誰說賣鎖的不賺錢？

作者 |渡塵

來源 |投資家（ID：touzijias）

誰說賣鎖的不賺錢？

萬萬沒想到，一把小小的門鎖，竟然能鎖出一個年收10億的IPO。

投資家網獲悉，近日智能安防傳來大消息，專注于智能門鎖的鹿客科技，已正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中國銀河國際擔任獨家保薦人。若順利闖關，將成為2026年率先登陸資本市場的智能鎖巨頭，更將拿下“全球AI智能鎖第一股”的金字招牌。

圈內人都知道，過去幾年，鹿客科技的崛起堪稱奇跡。

說出來你可能不信，這家賣門鎖的公司，11年估值暴漲260倍，從2014年的1333萬元，干到2025年底的35億元；年營收穩(wěn)定超10億，全球靜脈智能鎖出貨量直接登頂，市占率10.5%。不只有小米入股，百度、聯(lián)想控股、復星國際等大佬紛紛站臺，背后站著半個創(chuàng)投圈。

更離譜的是，背后的老板是清華碩士，曾是索尼、百度的技術大牛，手握千萬年薪卻毅然裸辭，只因家人忘帶鑰匙在寒冬苦等2小時的經歷，一頭扎進了最不起眼的門鎖賽道，硬生生把普通門鎖，從無人問津的代工小廠，干到能和行業(yè)頭部掰手腕的玩家，自己也斬獲百億身價。

在智能家居這個卷到窒息的賽道里，智能門鎖一直被戲稱為“最苦最累”的活兒，重資產、重安裝、重售后。它不像芯片那樣炙手可熱，也不像新能源車那樣野蠻生長，卻悄悄滲透在每一個家庭的日常入口處。

一

在創(chuàng)投圈，陳彬絕對是個“異類”。

鹿客科技的靈魂人物陳彬，是個典型的清華“超級學霸”。電子工程系碩士畢業(yè)，職業(yè)生涯的第一站是日本索尼總部?；貒?，他又成了百度多媒體云的頂梁柱，甚至親自操刀了“小度”硬件項目，如果不出意外，陳彬大概率會在大廠的高管位子上坐到退休。但2014年的一個寒冬，命運給他推了一把。

他的創(chuàng)業(yè)故事簡單得有點“樸實”，家人冬天忘帶鑰匙在門外苦等幾小時，讓他決心改變傳統(tǒng)門鎖。這個極其狼狽的瞬間，擊碎了學霸心中的“技術傲慢”，如果連家門都進不去，算法再牛有什么用？更讓他揪心的是，見過太多人因為忘帶鑰匙，冒險從鄰居家陽臺翻越回家，最后釀成安全事故，輕則受傷，重則喪命。

創(chuàng)業(yè)初期，陳彬是典型的“技術直男”思維。他發(fā)現(xiàn)市面上的指紋鎖識別率低，老人指紋磨損嚴重開不了門，小孩指紋淺也不好使。于是，他直接跳過了普通的指紋識別，死磕“靜脈識別”。簡單來說，指紋是“皮外傷”，容易造假或失效，但靜脈是皮下“活體信息”。鹿客成了全球首家實現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)?；慨a的公司。這種降維打擊的技術路徑，很快引起了大佬的注意。

真正讓鹿客實現(xiàn)階層躍遷的，是雷軍。據(jù)傳2017年，雷軍在小米內部群發(fā)了一張三星門鎖的照片，問大家：小米能不能做個同款？小米當時覺得安裝和售后太重，試錯成本過高。于是，陳彬接住了這個“潑天的富貴”，先用鹿客品牌在小米渠道試水，銷量跑通后，合作迅速放大。

最終小米猶豫，鹿客接盤，并很快成了小米生態(tài)鏈中唯一的智能鎖企業(yè)。2017年10月，鹿客Classic在小米眾籌上線，僅4小時就賣了5000臺，成了行業(yè)第一個爆品。從此，陳彬成了雷軍欽點的“小米鎖王”，隨后百度、順為、SIG、復星、聯(lián)想之星、中關村科學城等機構相繼入場。到2025年底，鹿客估值定格在35億元，對比2014年首輪增資的1333萬元，放大261倍。

起點很生活，路徑卻極其“資本友好”。用硬件切入口，用技術拉高天花板，用大廠渠道放量。

二

這種“學霸+大廠背景”的團隊，是資本最青睞的初創(chuàng)團隊類型。

鹿客科技能被雷軍、百度等資本巨頭擠破頭追捧，能順利遞交招股書，沖刺“AI智能鎖第一股”，表面看是“一把門鎖做到了全球第一”，實則背后藏著幾個讓創(chuàng)投圈瘋狂、普通人也好奇的核心密碼。

明星資本背書，這是鹿客科技最拿得出手的底氣，更是它能順利啟動IPO的核心支撐。截至IPO遞表前，鹿客科技的股東名單，堪稱“創(chuàng)投圈天團”。百度集團合計持股18.43%，是最大的外部投資方，就連小度科技的CFO胡宇，都來鹿客科技擔任非執(zhí)行董事，足見百度對鹿客科技的重視。

雷軍旗下的順為資本持股7.25%，是核心投資方，也是鹿客科技最堅實的資本后盾。還有復星集團、聯(lián)想之星、中關村科學城等，清一色的大佬級資本，累計給鹿客科技投資超10億元。可能有人會問，這些資本巨頭，為什么會瘋搶一把小小的門鎖？難道真的是因為門鎖行業(yè)有多賺錢嗎？答案顯然不是。

