江蘇金迪克生物技術(shù)股份有限公司（股票簡稱：金迪克）成立于2008年，2021年8月在上交所科創(chuàng)板上市。金迪克是一家集人用疫苗科研、生產(chǎn)、經(jīng)營、服務(wù)為一體的生物高科技企業(yè)，擁有完善的技術(shù)開發(fā)實力、技術(shù)水平、生產(chǎn)檢測設(shè)備、科學(xué)規(guī)范的經(jīng)營管理和質(zhì)量保證體系。

金迪克以新型疫苗開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化為主要工作，專注于傳統(tǒng)疫苗的升級換代和創(chuàng)新疫苗的研發(fā)，積極拓展產(chǎn)品管線，形成符合產(chǎn)業(yè)趨勢且市場前景廣闊的產(chǎn)品梯隊。產(chǎn)品管線已實現(xiàn)了對流行性感冒、狂犬病、水痘、帶狀皰疹和肺炎疾病等5種重要傳染性疾病預(yù)防的覆蓋，除已上市的四價流感裂解疫苗外，還有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）、四價流感病毒裂解疫苗（兒童）和凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5細(xì)胞）等9個在研產(chǎn)品。

金迪克2025年的營收同比增長四成，總算打破了連續(xù)四年大跌的不利局面。其收入結(jié)構(gòu)非常簡單，全部來自于疫苗產(chǎn)品在國內(nèi)市場的收入，而且這個疫苗就是其唯一上市的產(chǎn)品——“四價流感病毒裂解疫苗”。

這幾年的營收下跌如此之猛，具體是哪些原因呢？主要就是產(chǎn)品太過單一，流感疫苗季節(jié)性極強(qiáng)，非接種季幾乎無收入；該產(chǎn)品的價格、需求和生產(chǎn)等波動，都會直接沖擊上市公司的整體業(yè)績。

其次就是價格戰(zhàn)慘烈，產(chǎn)品單價大幅下滑，2024年國藥率先降價，全行業(yè)都在跟進(jìn)，金迪克也被迫調(diào)價，主要的兩款具體產(chǎn)品降幅都超過了三成。

再次是市場需求波動較大，比如，2023年一季度的甲流高發(fā)，透支后續(xù)期間的市場需求；2024 年流感疫情相對平穩(wěn)，整體接種規(guī)模下降，市場需求大幅萎縮。

在這之間，還有2023年泰州暴雨致車間被淹、停產(chǎn)，影響后續(xù)產(chǎn)能與排產(chǎn)；2024年生產(chǎn)線試運行、設(shè)備故障，導(dǎo)致流感季的產(chǎn)品上市晚、銷量少；2025年提前排產(chǎn)了，但又受到設(shè)備與質(zhì)量問題影響，部分產(chǎn)品被報廢。

多重因素的疊加，金迪克近幾年的表現(xiàn)就成了我們上面看到的這樣。真可謂是該遇到的和不該遇到的情況，統(tǒng)統(tǒng)給他們上了一輪，這幾年一次性把各類經(jīng)營風(fēng)險全面地品嘗了一遍。

2025年的凈利潤并沒有隨營收反彈而反彈，反而是大幅擴(kuò)大了虧損。僅從盈利方面看，2025年的形勢是更加嚴(yán)峻的。

“扣非凈利潤”比“歸母凈利潤”的虧損略大一些，和前兩年的情況類似，主要的虧損就來自于主營業(yè)務(wù)，而不是其他原因?qū)е碌摹?/p>

從2025年前三季度的毛利率看，較2024年略有提升。由于金迪克的毛利率季度間波動極大，我們不敢說2025年全年也是如此，但全年基本與2024年持平還是問題不大的，也就是持續(xù)三年的毛利率下跌，可能差不多找到支撐了。

2020-2022年的銷售凈利率表現(xiàn)還是不錯的，但下滑的趨勢比較明顯，之后的三年，表現(xiàn)就相當(dāng)難看了。至于說凈資產(chǎn)收益率，2022年就不太好看，原因是上市后的稀釋效應(yīng)，結(jié)合著凈利潤下跌，只能搞一個及格水平了，后面的年份和凈利潤一樣難看。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間超過三成，2022年跌至兩成，最近三年的虧損持續(xù)擴(kuò)大，形勢看起來相當(dāng)嚴(yán)峻。主要原因是在營收下跌后，金迪克并沒有持續(xù)壓縮期間費用，相對來說，多款產(chǎn)品在研的情況下，也沒法過分地壓縮費用。

但讓人意外的是，研發(fā)費用的支出規(guī)模只排在第三位，2023年及以前是銷售費用最高，2024年和2025年管理費用更高，不管怎樣，研發(fā)費用都穩(wěn)定排在第三位。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態(tài)，但損失金額不大，總體可控。主要是“資產(chǎn)減值損失”偏高，個別年份有少量的“信用減值損失”。投資收益和政府補助可以抵消部分損失，但沒有任何一年能超過損失，貢獻(xiàn)凈收益。

分季度來看，營收和波動過于夸張，部分季度的營收幾乎為零，由于存在退貨之類的情況，甚至有幾個季度出現(xiàn)營收為負(fù)數(shù)的極端情況。2025年下半年的兩個季度，形勢略有好轉(zhuǎn)，但還是不能說就完全正常了。

2021年上市融資的規(guī)模不小，當(dāng)年就進(jìn)行了較大規(guī)模的固定資產(chǎn)類投資，后續(xù)年份的投入有限，所融資金多少還是有節(jié)余的。這就彌補了最近兩年“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”凈流出較大的問題，甚至這種不利形勢再持續(xù)幾年，問題也不大。

金迪克的長短期償債能力都在持續(xù)下降，也“縮表”了近三年。但整個償債能力和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)問題都不大，遠(yuǎn)沒到出現(xiàn)債務(wù)問題的程度。

金迪克的問題還是比較嚴(yán)重的，前面已經(jīng)說過了原因，但不管什么原因，營收不穩(wěn)定對任何公司，特別是上市公司，都是致命的大問題。解決辦法就是加快產(chǎn)品研發(fā)和上市的速度，以此緩解單一產(chǎn)品帶來的營收劇烈波動，也只有在相對穩(wěn)定的營收規(guī)模下，其他預(yù)算才可以相對靠譜地展開。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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