A股這7大板塊，勾勒出中國經(jīng)濟全貌

出品 | 妙投APP

作者 | 妙投團隊

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

幸福的人大致相同，不幸的人各有各的不幸。

這句話放到宏觀經(jīng)濟各個層面中來看，也是如此。有的行業(yè)經(jīng)歷著良好的增長，有的行業(yè)在期待著復(fù)蘇的曙光。

2025年到現(xiàn)在，無論是從股市表現(xiàn)，還是從經(jīng)濟體感來說，都是科技行業(yè)比較繁榮，傳統(tǒng)行業(yè)有待于復(fù)蘇。上市公司業(yè)績是經(jīng)濟走勢的晴雨表，從上市公司2025年業(yè)績預(yù)告來看，大體上也是如此。

銀河證券研報顯示，截至1月31日，2956家A股上市公司已披露2025年年報業(yè)績預(yù)告，披露率為54%。其中電機、地面兵裝、個護用品、風電設(shè)備預(yù)喜率（包括扭虧、續(xù)盈、略增、預(yù)增等情形）超過70%，汽車行業(yè)超過50%，受益于AI算力需求的電子和通信行業(yè)，預(yù)喜率分別達到45%和37%。這些大體上屬于科技、高端制造、新消費等領(lǐng)域。

而傳統(tǒng)行業(yè)，大多較為一般。

煤炭、房地產(chǎn)、輕工制造、建筑裝飾、食品飲料、社會服務(wù)、石油石化等行業(yè)預(yù)喜率較低，均低于25%；焦炭、體育、林業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合、廚衛(wèi)電器、油氣開采、白酒行業(yè)預(yù)喜率更是均為0%；傳統(tǒng)行業(yè)中預(yù)喜率較高的，主要是非銀金融、有色金屬、鋼鐵、公用事業(yè)等少數(shù)行業(yè)。

展望2026年，有些業(yè)績不錯的行業(yè)，有望繼續(xù)保持成長。而有些2025年經(jīng)營慘淡的行業(yè)，也有邊際復(fù)蘇的機會，或者有復(fù)蘇的預(yù)期。

對于二級市場投資來說，這些都是好消息。

接下來，妙投給大家盤點一下，哪些行業(yè)依然有業(yè)績成長的機會，哪些板塊可能迎來反轉(zhuǎn)。同時，借助這些大板塊的狀態(tài)，也可以洞見當前經(jīng)濟全貌。

電新行業(yè)重煥生機

電力設(shè)備與新能源行業(yè)是目前我國非常有競爭力的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過產(chǎn)能過剩帶來的幾年調(diào)整期后，又在展現(xiàn)出成長性與投資機會，特別是鋰電池與光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

（1）鋰電池扭虧為盈

相較2024年普遍承壓的格局，2025年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈已步入復(fù)蘇通道。

不少鋰電企業(yè)發(fā)布了業(yè)績預(yù)增預(yù)報。

例如上游鋰礦贛鋒鋰業(yè)2025年扭虧為盈，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤11億~16.5億元，同比增長153.04%~179.56%；中游電解液天賜材料預(yù)計實現(xiàn)凈利潤11億~16億元，同比增長127.31%~230.63%；下游鋰電池國軒高科預(yù)計實現(xiàn)凈利潤25億~30億元，同比增長107.16%~148.59%。

這次，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績回暖最大的推動因素，就是儲能。

隨著電價峰谷價差逐步擴大，疊加上國內(nèi)部分省份容量電價/容量補償政策出臺進一步增厚儲能電站收益，電芯成本下降導(dǎo)致儲能投資成本下降，儲能電站已達到經(jīng)濟性拐點。

在需求端，2025年全球鋰離子電池總體出貨量2280.5GWh，同比增長47.6%；出貨量的大幅度超預(yù)期增長主要來自儲能電池領(lǐng)域。

2025年下半年，中國和新興市場儲能裝機需求激增，疊加政策補貼(如136號文)推動經(jīng)濟性儲能項目落地，全球儲能電池出貨量預(yù)計同比增長47%至811GWh。

在供給端，2025年國內(nèi)部分鋰礦(如枧下窩礦)因政策合規(guī)問題停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)預(yù)期多次延后，導(dǎo)致鋰精礦供應(yīng)緊張。海外方面，智利、阿根廷鋰輝石產(chǎn)量增長不及預(yù)期，疊加非洲礦出口許可審批緩慢，海外礦山挺價情緒增強。

儲能訂單的高增直接拉動鋰鹽需求，形成價格支撐。2025年電池級碳酸鋰價格已經(jīng)從75050元/噸上漲至117250元/噸。

因此，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游進入“量價齊升”通道。

在經(jīng)濟性因素驅(qū)動下，2026年全球儲能需求將加速增長，考慮到擴產(chǎn)周期，行業(yè)供給增量較少，機構(gòu)預(yù)計2026年碳酸鋰價格將在15-30萬元/噸之間。

因此，2026年鋰電企業(yè)的利潤有望進一步修復(fù)。其中，因供給緊張六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)的彈性會更高。

（妙投研究員：董必政）

（2）光伏“否極泰來”

由于產(chǎn)能過剩，2025年光伏仍處于虧損之中，其虧損程度僅次于房地產(chǎn)。

通威、TCL中環(huán)、隆基、晶科等紛紛發(fā)布業(yè)績預(yù)告。

其中，通威預(yù)計2025年凈利潤為-90億元至-100億元，晶科能源預(yù)計2025年凈利潤為-59億元至-69億元，隆基綠能預(yù)計2025年凈利潤為-60億元至-65億元，TCL中環(huán)預(yù)計2025年凈利潤為-86億元至-98億元。

