互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的老將，在機(jī)器人賽道悄然斬獲超過(guò)2億元回報(bào)，此人正是瓜子二手車創(chuàng)始人楊浩涌。

時(shí)鐘撥回2015年，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)頭無(wú)兩，楊浩涌創(chuàng)辦的瓜子二手車正身處激烈的市場(chǎng)廝殺之中。然而，就在主業(yè)鏖戰(zhàn)之際，他卻將一筆666萬(wàn)元的天使投資投向天津一家不足20人的創(chuàng)業(yè)公司。這家公司正是不久前向港交所遞交IPO申請(qǐng)的阿童木機(jī)器人。

阿童木機(jī)器人的創(chuàng)始人劉松濤，是楊浩涌的天津大學(xué)“學(xué)弟”。機(jī)械工程專業(yè)畢業(yè)的他懷揣著用機(jī)器人“解放中國(guó)3億藍(lán)領(lǐng)工人”的樸素愿景，試圖以實(shí)驗(yàn)室技術(shù)切入一個(gè)被外資品牌長(zhǎng)期壟斷的細(xì)分市場(chǎng)。

十年過(guò)去，工業(yè)機(jī)器人賽道掀起赴港上市熱潮，十余家公司密集遞表。資本快速聚集之下，行業(yè)估值水漲船高。楊浩涌的早期押注迎來(lái)兌現(xiàn)窗口，投資回報(bào)率已超過(guò)3300%，賬面收益突破2億元。

被視為上個(gè)時(shí)代創(chuàng)業(yè)者的楊浩涌，做起天使投資人，對(duì)行業(yè)周期和節(jié)奏也有自己的把握。

這不禁讓我想起之前一段時(shí)間有過(guò)的對(duì)創(chuàng)投圈“老登”“小登”的討論。其實(shí)，小登有小登的沖勁，而老登也有老登的實(shí)力，如何在復(fù)雜環(huán)境中找到自己的節(jié)奏，穿越周期，既保留戰(zhàn)略耐心，又在關(guān)鍵時(shí)刻做出務(wù)實(shí)決策，始終是每位投資人要學(xué)的必修課。

初代互聯(lián)網(wǎng)大佬歸來(lái)成為投資人

作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)初代大佬，楊浩涌的身份標(biāo)簽諸多。

2005年，他與兄長(zhǎng)楊浩然創(chuàng)辦分類廣告網(wǎng)站趕集網(wǎng)，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手58同城鏖戰(zhàn)多年。2015年11月，58趕集將旗下二手車業(yè)務(wù)瓜子分拆，分拆后楊浩涌以個(gè)人身份入股，持股超過(guò)50%，其余股份由58趕集持有。2017年，他又創(chuàng)辦汽車新零售平臺(tái)毛豆新車網(wǎng)，隨后瓜子二手車與毛豆新車網(wǎng)整合為車好多集團(tuán)。

而最近，翻看關(guān)于楊浩涌的網(wǎng)絡(luò)消息，大部分都是來(lái)自于他在山行資本的發(fā)言。

山行資本成立于2015年12月，是一家典型的“創(chuàng)業(yè)者基金”。除楊浩涌外，創(chuàng)始合伙人還包括網(wǎng)易新聞APP創(chuàng)始人徐詩(shī)。山行管理多只早期及成長(zhǎng)期雙幣基金，重點(diǎn)布局AI+、出海、出行與新能源等方向，已投資理想汽車、悅刻、粉筆、Halara、東方空間、元?？萍?、閃送、猿輔導(dǎo)等一批成長(zhǎng)型公司。

同時(shí)，山行也持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)挖掘、虛擬現(xiàn)實(shí)與人工智能等前沿技術(shù)。徐詩(shī)曾表示：“我們邀請(qǐng)麻省理工、斯坦福的科學(xué)家作為知識(shí)儲(chǔ)備，幫助進(jìn)行前沿技術(shù)分析。但從科學(xué)突破走向成熟商業(yè)形態(tài)仍需時(shí)間，目前尚未看到足夠理想的落地模式。”

事實(shí)上，楊浩涌的個(gè)人投資早在創(chuàng)業(yè)時(shí)期便已展開(kāi)。2015年11月，他以瓜子二手車董事長(zhǎng)兼CEO身份“帶隊(duì)”，同時(shí)作為個(gè)人投資者向瓜子投入6000萬(wàn)美元。

