改變就是最好的開始！

作者：楚逸

編輯：時完

風(fēng)品：李莉

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

都說新年新氣象，中泰證券用一紙公告，率先揭開了2026年改革序章。

1月29日晚，公司宣布，董事會審議通過了《關(guān)于公司組織架構(gòu)調(diào)整的議案》，同意設(shè)立承銷保薦分公司、自營分公司以及研究咨詢分公司。同時，撤銷公司投資銀行業(yè)務(wù)委員會、金融市場委員會、研究院及其下設(shè)一級部門。

對此，中泰證券表示系“根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要”。業(yè)內(nèi)人士指出，將業(yè)務(wù)條線從總部職能部門獨立為分公司后，能在薪酬結(jié)構(gòu)、考核機制、激勵方式等方面獲得更大自主權(quán)和靈活性，滿足監(jiān)管限薪要求的同時，通過市場化機制來平衡人才激勵與成本控制。另一方面，分公司經(jīng)營自主權(quán)增多，有利于精簡管理層級，降低溝通成本，提升組織效率。

在《企業(yè)生命周期》一書中，管理學(xué)家伊查克·愛迪思曾指出，組織架構(gòu)的調(diào)整是企業(yè)穿越生命周期、邁向基業(yè)長青的重要隱性曲線。那么，中泰證券此番架構(gòu)重塑，將帶來哪些積極變化、有哪些新曲線暢想？又怎樣消解個中挑戰(zhàn)隱憂呢？

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做專做精三大業(yè)務(wù)

蛻變“點金手”？

事實上，這并非中泰證券首次大規(guī)模調(diào)整。據(jù)中國基金報，早在2021年初，公司就實施了自2007年整合天同證券以來力度最大的一次改革，將總部53個一級部整合壓縮到41個，對75名干部進(jìn)行調(diào)整。堅持薪酬與考核目標(biāo)市場化“雙對標(biāo)”，全面實行機構(gòu)和員工剛性考核，激發(fā)員工干事創(chuàng)業(yè)的主動性。彼時，財富管理轉(zhuǎn)型是調(diào)整重心。

而此次調(diào)整則聚焦投行、自營與研究三大核心業(yè)務(wù)條線。為何選擇分公司形式運營？又為何是這三條線？

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪告訴首財，投行、自營、研究均為輕資產(chǎn)、高智力、強市場導(dǎo)向業(yè)務(wù)，且均需直面激烈的同業(yè)競爭，獨立核算與市場化激勵的訴求最強烈。獨立后，三大板塊將擁有更靈活的人事與決策權(quán)限，從“成本中心”轉(zhuǎn)為“利潤中心”，既能通過精準(zhǔn)激勵留住核心人才，又能以更敏捷的姿態(tài)對接市場，可謂一舉多得。

從業(yè)務(wù)考核角度分析，這種調(diào)整也具備可操作的量化基礎(chǔ)：投行業(yè)務(wù)可通過項目承銷規(guī)模、過會率、合規(guī)評級等指標(biāo)衡量；自營業(yè)務(wù)則聚焦投資收益率、風(fēng)險回撤等關(guān)鍵數(shù)據(jù)；研究業(yè)務(wù)亦憑借分倉傭金、客戶滿意度及研報影響力等維度實現(xiàn)價值評估?？傊叨攘炕目己梭w系，為分公司設(shè)立后快速構(gòu)建“目標(biāo)－績效”閉環(huán)管理提供了條件，繼而避免以往跨部門協(xié)作中常見的責(zé)任模糊、激勵不足等痛點。

上升到行業(yè)視角，此番架構(gòu)調(diào)整也是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的縮影。近年來，伴隨資本市場改革深化、行業(yè)競爭加劇，券商組織模式持續(xù)迭代，“專業(yè)化分公司設(shè)立、委員會制優(yōu)化、金融科技賦能”漸成三大主流方向。行業(yè)整體逐步告別“大而全”的粗放架構(gòu)，走向“專而精”精細(xì)化運營。

已有同行展開類似探索。據(jù)財聯(lián)社，銀河證券設(shè)立的北京互聯(lián)網(wǎng)分公司作為行業(yè)首個同類機構(gòu)，定位為“創(chuàng)新型業(yè)務(wù)分公司”，通過集約化與智能化運營，整合線上線下資源，打造投教、資訊、交易的全鏈路數(shù)字化服務(wù)模式，優(yōu)勢正源于獨立運營所賦予的敏捷性。

再如國泰君安與海通證券合并后，設(shè)立了44家分公司及7大業(yè)務(wù)委員會，體現(xiàn)出“專業(yè)分工＋協(xié)同聯(lián)動”的架構(gòu)思路。其中，投行、研究等業(yè)委會下設(shè)多個一級部門，既強化板塊專業(yè)縱深，又通過委員會機制促進(jìn)跨板塊協(xié)作，逐步構(gòu)建起“強大前臺、專業(yè)中臺、集約后臺”的運營體系。

