索具還被監(jiān)管部門點名。

2025年12月19日，深交所出具監(jiān)管函，稱巨力索具存在以下違規(guī)行為，包括應收賬款減值計提不準確、政府補助披露不及時和公司治理不規(guī)范。

股價暴漲、故事動聽，但當把財務報表和監(jiān)管函攤在一起看，很難不產(chǎn)生一個根本性的疑問：

巨力索具講的，究竟是一個可以穿越周期的商業(yè)航天故事，還是一場建立在薄利潤、慢回款和高估值之上的高空雜技？