| 俞強(qiáng)律師解讀

1. 案件簡(jiǎn)介：如果你也面臨“操縱市場(chǎng)”的刑事指控

如果你是一名私募基金經(jīng)理、游資大戶(hù)或上市公司實(shí)際控制人，在某個(gè)平常的工作日，突然接到公安機(jī)關(guān)的立案?jìng)刹橥ㄖ桓嬷蛏嫦印安倏v證券市場(chǎng)罪”被調(diào)查，隨之而來(lái)的是名下證券賬戶(hù)、銀行賬戶(hù)被凍結(jié)，個(gè)人行動(dòng)自由受限，并面臨最高十年有期徒刑的刑事指控。這并非電影情節(jié)，而是近年來(lái)證券監(jiān)管與刑事司法“行刑銜接”力度空前加大下的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。公安部經(jīng)偵局近期連續(xù)發(fā)布多批典型案例，其中遼寧朝陽(yáng)管某偉案與遼寧撫順鄭某勝案，均被認(rèn)定為通過(guò)“連續(xù)交易”（俗稱(chēng)“坐莊”）操縱市場(chǎng)，非法獲利均超過(guò)億元，主犯被判處重刑。

你的核心困境可能在于：

1. 行為被“模式化”解讀：監(jiān)管機(jī)關(guān)與司法機(jī)關(guān)可能將你在特定時(shí)期內(nèi)，基于自身判斷進(jìn)行的集中買(mǎi)入、拉升、賣(mài)出等系列交易行為，機(jī)械地切割為“逐步建倉(cāng)、維持股價(jià)”、“持續(xù)加倉(cāng)、拉升股價(jià)”、“密集申報(bào)、完成出貨”等操縱的典型階段。你的投資策略被定性為違法計(jì)劃。

2. “優(yōu)勢(shì)”與“影響”的推定：一旦查實(shí)你控制了大量證券賬戶(hù)（如上述案例中控制70-80余個(gè)賬戶(hù)），并集中了巨額資金，辦案單位極易依據(jù)《刑法》第182條，推定你具備了“資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)”，并認(rèn)定你的交易行為“影響或意圖影響證券交易價(jià)格或者證券交易量”。

3. 共同犯罪的擴(kuò)大化認(rèn)定：如果你的交易行為涉及與配資中介合作、或與“黑嘴”薦股者有過(guò)溝通，即便你主觀上僅認(rèn)為是正常的業(yè)務(wù)合作，也可能被認(rèn)定為合謀“坐莊”的共同犯罪。配資中介提供賬戶(hù)和資金并參與分成，薦股者明知操縱意圖仍配合“出貨”，都可能被列為共犯。

4. “情節(jié)嚴(yán)重”的量化門(mén)檻較低：根據(jù)司法解釋?zhuān)灰俺钟谢蚩刂谱C券流通股達(dá)10%以上，且連續(xù)10個(gè)交易日累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量20%以上”，即可認(rèn)定為“情節(jié)嚴(yán)重”，從而構(gòu)罪。這個(gè)量化標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中較易達(dá)到，使得刑事風(fēng)險(xiǎn)陡增。

2. 裁判結(jié)果與核心爭(zhēng)議點(diǎn)：法院如何認(rèn)定“操縱”

以公安部公布的典型案件為例，其裁判邏輯與認(rèn)定要點(diǎn)清晰揭示了控方思路與法院的審查重點(diǎn)：

裁判結(jié)果示例：

• 遼寧朝陽(yáng)管某偉等人案：朝陽(yáng)市中級(jí)人民法院判決管某偉犯操縱證券市場(chǎng)罪，判處有期徒刑八年，并處罰金人民幣1200萬(wàn)元；其余11名涉案人員分別被判處有期徒刑一年至七年不等，并處罰金。

• 遼寧撫順鄭某勝等人案：涉案人員非法獲利2億余元，目前已移送人民檢察院審查起訴。

法院（及偵查機(jī)關(guān)）認(rèn)定要點(diǎn)（你的“失分點(diǎn)”）：

1. 行為定性的關(guān)鍵證據(jù)：辦案單位通過(guò)技術(shù)手段，調(diào)取并綜合分析了資金流水、IP地址、交易指令、通訊記錄等多維度信息，成功將分散在不同券商、不同地區(qū)的數(shù)十個(gè)甚至數(shù)百個(gè)證券賬戶(hù)進(jìn)行“并戶(hù)”處理，認(rèn)定這些賬戶(hù)由同一主體實(shí)際控制。這是證明“集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)”的基礎(chǔ)。