種種而觀，此次改革對中泰意義深遠(yuǎn)，若能構(gòu)建起“總部強風(fēng)控、分部強經(jīng)營”的高效架構(gòu)，無疑是公司全新蛻變的“點金手”，進(jìn)而可能引發(fā)券商“事業(yè)部制升級”的跟風(fēng)潮。

2

全年凈利大增

水到渠成與重要落子

進(jìn)一步看，這也是戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型的延續(xù)深化。2025年2月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，明確提出“推動證券基金經(jīng)營機構(gòu)加快財富管理轉(zhuǎn)型”，以更好滿足居民多元化投資需求。

而正如前文所述，中泰證券早在2021年便將財富管理作為戰(zhàn)略重心。得益于數(shù)年深耕蓄力，公司圍繞財管已構(gòu)建起系統(tǒng)化業(yè)務(wù)矩陣：

如陸續(xù)上線“齊富投”基金投顧品牌；搭建了交易服務(wù)、產(chǎn)品服務(wù)、綜合金融服務(wù)體系及金融科技平臺的“三體系一平臺”；推出“中泰財富”品牌；打造以“中泰量化30”為代表的產(chǎn)品線；啟動ETF生態(tài)圈建設(shè)，形成“中泰ETF30”等自主品牌......

截至2025年6月末，中泰證券財富管理累計服務(wù)客戶破1000萬戶，中泰齊富通APP月活達(dá)570.92萬，在券商自營APP中排名第11，服務(wù)能力持續(xù)夯實。

折射到財務(wù)表現(xiàn)上：2021年公司財富管理占總營收比33.37%，2025年6月末占比37.45%。資產(chǎn)管理2021年收入5.36億元，占比4.08%。2025上半年已攀至11.85億元，占比22.54%。至此，財富資產(chǎn)兩業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)近六成收入，轉(zhuǎn)型成效肉眼可見。

另一引擎是投資交易。2025上半年，在A股整體震蕩上行、債市波動加大環(huán)境下，通過精準(zhǔn)研判與科技賦能，公司固定收益投資有效防控了利率風(fēng)險；股票投資依托量化策略升級與模型優(yōu)化，實現(xiàn)超額收益；場外衍生品與做市業(yè)務(wù)也穩(wěn)健拓展。當(dāng)期投資業(yè)務(wù)營收增長40.1%至6.57億元，信用業(yè)務(wù)增長45.22%至5.82億元，共同推動總營收同比增長3.11%至52.57億元，歸母凈利大增77.26%至7.113億元。

2026年1月29日，中泰證券披露業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2025全年歸母凈利13.12億至15億元，同比增長40%至60%，核心動力正來自財富管理、投資交易、資產(chǎn)管理等主要業(yè)務(wù)線的全面發(fā)力。

展望前景，行業(yè)增量空間依然誘人。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，證監(jiān)會主席吳清在2025年12月引用數(shù)據(jù)指出，當(dāng)前我國居民資產(chǎn)中股票、基金等占比約15%，大致相當(dāng)于美國三十年前的水平。伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與利率環(huán)境變化，資產(chǎn)管理和財富管理市場潛力巨大。證券行業(yè)需要提供更豐富、更精準(zhǔn)的產(chǎn)品與服務(wù)，與投資者共享發(fā)展成果。

簡言之，資管財管仍處市場爆發(fā)前夜，憑借前瞻布局、復(fù)利效應(yīng)，中泰證券已卡住了這座金礦C位，在業(yè)績增長與長遠(yuǎn)發(fā)展間建立起良性循環(huán)。由此基礎(chǔ)打底，公司推進(jìn)“分公司化”為核心的組織架構(gòu)調(diào)整，可謂水到渠成，也是著眼未來的又一落子。

種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現(xiàn)在，中泰證券做到了。

3

擊破成長迷霧

救贖之路與協(xié)同考驗

不過，不變也不行了。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對首財表示，內(nèi)部業(yè)績壓力是觸發(fā)改革的現(xiàn)實推力，但真正決定改革方向的，是券商業(yè)整體邁入低增長、強分化階段的外部趨勢。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊際弱化、同質(zhì)化競爭加劇的背景下，投行、自營和研究對資源配置效率、決策速度和專業(yè)激勵的要求顯著高于傳統(tǒng)總部制架構(gòu)。

不算多苛求。雖然2025年業(yè)績靚麗，可拉長維度看表現(xiàn)并不出彩、亟需一場自我救贖革新。據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，2021年至2024年，公司營收為131.5億元、93.25億元、127.62億元、108.91億元，對應(yīng)增速27.02%、-29.09%、36.86%、-14.66%。歸母凈利32億元、5.9億元、18億元、9.37億元，對應(yīng)增速26.72%、-81.56%、204.94%、-47.92%。

整體看，營利起伏較大、且均呈震蕩下行態(tài)勢。以凈利為例，即便2025年達(dá)到預(yù)增上限15億，仍不足2021年巔峰期的一半，也不及2023年水平，大增也有2024年可比基數(shù)低的考量。

