在黃金價(jià)格一路上行的背景下，一家擁有130年歷史、曾被認(rèn)定為“中華老字號(hào)”的黃金珠寶企業(yè)，在賬面握有不少黃金存貨的情況下，卻因資金鏈緊張、借款逾期而被實(shí)施ST，甚至被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查！難道按現(xiàn)在市價(jià)的6噸黃金，居然還不起2.5億？據(jù)稱(chēng)，這次危機(jī)還與該企業(yè)買(mǎi)礦有關(guān)！

現(xiàn)金流已經(jīng)"斷血"

2月10日，萃華珠寶股票簡(jiǎn)稱(chēng)正式由“萃華珠寶”變更為“ST萃華”。觸發(fā)這一風(fēng)險(xiǎn)警示的直接原因，是公司及子公司主要銀行賬戶被人民法院凍結(jié)，已對(duì)正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

就在被實(shí)施ST前一晚，萃華珠寶披露，公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書(shū)》。因涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案。

萃華珠寶當(dāng)前的困境首先體現(xiàn)在現(xiàn)金流的徹底枯竭上！財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)觀察，這家百年老店的資金鏈條已經(jīng)斷裂到難以維持基本運(yùn)轉(zhuǎn)的程度。

截至2026年2月6日，萃華珠寶及子公司共有45個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，實(shí)際凍結(jié)金額約472萬(wàn)元。

與此同時(shí)，公司及部分子公司累計(jì)借款逾期本金已達(dá)2.54億元，跟何況還有高達(dá)17億元的短期借款。即便這472萬(wàn)元能夠動(dòng)用，也遠(yuǎn)不足以支付利息，更不用說(shuō)償還本金。

更為嚴(yán)峻的是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不足5000萬(wàn)元，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)本身的造血功能已經(jīng)極度虛弱。雖然三季度財(cái)報(bào)顯示歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.74億元，同比增長(zhǎng)近五成，但全年業(yè)績(jī)預(yù)告卻驟然下滑至2100萬(wàn)至3100萬(wàn)元，這種劇烈的落差或許暗示著四季度出現(xiàn)了巨額虧損或資產(chǎn)減值，只是具體原因尚待核實(shí)。

當(dāng)核心賬戶被司法凍結(jié)后，公司不僅喪失了償債能力，連日常經(jīng)營(yíng)開(kāi)支都難以保障，這種流動(dòng)性危機(jī)因此觸發(fā)了股票被ST的風(fēng)險(xiǎn)警示，進(jìn)而可能導(dǎo)致銀行加速抽貸、供應(yīng)商收緊賬期，形成難以掙脫的惡性循環(huán)。

6噸黃金還不起2.5億？

社交平臺(tái)上甚至有投資者披露，其在2026年1月29日致電萃華珠寶董秘辦獲悉，按半年報(bào)披露的，公司黃金存貨規(guī)模約6噸多。

若以2月10日黃金現(xiàn)貨價(jià)格1121.91元/克計(jì)算，這部分黃金市值已超過(guò)67億元。

對(duì)比之下，2.54億元的借款逾期本金，理論上只需出售約226.40公斤黃金即可覆蓋掉。市場(chǎng)難免疑惑為何這些資產(chǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)化為救命資金。

首先需要明確的是，存貨與現(xiàn)金在財(cái)務(wù)屬性上存在本質(zhì)差異，黃金首飾作為庫(kù)存商品，其變現(xiàn)需要經(jīng)歷加工、銷(xiāo)售、回款等漫長(zhǎng)周期，無(wú)法像貨幣資金那樣即時(shí)用于債務(wù)清償。

另外，這些黃金很可能已經(jīng)被質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)作為融資擔(dān)保，用于獲取那17億元短期借款，因此在質(zhì)押解除前，二次變現(xiàn)能力受到嚴(yán)格限制，當(dāng)然這只是基于行業(yè)慣例的推測(cè)，具體情況還需查閱公司質(zhì)押公告。

即便公司決定以黃金實(shí)物抵債，珠寶首飾的批發(fā)價(jià)格與零售定價(jià)之間存在顯著差距，緊急處置時(shí)還需承擔(dān)大幅折價(jià)損失，實(shí)際可抵償?shù)慕痤~可能遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值。

此外，黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的只是存貨的賬面增值，這種浮盈在沒(méi)有實(shí)際銷(xiāo)售之前無(wú)法轉(zhuǎn)化為真實(shí)現(xiàn)金流，而萃華面臨的2.5億元債務(wù)逾期屬于剛性兌付，時(shí)間上根本等不到存貨慢慢消化。資產(chǎn)的重估值與債務(wù)的即時(shí)性之間存在著無(wú)法逾越的期限錯(cuò)配，這正是手握重金卻無(wú)力償債的核心矛盾。

跨界鋰電時(shí)機(jī)錯(cuò)誤

跨界進(jìn)入鋰電領(lǐng)域是加劇萃華財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵決策失誤。