2. 操縱手法的階段認(rèn)定：法院采納了指控意見(jiàn)，將涉案期間的全部交易數(shù)據(jù)，按照時(shí)間序列和價(jià)格、成交量變化，劃分為“建倉(cāng)-拉升-出貨”的典型操縱階段。例如，在DP證券操縱五礦發(fā)展案中，長(zhǎng)達(dá)六年的交易被認(rèn)定為利用資金和持股優(yōu)勢(shì)進(jìn)行連續(xù)買(mǎi)賣(mài)和自買(mǎi)自賣(mài)。

3. “影響”的推定與認(rèn)定：通過(guò)對(duì)比涉案股票價(jià)格走勢(shì)與大盤(pán)指數(shù)（如上證綜指）的偏離度，來(lái)證明操縱行為對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了“影響”。如在管某偉案中，目標(biāo)股票股價(jià)短時(shí)間內(nèi)上漲43.47%，偏離上證綜指47.46%，這被作為重要的客觀危害后果。

4. 主觀故意的綜合推定：在信息型操縱或復(fù)合型操縱案件中，法院不僅看交易行為，還通過(guò)行為人控制信息披露節(jié)奏（如延遲發(fā)布利空、集中發(fā)布利好）、與交易行為的配合程度、事后分贓情況等，綜合推定其具有“影響或意圖影響”股價(jià)的主觀故意。

5. 共同犯罪結(jié)構(gòu)的還原：通過(guò)資金往來(lái)、利潤(rùn)分成協(xié)議、聊天記錄等，還原配資方、交易操盤(pán)手、薦股方等不同角色在“坐莊”鏈條中的分工與合作關(guān)系，從而將提供幫助者一并納入刑事打擊范圍。

3. 抗辯策略與法律建議：站在被告席上，你該如何應(yīng)對(duì)

俞強(qiáng)律師分析指出： 面對(duì)“連續(xù)交易操縱”的指控，辯護(hù)的核心絕非簡(jiǎn)單否認(rèn)交易事實(shí)，而在于解構(gòu)控方的證據(jù)鏈條，將“操縱行為”還原為“市場(chǎng)投資行為”，并在主客觀要件上實(shí)現(xiàn)突破。上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師，作為北京大學(xué)法律碩士，擁有超過(guò)15年金融犯罪辯護(hù)與復(fù)雜商事?tīng)?zhēng)議解決經(jīng)驗(yàn)，曾成功代理多起涉操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易案件的無(wú)罪、罪輕辯護(hù)。他指出，有效的抗辯應(yīng)圍繞以下五個(gè)維度展開(kāi)系統(tǒng)性質(zhì)證與論證：

3.1 策略一：挑戰(zhàn)“操縱故意”——構(gòu)建合理的商業(yè)邏輯與投資策略

主觀故意是操縱市場(chǎng)犯罪的核心要件。指控方常通過(guò)行為模式反向推定故意，而辯護(hù)方則需用正向證據(jù)證明交易的合理性。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 提交系統(tǒng)化的投研報(bào)告：立即整理并提交買(mǎi)入標(biāo)的股票時(shí)的行業(yè)研究報(bào)告、公司財(cái)務(wù)分析、估值模型等。證明交易決策是基于深入的基本面分析，而非意圖操縱。

  • 展示持續(xù)性的交易策略：提供歷史交易記錄，證明類(lèi)似的“集中買(mǎi)入-持有-賣(mài)出”策略是你或所在機(jī)構(gòu)一貫的投資風(fēng)格，并非針對(duì)特定股票的短期操縱。例如，在林某被控“搶帽子交易”案中，辯護(hù)方證明其推薦股票后平均持倉(cāng)87天，不符合短線操縱特征，最終被法院采納。

  • 闡明交易指令的合規(guī)來(lái)源：如果涉及機(jī)構(gòu)，提供內(nèi)部投資決策委員會(huì)紀(jì)要、風(fēng)控審批記錄等，證明交易是集體決策、合規(guī)流程下的產(chǎn)物，而非個(gè)人為操縱股價(jià)的私自行為。