分季度來看，2025年Q4一些光伏企業(yè)虧損進一步擴大。

一方面，Q3出口提前拉貨造成的Q4終端需求走弱早于往年；另一方面，硅料成本上升向中下游傳導(dǎo)遇阻、銀價大幅上漲造成的制造成本上升。

此外，部分企業(yè)基于技術(shù)迭代與產(chǎn)能利用率評估等因素，在年底對相關(guān)固定資產(chǎn)計提大額減值。

尤為值得關(guān)注的是，2025年末光伏產(chǎn)業(yè)鏈庫存高企，

從政策導(dǎo)向來看，光伏不僅要反內(nèi)卷，也要反壟斷，還需“市場化”出清。價格傳導(dǎo)機制，已經(jīng)較為順暢。目前，組件價格已經(jīng)開始上漲。

當下，光伏行業(yè)最大的關(guān)注點仍是過剩產(chǎn)能的出清。

2025年產(chǎn)能仍在高位，但有效產(chǎn)能與實際供給增長放緩。隨著行業(yè)反內(nèi)卷的推進，機構(gòu)預(yù)計26年起硅片、組件等環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張將停止，甚至將出現(xiàn)減產(chǎn)，供需過剩有望改善。

此外，光伏“去銀化”過程也將加速行業(yè)洗牌。技術(shù)儲備不足、資金鏈緊張的小廠，既扛不住之前的高銀價采購成本，又無力投入“去銀化”研發(fā)，有利于行業(yè)集中度的提升。

另外，太空光伏也成為新變量。據(jù)了解，馬斯克團隊對包括TCL中環(huán)、晶科能源、晶盛機電等中國光伏企業(yè)進行了調(diào)研。不少企業(yè)紛紛發(fā)布公告，合作意向和具體的訂單尚不涉及，未對公司經(jīng)營業(yè)績造成影響。

因此，太空光伏屬于“概念”階段。

從行業(yè)來看，妙投認為，2026年光伏的供需有望迎來改善，產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)的業(yè)績也將迎來好轉(zhuǎn)。

（妙投研究員：董必政）

半導(dǎo)體材料盈利全面改善

半導(dǎo)體行業(yè)深度受益于AI算力需求增長，產(chǎn)業(yè)鏈包括AI芯片、存儲、半導(dǎo)體設(shè)備等，都有較高業(yè)績增長。妙投認為，其中比較有預(yù)期差的是半導(dǎo)體材料環(huán)節(jié)。

結(jié)合2025年A股半導(dǎo)體材料板塊上市公司已披露的業(yè)績預(yù)告來看，板塊整體呈現(xiàn)出“全面盈利修復(fù)、頭部企業(yè)引領(lǐng)增長、高端材料突破提速”的鮮明特征。

這一輪業(yè)績改善，核心依托兩條主線：一是全球半導(dǎo)體行業(yè)進入溫和復(fù)蘇周期；二是國內(nèi)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進程明顯加速。在此基礎(chǔ)上，下游晶圓廠持續(xù)擴產(chǎn)，帶動材料需求逐步放量，進一步強化了板塊的業(yè)績彈性。

在多重因素共振之下，板塊內(nèi)多數(shù)企業(yè)實現(xiàn)了穩(wěn)健且具有持續(xù)性的業(yè)績高增長，半導(dǎo)體材料板塊也因此成為本輪半導(dǎo)體行業(yè)盈利修復(fù)過程中最重要的支撐力量之一。

從投資視角看，該板塊在確定性、成長性與長期空間三方面均具備優(yōu)勢，精準契合“高確定性、高成長性、長期布局”的配置邏輯，是2025年半導(dǎo)體行業(yè)中最具投資價值的細分領(lǐng)域之一。

截至目前，已披露2025年業(yè)績預(yù)報的半導(dǎo)體材料企業(yè)（含安集科技、艾森股份、江豐電子等頭部企業(yè)）均預(yù)計實現(xiàn)盈利，其中超70%的企業(yè)預(yù)計歸母凈利潤同比增長超過30%，無一家企業(yè)出現(xiàn)虧損預(yù)告，相較于2024年部分企業(yè)業(yè)績承壓的態(tài)勢，實現(xiàn)全面盈利改善。

這一表現(xiàn)背后，是全球及國內(nèi)半導(dǎo)體材料市場的持續(xù)擴容：據(jù)TECHCET及中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025年全球半導(dǎo)體材料市場規(guī)模預(yù)計達700億美元，同比增長6%；其中中國半導(dǎo)體關(guān)鍵材料市場規(guī)模將增至1740.8億元，同比增長21.1%，增速顯著高于全球平均水平。

細分品類業(yè)績表現(xiàn)來看，核心品類需求分化但整體向好，高端品類成為增長亮點，與業(yè)績預(yù)報呈現(xiàn)的增長邏輯高度契合。其中，光刻材料、電子特氣、硅片、濺射靶材、石英制品等核心品類需求表現(xiàn)突出，成為驅(qū)動板塊業(yè)績增長的主要力量：

一是光刻材料。

2025年國內(nèi)光刻材料市場規(guī)模預(yù)計達97.8億元，同比增長21.4%，其中先進制程帶動下EUV光刻膠需求同比增幅超30%，雖然目前高端光刻膠國產(chǎn)化率仍僅為1%，但國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破提速，多款KrF、ArF光刻膠進入客戶驗證階段，逐步打破海外廠商壟斷；

