2026年馬年新春佳節(jié)來臨，國科投資管理的國科瑞華四期基金宣布完成終關(guān)，基金總規(guī)模達(dá)到45.8億，成為近兩年市場化機(jī)構(gòu)設(shè)立的規(guī)模最大的直投基金之一。

一次漂亮的募集

“國科投資按年齡已經(jīng)算老登機(jī)構(gòu)了，科技投資領(lǐng)域積累深厚，難能可貴的是他們還有中登的沖勁兒和小登敏銳”，中美大都會人壽股權(quán)部負(fù)責(zé)人王冠說，“我已經(jīng)跟蹤國科投資超過5年了，前期他們對每一波科技產(chǎn)業(yè)升級的提前布局和對核心項(xiàng)目的把握能力令人印象深刻。我相信他們在新一輪AI產(chǎn)業(yè)革命中會創(chuàng)造更好的業(yè)績回報”。

繼2024年8月首關(guān)引入大家保險、太平洋保險、中意資管等三家保險公司后，本次國科瑞華四期終關(guān)又有友邦人壽、中美大都會人壽、匯豐人壽、中宏保險、恒安標(biāo)準(zhǔn)、國任保險等6家優(yōu)質(zhì)險資投資人，使國科瑞華四期基金的險資出資比例合計(jì)達(dá)到了45%，成為業(yè)內(nèi)保險資金含量最高的市場化股權(quán)基金的代表。

國科投資IR負(fù)責(zé)人張曉麗介紹，自2016年引入百年人壽第一家險資投資人后，國科投資持續(xù)在保險資金市場耕耘，通過長期的溝通交流向潛在投資人介紹自身的投資邏輯和經(jīng)營風(fēng)格，逐漸用“專注科技”和“經(jīng)營穩(wěn)健”兩個清晰的標(biāo)簽贏得了越來越多保險機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持。

除保險公司外，首關(guān)后加入國科瑞華四期基金的還有中國文化產(chǎn)業(yè)投資母基金、中關(guān)村科學(xué)城等重磅投資人。

“國科瑞華四期基金終關(guān)規(guī)模確定在了45.8億元。雖然還有不少的優(yōu)質(zhì)投資人希望加入，但國科投資多年以來一直堅(jiān)持在投資人收益優(yōu)先原則下穩(wěn)健擴(kuò)大基金管理規(guī)模，靠管理費(fèi)賺錢以前和今后都不會是國科投資的選項(xiàng)”，張曉麗說。

擁抱共識，尋找非共識

“從業(yè)18年，最近幾個月是我經(jīng)歷的最狂熱的投資市場共識泡沫，沒有之一”，國科投資總經(jīng)理劉千宏說，“到處是擁抱資本共識的狂熱，缺少質(zhì)疑共識的理性，很多人甚至已經(jīng)忘記了常識”。

投資與共識是一對相愛相殺的戀人，它們既彼此成就，又經(jīng)常彼此傷害。歷史上幾次著名的投資泡沫，郁金香泡沫、南海貿(mào)易公司泡沫、1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)、上世紀(jì)80年代日本資產(chǎn)泡沫、2000年互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)……都是興起于投資共識的形成，崩塌于共識泡沫的破裂。

劉千宏認(rèn)為，一個正確共識的典型形成過程，是沿著S型曲線進(jìn)行的。

由于投資共識曲線具有情緒化、主觀化和從眾性的特點(diǎn)，導(dǎo)致其多數(shù)時間與事實(shí)曲線是高度偏離的，要么低估要么高估，很少能和事實(shí)發(fā)展曲線同步演進(jìn)。但如果投資共識曲線與事實(shí)曲線一直是完全一致的，也就沒有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的生存空間了。

回溯國科投資的歷史投資組合，國科投資更傾向于在投資共識形成的萌芽期進(jìn)行系統(tǒng)性布局，如在2016年開始重注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，投資了容百科技、孚能科技、珠海冠宇、瑞可達(dá)等多家動力電池企業(yè)；2017年開始大幅增加半導(dǎo)體行業(yè)投資額，收獲了寒武紀(jì)、海光信息、納芯微、佰維存儲、芯源微等多個明星IPO。

能創(chuàng)造批量優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會的，是投資共識的萌芽期，以及共識尚未形成的非共識期。

而當(dāng)投資共識進(jìn)行非理性的泡沫期，投資風(fēng)險會大大增加，估值飛上天但嚴(yán)重缺乏事實(shí)支撐，持續(xù)抬高的價格更多的是市場情緒。劉千宏認(rèn)為，在這一階段專業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該不被資本共識裹挾，更加保持理性，更加尊重常識。

“但這并不是說共識泡沫期完全不能開展投資”，劉千宏說，“我們發(fā)現(xiàn)在大的產(chǎn)業(yè)變革浪潮中最優(yōu)秀的積極公司估值是持續(xù)上漲的，即便進(jìn)入了共識失望期。關(guān)鍵是我們要能選對最優(yōu)秀的投資標(biāo)的，是具有持續(xù)創(chuàng)新和進(jìn)化能力的三好生企業(yè)，而不是靠某些專長階段性出圈的特長生!”