回顧2021年，乘著注冊制改革深化與市場活躍的東風(fēng)，中泰證券投行當(dāng)年完成35單股權(quán)主承銷，規(guī)模達(dá)236.19億元；債券承銷規(guī)模亦接近1600億元。而2025上半年，公司僅完成3單股權(quán)主承銷，規(guī)模縮至13.29億元；債券承銷規(guī)模也收縮較大。在競品緊跟IPO開閘節(jié)奏、行業(yè)競爭加劇背景下，中泰證券投行業(yè)務(wù)顯得有些步伐遲緩、應(yīng)對乏力。

所謂變則通、通則達(dá)。決絕刀刃向內(nèi)，將投行、自營、研究獨立為分公司，可視作中泰證券重塑競爭力、乃至自我救贖的關(guān)鍵一步。宋清輝表示，三者效率提升后，反過來可通過內(nèi)部協(xié)同，為經(jīng)紀(jì)、資管等條線提供更高質(zhì)量的專業(yè)支持，從而提升整體業(yè)務(wù)含金量。

但他同時提醒，這場改革的最大挑戰(zhàn)在于平衡“放權(quán)”與“風(fēng)控”，例如一旦授權(quán)邊界不清，容易出現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同弱化、風(fēng)險外溢或激勵失衡的問題。因此，中泰證券此番架構(gòu)調(diào)整能否真正走出困局，不僅取決于“分”的魄力，更取決于“合”的智慧——即如何在激發(fā)活力的同時，構(gòu)筑一體有效的風(fēng)險防火墻與協(xié)同整合價值鏈。

簡言之，這場變革既要面子更要里子、要沖勁更要穩(wěn)功。想沖破成長迷霧，需做好平衡術(shù)、把分合大戲唱好。

4

不破不立、穩(wěn)扎穩(wěn)打

2026蛻變暢想

不算苛求。說千道萬，合規(guī)是第一價值底座、發(fā)展基座。

近年來，證監(jiān)會對券商實施全鏈條穿透式監(jiān)管，嚴(yán)格落實機構(gòu)個人的“雙罰制”。

據(jù)企查查，中泰證券2025年多次收到監(jiān)管罰單。如開年2月，因盡職調(diào)查不規(guī)范、發(fā)行承銷不合規(guī)、受托管理履職不到位等問題收警示函。再如年末12月，因在銀江技術(shù)向特定對象發(fā)行股票的保薦及持續(xù)督導(dǎo)過程中未勤勉盡責(zé)，未能識別發(fā)行人虛計收入等問題被出具警示函。又因未按規(guī)定開展客戶盡職調(diào)查及報告可疑交易，被處警告并罰86.9萬元。

2024年11月，原總經(jīng)理畢玉國等人因違規(guī)持股被罰，2025年8月原董事長李瑋獲刑。

誠然，違規(guī)罰單、高管翻車都有滯后性，不代表當(dāng)下情形?？擅鎸姳O(jiān)管、高質(zhì)量大勢，多些查漏補缺，舉一反三、及時扎實內(nèi)控籬笆總沒有錯。

2025年11月25日，中泰證券宣布完成60億元定增，凈募集59.19億元，將全部用于補充資本金，重點投向另類投資、債券投資、做市及財富管理等業(yè)務(wù)。稍早前的11月20日，150億元短期公司債亦提交注冊。若加上已發(fā)行的115億元短期融資券，2025年擬新增融資將輕松破300億元。

背后也或有急迫。截至2025年3月底，公司合并報表中貨幣資金余額622.66億元，但據(jù)深圳商報，其中542.34億為客戶交易結(jié)算資金，受嚴(yán)格監(jiān)管，可自主動用的自有資金約80.32億元。截止2025年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率80.63%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額48.12億元，同比下降82.78%。應(yīng)付短期融資款較上年末增加118.55%，占總資產(chǎn)比上升3.76個百分點。

據(jù)城市金融報財觀新聞，2022年—2024年，中泰證券利息支出分別為33.42億元、31.91億元、29.65億元；2025年前三季為18.12億元。公司坦言，隨著各項業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，營收規(guī)模不斷擴大，為保障日常經(jīng)營的資金需求，債務(wù)規(guī)模有可能進(jìn)一步增加，若出現(xiàn)持續(xù)虧損、盈利能力下降、融資渠道受限等異常經(jīng)營情況，公司將面臨一定的償債風(fēng)險。

一番梳理可見，中泰證券喜憂交織、冰火交融，正處在一個向上爬坡的較勁期。關(guān)鍵時刻，需要不破不破、破而后立的勇氣干勁，也需要穩(wěn)扎穩(wěn)打、日拱一卒的攀爬韌性、質(zhì)量敬畏。如何拿捏好尺度節(jié)奏，唱好這場“分合”大戲？

有夢想誰都了不起、改變就是最好的開始！期待中泰證券2026，能開啟一場全新蛻變、全新生長。

本文為首財原創(chuàng)