二是硅片及相關(guān)制品。

大尺寸硅材料國產(chǎn)化率超50%，受益于下游邏輯芯片、存儲芯片晶圓廠擴產(chǎn)，硅片需求持續(xù)放量，神工股份等企業(yè)業(yè)績預(yù)報顯示，硅零部件業(yè)務(wù)收入快速增長，帶動整體盈利提升；

三是濺射靶材。

全球濺射靶材龍頭江豐電子2025年前三季度已實現(xiàn)營業(yè)收入32.91億元，同比增長25.37%，歸母凈利潤4.01億元，同比增長39.72%，結(jié)合全年業(yè)績趨勢預(yù)判，2025年全年歸母凈利潤預(yù)計突破5億元，同比增長超25%，核心得益于靶材產(chǎn)品市場份額提升及下游芯片制造需求放量；

四是石英制品。

作為半導(dǎo)體制造中的關(guān)鍵耗材，在擴散、氧化、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)不可或缺，2025年全球半導(dǎo)體石英制品市場規(guī)模預(yù)計突破百億美元，中國貢獻超40%的產(chǎn)能，盡管凱德石英2025年前三季度業(yè)績略有下滑（歸母凈利潤2224.09萬元，同比下降24.57%），但行業(yè)整體需求旺盛，其高端產(chǎn)品客戶認證持續(xù)推進，為后續(xù)業(yè)績復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)；

五是其他材料。

拋光液等材料國產(chǎn)化率已突破30%，電子特氣國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，相關(guān)企業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)同比正增長，國產(chǎn)替代紅利持續(xù)釋放。

從市場格局與投資邏輯來看，2025年半導(dǎo)體材料板塊的業(yè)績增長邏輯具備可持續(xù)性，邏輯如下：

一是下游晶圓廠擴產(chǎn)帶動材料需求放量，國內(nèi)主流晶圓廠持續(xù)推進擴產(chǎn)計劃，對半導(dǎo)體材料的采購需求持續(xù)增加；

二是國產(chǎn)替代加速。拋光液、硅片、濺射靶材等品類國產(chǎn)化率持續(xù)提升，國產(chǎn)替代紅利持續(xù)釋放，成為國內(nèi)企業(yè)業(yè)績增長的核心邏輯；

三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。國內(nèi)企業(yè)逐步突破高端材料技術(shù)瓶頸，高端光刻膠、先進制程濕電子化學品、高端石英制品等產(chǎn)品逐步實現(xiàn)進口替代并放量，帶動企業(yè)盈利能力提升，也推動板塊整體估值向高端化靠攏。

（妙投研究員：張博）

有色的好日子沒有結(jié)束

2025年，只要重倉有色，幾乎就是“贏麻了”，有色企業(yè)也同樣賺得盆滿缽滿。

（圖片來源：東方財富）

例如紫金礦業(yè)預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利約510億至520億元，同比大幅增長59%至62%，創(chuàng)下公司上市以來最好年度業(yè)績；洛陽鉬業(yè)也毫不遜色，預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤200億元到208億元，同比增加47.80%至53.71%。

值得注意的是，相關(guān)個股的股價漲幅明顯高于業(yè)績增速，核心原因在于有色板塊正進入“戴維斯雙擊”階段，盈利向上修復(fù)的同時，估值中樞也跟著抬升。

那么問題來了：當盈利和估值已經(jīng)同步修復(fù)之后，有色行情是否已經(jīng)走到尾聲？還是說，這一輪上漲還遠未結(jié)束？

我們認為，判斷這一輪有色行情是否還能繼續(xù)，不能只看漲跌，而要看支撐這一輪有色行情的底層邏輯，是否正在發(fā)生變化。

黃金上漲的底層邏輯，在于美元信用出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題，而這一問題不僅沒有緩解，反而在持續(xù)加劇，所以黃金的中長期邏輯依然成立；而工業(yè)金屬的上漲，則主要源于供給端收縮疊加需求端出現(xiàn)邊際改善。

就如妙投專欄《我們正在進入一場“分裂式”通脹》所闡述的，工業(yè)金屬是否見頂，通常可以從以下幾個信號進行觀察：

一是供給出現(xiàn)邊際放松，包括停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、政策層面執(zhí)行邊際放松、產(chǎn)能利用率上升等；

二是替代品價格漲不動。以銅為例，它可以通過銅鋁合金等方式進行替代。這個時候會出現(xiàn)一個現(xiàn)象，銅先階段性見頂，但不會明顯回落，而是帶動其他相關(guān)品種陸續(xù)上行，形成所謂的聯(lián)動效應(yīng)。當替代品也漲不動的時候，原品價格才算真正見頂；

三是下游需求萎縮。漲價會不會大幅抑制下游需求？比方下游企業(yè)被迫減產(chǎn)、停工或砍投資。

但從現(xiàn)實的情況來看，這條路很難走通，因為工業(yè)品下游領(lǐng)域（AI、電力）資金都相對充裕，而且在整體資本支出結(jié)構(gòu)中，該項成本占比本身就較低。除電力領(lǐng)域占比相對偏高外，其余行業(yè)影響有限。例如在AI領(lǐng)域，核心投入集中在算力、芯片和系統(tǒng)建設(shè)上，相關(guān)原材料成本并非決策約束因素。

