鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

在AI賽道融資熱潮下，僅成立5年、員工總數(shù)約50人的深圳第零智能科技股份有限公司（下稱“第零智能”），帶著“中國企業(yè)AI智能體解決方案第五大供應(yīng)商”的標(biāo)簽向港交所遞交上市申請。

然而，這份光鮮標(biāo)簽背后，是客戶與供應(yīng)商雙高集中度、技術(shù)依賴開源、合規(guī)瑕疵纏身、財務(wù)質(zhì)量存疑等多重隱憂，更在IPO前夕突擊分紅4000萬元，引發(fā)市場對其資金安排與持續(xù)經(jīng)營能力的深度質(zhì)疑。

第零智能的核心業(yè)務(wù)是通過自主研發(fā)的BlackZero平臺，提供合同助理、投資助理、品牌助理三大AI智能體解決方案，采用“智能體即服務(wù)（AaaS）”模式，宣稱可實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程自動化與決策輔助。截至2025年9月30日，公司累計服務(wù)42名客戶，2024年以3.0%的市場份額位列中國企業(yè)級AI智能體解決方案第五。

不過，第零智能公司僅50名員工，其中研發(fā)人員22名，占比44%。這樣的團隊體量，既要支撐三大解決方案的技術(shù)迭代，又要服務(wù)跨行業(yè)客戶，其服務(wù)能力與項目交付質(zhì)量備受質(zhì)疑。

此外，2023年至2025年前九個月，第零智能研發(fā)開支分別為510萬元、900萬元及1550萬元，分別占期間總收入的5.9%、5.3%及8.3%。

而AI行業(yè)頭部企業(yè)普遍保持“十億級”研發(fā)投入和“30%以上”研發(fā)費用率，而第零智能不僅是在研發(fā)絕對值上，還是研發(fā)費用率上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上行業(yè)同類別公司。

截至最后可行日期，公司僅擁有3項專利、21項軟件著作權(quán)，專利數(shù)量遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，自主研發(fā)壁壘薄弱。

客戶方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大客戶收入占比分別高達96.9%、94.7%及85.8%，最大客戶收入占比分別為58.4%、44.0%及34.7%。且客戶主要集中在資產(chǎn)管理行業(yè)，依賴債務(wù)催收等單一場景。

供應(yīng)商方面，2023年、2024年及2025年1-9月，前五大供應(yīng)商采購占比分別為98.5%、98.6%及85.5%，最大供應(yīng)商采購占比分別達86.5%、48.5%及28.9%。核心供應(yīng)商多為律師事務(wù)所，支撐合同助理解決方案的法律服務(wù)交付。

招股書承認(rèn)“大量使用開源軟件和模型組件”，存在違反開源許可條款、披露源代碼的侵權(quán)風(fēng)險。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，第零智能近年業(yè)績呈現(xiàn)“表面增長”態(tài)勢。2023年、2024年及2025年1-9月，公司分別實現(xiàn)營收8648.4萬元、1.69億元及1.85億元，凈利潤分別為2126萬元、3164萬元及4041.3萬元。

2025年6月，公司股東大會批準(zhǔn)利潤分配方案，向全體股東派發(fā)4000萬元現(xiàn)金股息，該筆股息已于2025年7月全額派付，距離遞交上市申請不足一年。值得注意的是，2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，此時大額分紅一定程度上可能透支運營資金，而實控人喬遷通過直接及間接持股合計控制55.7%的投票權(quán)，是此次分紅的最大受益者。

在AI賽道融資熱潮持續(xù)升溫的當(dāng)下，第零智能以“企業(yè)AI智能體第五大供應(yīng)商”的身份叩響港交所大門。但招股書之下，客戶與供應(yīng)商雙高集中、技術(shù)護城河薄弱、財務(wù)增長質(zhì)量存疑——每一項都與市場對AI科創(chuàng)企業(yè)的成長敘事形成巨大反差。

更令人生疑的是，公司在經(jīng)營現(xiàn)金流告負(fù)的2024年后，仍突擊派發(fā)4000萬元現(xiàn)金股息，實控人喬遷一人獨享過半紅利。是上市前急補血，還是借分紅提前套現(xiàn)？這場“智能體即服務(wù)”的故事，能否通過港交所的審視，又能否撐起持續(xù)經(jīng)營的未來，恐怕都要打上一個問號。