撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，拓必達（集團）控股有限公司（下稱“拓必達”）向港交所遞交上市申請，中泰國際為其獨家保薦人。

天眼查App信息顯示，成立于2013年的拓必達是一家以物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)為核心，深耕智能交通領(lǐng)域的解決方案提供商，致力于通過數(shù)字化手段推動交通治理現(xiàn)代化，構(gòu)建以數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能出行體系。

此番赴港IPO，拓必達計劃將募得資金用于支付未來兩年內(nèi)潛在項目所需的前期成本；設(shè)立一處研發(fā)技術(shù)中心及兩間實驗室；擴充研發(fā)團隊；提升品牌知名度與市場滲透率，以持續(xù)鞏固行業(yè)競爭優(yōu)勢。

站在資本化的關(guān)鍵路口，這位智能交通賽道的“老將”究竟成色幾何？

一、錨定智能交通，AI驅(qū)動出行體系

智能交通系統(tǒng)，是我國推動智慧城市管理與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施升級戰(zhàn)略的核心環(huán)節(jié)。它能夠運用計算機視覺、機器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)驅(qū)動決策算法等AI技術(shù)，實現(xiàn)交通感知、連接、分析、預(yù)測與運營控制，提升交通管理、路網(wǎng)營運及出行服務(wù)水平。

得益于“數(shù)字中國”建設(shè)、“新型基礎(chǔ)設(shè)施”布局等多項利好政策，中國智能交通系統(tǒng)市場現(xiàn)已進入加速擴張期。弗若斯特沙利文資料顯示，該細分市場規(guī)模由2020年的約1529億元增長至2024年的2741億元，年復(fù)合增長率約15.7%。

展望未來，在自動駕駛路側(cè)系統(tǒng)、V2X協(xié)同控制、高精度感知網(wǎng)絡(luò)以及AI驅(qū)動運維管理等領(lǐng)域投資的推動下，中國智能交通系統(tǒng)市場有望保持增長態(tài)勢，到2030年規(guī)?？蛇_6871億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率約16.6%。

而拓必達，則是國內(nèi)率先應(yīng)用AI實現(xiàn)城市級全息路網(wǎng)的智能交通供貨商之一。該公司參與了中國首批大型交通擁堵治理項目之一，在項目中為交通局提供了覆蓋300公里城市路網(wǎng)的綜合解決方案，從根本上提升了交通治理水平。

據(jù)招股書介紹，拓必達運用物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)，借助專屬四層模塊化架構(gòu)建立自主系統(tǒng)，目前主要提供智能交通感知系統(tǒng)、云邊端智能交通系統(tǒng)兩大類智能解決方案，推動交通治理數(shù)字化。

拓必達在招股書中介紹稱，其智能交通感知系統(tǒng)涉及交通信號機、電子監(jiān)測系統(tǒng)等先進感知設(shè)備的設(shè)計與部署，能夠?qū)崿F(xiàn)違規(guī)行為自動偵測、實時交通數(shù)據(jù)采集及自適應(yīng)信號控制，顯著提升道路安全與交通效率。

拓必達的云邊端智能交通系統(tǒng)則基于云邊端協(xié)同架構(gòu)，構(gòu)建一體化交通管理平臺及信號控制系統(tǒng)，實現(xiàn)沿道路的多源數(shù)據(jù)融合與實時交通監(jiān)測，能夠克服數(shù)據(jù)孤島、集成困難及運營成本高昂等關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

二、依賴交通場景，收入規(guī)模存在波動

經(jīng)過多年的行業(yè)深耕，拓必達已將在交通領(lǐng)域的模式拓展至其他關(guān)鍵市場，包括城市管理及其他主要針對企業(yè)與社區(qū)需求的應(yīng)用場景，核心業(yè)務(wù)涵蓋智能解決方案、維護服務(wù)及ICT相關(guān)解決方案服務(wù)三大板塊。

2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”），拓必達來自城市管理場景的收入分別為1570.3萬元、2549.2萬元和2974.2萬元，來自其他應(yīng)用場景的收入分別為222.7萬元、631.1萬元和2692.4萬元，均呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。