所以在正常價格波動下，漲價對下游需求的影響可以忽略，除非出現(xiàn)極端、非理性上漲，才可能產(chǎn)生實質(zhì)性抑制作用。

由此可見，在供給約束尚未緩解，且下游需求并沒有形成系統(tǒng)性破壞的情況下，有色的主趨勢并不容易結(jié)束。

（妙投研究員：丁萍）

金融板塊，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

金融行業(yè)勝在經(jīng)營穩(wěn)定，股息率高，投資機會豐富，既有股息率高的個股，也有成長性強的個股。從基本面來看，銀行和保險這兩大板塊都有基本面的修復(fù)。

（1）銀行基本面企穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)城商行依然有較好機會

銀行2024-2025年連續(xù)兩年走強，今年1月份迎來調(diào)整，在所有一級行業(yè)中領(lǐng)跌，板塊跌幅達到6%。主要原因在于1月份國家隊為市場降溫，賣出大量寬基ETF，銀行作為滬深300等大型寬基中權(quán)重大的行業(yè)，受沖擊更為明顯。隨著大資金贖回寬基趨于結(jié)束，銀行股股價在2月初出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

同時也看到，業(yè)績好的銀行無懼板塊調(diào)整，逆勢上漲。其中青島銀行和寧波銀行1月份漲幅分別達到16%和12%。這表明短期擾動因素過去后，業(yè)績成長依然是決定板塊走勢的重要因素。

1月份發(fā)布業(yè)績預(yù)告的上市銀行共10家，包括三家頭部股份行，7家城農(nóng)商行，凈利潤均實現(xiàn)了正增長。營收方面9家實現(xiàn)了正增長或者持平，只有中信銀行一家營收微降。

經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的城農(nóng)商行依然業(yè)績增長靠前，青島銀行、南京銀行、寧波銀行等增長非常明顯。營收與凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑的招行，在2025年實現(xiàn)了營收持平，利潤增長。

（圖表來源：國聯(lián)民生證券）

因此大體上可以判斷，銀行業(yè)基本面已經(jīng)開始企穩(wěn)，逐漸完成筑底過程，只是回到較好增長速度仍有難度。

當前銀行業(yè)的基本面特征是，對公業(yè)務(wù)是業(yè)績的支撐，零售信貸不良貸款繼續(xù)增長，風險暴露，還未展現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量拐點，預(yù)計2026年個貸在增速與資產(chǎn)質(zhì)量上繼續(xù)承壓。凈息差下滑幅度大幅減緩，對于業(yè)績的破壞力減弱。資本市場的良好表現(xiàn)帶動了財富管理需求提升，帶來了中收增長。

預(yù)計在2026年，能保持較好增長的銀行主要有兩種類型：

一是處在東部沿海、成渝地區(qū)等經(jīng)濟增長較好的區(qū)域，對公業(yè)務(wù)出色，特別是在制造業(yè)、科技、綠色金融等方面有對公業(yè)務(wù)積累的銀行，依然能保持較好增長，如江蘇銀行、寧波銀行、青島銀行等。如果對公結(jié)構(gòu)仍以地方政信類項目為主，增長可能較為乏力，如成都銀行、杭州銀行等；

二是財富管理業(yè)務(wù)較為突出、營收占比高的銀行，如招行、寧波銀行，繼續(xù)受益于居民理財需求的恢復(fù)。這兩類銀行預(yù)計今年仍會有不錯的表現(xiàn)。

國有大行與宏觀經(jīng)濟深度綁定，較難實現(xiàn)業(yè)績的顯著增長，其投資邏輯依然主要體現(xiàn)在有吸引力的股息率，吸引險資等機構(gòu)資金的配置。大行在1月份大多經(jīng)歷了下跌，近兩年漲幅巨大的農(nóng)行甚至在1月份有10%以上的下跌，其股息率優(yōu)勢再次凸顯。

在險資等長期資金更多入市的情況下，預(yù)計大行的股價依然有支撐。不過具體表現(xiàn)還要看市場風格的變化。如果今年成長風格依然表現(xiàn)出色，那么大行表現(xiàn)機會相對有限。如果成長風格表現(xiàn)較弱，國有大行的機會會更加明顯。

（妙投研究員：劉國輝）

（2）保險板塊基本面不錯，與資本市場共振

保險行業(yè)上市公司業(yè)績預(yù)告不多，中國太平預(yù)計2025年度凈利潤預(yù)計同比大幅增長215-225%，中國人壽母公司國壽集團合并營業(yè)收入1.28萬億元，同比增長11.3%，其中保費增長7%，投資收益增長17%。

其他公司沒預(yù)告業(yè)績，不過太保、新華等公司均披露了2025年保費，太保增長8%，新華增長15%?？傮w上保險公司資產(chǎn)端負債端兩端都有不錯表現(xiàn)。

2026年保險板塊仍會有較好表現(xiàn)，邏輯主要在兩方面：

一是資產(chǎn)端直接受益于資本市場表現(xiàn)，現(xiàn)在來看保險板塊有取代券商板塊成為股市晴雨表的趨勢，因為券商股波動過大，機會很難把握。而保險板塊有資負兩端，其股價穩(wěn)定性遠強于券商；

二是在與科技成長相對應(yīng)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里，保險板塊是少有的基本面有較好改善的行業(yè)，保險產(chǎn)品在金融產(chǎn)品中有獨特的剛性兌付優(yōu)勢，渠道端也在明顯復(fù)蘇，推動業(yè)績增長。

