疫苗生意不好做，出海是不是個好選擇？

作者｜孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

康泰生物(300601.SZ)與阿斯利康的“跨國聯(lián)姻”黃了。

根據(jù)康泰生物2月6日公告，雙方早在去年3月就已敲定合作，計(jì)劃在北京市經(jīng)開區(qū)設(shè)立合資公司，各持股50%，注冊資本3.45億元，總投資約27.6億元。截至公告披露，這家合資公司并未實(shí)際成立，康泰生物也未進(jìn)行任何實(shí)繳出資。

對此，康泰生物解釋稱，受市場環(huán)境劇變、疫苗行業(yè)整體下行壓力加大影響，新增投資風(fēng)險偏高，經(jīng)雙方友好協(xié)商，決定終止本次合作。康泰生物進(jìn)一步表示，公司將繼續(xù)整合內(nèi)外部資源，堅(jiān)持“內(nèi)生創(chuàng)新+外延拓展”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，深化國際業(yè)務(wù)布局，穩(wěn)步推進(jìn)自身發(fā)展，提升綜合競爭力。

資深企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新管理專家、科方得咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人張新原分析指出，從技術(shù)轉(zhuǎn)移與知識產(chǎn)權(quán)角度，康泰生物與阿斯利康合資終止，短期會延緩研發(fā)節(jié)奏、增加驗(yàn)證成本，但也倒逼其加快自主抗原設(shè)計(jì)、佐劑、生產(chǎn)工藝的獨(dú)立積累，長期有利于擺脫對外依賴、提升自主可控能力。

截至2026年2月10日，康泰生物報收15.38元/股，總市值171.8億元。

圖源：罐頭圖庫

01
28億元合作告吹

這場“跨國聯(lián)姻”還要從1年前說起。

2025年3月，康泰生物曾披露該項(xiàng)合資計(jì)劃，擬與跨國藥企阿斯利康(AZN.US)共同設(shè)立疫苗合資公司，注冊資本3.45億元人民幣，雙方各持股50%，投資總額約4億美元(折合27.6億元人民幣)，項(xiàng)目原計(jì)劃于2030年12月31日前投入使用。

值得一提的是，這家合資公司，也被定位為阿斯利康在中國首個且唯一的疫苗生產(chǎn)基地。

阿斯利康是全球知名的生物制藥企業(yè)，總部位于英國劍橋，業(yè)務(wù)遍及125個以上國家，專注于腫瘤、罕見病及心血管等多領(lǐng)域處方藥研發(fā)與商業(yè)化。公開資料顯示，中國是其全球第二大市場及創(chuàng)新戰(zhàn)略樞紐，自1993年入華以來，已引入40多款創(chuàng)新藥，設(shè)有2大全球研發(fā)中心、4大生產(chǎn)基地和5大區(qū)域總部。2023年至今與15家中方伙伴達(dá)成16項(xiàng)授權(quán)合作，2025年創(chuàng)新藥惠及中國患者6800萬名。

雙方合作的核心產(chǎn)品，是阿斯利康通過收購獲得的IVX-A12疫苗，這是一款針對RSV(呼吸道合胞病毒)和hMPV(人偏肺病毒)的雙價在研組合疫苗，已進(jìn)入臨床Ⅲ期，并獲得美國FDA(美國食品藥品監(jiān)督管理局)快速通道認(rèn)定，與已上市RSV疫苗具備明顯差異化。

按照規(guī)劃，合資公司將負(fù)責(zé)該疫苗及其他創(chuàng)新產(chǎn)品在國內(nèi)的研發(fā)注冊、本地化生產(chǎn)與商業(yè)化。彼時，康泰生物認(rèn)為，此舉有助于提升公司創(chuàng)新能力與核心競爭力，進(jìn)一步深化在疫苗領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

事實(shí)上，這并非康泰生物首次與阿斯利康終止合作。

2020年8月，阿斯利康獨(dú)家授權(quán)康泰生物在中國大陸研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化ChAdOx1腺病毒載體新冠疫苗；2025年9月30日，康泰生物稱，因新冠疫苗流行株、市場環(huán)境發(fā)生較大變化，雙方協(xié)商后決定終止合作。

不過，盡管與康泰生物的合作再次終止，阿斯利康在華整體投資仍在持續(xù)加碼。

就在前幾天，1月29日，阿斯利康宣布，計(jì)劃于2030年前在中國投資逾1000億元人民幣(150億美元)，以擴(kuò)大在藥品生產(chǎn)與研發(fā)領(lǐng)域的布局。公司將充分發(fā)揮中國的科研優(yōu)勢和先進(jìn)制造能力，并依托中英醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)之間的協(xié)同合作，為中國及全球患者帶來前沿創(chuàng)新療法。