• 法律與事實(shí)層面抗辯：

• • 區(qū)分“主動(dòng)欺詐”與“判斷失誤”：即使股價(jià)走勢(shì)與你的預(yù)測(cè)一致并因此獲利，也應(yīng)主張這是基于合理分析的市場(chǎng)判斷得到了驗(yàn)證，而非通過(guò)非法手段“制造”了走勢(shì)。股價(jià)的波動(dòng)可能與行業(yè)政策、公司突發(fā)利好等公開(kāi)信息高度相關(guān)。

  • 反駁“意圖影響”的推定：如吳某案中，其抗辯稱(chēng)高價(jià)申報(bào)是基于“價(jià)格優(yōu)先”交易規(guī)則下為確保成交的被動(dòng)選擇，頻繁交易是執(zhí)行“T+0”價(jià)差策略的自然結(jié)果。雖然該案未被證監(jiān)會(huì)采納，但此抗辯思路在證據(jù)充分的情況下（如提供量化策略源代碼、歷史回測(cè)數(shù)據(jù)）仍具價(jià)值。關(guān)鍵在于證明行為模式是策略驅(qū)動(dòng)的、可解釋的，而非意圖驅(qū)動(dòng)的、反常的。

3.2 策略二：質(zhì)疑“優(yōu)勢(shì)”與“影響”的因果關(guān)系——用量化分析切斷歸責(zé)鏈條

即使交易行為存在，也必須證明該行為“足以”影響證券交易價(jià)格或交易量。這是阻斷刑事歸責(zé)的關(guān)鍵。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 委托第三方進(jìn)行量化分析：聘請(qǐng)金融專(zhuān)家或鑒定機(jī)構(gòu)，出具專(zhuān)業(yè)的量化分析報(bào)告。核心在于證明：當(dāng)事人賬戶(hù)組的交易量占市場(chǎng)同期總成交量的比例過(guò)低。例如，在林某案中，其交易量?jī)H占市場(chǎng)總量的0.3%-1.2%，法院據(jù)此認(rèn)定其行為未對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。通常，比例低于5%是強(qiáng)有力的抗辯理由。

  • 進(jìn)行相關(guān)性對(duì)比分析：繪制涉案股票價(jià)格走勢(shì)圖，并與所屬行業(yè)板塊指數(shù)、大盤(pán)指數(shù)進(jìn)行疊加對(duì)比。如果個(gè)股漲幅與行業(yè)平均漲幅吻合，或波動(dòng)節(jié)奏受公司公告、行業(yè)政策等公開(kāi)信息驅(qū)動(dòng)明顯，則可以主張股價(jià)波動(dòng)主要源于市場(chǎng)因素，而非你的交易行為。

• 法律與事實(shí)層面抗辯：

• • “影響”未達(dá)到“操縱”程度：即使交易行為對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了微小影響，也應(yīng)主張這屬于正常市場(chǎng)交易的附帶效應(yīng)。參考美國(guó)SEC早期觀點(diǎn)，價(jià)格變動(dòng)幅度很?。ㄈ?%）不一定符合“抬高或壓低”的操縱要件。重點(diǎn)論證你的交易行為并非市場(chǎng)趨勢(shì)的“主導(dǎo)原因”或“唯一異常因素”。

  • 時(shí)間維度上的因果阻斷：分析操縱指控的“出貨”階段結(jié)束后，股價(jià)是否繼續(xù)上漲或并未立即暴跌。如果股價(jià)在“操縱行為”結(jié)束后因其他市場(chǎng)因素繼續(xù)上行，可以質(zhì)疑指控的“拉升-出貨”邏輯鏈條不成立。

3.3 策略三：攻擊“賬戶(hù)控制關(guān)系”與“共同犯罪”的認(rèn)定——厘清責(zé)任邊界

指控方通過(guò)資金關(guān)聯(lián)、設(shè)備關(guān)聯(lián)等認(rèn)定賬戶(hù)控制關(guān)系，進(jìn)而計(jì)算持股比例和交易量。同時(shí)，可能將合作伙伴列為共犯。