（妙投研究員：劉國輝）

（3）地產(chǎn)上下游，兩大板塊復(fù)蘇明顯

A股能否從結(jié)構(gòu)性牛市走向全面牛市，關(guān)鍵在于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)乃至整個宏觀經(jīng)濟能否復(fù)蘇，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈至關(guān)重要。

地產(chǎn)上市公司大多還在巨虧當中，如萬科2025年虧損820億元。央國企也有不小壓力，龍頭保利發(fā)展凈利潤只有10億元，降幅接近80%。預(yù)計2026年地產(chǎn)業(yè)績依然承壓。

這一年更可能是房價降幅收窄，從投行和經(jīng)濟學家的預(yù)測來看，比較普遍的預(yù)測是今年房價跌幅有望收窄，新房銷售面積和金額呈現(xiàn)小幅下跌。房企拿地與開工依然低迷。房地產(chǎn)市場繼續(xù)探底，但誰也不敢說已經(jīng)到底部。

受地產(chǎn)低迷影響，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈大多也業(yè)績不佳。例如建材行業(yè)，上市公司預(yù)喜率只有35%，建筑裝飾行業(yè)，預(yù)喜率為23%。家居行業(yè)也慘，幾乎全線預(yù)虧，紅星美凱龍預(yù)虧150億-225億元。美克家居、居然智家等也虧損不少。

這些行業(yè)與地產(chǎn)綁定較深，日子不會太好過。雖然今年以來這些板塊受到炒地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期的資金影響，年初至今漲幅不小，但基本面沒有改觀的情況下，預(yù)計行業(yè)較難走遠。

相比之下，一些行業(yè)雖然也是地產(chǎn)的上下游，受地產(chǎn)影響也較大，但又不完全依賴地產(chǎn)，走出了一些獨立邏輯。最典型的就是化工和鋼鐵。

（妙投研究員：劉國輝）

（4）鋼鐵成本、供給層面優(yōu)化明顯

鋼鐵行業(yè)共有23家公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，其中12家盈利，11家虧損?？上驳氖?，其中有20家公司預(yù)期盈利增長、扭虧為盈或者虧損收窄。其中方大特鋼和新興鑄管盈利增長都在200%以上。

復(fù)蘇原因在成本和需求兩端，成本方面，上游鐵礦石、焦炭等原燃料供過于求，價格大幅下跌，使得2025 年噸鋼原料成本減少約 300 元，成本降幅遠超鋼材售價降幅，打開利潤空間。

需求層面，房地產(chǎn)用鋼雖然下降，但高端制造業(yè)用鋼增長，包括新能源汽車、風電、核電等領(lǐng)域需求明顯，同時鋼材出口創(chuàng)新高，進一步消化國內(nèi)產(chǎn)能。

供給層面也在優(yōu)化，2025年，全國粗鋼產(chǎn)量下降4.4%；生鐵產(chǎn)量下降3.0%；鋼材產(chǎn)量折合粗鋼表觀消費量下降7.1%，這使得鋼鐵上市公司盈利改善，板塊在2025年上漲約27%。

2026年鋼鐵行業(yè)大概率延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，成本端仍有空間，鐵礦石供給過剩，噸鋼燃料成本也有下降空間，繼續(xù)增厚利潤。需求結(jié)構(gòu)上有望進一步優(yōu)化，減輕對地產(chǎn)的依賴，高端制造業(yè)（新能源、特高壓）、新基建（雅魯藏布江水電）需求，有望對沖地產(chǎn)需求降幅收窄的影響。

（妙投研究員：劉國輝）

（5）化工部分子領(lǐng)域景氣度高

化工板塊在2025年已經(jīng)被一些機構(gòu)看好，A股基礎(chǔ)化工板塊2025年漲幅達到40%?；ぷ宇I(lǐng)域眾多，與地產(chǎn)高度相關(guān)的，主要是純堿和鈦白粉，是玻璃和涂料的主要原料，業(yè)績依舊承壓。另外一些與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)的子行業(yè)，包括煉化、煤化工，也依舊承壓。

不過其他一些下游不錯的子領(lǐng)域，表現(xiàn)較好。從業(yè)績預(yù)告來看，受益于家電和汽車制冷、同時產(chǎn)能過剩問題得以解決的氟化工、制冷劑，受益于監(jiān)管收緊、中小產(chǎn)能加速出清的農(nóng)藥，業(yè)績增長都不錯。PEEK 材料等特種塑料板塊增長不錯，受益于人形機器人、高端裝備等新興領(lǐng)域需求激增（如 PEEK 用于機器人關(guān)節(jié)），技術(shù)壁壘高，功能屬性強。

相比之下，作為化工行業(yè)中明星板塊的輪胎行業(yè)，在經(jīng)歷了2023-2024年的快速增長后，產(chǎn)能增加較快，導(dǎo)致2025年上市公司營收增速放緩，盈利大多下滑。

2026 年化工行業(yè)大概率延續(xù)結(jié)構(gòu)性機會。支撐業(yè)績修復(fù)的核心邏輯依然是供給端持續(xù)優(yōu)化：海外高成本產(chǎn)能加速退出，國內(nèi) “反內(nèi)卷” 政策（新項目審批收緊、落后產(chǎn)能淘汰）深化，行業(yè)供需從過剩向均衡轉(zhuǎn)變。