2022年，新任實(shí)際控制人主導(dǎo)公司以6.12億元收購(gòu)四川思特瑞鋰業(yè)51%股權(quán)，試圖在新能源賽道分一杯羹，但這筆交易的時(shí)機(jī)選擇堪稱(chēng)致命。

收購(gòu)?fù)瓿芍H正值碳酸鋰價(jià)格的歷史高位，隨后市場(chǎng)價(jià)格便急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致這項(xiàng)投資不僅未能打開(kāi)增長(zhǎng)空間，反而成為持續(xù)失血的資金黑洞。

鋰鹽業(yè)務(wù)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量資本投入維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這直接吞噬了原本就緊張的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，迫使公司加大杠桿借貸，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推至臨界點(diǎn)。

更為棘手的是，原股東承諾三年盈利3億元的業(yè)績(jī)對(duì)賭現(xiàn)在看來(lái)幾乎無(wú)法兌現(xiàn)，雖然公司公告提及確認(rèn)業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)可能增加凈利潤(rùn)，但實(shí)際控制人陳思偉持有的12%股份已被司法凍結(jié)，這意味著即便存在補(bǔ)償義務(wù)，實(shí)際追償也面臨巨大障礙。

這場(chǎng)跨界并購(gòu)不僅沒(méi)能實(shí)現(xiàn)黃金珠寶與新能源的協(xié)同效應(yīng)，反而讓公司在主業(yè)疲軟之際背上了沉重的包袱，加速了流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)。

“關(guān)東珠寶第一店”的沒(méi)落

萃華珠寶的歷史可追溯至1895年清光緒二十一年，由關(guān)錫齡在沈陽(yáng)中街出穎胡同創(chuàng)立，初名萃華新首飾樓。

這家金店以貨真價(jià)實(shí)、童叟無(wú)欺為經(jīng)營(yíng)理念，憑借精湛的花絲鑲嵌等宮廷金銀細(xì)工技藝，迅速在關(guān)東地區(qū)聲名鵲起，被譽(yù)為關(guān)東第一金店。

1934年，萃華為偽滿皇帝溥儀承制登基大典所用的純金皇冠冠柱，工藝精美絕倫，成為其高超技藝的見(jiàn)證，溥儀胞弟溥杰后來(lái)親筆為金店題寫(xiě)匾額。

歷經(jīng)三個(gè)世紀(jì)的風(fēng)雨，萃華從一家傳統(tǒng)銀樓發(fā)展為現(xiàn)代化珠寶集團(tuán)。

長(zhǎng)期以來(lái)，萃華珠寶主要深耕東北市場(chǎng)，直到2009年南下深圳建設(shè)生產(chǎn)基地、2014年登陸深交所、2017年在北京故宮開(kāi)設(shè)直營(yíng)店，才逐步邁向全國(guó)市場(chǎng)視野。

盡管萃華擁有故宮IP、宮廷技藝傳承等稀缺文化資源，但這些優(yōu)勢(shì)并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。問(wèn)題的根源在于其商業(yè)模式仍停留在傳統(tǒng)的批發(fā)加盟體系，超過(guò)九成的收入依賴加盟商而非直營(yíng)，導(dǎo)致公司對(duì)終端渠道缺乏掌控力，品牌溢價(jià)能力薄弱。

這種模式下，珠寶業(yè)務(wù)毛利率僅維持在13%左右，遠(yuǎn)低于老鋪黃金的40%以上及周大福、周生生30%左右的水平，即便有非遺工藝加持，產(chǎn)品也難以在高端市場(chǎng)建立價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

具體到故宮門(mén)店的表現(xiàn)，更能說(shuō)明IP轉(zhuǎn)化的失效。位于故宮御花園的直營(yíng)店雖占據(jù)稀缺地段，2025年上半年?duì)I收卻僅有264萬(wàn)元，不足沈陽(yáng)總號(hào)的十分之一，甚至在13家直營(yíng)店中排名第八。

更關(guān)鍵的是消費(fèi)者認(rèn)知的錯(cuò)位，許多顧客僅將其視為故宮文創(chuàng)合作品牌，并未建立起對(duì)萃華作為高端珠寶上市公司的品牌認(rèn)同，這種認(rèn)知模糊直接削弱了IP應(yīng)有的號(hào)召力。

與此同時(shí)，公司賬面積壓著37億元存貨，其中黃金占比超過(guò)八成，雖然資產(chǎn)保值性較強(qiáng)，但在消費(fèi)放緩、周轉(zhuǎn)趨慢的環(huán)境下，這些存貨難以快速變現(xiàn)，反而鎖定了大量流動(dòng)資金，迫使企業(yè)依賴高杠桿維持運(yùn)營(yíng)。當(dāng)文化IP無(wú)法破解渠道管控乏力與存貨周轉(zhuǎn)低效的經(jīng)營(yíng)困局，即便是皇家背書(shū)也難以挽救現(xiàn)金流枯竭的危機(jī)。

來(lái)源：綜合自財(cái)聯(lián)社、大貓財(cái)經(jīng)Pro、城市金融報(bào)財(cái)觀新聞

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