當(dāng)全球晶圓代工仍在去庫存、臺積電與三星謹(jǐn)慎放緩資本開支時，中芯國際卻在踩下“逆周期油門”。2025年，這家中國最大的晶圓代工廠實現(xiàn)營業(yè)收入673.23億元，同比增長16.5%，扣非凈利潤同比激增55.9%。

更引人關(guān)注的是，在行業(yè)仍充滿不確定性的背景下，中芯連續(xù)兩年維持約80億美元的資本開支，并持續(xù)擴(kuò)充12英寸產(chǎn)線。

這一邊是利潤與毛利率的修復(fù)，一邊是高強(qiáng)度折舊和重資產(chǎn)擴(kuò)張帶來的成本壓力。中芯國際正上演一場少見的“逆周期擴(kuò)產(chǎn)”豪賭——賭的是國產(chǎn)替代窗口期，賭的是產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化重構(gòu)，賭的是AI與本土需求托底的新一輪結(jié)構(gòu)性景氣。

然而，問題也隨之而來：這家巨頭究竟是在迎來盈利拐點，還是在為下一階段的規(guī)模戰(zhàn)爭提前鋪路？

淡季不淡：結(jié)構(gòu)優(yōu)化撐起“質(zhì)量型復(fù)蘇”

2025年第四季度，中芯國際實現(xiàn)營業(yè)收入178.13億元，同比增長11.9%，以美元計則為24.89億美元，同比增長12.8%，環(huán)比增長4.5%。盡管處于傳統(tǒng)淡季，公司四季度晶圓收入仍實現(xiàn)環(huán)比增長1.5%，產(chǎn)能利用率保持在95.7%的高位。

扣非凈利潤同比大幅增長112.4%，毛利率較上年提升3個百分點至21%，顯示出利潤改善的彈性已經(jīng)高于收入本身。這一系列數(shù)據(jù)背后，折射出中芯國際正在經(jīng)歷一場由結(jié)構(gòu)性需求驅(qū)動的“質(zhì)量型復(fù)蘇”，而非簡單的周期性反彈。

這場復(fù)蘇的核心動力，來源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重新洗牌。人工智能快速發(fā)展帶來的存儲需求，擠占了中低端存儲芯片供應(yīng)，使得傳統(tǒng)手機(jī)及其他消費電子應(yīng)用受到壓制，同時也推動相關(guān)終端價格上行。

中芯國際憑借在BCD、模擬、MCU以及中高端顯示驅(qū)動等成熟制程的技術(shù)儲備，成功承接了結(jié)構(gòu)性需求的溢出。

這意味著，即便中低端訂單有所下降，公司依然在AI、存儲和中高端應(yīng)用市場獲得了新增長點。通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利工藝占比持續(xù)提升，光罩及服務(wù)類收入貢獻(xiàn)也顯著增加，為毛利率回升提供了支撐。

值得注意的是，這種復(fù)蘇并非僅靠銷量增長驅(qū)動，而是來自經(jīng)營質(zhì)量的改善。全年晶圓出貨量約970萬片8英寸等效晶圓，產(chǎn)能利用率從上年的85.5%提升至93.5%，其中四季度維持在95.7%，顯示出公司在產(chǎn)能管理和運營效率方面取得顯著突破。

結(jié)合利潤彈性和毛利率提升，可以看出中芯國際已經(jīng)從“單純擴(kuò)產(chǎn)的追趕者”，轉(zhuǎn)向“細(xì)分工藝優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)型玩家”，盈利能力修復(fù)更多源于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非行業(yè)整體景氣上行。

同時，公司在資本市場的穩(wěn)健表現(xiàn)也增強(qiáng)了其戰(zhàn)略靈活性。2025年末，中芯總資產(chǎn)達(dá)到3677.18億元，歸母凈資產(chǎn)1508.71億元，同比增長1.8%；每股凈資產(chǎn)由18.58元增至18.86元，增幅1.5%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.81%，同比提升0.13個百分點。

這意味著，公司不僅在產(chǎn)能和毛利上實現(xiàn)修復(fù)，也為后續(xù)研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藞詫嵉呢攧?wù)基礎(chǔ)。

