美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的一次常規(guī)修正，揭開(kāi)了就業(yè)市場(chǎng)表面的繁榮假象。

北京時(shí)間周三（2月11日）晚上，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布因政府停擺而推遲的1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。這次報(bào)告不同尋?！粌H包含最新的就業(yè)數(shù)據(jù)，還將進(jìn)行 年度基準(zhǔn)修正和方法論更新，預(yù)計(jì)將抹去約100萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

這將成為美國(guó)就業(yè)統(tǒng)計(jì)史上最大規(guī)模的下修之一。修正涵蓋2024年4月至2025年12月期間的數(shù)據(jù)，暴露出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)狀況遠(yuǎn)不如此前數(shù)據(jù)顯示的強(qiáng)勁。

一、史上最大修正：數(shù)字背后的真相

這次修正的規(guī)模前所未有。去年9月，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局在初步調(diào)整中預(yù)估，截至2025年3月的一年間，就業(yè)人數(shù)將比此前公布的數(shù)值 少91.1萬(wàn)人，近乎“腰斬”。而最終修正值將于今日公布，雖然可能略低于初步預(yù)估，但仍將十分顯著。

高盛預(yù)計(jì)修正幅度在75萬(wàn)至90萬(wàn)人之間，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾幾周前表示，修正值可能接近60萬(wàn)人。更令人擔(dān)憂的是，2025年迄今公布的每個(gè)月就業(yè)數(shù)據(jù)均被下修， 累計(jì)下調(diào)62.4萬(wàn)人，使得月度平均新增就業(yè)不足4萬(wàn)人。

今日的報(bào)告還將對(duì)2025年4月至12月期間應(yīng)用更新后的企業(yè)出生-死亡預(yù)測(cè)和重新估算的季節(jié)性因子。這部分調(diào)整將再下修 50萬(wàn)至70萬(wàn)個(gè)崗位?？傆?jì)來(lái)看，超過(guò)100萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位實(shí)際上從未存在過(guò)。

二、技術(shù)原因：統(tǒng)計(jì)模型為何失真

美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅修正并非偶然，而是其統(tǒng)計(jì)方法的必然結(jié)果。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的編制存在多個(gè)技術(shù)層面的不完善之處。

“出生-死亡”模型存在缺陷。這一模型用來(lái)預(yù)估新企業(yè)的成立和舊企業(yè)的倒閉對(duì)就業(yè)數(shù)據(jù)的影響。疫情后，美國(guó)一度涌現(xiàn)出大量新企業(yè)，此后又迅速回落，但勞工統(tǒng)計(jì)局的模型未能及時(shí)反映這種變化。

BLS引入企業(yè)凈出生-死亡模型（NBD）是為了解決新注冊(cè)企業(yè)納入調(diào)查樣本的時(shí)滯問(wèn)題。但這個(gè)模型基于一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)：由企業(yè)成立與倒閉帶來(lái)的凈就業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。 疫情后這一假設(shè)不再成立，導(dǎo)致模型預(yù)測(cè)嚴(yán)重偏離實(shí)際。

調(diào)查問(wèn)卷反饋率持續(xù)下降。疫情后，CES企業(yè)調(diào)查的初次反饋率從70%迅速回落至60%，而小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況變差導(dǎo)致它們反饋問(wèn)卷更加怠慢。那些更糟糕的延遲反饋問(wèn)卷造成了數(shù)據(jù)的持續(xù)下修。

不同統(tǒng)計(jì)口徑之間的分歧。季度就業(yè)和工資普查（QCEW）基于失業(yè)保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，覆蓋97%的美國(guó)企業(yè)，但難以捕捉到非法移民的就業(yè)情況。而CES調(diào)查在統(tǒng)計(jì)時(shí)可能存在對(duì)兼職就業(yè)的重復(fù)統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，特別是在非法移民身兼數(shù)職的情況下。

三、政治周期：數(shù)據(jù)修正的“巧合”

每經(jīng)記者通過(guò)梳理2000年至今的美國(guó)官方數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)驚人的規(guī)律： 極端高估與極端低估的年份竟與美國(guó)大選有緊密聯(lián)系。

數(shù)據(jù)顯示，三個(gè)大選年（2008年、2020年和2024年）的非農(nóng)數(shù)據(jù)初值分別被高估了87.7萬(wàn)、71.9萬(wàn)和30.8萬(wàn)，均為歷史罕見(jiàn)的極值。有趣的是，這三次大選中，執(zhí)政黨均未成功連任。

而在總統(tǒng)上任首年，非農(nóng)數(shù)據(jù)通常被大幅上修，即就業(yè)數(shù)據(jù)的初值被嚴(yán)重低估。其中2021年最為突出，上修逾190萬(wàn)。此外，2013年低估25.3萬(wàn)，2005年低估36.9萬(wàn)和2001年低估41.4萬(wàn)，均是總統(tǒng)上任的首年。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際事務(wù)研究所所長(zhǎng)王義桅教授指出：“總統(tǒng)大選年的就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅高估，有助于提升選民對(duì)執(zhí)政黨的滿意度；反之，新總統(tǒng)上任首年數(shù)據(jù)被大幅低估，又會(huì)降低民眾預(yù)期?！?/p>

四、市場(chǎng)與政策影響：美聯(lián)儲(chǔ)的困境

這次歷史性修正發(fā)生在關(guān)鍵政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)。BMO資本市場(chǎng)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Scott Anderson指出，今年的基準(zhǔn)修正“比往年更為重要”，因?yàn)楫?dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)正處在凈就業(yè)增長(zhǎng)與潛在流失之間的臨界點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已出現(xiàn)明顯分歧。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)顯現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，而美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒則指出，修正后的數(shù)據(jù)可能顯示2025年就業(yè)增長(zhǎng)幾乎為零，這并不符合健康勞動(dòng)力市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。

這種分歧的背景是通脹尚未完全回落至2%目標(biāo)，而就業(yè)已明顯降溫。大幅下修就業(yè)數(shù)據(jù)可能會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的看法，并為未來(lái)降息保留空間。

市場(chǎng)對(duì)1月非農(nóng)就業(yè)的預(yù)測(cè)中值約為新增7萬(wàn)人，失業(yè)率預(yù)計(jì)維持在4.4%。但多位華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為數(shù)據(jù)將低于預(yù)期。道明證券和高盛預(yù)計(jì)僅增加4.5萬(wàn)，而花旗雖然預(yù)測(cè)新增13.5萬(wàn)人，但表示這一數(shù)值源于季節(jié)性扭曲，“經(jīng)合理調(diào)整后，就業(yè)增長(zhǎng)接近零”。

就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅修正不僅關(guān)乎統(tǒng)計(jì)技術(shù)，更反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的深層挑戰(zhàn)。白宮官員本周已持續(xù)努力降低市場(chǎng)預(yù)期，試圖將低增長(zhǎng)描述為“新常態(tài)”而非疲軟。然而， 超過(guò)100萬(wàn)就業(yè)崗位的“消失”，無(wú)疑將重塑市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的認(rèn)知，并可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的下一步政策走向。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。