• 證據(jù)層面抗辯：

• • 對(duì)“并戶(hù)”鑒定意見(jiàn)進(jìn)行質(zhì)證：申請(qǐng)鑒定人出庭，或聘請(qǐng)專(zhuān)家輔助人對(duì)控方出具的《電子數(shù)據(jù)鑒定意見(jiàn)》或《賬戶(hù)關(guān)聯(lián)性分析報(bào)告》進(jìn)行質(zhì)證。質(zhì)疑其認(rèn)定“實(shí)際控制”的標(biāo)準(zhǔn)是否科學(xué)、全面，是否存在將僅有松散資金往來(lái)（如借貸）但無(wú)交易指令控制關(guān)系的賬戶(hù)錯(cuò)誤并戶(hù)的情況。

  • 分離合法賬戶(hù)與涉案賬戶(hù)：清晰梳理并提交證據(jù)，證明哪些賬戶(hù)是受你直接指令交易（可能涉及），哪些賬戶(hù)是獨(dú)立的合作伙伴或配資方自主決策交易（應(yīng)予以剝離）。切斷非你控制的賬戶(hù)帶來(lái)的交易量疊加。

• 法律與事實(shí)層面抗辯：

• • 配資中介與“黑嘴”的罪責(zé)區(qū)分：對(duì)于被列為共犯的配資方或薦股者，可以主張：其一，你僅與他們存在“借貸”或“廣告推廣”的民事合同關(guān)系，并未就“合謀操縱股價(jià)”進(jìn)行過(guò)意思聯(lián)絡(luò)；其二，他們對(duì)你交易的真實(shí)目的不知情；其三，他們的行為（如提供賬戶(hù)、發(fā)布觀點(diǎn)）本身具有中立性和合法性，不應(yīng)因你的行為而被刑事歸責(zé)。

  • 單位責(zé)任與個(gè)人責(zé)任的區(qū)分：如果交易以公司或基金產(chǎn)品名義進(jìn)行，應(yīng)全力論證屬于單位行為，且違法所得歸單位所有，從而爭(zhēng)取將案件定性為單位犯罪，并追究直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員的責(zé)任，這通常比個(gè)人犯罪量刑更有利。

3.4 策略四：緊扣“情節(jié)嚴(yán)重”的立案標(biāo)準(zhǔn)——進(jìn)行罪輕或出罪辯護(hù)

即便行為具有一定操縱特征，如果未達(dá)到刑事立案的量化標(biāo)準(zhǔn)，也不構(gòu)成犯罪。

• 實(shí)戰(zhàn)計(jì)算與辯護(hù)：

• • 重新核算關(guān)鍵比例：在律師協(xié)助下，依據(jù)《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》第二條的規(guī)定，嚴(yán)格復(fù)核兩個(gè)核心數(shù)據(jù)：（1）操縱期間，你實(shí)際控制的賬戶(hù)組持有該證券的流通股份數(shù)量是否持續(xù)、穩(wěn)定地達(dá)到了該證券實(shí)際流通股份總量的10%以上；（2）在連續(xù)10個(gè)交易日內(nèi)，賬戶(hù)組的累計(jì)成交量是否達(dá)到了同期該證券總成交量的20%以上。必須剔除有爭(zhēng)議的賬戶(hù)，采用對(duì)當(dāng)事人最有利的統(tǒng)計(jì)口徑。

  • 違法所得的計(jì)算爭(zhēng)議：這是辯護(hù)的“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。應(yīng)主張：其一，計(jì)算違法所得時(shí)，應(yīng)將操縱多只股票的盈虧合并計(jì)算、相互抵銷(xiāo)；其二，必須扣除交易稅費(fèi)、融資利息等合理成本；其三，區(qū)分并扣除股價(jià)正常波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)系統(tǒng)性收益部分。將違法所得金額壓低至100萬(wàn)元以下，是避免“情節(jié)特別嚴(yán)重”升格量刑的關(guān)鍵。

3.5 策略五：程序性突圍——審查證據(jù)資格與追訴時(shí)效

• 行政證據(jù)的刑事轉(zhuǎn)化合法性：證監(jiān)會(huì)前期調(diào)查取得的證據(jù)，在刑事訴訟中需經(jīng)法定程序轉(zhuǎn)化。特別是“當(dāng)事人陳述、證人證言”等言詞證據(jù)，必須由司法機(jī)關(guān)重新收集、訊問(wèn)/詢(xún)問(wèn)，否則可能因取證主體不合法而被排除。應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)出具的《認(rèn)定函》或《分析報(bào)告》進(jìn)行重點(diǎn)質(zhì)證，質(zhì)疑其結(jié)論的預(yù)設(shè)性和片面性。