不過目前，交通領(lǐng)域仍然是拓必達的收入基本盤。報告期各期該公司來自交通場景的收入分別為1.74億元、9414.3萬元和2.15億元，在總收入中的占比依舊高達90.6%、74.6%和79.1%，核心引擎地位未被動搖。

拓必達對交通場景的依賴，亦體現(xiàn)在客戶構(gòu)成方面。該公司來自前五大客戶的銷售額分別為1.88億元、1.15億元及2.56億元，在總收入中的占比分別為97.9%、90.9%和94.4%，其中最大客戶的收入貢獻高達80.5%、39.4%和73.8%。

正是由于交通領(lǐng)域收入的短期波動，拓必達的整體業(yè)績也隨之起伏。因正式驗收階段的智能交通解決方案項目減少，該公司的總收入由2023年的1.92億元降至2024年的1.26億元，降幅達到34.4%；凈利潤也下滑14.8%至4007.0萬元。

而受到多個主要交通項目完工驗收及收益確認的驅(qū)動，拓必達的收入由2024年前三季度的9567.2萬元躍升183.5%至2025年前三季度的2.71億元，凈利潤亦實現(xiàn)了由3033.5萬元至4390.8萬元的增長，增幅達到44.7%。

拓必達也在招股書中坦言，由于該公司收益大多源自主要客戶，且來自交通業(yè)務(wù)的收入占比較高，若智能交通系統(tǒng)市場出現(xiàn)任何重大變動，或市場增長與客戶采納未達預(yù)期，均可能對其業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及盈利能力造成重大不利影響。

三、毛利率遭腰斬，運營效率有待提升

不過，與營收和利潤的顯著回升形成鮮明對比的是，拓必達的毛利水平并未隨著訂單確認回暖。報告期各期該公司的毛利率分別為34.5%、50.6%和26.3%，其中2025年前三季度的毛利率同比驟降26.2個百分點。

按照場景劃分可知，拓必達的毛利主要來源于提供智能解決方案，尤其交通領(lǐng)域的智能解決方案。但該場景的收入?yún)s由2024年前三季度的54.4%降至2025年前三季度的24.7%，高達29.7%的降幅無異于腰斬。

拓必達解釋稱，毛利率的驟降主要由于2025年前三季度多個主要交通項目完工并完成驗收導(dǎo)致的確認大額銷售成本。且因該項目的復(fù)雜性，以及橫跨較長工期產(chǎn)生的大額物料、勞動成本和較高的技術(shù)服務(wù)開支，其毛利率低于其他項目。

另需引起警惕的是，拓必達的經(jīng)營現(xiàn)金流不甚穩(wěn)定，2023年、2024年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2027.9萬元、-1114.6萬元，直到2025年前三季度才獲得了1462.7萬元的凈流入。

與此同時，拓必達運營效率端的壓力亦在累積。截至報告期各期末該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為3768.9萬元、6514.9萬元和8100.8萬元，呈持續(xù)攀升之勢；同期計提的減值虧損也分別達到455.5萬元、795.2萬元和730.2萬元。

除此之外，拓必達的平均貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2023年的64.9天增至2024年的149.4天，2025年前三季度雖改善至73.6天，但仍處高位，該公司將這一情況歸因于公營部門項目付款回款周期普遍偏慢。

拓必達亦在招股書中坦言，其2023年和2024年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流均出現(xiàn)負數(shù)，并在報告期內(nèi)經(jīng)歷了較高水平的貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)，且因客戶付款與供應(yīng)商付款之間存在潛在時間錯配，其未來現(xiàn)金流可能進一步惡化。

就目前在手訂單來看，從2025年10月到最后實際可行日期，拓必達手中仍有128個未完項目，期末結(jié)余約2.79億元，隨著資源短缺情況的逐步緩解，該公司在新項目拓展與獲取能力上已顯露出修復(fù)跡象。

但立于IPO門檻之上的拓必達，還需向資本市場證明其解決方案規(guī)模化復(fù)制與業(yè)績可持續(xù)增長的能力。