就在外界普遍認(rèn)為他將All in二手車賽道時(shí)，楊浩涌卻出人意料地拿出666.67萬(wàn)元，與另外兩位個(gè)人投資者共同押注學(xué)弟劉松濤創(chuàng)辦的阿童木機(jī)器人。

那時(shí)阿童木仍處創(chuàng)業(yè)早期，受限于管理經(jīng)驗(yàn)不足與市場(chǎng)定位模糊，公司一度陷入困境。天使輪后，楊浩涌并未像多數(shù)財(cái)務(wù)投資人那樣“只投不管”，而是深度參與公司發(fā)展：梳理商業(yè)模式、引入供應(yīng)鏈資源，甚至在瓜子二手車的工廠中測(cè)試機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景?！陨线@些已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一個(gè)天使投資人的能力邊界，而是更接近于今天的產(chǎn)業(yè)投資思路。

2016年，阿童木完成Pre-A輪融資，深創(chuàng)投入場(chǎng)。此輪中，楊浩涌通過(guò)部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓回籠600萬(wàn)元現(xiàn)金，但仍保留大部分股份。此后的近十年間，他幾乎未再減持。

十年后，阿童木沖刺港股IPO，公司估值已從早期約400萬(wàn)元躍升至25億元，增長(zhǎng)達(dá)625倍。按D輪投后估值計(jì)算，楊浩涌所持股份賬面價(jià)值約2.225億元，加上早期套現(xiàn)的600萬(wàn)元，整體回報(bào)率超過(guò)3300%。

產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)站臺(tái)

阿童木機(jī)器人成立于2013年，正值國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)起步加速階段。中國(guó)信通院發(fā)布的一份報(bào)告顯示，自2013年起，中國(guó)已成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人消費(fèi)市場(chǎng)。從應(yīng)用結(jié)構(gòu)看，當(dāng)年近六成工業(yè)機(jī)器人集中在搬運(yùn)與上下料領(lǐng)域，涂裝與膠封則位列第二大應(yīng)用場(chǎng)景。

這一年，創(chuàng)始人劉松濤剛從天津大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)碩士畢業(yè)不久，敏銳地捕捉到并聯(lián)機(jī)器人這一被外資品牌長(zhǎng)期壟斷的細(xì)分賽道。彼時(shí)，中國(guó)制造業(yè)正經(jīng)歷自動(dòng)化升級(jí)浪潮，食品、日化、制藥等行業(yè)對(duì)高速分揀機(jī)器人的需求快速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)上的并聯(lián)機(jī)器人幾乎清一色來(lái)自瑞士、日本品牌，單臺(tái)設(shè)備價(jià)格動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)元，中小制造企業(yè)難以承受。

在深創(chuàng)投一位投資經(jīng)理的牽線下，劉松濤認(rèn)識(shí)了同樣來(lái)自天津大學(xué)的學(xué)長(zhǎng)楊浩涌。對(duì)于該項(xiàng)目，楊浩涌的評(píng)價(jià)是“技術(shù)扎實(shí)、空間很大、但關(guān)注度不高”。

在得到楊浩涌的支持后，阿童木機(jī)器人逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本的視野。2016年10月、2017年8月開(kāi)啟Pre-A輪融資，其中，寧波海達(dá)投資1700萬(wàn)元，深創(chuàng)投出資300萬(wàn)元，深創(chuàng)投關(guān)聯(lián)方紅土創(chuàng)客投資756萬(wàn)元。

2019年1月啟動(dòng)的A輪融資中，產(chǎn)業(yè)與學(xué)術(shù)背景更為鮮明。北航機(jī)器人研究所名譽(yù)所長(zhǎng)、智友·雅瑞科創(chuàng)平臺(tái)發(fā)起人、中關(guān)村智友研究院院長(zhǎng)王田苗教授個(gè)人出資120萬(wàn)元入股；其控制的寧波雅瑞向阿童木投資840萬(wàn)元，北京雅瑞再投800萬(wàn)元，合計(jì)投入1760萬(wàn)元。

此后的2021年4月至2025年10月間，公司進(jìn)入了融資與擴(kuò)張的快車道，連續(xù)完成了至少4輪融資，陸續(xù)吸引了包括新松投資、泰達(dá)海河智能制造基金、國(guó)中資本、聯(lián)想基金、海爾金控旗下青島海創(chuàng)、泰達(dá)科投、靜水湖創(chuàng)投等知名產(chǎn)業(yè)、財(cái)務(wù)及國(guó)資投資方。截至目前，阿童木機(jī)器人已完成七輪融資。