浙大城市學(xué)院副教授、中國城市專家智庫委員會常務(wù)副秘書長林先平認(rèn)為，從技術(shù)層面看，合資終止，將導(dǎo)致康泰生物自研周期被迫拉長，但因合作未實(shí)質(zhì)落地，知識產(chǎn)權(quán)邊界清晰，無侵權(quán)與分成糾紛，前期積累的靶點(diǎn)與臨床經(jīng)驗(yàn)仍可復(fù)用，這樣會倒逼企業(yè)補(bǔ)齊抗原表達(dá)、工藝放大等自主能力。

02

副總裁提前辭職

宣布終止合作的同一天，康泰生物副總裁于冰離職，而他入職康泰生物還不滿一年。

公開資料顯示，于冰出生于1977年8月，擁有電子科技大學(xué)碩士學(xué)位。他的職業(yè)生涯始于疫苗銷售領(lǐng)域，曾在長春長生生物科技股份有限公司(2002年至2003年)擔(dān)任省區(qū)經(jīng)理，后加入江蘇延申生物科技股份有限公司(2003年至2006年)歷任省區(qū)經(jīng)理、銷售部副經(jīng)理。

2007年起，于冰先后在北京瑞爾盟生物技術(shù)發(fā)展有限公司、北京祥瑞生物制品有限公司擔(dān)任高管職務(wù)，積累了營銷管理經(jīng)驗(yàn)。2014年2月，于冰加入百克生物(688276.SH)，在長達(dá)11年的任職期內(nèi)，他從銷售大區(qū)經(jīng)理逐步晉升至副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司營銷相關(guān)工作，后期重點(diǎn)主導(dǎo)凍干鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹疫苗(“感維”)的市場開拓。

但遺憾的是，“感維”上市后，僅迎來短暫光環(huán)，便受民眾疫苗接種意愿下滑、市場需求收縮等因素影響，遭遇業(yè)績滑鐵盧。數(shù)據(jù)顯示，百克生物2024年度營業(yè)收入12.29億元，同比下降32.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.32億元，同比下降53.67%。在“感維”銷售不及預(yù)期的背景下，于冰也在該疫苗上市一年后的2025年2月15日公告離職。據(jù)百克生物2023年年報披露，于冰當(dāng)時的年薪高達(dá)347萬元。

圖源：公司公告

從時間線來看，于冰的離職與入職，似乎早有準(zhǔn)備。

僅過了5天，2025年2月20日，康泰生物宣布聘任于冰為公司副總裁，任期三年，具體負(fù)責(zé)部門并未披露，但其原定任期至2028年1月21日。這也意味著，于冰在康泰生物的職業(yè)生涯還不滿一年。值得一提的是，于冰辭去上述職務(wù)后，仍在康泰生物擔(dān)任其他未披露的職務(wù)。

03

凈利潤下滑6-7成

康泰生物成立于1992年，2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是華南地區(qū)首個上市疫苗企業(yè)。

公司目前有多款上市產(chǎn)品，涵蓋13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗等，還擁有國內(nèi)首個獲批的“四針法”人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗、全球首創(chuàng)的雙載體13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗等特色產(chǎn)品，其中2024年4月正式銷售的人二倍體狂犬疫苗，成功打破康華生物(300841.SZ)在該品類的獨(dú)家優(yōu)勢，此前，康華生物在該品種上的年收入約15億元。

新冠疫情期間，康泰生物一度成為“疫苗明星企業(yè)”，布局了滅活疫苗、腺病毒載體疫苗(引進(jìn)阿斯利康)、重組VSV病毒載體疫苗等三條新冠疫苗技術(shù)路線。這一背景下，康泰生物在2021年?duì)I業(yè)收入36.52億元，同比增長61.51%；凈利潤12.63億元，同比增長86.01%。

不過受行業(yè)環(huán)境等因素影響，康泰生物近五年業(yè)績起伏不定，如今正陷入低谷期。

圖源：罐頭圖庫

從凈利潤來看，2021到2024年康泰生物的歸母凈利潤分別為12.63億元、-1.33億元、8.61億元和2.07億元。而據(jù)1月29日披露的2025年業(yè)績預(yù)告顯示，公司全年歸母凈利潤預(yù)計(jì)4900萬-7300萬元，同比下滑63.8%-75.7%;扣非凈利潤5150萬-7650萬元，同比下滑68.9%-79.06%。

康泰生物稱，業(yè)績下滑主要因四聯(lián)苗受百白破免疫程序調(diào)整、營業(yè)成本上升影響，疊加公司研發(fā)投入同比增加11.25%至6.33億元。