資本追捧鹿客科技，賭的也不是“門鎖本身”，而是“AI家庭安全”的巨大風口——智能鎖是家庭的第一道安全防線，是全屋智能的核心入口，也是AI技術落地家庭場景的最佳載體，這才是資本真正看重的賽道。

雷軍當年投資鹿客科技，也不是單純看好智能鎖產品，而是看好“智能硬件+小米生態(tài)”的協(xié)同效應——鹿客科技負責產品研發(fā)和生產，小米負責渠道和流量，雙方互利共贏，小米也能借助鹿客科技，完善自己的智能家居生態(tài)布局。

從結果看，這是一家“會選賽道”的公司。招股書引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)：2024年鹿客靜脈智能鎖全球出貨量第一，市占率10.5%；整體智能鎖出貨量全球第四、中國第三。在CES上，它甚至拿出了“無線光充電”的AI智能鎖，把門鎖往“家庭安全中樞”方向推。

2023年，鹿客科技實現(xiàn)營收10.15億元，期內利潤1403萬元；2024年，營收漲到10.86億元，同比增長7%，期內利潤漲到5311萬元，同比暴漲278%；2025年前三季度，營收達到7.74億元，同比增長11.5%，期內利潤3198萬元，利潤率達到4.1%；報告期內，毛利率維持在31.1%-35.2%之間，比很多互聯(lián)網硬件公司都要能打。單看這組數(shù)據(jù)，絕對是“小而美”的優(yōu)質企業(yè)——營收穩(wěn)步增長，利潤翻倍增長，毛利率穩(wěn)定，看起來前途無量。

2025年的智能門鎖市場，用“卷”字來形容已經不夠了。從小米3499元的M40系列鎖，到德施曼面向高端的麒麟R9，再到華為、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭的入局，這個曾經的小眾市場已經變成了巨頭混戰(zhàn)的角斗場。這可能是為什么，當鹿客科技宣布沖刺港股時，資本市場和行業(yè)觀察者們都格外關注。

三

真正讓資本皺眉的，從來不是鹿客有沒有成績，而是這份成績單，后勁夠不夠。

表面看，數(shù)據(jù)挺漂亮，2023年營收10.15億元，2024年漲到10.86億元，利潤從1403萬元跳到5311萬元，妥妥的“扭虧為盈、穩(wěn)步上坡”敘事，放在IPO窗口期，確實好看。但問題在于，增長是怎么來的？

拆開結構看，你會發(fā)現(xiàn)有點意外。過去幾年，ODM收入占比一路爬升，從五成出頭漲到六成以上，也就是說，公司現(xiàn)在超過一半的錢，是幫別人做產品賺的；而真正掛著“鹿客”招牌、講品牌溢價的自有品牌收入，占比卻滑到兩成左右。

這事兒挺微妙。ODM不是壞生意，現(xiàn)金流穩(wěn)、訂單大、放量快，關鍵時刻能“續(xù)命”，但它有個天然短板——你賺的是加工費，不是心智溢價。客戶一句壓價，利潤就得讓；客戶換供應商，規(guī)模就得抖。

更現(xiàn)實的是，鹿客的客戶集中度并不低，最大客戶貢獻比例長期處在高位，這種結構在行業(yè)景氣時是“強綁定”，一旦行業(yè)放緩，就是“高依賴”。說白了，增長如果過度依賴大客戶，就像把油門踩在別人腳下，自己握著方向盤，心里也不會太踏實。

再往外看，智能門鎖這條賽道，早就不是藍海。傳統(tǒng)家電巨頭在下場，互聯(lián)網平臺在布局，安防老玩家也在加碼，價格戰(zhàn)說來就來。行業(yè)滲透率上來之后，拼的不是誰能做出來，而是誰能賣得貴、賣得久。

可現(xiàn)在鹿客的收入結構，正在向“規(guī)模優(yōu)先”傾斜，而不是“品牌溢價優(yōu)先”。這就形成一個現(xiàn)實拷問：當增量紅利退潮，鹿客是靠品牌賺溢價，還是靠訂單拼規(guī)模？兩條路，估值邏輯完全不同。前者是消費科技故事，天花板高；后者更像制造型公司，穩(wěn)，但估值不會給太多想象空間。

再看利潤端，雖然已經轉正，但凈利率并不厚，一邊要持續(xù)砸研發(fā)，一邊要守渠道、打市場，錢不能停?？梢坏榱死麧櫤每炊湛s投入，未來競爭力又會被削弱，這就是典型的“要規(guī)模還是要利潤”的拉扯感。

資本市場從來不只看你今年賺了多少錢，而是看你五年后還能不能保持增長斜率。一級市場可以講故事，二級市場更看兌現(xiàn)。

鹿客現(xiàn)在的處境，有點像站在十字路口，一邊是穩(wěn)扎穩(wěn)打的ODM路線，現(xiàn)金流安全，但天花板清晰；另一邊是重押品牌、重押C端的打法，短期壓力大，但一旦跑通，想象空間會被重新打開。

問題在于，IPO之后，市場給你的耐心，遠沒有一級市場那么寬裕。說得再直白一點，鹿客不是沒有實力，而是結構決定了它的未來并非一條直線上行曲線，而更像一場取舍博弈。規(guī)模已經做到了10億級，利潤剛剛站穩(wěn)千萬級到五千萬級，下一步，是繼續(xù)做大盤子，還是做厚利潤，是做“別人背后的工廠”，還是做“消費者心里的品牌”？