在資本與產(chǎn)業(yè)資源的持續(xù)加持下，阿童木的產(chǎn)品線快速拓展：2020年，并聯(lián)機(jī)器人做到國(guó)產(chǎn)自主品牌市場(chǎng)第一；2023年推出重載協(xié)作機(jī)器人；2024年發(fā)布高速SCARA機(jī)器人；2025年進(jìn)一步推出具身智能機(jī)器人。

經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，阿童木機(jī)器人已累計(jì)為全球超過(guò)1000家企業(yè)提供產(chǎn)品與解決方案，沉淀了1000余個(gè)細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景，業(yè)務(wù)覆蓋東亞、東南亞、中東、歐洲及北美等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

工業(yè)機(jī)器人上市潮

過(guò)去一年，工業(yè)機(jī)器人賽道迎來(lái)一輪密集的資本化窗口。優(yōu)艾智合、微億智造、珞石機(jī)器人等在內(nèi)的十余家公司相繼遞表港交所，掀起一波上市潮。

從路徑上看，阿童木機(jī)器人屬于典型的18C“特?？萍脊尽?，這也是近一年多數(shù)機(jī)器人企業(yè)選擇的赴港上市通道。港交所于2023年推出《上市規(guī)則》第18C章，允許尚未盈利但具備技術(shù)壁壘與增長(zhǎng)潛力的科技企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，為重研發(fā)、長(zhǎng)周期的機(jī)器人行業(yè)打開(kāi)融資閘門(mén)。

雖然新規(guī)降低上市門(mén)檻，但機(jī)器人行業(yè)盈利稀缺的現(xiàn)實(shí)仍然擺在眼前。

阿童木機(jī)器人在2023年和2024年持續(xù)虧損，且招股書(shū)提示未來(lái)仍可能產(chǎn)生凈虧損。報(bào)告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.93億元、1.35億元和1.57億元，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，但利潤(rùn)端承壓明顯——2023年和2024年凈虧損分別為0.39億元和0.47億元。盡管2025年前三季度實(shí)現(xiàn)93.8萬(wàn)元凈利潤(rùn)，全年能否真正扭虧仍存不確定性。

虧損背后，是典型的擴(kuò)張與產(chǎn)品迭代周期。作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并聯(lián)機(jī)器人（多機(jī)械臂協(xié)同作業(yè)的工業(yè)機(jī)器人形態(tài)）毛利率長(zhǎng)期維持在20%以上，但新產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

例如，2023年，阿童木機(jī)器人推出的重載協(xié)作機(jī)器人僅貢獻(xiàn)138萬(wàn)元收入，占比不足2%，毛利潤(rùn)為-275萬(wàn)元，毛利率低至-198.9%。2024年發(fā)布的高速SCARA機(jī)器人，廣泛應(yīng)用于3C電子產(chǎn)線、以“水平高速、垂直高剛性”為特點(diǎn)的裝配機(jī)器人，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入81萬(wàn)元，占比僅0.6%，毛利潤(rùn)為-101萬(wàn)元，毛利率-125%。

究其原因，工業(yè)機(jī)器人重研發(fā)、重投入，新產(chǎn)品在早期難以通過(guò)規(guī)模化生產(chǎn)攤薄成本，虧損幾乎成為必經(jīng)階段。與此同時(shí)，公司部分核心部件正從外采向自研過(guò)渡，進(jìn)一步推高研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，阿童木機(jī)器人的研發(fā)投入占營(yíng)收比例分別為20.7%、22%和9.2%。雖然2025年前三季度的占比因統(tǒng)計(jì)周期存在波動(dòng)，但整體仍處于高投入?yún)^(qū)間。

盡管港股正在成為工業(yè)機(jī)器人企業(yè)的“融資中樞”。但在上市熱潮背后，行業(yè)仍處在技術(shù)兌現(xiàn)與商業(yè)化爬坡階段，盈利能力仍是多數(shù)公司面臨的核心挑戰(zhàn)。這場(chǎng)資本競(jìng)賽，很難說(shuō)何時(shí)進(jìn)入真正的收官時(shí)刻。

在這樣的行業(yè)節(jié)奏中，所謂共識(shí)與非共識(shí)，往往只是階段性的市場(chǎng)敘事，能否穿越風(fēng)口退去后的漫長(zhǎng)周期，最終仍要交由時(shí)間作答。這個(gè)時(shí)候，投資人經(jīng)驗(yàn)和定力的價(jià)值也就體現(xiàn)出來(lái)了。