需求層面，制造業(yè) PMI 回升，2026年底或者明年有望轉(zhuǎn)正，將逐漸帶動傳統(tǒng)需求企穩(wěn)，新興需求（新能源、儲能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天）高增，支撐高端化工品銷量與價格。另外在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下，中國化工品出口份額提升。綜合來看，盈利與估值修復(fù)空間大。

（妙投研究員：劉國輝）

（6）煤炭或有煤價中樞企穩(wěn)、估值回升的機會

煤炭與地產(chǎn)不直接相關(guān)，與鋼鐵、化工有一定的相關(guān)度，為這兩大行業(yè)提供燃料。

29家煤炭上市公司業(yè)績預(yù)告顯示，僅有兩家公司凈利潤增長，另外有3家公司虧損收窄，其他公司均是利潤下滑或者出現(xiàn)盈轉(zhuǎn)虧。這比較符合預(yù)期，在2025年煤炭價格受到需求不振、供過于求影響，煤炭價格呈現(xiàn)?先跌后反彈再小幅回落的V型走勢?，動力煤價格中樞較2024年下移。

煤炭板塊也成為2025年表現(xiàn)最差的兩大板塊之一，與食品飲料成為難兄難弟。

不過2026以來，煤炭板塊成為表現(xiàn)較好的板塊之一，除了估值較低、股息率有吸引力、基金對于煤炭配置較低的因素，更重要的原因在于市場預(yù)期，在海外供給強收縮、國內(nèi)政策強托底保障煤企盈利穩(wěn)定性、工業(yè)與數(shù)據(jù)中心用電增長的情況下，煤價有望企穩(wěn)回升。

在2022年，煤炭板塊曾是全市場領(lǐng)漲板塊，重倉煤炭的基金獲得了很高的超額收益。背景是經(jīng)過幾年的產(chǎn)能壓縮，煤炭供給大幅下降，帶來煤價的堅挺。

從目前的情況來看，產(chǎn)能相對穩(wěn)定，作為變量的進口煤在總量中占比又較低，因此供給層面雖然在政策、環(huán)保、安全等方面有約束，但減量空間又并不明顯。需求層面，電煤消費受新能源替代微降，但化工耗煤因新增項目投運增長，建材、鋼鐵耗煤降幅收窄，全年煤炭消費增速預(yù)計有小幅增長。

總體來說煤炭板塊難再現(xiàn)2022年時的高光，但存在煤價中樞企穩(wěn)、估值回升的機會。

（妙投研究員：劉國輝）

醫(yī)藥這兩大板塊最有預(yù)期差

醫(yī)藥行業(yè)中，景氣度較好的是創(chuàng)新藥以及醫(yī)療服務(wù)，不過妙投認為，最有預(yù)期差的環(huán)節(jié)，是藥店和CXO。

（1）藥店最難的階段或已過去

2024年-2025年，藥店行業(yè)閉店潮在國內(nèi)市場蔓延。據(jù)中康數(shù)據(jù)，2024年全國零售藥店關(guān)店數(shù)量約3.9萬家，平均下來每天就要倒閉一百多家店；截至2025年三季度末，全國藥店數(shù)量已連續(xù)四個季度環(huán)比負增長，單季凈關(guān)店8800家。

上述背景下，藥店行業(yè)業(yè)績承壓較大。

但結(jié)合國內(nèi)頭部連鎖藥店的閉店情況，以及2024年、2025年業(yè)績預(yù)告以及前三季度報看，藥店行業(yè)最難的階段或已過去。

一是藥店業(yè)績回暖。

2025年業(yè)績預(yù)告顯示，漱玉平民利潤扭虧，一心堂利潤重回正增長；益豐藥房前三季度均保持不低于10%的利潤增速，以及大參林從一季度開始利潤同比增速保持正值；老百姓前三季度利潤增速雖是負值，但第三季度的利潤是正增長，有向好改善的跡象。

（數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)）

二是結(jié)合六大上市連鎖藥店的閉店情況看，雖然一心堂、漱玉平民、健之佳的閉店數(shù)量較2024年略有增加，但作為2024年銷售總額前兩名大參林、益豐藥房的閉店數(shù)量開始放緩。

再加上國大藥房作為2024年度銷售額排名第三的頭部連鎖藥店，其控股股東國藥一致在2025年9月2日業(yè)績說明會上表態(tài)，公司下半年沒有大規(guī)模關(guān)店的計劃。此表態(tài)側(cè)面說明國大藥房“緩過來了”。

（妙投注：老百姓在交流中提到，截至2025年第三季度，中部連鎖(TOP30以外)門店數(shù)量降幅較大，小連鎖及單體藥店為出清主力軍。即中小型連鎖藥店是本輪出清受沖擊最大的群體）

（數(shù)據(jù)來源：各家公司公告）

疊加今年1月22日，商務(wù)部等九部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進藥品零售行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》提出，鼓勵藥品零售企業(yè)依法開展橫向并購與重組。鼓勵各地優(yōu)化營商環(huán)境，對于被整合的連鎖或單體藥店，優(yōu)化《藥品經(jīng)營許可證》申請核發(fā)流程，降低了頭部連鎖的整合成本與周期。

以上意味著，頭部企業(yè)完成首輪”瘦身“，藥店行業(yè)最激進的收縮階段可能已經(jīng)過去。且在政策推動下，有望驅(qū)動頭部企業(yè)從閉店轉(zhuǎn)向主動整合，并加速行業(yè)集中度提升。