另外，投資共識進(jìn)入失望期也是進(jìn)行投資布局的時機(jī)。比如國科投資在2021年開始系統(tǒng)性布局商業(yè)航天，投資了天兵科技、中科宇航等多家優(yōu)秀企業(yè)。其實(shí)那一階段是商業(yè)航天自2016年發(fā)端后一個明顯的失望期，頭部企業(yè)估值停滯，新設(shè)立企業(yè)融資困難。這樣國科投資才能從容地反復(fù)進(jìn)行了全行業(yè)調(diào)研，最終選擇最心儀的投資標(biāo)的出手。這樣的打法，在現(xiàn)階段火熱的商業(yè)航天投資大潮中是完全無法想象的。

對于當(dāng)前最主流也是國科投資最關(guān)注的人工智能賽道，劉千宏認(rèn)為已從共識的萌芽期向泡沫期過渡，并可能在未來幾年進(jìn)入事實(shí)不能支撐認(rèn)知的階段性失望期，尤其是國科投資2025年出手了五次的（銀河通用、自變量、松延動力、星塵智能、途見科技）具身賽道。

“但從長周期來看，目前的泡沫期或者說未來的失望期，都可能仍還處在一次大產(chǎn)業(yè)革命的萌芽期，不要FOMO，字節(jié)跳動2012年成立的時候BAT都已經(jīng)10好幾歲了”，劉千宏說，“人工智能這場偉大的產(chǎn)業(yè)革命，黃金投資期可以超過20年”。

“預(yù)判共識，擁抱共識，質(zhì)疑共識，尋找非共識”。

適應(yīng)資本市場雙軌制

“中國資本市場已逐漸進(jìn)化為服務(wù)國家戰(zhàn)略為主的境內(nèi)市場和服務(wù)市場化行業(yè)為主的香港市場并行的雙軌制”，國科投資董事長孫華說，”而且這樣的雙軌制至少還會延續(xù)十年，直到中國成為世界科技強(qiáng)國！”

2025年，A股市場IPO116家。上市企業(yè)集中在硬件設(shè)備、汽車與零配件、電氣設(shè)備、機(jī)械、化工、半導(dǎo)體等六大行業(yè)。傳統(tǒng)制造的細(xì)分升級方向如電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備及汽車供應(yīng)鏈，明顯向高端智能制造、自動化、產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件延伸，占據(jù)了最多的 IPO 名額；半導(dǎo)體行業(yè)雖然數(shù)量不多，但體現(xiàn)了技術(shù)和資本密集度雙高的特點(diǎn)，且高市值IPO中頻出，成為下半年資本市場的大熱門。

香港市場2025年實(shí)現(xiàn)IPO111家，上市企業(yè)最多的三個行業(yè)分別是生物醫(yī)藥、軟件和醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)。

孫華說，“A股和港股的行業(yè)偏好差異明顯，A股更偏硬件、裝備和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，港股更偏醫(yī)療、軟件和消費(fèi)，互補(bǔ)性非常強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)需要充分理解兩個市場的特點(diǎn)和規(guī)律，審視和規(guī)劃自身投資組合的退出路徑”。

國科瑞華四期基金的投資路線圖，將在“646+1”框架內(nèi)展開?！?46+1”,即十五五規(guī)劃的6項(xiàng)重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)、4大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、6個未來產(chǎn)業(yè)和1個主線——人工智能。

“服務(wù)科技創(chuàng)新是國家發(fā)展戰(zhàn)略需求，也是國科投資的1987年設(shè)立以來從未改變的使命。在AI向AGI進(jìn)化和中美科技競爭的大時代，我們相信中國會有批量的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會，我們特別希望和新一代小登創(chuàng)業(yè)者攜手同行！”

孫華認(rèn)為，面對美國的科技競爭，中國以開放應(yīng)對封鎖，以定力應(yīng)對變局，以快速迭代應(yīng)對循規(guī)蹈矩，以卷應(yīng)用應(yīng)對卷原創(chuàng)，以發(fā)展促安全，是美國前所未有的競爭對手，中國絕對不會重蹈“星球大戰(zhàn)”中蘇聯(lián)走向衰落的覆轍。

同時，國科投資也會更加重視香港市場的退出渠道，香港市場的高度市場化和較強(qiáng)的適應(yīng)性，將為那些洞悉市場需求、服務(wù)C端市場、卷出海能力強(qiáng)的野生科創(chuàng)企業(yè)提供資本市場的舞臺。

2024年底上市的訊飛醫(yī)療是國科投資第一家持股企業(yè)在港股上市，預(yù)計(jì)2026年會有華沿機(jī)器人、承泰科技、漢森軟件等多家公司集中實(shí)現(xiàn)掛牌，為投資人創(chuàng)造可觀回報。

“我們要將港股作為重要的退出通道，并將其作為檢驗(yàn)我們市場化投資能力的主戰(zhàn)場”。