80億美元賭局：逆周期擴(kuò)張背后的長期戰(zhàn)略

如果說利潤和毛利率的改善展示了中芯的“經(jīng)營韌性”，那么其連續(xù)兩年約80億美元的資本開支，則揭示了公司更為激進(jìn)的戰(zhàn)略意圖。2025年，中芯折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯晶圓月產(chǎn)能達(dá)到105.9萬片，同比增長約11萬片，并新增約4萬片12英寸產(chǎn)能。

面對外部環(huán)境的不確定性，公司提前購買關(guān)鍵設(shè)備，為未來產(chǎn)能提前布局，但部分設(shè)備尚未形成完整產(chǎn)能。這意味著，短期內(nèi)折舊壓力將顯著增加，預(yù)計2026年總折舊同比將提升三成左右。

這場高投入的背后，是中芯對產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化趨勢和國產(chǎn)替代機(jī)遇的長期押注。在全球晶圓代工巨頭普遍收縮資本開支、追求短期財務(wù)回報的當(dāng)下，中芯選擇逆勢擴(kuò)張，以搶占國內(nèi)成熟制程的市場份額，并卡位AI、存儲及本土Fabless企業(yè)的戰(zhàn)略布局。

這是一場用現(xiàn)金流換未來產(chǎn)能、用短期利潤率換長期份額的“長線賭局”，也凸顯了中芯不同于海外廠商的周期策略：臺積電和三星在資本開支上更加謹(jǐn)慎，而中芯則在戰(zhàn)略窗口期高強(qiáng)度投入。

然而，這種策略并非沒有風(fēng)險。新增產(chǎn)能帶來的折舊和運營成本，將對毛利率形成短期壓力。中芯必須通過高利用率和內(nèi)部降本增效來對沖折舊負(fù)擔(dān)，同時精準(zhǔn)承接AI、存儲及中高端市場訂單，以確保收入持續(xù)增長。

管理層也明確指出，未來一段時間，公司收入增幅預(yù)計將高于可比同業(yè)，但仍需面對存儲行業(yè)周期性波動和中低端市場供需收縮的挑戰(zhàn)。

從長期來看，中芯的戰(zhàn)略押注顯示出對國產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)鏈自主化的信心。成熟制程的穩(wěn)定供給能力，不僅滿足國內(nèi)芯片需求，也為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)建立自主可控基礎(chǔ)。

中芯選擇在高折舊、高投入、高運營壓力下保持?jǐn)U產(chǎn)，是在賭中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)十年的發(fā)展窗口，也是在為未來國產(chǎn)替代市場的結(jié)構(gòu)性紅利提前布局。換句話說，利潤改善只是表象，更深層的邏輯是戰(zhàn)略卡位與未來市場份額的爭奪。

同時，公司對市場趨勢的敏感度也在提升。中芯通過與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴密切溝通，精準(zhǔn)判斷AI、存儲、手機(jī)及其他消費電子領(lǐng)域的需求分布，從而優(yōu)化產(chǎn)能投放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

在四季度“淡季不淡”的表現(xiàn)背后，是對市場變化的主動響應(yīng)與供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)能力的體現(xiàn)，也反映了中芯從“量的擴(kuò)張”向“質(zhì)的精耕”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略意圖。

結(jié)語

2025年對中芯國際而言，是利潤修復(fù)與戰(zhàn)略擴(kuò)張并行的一年。在AI與國產(chǎn)化需求驅(qū)動下，公司通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)毛利率和扣非利潤的快速回升，同時在資本開支和產(chǎn)能布局上持續(xù)加碼，形成了獨特的“逆周期擴(kuò)張”模式。

利潤的改善掩蓋不了高折舊、高投入的現(xiàn)實壓力，但也正是這種壓力背后的賭注，決定了中芯在未來幾年國產(chǎn)半導(dǎo)體市場的地位。

在全球晶圓廠普遍放緩?fù)顿Y節(jié)奏的背景下，中芯的策略充滿沖突與張力：它一方面展示出盈利能力和運營韌性，另一方面將折舊與資本密集型擴(kuò)張作為對抗周期的代價。

這場賭局的成敗，將決定中國晶圓代工在成熟制程和國產(chǎn)替代領(lǐng)域的長遠(yuǎn)布局，也決定了未來數(shù)年行業(yè)競爭格局的走向。

中芯國際正在用一場逆周期的重資產(chǎn)擴(kuò)張，向市場證明：利潤只是過程，產(chǎn)能才是未來。