此情況下，頭部企業(yè)的業(yè)績修復(fù)或加快，資本市場情緒有望得到提振，屆時或有活躍行情。

（妙投研究員：張貝貝）

（2）CXO復(fù)蘇確認？

2025年，CXO賽道多家上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，疊加摩根大通醫(yī)療健康大會（JPM大會）釋放的行業(yè)信號、投融資與BD交易爆發(fā)式增長，產(chǎn)業(yè)趨勢表面向好。

但分析下來，可能并不像想象中的樂觀。

藥明康德作為領(lǐng)頭羊，2025全年營收預(yù)計454億元，超三季報預(yù)期的435-440億元，提振市場信心。但值得注意的是，歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為41%（去年yoy-1.6%）和32%（去年同期yoy2.4%)同比增速，雖相比去年表現(xiàn)較好，但卻低于前三季度分別實現(xiàn)的84%和42%的增速，即單4季度的利潤增長并沒有表面上的那么高。

昭衍新藥是臨床前階段安評龍頭，2025全年扣非利潤增長10倍左右，但靠的卻是“實驗猴”的漲價。公司在公告中提到，生物資產(chǎn)（主要是實驗猴）公允價值變動貢獻的凈利潤約人民幣4.5-4.9億（去年同期是虧損1.1億）；而實驗室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)凈利潤約人民幣-2.05億元到-1.3億元（去年還盈利1.3億）。

且其受前期行業(yè)競爭劇烈的滯后影響，履約合同的收入和毛利率同比降低，這或許是其營收同比減少約13.9%到22.1%的重要原因。

（妙投注：2024年實驗猴均價約8.5萬元，2025年12月實驗猴價格漲到約12萬元/只）

泰格醫(yī)藥是臨床階段的龍頭企業(yè)，雖然營收重回正增長，但扣非利潤增速下降幅度卻進一步加大，這意味著“賺錢能力”變差了。

結(jié)合公告中披露，過去幾年行業(yè)競爭下，公司新簽訂單的平均單價有所下降，利潤率有所下滑。此情況下，雖然其提到2025年新簽訂單的平均單價已經(jīng)企穩(wěn)，但若只是單價不再下滑，只是說公司的”賺錢能力“不會進一步變差，但是否能得到改善還是有較大不確定性的。

而作為生產(chǎn)外包服務(wù)商的博騰股份雖然2025全年扭虧，但是今年1月5日交流中公司提到2025年，雖然中國創(chuàng)新藥license out交易金額超過1300億美金，整體拉動了國內(nèi)市場熱情，需求量上有所提升，但是市場競爭仍然比較充分，價格沒有明顯變化。

由上，CXO行業(yè)未來大概率僅有“量”的驅(qū)動，高增長或難回去。再加上，之前創(chuàng)新藥板塊活躍時，CXO也有跟隨行情，未來在資本市場上彈性或沒有想象中的那么大。

（妙投研究員：張貝貝）

消費板塊，還有段苦日子

消費是近年來調(diào)整較大的板塊，從業(yè)績來看，主要的消費板塊景氣度依然還沒回升。特別是有較多大公司的養(yǎng)豬行業(yè)、白酒行業(yè)，可以關(guān)注起來，機會還得等等看。

（1）養(yǎng)豬龍頭開始虧損，豬價要筑底？

2025年，牧原股份預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤147億元–157億元，實現(xiàn)扣非凈利潤151億元–161億元；2025年四季度，牧原股份的歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為-0.8億元至-9.2億元，3.2億元至6.3億元，分別同比下降了101.08%-112.43%、91.63%-95.75%。

這是牧原股份在連續(xù)6個季度盈利之后，再度出現(xiàn)虧損。主要原因就是豬價大幅走低，四季度豬價已觸及近一年以來的最低水平。

牧原股份作為養(yǎng)豬龍頭，不僅擁有規(guī)模化優(yōu)勢，還具備較強的成本控制能力。即便如此，也未能在低價環(huán)境下保持盈利。

在養(yǎng)豬行業(yè)，這類“龍頭虧損”往往被視為價格筑底信號：當最具競爭力的企業(yè)都開始虧損，往往意味著高成本產(chǎn)能已被淘汰，供給將逐步收縮，豬價不可能再大幅下跌。

但從現(xiàn)實情況看，豬周期反轉(zhuǎn)的信號并未出現(xiàn)。

一方面，產(chǎn)能并未明顯出清，甚至再度回升。

截至2025年12月，我國能繁母豬存欄量3961萬頭，還是高于3900萬頭的正常保有量。更值得警惕的是，產(chǎn)能出現(xiàn)邊際回升跡象。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2026年1月份重點樣本企業(yè)綜合能繁母豬環(huán)比增長0.01%，其中規(guī)模場環(huán)比增長0.02%，中小散環(huán)比下降0.36%。

這也反映了行業(yè)反內(nèi)卷是比較溫和，效果也不大。背后的邏輯很簡單，妙投之前在《在豬周期里躲牛市？》也闡述過了，頭部規(guī)模場積極響應(yīng)政策減產(chǎn)，但中小養(yǎng)殖戶卻趁機“抄底”補欄，從而部分抵消了減產(chǎn)效果。這也意味著目前政策很難從根本上撬動行業(yè)主動去化。

另一方面，生產(chǎn)效率大幅提升。

生豬供應(yīng)量不僅取決于能繁母豬存欄，還受生產(chǎn)效率（PSY/MSY）和出欄均重的影響。換句話說，如果基礎(chǔ)產(chǎn)能，也就是能繁母豬存欄量在減，但效率在升，整體供給量仍可能保持高位。