• 追訴時(shí)效的審查：操縱證券市場(chǎng)罪的追訴時(shí)效為五年或十年。對(duì)于持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的交易行為，需仔細(xì)審查首次涉嫌操縱的行為是否已超過(guò)追訴時(shí)效。對(duì)于連續(xù)犯，追訴時(shí)效從行為終了之日起計(jì)算，但若能論證不同時(shí)間段的操作是獨(dú)立、間斷的，可能切斷“連續(xù)狀態(tài)”，使部分行為免于追責(zé)。

4. 實(shí)戰(zhàn)建議：收到調(diào)查通知后，你應(yīng)立即采取的4個(gè)步驟

第一步：全面證據(jù)固定與梳理（黃金72小時(shí)）
立即在律師指導(dǎo)下，系統(tǒng)性地梳理和備份所有相關(guān)證據(jù)，包括：1. 所有證券賬戶(hù)的交易流水、對(duì)賬單（從券商處獲取官方蓋章版）；2. 所有相關(guān)的研究報(bào)告、投資決策會(huì)議記錄；3. 與配資方、合作方的全部合同、溝通記錄（微信、郵件）；4. 公司內(nèi)部的合規(guī)制度、風(fēng)控文件；5. 個(gè)人電腦、手機(jī)中與股票交易相關(guān)的所有電子數(shù)據(jù)。目的是防止證據(jù)滅失，并為構(gòu)建辯護(hù)事實(shí)打下基礎(chǔ)。

第二步：緊急風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與策略制定
切勿自行與辦案單位進(jìn)行實(shí)質(zhì)性溝通。應(yīng)立即咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)從事證券刑事辯護(hù)的律師，對(duì)行為進(jìn)行初步的法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，判斷案件可能走向（行政調(diào)查、刑事立案）、核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并制定初步的應(yīng)對(duì)策略，包括是否以及如何配合調(diào)查。

第三步：主動(dòng)構(gòu)建有利事實(shí)敘事
在律師協(xié)助下，將第一步固定的證據(jù)，組織成一份能夠清晰說(shuō)明你投資邏輯、策略依據(jù)、合規(guī)過(guò)程的書(shū)面材料。這份材料不是為了立即提交，而是為了在后續(xù)任何陳述、申辯或庭審中，確保你能清晰、一致、有說(shuō)服力地陳述事實(shí)，對(duì)抗指控方“斷章取義”的敘事。

第四步：審慎處理賬戶(hù)與資產(chǎn)
在法律允許范圍內(nèi)，依法處理與涉案無(wú)關(guān)的個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)，避免因賬戶(hù)全面凍結(jié)影響正常生活與企業(yè)運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，評(píng)估是否存在通過(guò)退繳部分款項(xiàng)以爭(zhēng)取從寬處理的可能性，但這必須在律師對(duì)全案進(jìn)行精準(zhǔn)研判后，作為整體策略的一部分審慎實(shí)施。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 每個(gè)案件均有其特殊性，上述分析基于公開(kāi)的脫敏案例，僅為策略思路參考，不構(gòu)成正式法律意見(jiàn)。操縱證券市場(chǎng)案件專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、證據(jù)復(fù)雜，在面臨具體調(diào)查或訴訟時(shí)，建議務(wù)必結(jié)合全案證據(jù)盡早咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)律師。

如果您正面臨類(lèi)似的證券期貨市場(chǎng)調(diào)查或刑事指控困擾，需要專(zhuān)業(yè)的抗辯策略分析與全方位支持，可以通過(guò)公眾號(hào)“律師俞強(qiáng)”留言咨詢(xún)，或訪問(wèn)君瀾律所官網(wǎng)獲取聯(lián)系。

律師團(tuán)隊(duì)展示：
我們專(zhuān)注于為身處復(fù)雜商事糾紛與金融犯罪指控的客戶(hù)，提供精準(zhǔn)、有力的抗辯與整體解決方案，致力于在行政調(diào)查、刑事偵查、審判乃至執(zhí)行階段，最大化維護(hù)您的合法權(quán)益。
服務(wù)領(lǐng)域： 證券期貨犯罪辯護(hù)（內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等）、金融資管訴訟、公司股權(quán)與重大合同爭(zhēng)議、商業(yè)秘密及知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)與抗辯，以及與之相關(guān)的行政復(fù)議、刑事合規(guī)、再審申訴程序。

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