值得注意的是，公司營收高度依賴四聯(lián)苗、乙肝疫苗、13價肺炎疫苗和人二倍體狂犬疫苗四大核心產(chǎn)品。西南證券研報指出，2024年康泰生物主要產(chǎn)品批簽發(fā)量表現(xiàn)分化，其中批簽發(fā)量同比增加的為：四聯(lián)疫苗批簽發(fā)282.1萬劑(+16.5%)，13價肺炎疫苗批簽發(fā)307.6萬劑(+49.9%)，人二倍體狂犬疫苗批簽發(fā)337.3萬劑(+3262.5%)，乙肝疫苗批簽發(fā)1018.8萬劑(+38.6%)，Hib疫苗批簽發(fā)127.5萬劑(+171.2%)。24年批簽發(fā)量同比下降的為：23價肺炎疫苗批簽發(fā)136.9萬劑(-10.6%)，百白破疫苗批簽發(fā)62.3萬劑(-72.3%)。

嬰幼兒是疫苗接種市場的主力，但隨著出生率下滑，康泰生物業(yè)績承壓。年報中，康泰生物也坦言，我國新生兒出生率自2017年起持續(xù)下滑，2024年已降至6.77‰，而嬰幼兒作為疫苗接種的核心群體，其數(shù)量減少直接導(dǎo)致國內(nèi)疫苗市場短期增長承壓，對公司產(chǎn)品銷售和盈利形成不利影響;與此同時，人口老齡化加劇也在逐步改變疫苗接種市場的需求結(jié)構(gòu)，行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力凸顯。

面對內(nèi)外部壓力，康泰生物正積極尋找破局之路，持續(xù)加大成人疫苗的研發(fā)與推廣的同時，也將積極開拓國際市場，尤其是人口增長較快、疫苗需求較大的新興市場和發(fā)展中國家及地區(qū)，以應(yīng)對未來新生兒群體減少帶來的風(fēng)險，并為未來增長提供新的驅(qū)動力。

值得一提的是，康泰生物的海外業(yè)務(wù)增長明顯。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營收略有增長，其中，海外業(yè)務(wù)收入9883.53萬元，同比大增859.4%;非經(jīng)常性損益收窄至-250萬元至-350萬元，較上年同期大幅改善。

據(jù)2025年12月投資者活動披露，公司通過產(chǎn)品認(rèn)證、注冊申報及市場準(zhǔn)入等多重舉措拓展海外業(yè)務(wù)版圖，已相繼與二十多個國家的合作方達(dá)成協(xié)議，目前國際合作網(wǎng)絡(luò)已覆蓋東南亞、南亞、中東、中亞、非洲、東歐、拉美等區(qū)域。未來，公司還將持續(xù)開拓國際市場合作與銷售路徑，加強(qiáng)產(chǎn)品海外注冊，探索多元化銷售渠道，助力國際化戰(zhàn)略落地，通過海外渠道拓展競爭空間。

從研發(fā)來看，2025年公司研發(fā)投入約6.33億元，同比增加11.25%，其中上半年研發(fā)投入3.34億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的23.96%，同比增幅達(dá)41.52%。

圖源：罐頭圖庫

在上述投資者活動中，康泰生物透露，公司擁有在研項(xiàng)目近30項(xiàng)，其中進(jìn)入注冊程序的在研項(xiàng)目19項(xiàng)，涵蓋多聯(lián)多價疫苗、創(chuàng)新型疫苗等多個重要品類，公司始終將研發(fā)創(chuàng)新作為驅(qū)動公司可持續(xù)發(fā)展的核心戰(zhàn)略，長期保持高強(qiáng)度、持續(xù)性的研發(fā)投入，以技術(shù)壁壘構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力。

對于康泰生物轉(zhuǎn)型，張新原建議，公司可通過聚焦高毛利獨(dú)家/聯(lián)苗、淘汰低毛利普苗、加快創(chuàng)新疫苗(RSV、帶狀皰疹、多聯(lián)苗等)上市節(jié)奏優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時通過產(chǎn)能集中化、供應(yīng)鏈整合、工藝降本、嚴(yán)控費(fèi)用率壓縮成本，減少低端同質(zhì)化競爭，以高附加值產(chǎn)品提升整體毛利率，從“靠量增收”轉(zhuǎn)向“靠質(zhì)增效”，扭轉(zhuǎn)增收不增利局面。

林先平則表示，疫苗行業(yè)價格戰(zhàn)與產(chǎn)能過剩加劇“增收不增利”的局面，此次調(diào)整是康泰生物從“引進(jìn)合作”向“自主創(chuàng)新”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，短期業(yè)績承壓，公司需通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與成本控制破局，長期來看，若能落地高端產(chǎn)品放量與成本優(yōu)化，有望扭轉(zhuǎn)盈利頹勢，重塑行業(yè)競爭力。

行業(yè)洗牌加劇、疫苗紅利消退，康泰生物的轉(zhuǎn)型沒有“緩沖期”，更沒有“退路”。曾經(jīng)的“疫苗明星”褪去光環(huán)，戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型時不我待，要么憑高端產(chǎn)品破局、憑海外布局突圍，重拾龍頭底氣；要么在業(yè)績頹勢中沉淪，被行業(yè)淘汰。你認(rèn)為海外市場能成為疫苗企業(yè)的增長突破口嗎?評論區(qū)留言吧!