（妙投注：MSY為每頭母豬每年提供出欄肥豬數(shù)，PSY為每頭母豬每年所提供的斷奶仔豬頭數(shù)）

根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，行業(yè)PSY從2021年1月的15.3提升至目前的25左右，增幅高達148%。

更重要的是，這一趨勢仍在延續(xù)。因為在豬價低迷期，活下去的唯一方式就是降本，降本的方式通常有淘汰低效母豬、精細化管理和升級育種體系、智能化設(shè)備越來越升級，防疫水平不斷提升，飼料配方也更科學。

這些“降本”的舉措，最終都轉(zhuǎn)化為更高的生產(chǎn)效率。

換句話說，豬價越低，行業(yè)越被迫卷效率；而效率的提升，本身又會增加行業(yè)供給，導(dǎo)致豬價繼續(xù)下降，形成死亡螺旋。

此外，隨著2026年豬價有所回暖，自繁自養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)正，行業(yè)就很難出現(xiàn)被動出清。

（妙投注：所謂被動出清，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)金流壓力。當資金鏈緊繃時，養(yǎng)殖主體只能被迫退出；二是重大疫病等突發(fā)事件，對養(yǎng)殖端造成直接打擊，加速產(chǎn)能收縮）

整體來看，在政策調(diào)控溫和、產(chǎn)能效率提升以及被動出清動力不足的情況下，生豬行業(yè)供大于求的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，豬價大概率仍將維持低位震蕩。

（妙投研究員：丁萍）

（2）白酒股真正關(guān)注點在下半年

近期白酒板塊熱度不斷攀升。

資本市場上，1月29日白酒板塊差點集體漲停，短暫回調(diào)后繼續(xù)走高，其中皇臺酒業(yè)更是連續(xù)四個漲停，龍頭貴州茅臺市值逼近2萬億。消息面上，飛天茅臺漲價，i茅臺月活用戶超1531萬，成交訂單超212萬筆，其中53度飛天茅臺500ml的成交訂單超143萬筆。

看起來是個底部反轉(zhuǎn)的故事，但對白酒板塊來說，這其實只是次左側(cè)反彈，而且直接動因是指數(shù)角度，需要用低位權(quán)重護盤。

不過白酒板塊確實可以逐漸關(guān)注起來，尤其是頭部白酒企業(yè)，當前白酒板塊形成了“三低一高”（預(yù)期低、估值低、持倉低、股息率高）的特征，這通常是周期底部的信號之一；多家機構(gòu)也預(yù)測到2026年下半年行業(yè)或觸達周期底部。

如果參考2016年后白酒股復(fù)興那波行情，由于投資者對茅臺及白酒股的消費屬性和商業(yè)模式的偏愛，估值確實早于景氣度修復(fù)。

要注意的是，整個行業(yè)背景和增長邏輯還是有不少改變。

2016年白酒行業(yè)總產(chǎn)量達到1358.4萬千升的歷史峰值，從那之后，該數(shù)值到2025年已經(jīng)是連續(xù)9年下滑。

所以當時白酒的投資邏輯圍繞2點展開，一個是消費升級，酒單價提升；一個是全國化布局，相對強勢品牌填補市場空白，如酒鬼酒等。

再往后，隨著市場總量萎縮，白酒行業(yè)的敘事邏輯其實變成集中度提升，即強勢的上市酒企擠壓弱勢的中小酒企，大魚吃小魚的故事。

但此刻，白酒的邏輯是超跌反彈，且只在大盤整體動蕩，防御情緒高漲時奏效；如果要論困境反轉(zhuǎn)至少要等到今年下半年。

來看具體經(jīng)營情況。

從2025年數(shù)據(jù)來看，白酒行業(yè)整體業(yè)績承壓，頭部表現(xiàn)相對穩(wěn)健，部分區(qū)域酒企虧損加劇，分化進一步加劇。

已披露2025年業(yè)績的幾家酒企情況并不理想，洋河股份、口子窖、水井坊的歸母凈利潤同比最大降幅均超過60%；金種子酒、*ST巖石則預(yù)計將繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)多家機構(gòu)預(yù)測，2025年全年能實現(xiàn)凈利正增長的只有貴州茅臺一家，其次是山西汾酒能在平衡線左右，而五糧液、瀘州老窖預(yù)計凈利都有超10%的下滑。這里提前暴雷的酒鬼酒、舍得因為基數(shù)太低不算在其中。

關(guān)鍵的庫存數(shù)據(jù)來看，中國酒業(yè)協(xié)會披露，2025年白酒行業(yè)庫存總規(guī)模已超3000億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到900天，同比增長10%?？梢姡揞~庫存、產(chǎn)品價格倒掛等問題仍困擾酒企和經(jīng)銷商。

對于當前茅臺動銷及批價表現(xiàn)超預(yù)期，仍要保持跟蹤。一個是要看茅臺在銷售旺季后價格是否能仍保持堅挺，一個是更多品牌和次高端酒的動銷與批價跌幅是否能持續(xù)收窄。

從中長期角度來看白酒股的配置邏輯，可能其正向紅利股靠近。目前包括貴州茅臺、五糧液在內(nèi)的四家頭部白酒上市公司陸續(xù)實施2025年中期分紅，分紅派息總額超過420億元。

總體來看，白酒行業(yè)盈利模式較好、分紅比例高，行業(yè)進一步下行的空間有限，可以逐步關(guān)注起來，尤其是頭部白酒企業(yè)。

（妙投研究員：段明珠）

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