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“這是價值事務所的第2074篇原創(chuàng)文章”

在上一期講東誠藥業(yè)的文章中所長講過（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“東誠藥業(yè)”查看研究合集），別看創(chuàng)新藥是個永續(xù)性增長的好行業(yè)，里面的很多熱門靶點都前途無量，動輒大幾百甚至上千億的市場，但其實絕大多數(shù)都卷得不行。再好的靶點，如果有一堆企業(yè)在里面卷，也會成為爛靶點，牛叉的企業(yè)再牛叉，撐死領先個兩三年，那這個錢賺起來就相當之累了。

而核藥區(qū)別于一般創(chuàng)新藥的點在于，它有相當強的供應鏈運輸壁壘，因為有半衰期的限制，所以不能像普通藥品一般大量生產(chǎn)、存儲、長距離運輸銷售，且生產(chǎn)地必須靠近醫(yī)療機構。因此，相關企業(yè)會建設很多核藥房來滿足終端需求，每個核藥房覆蓋方圓百里左右的醫(yī)療機構。單個核藥房建設周期在 3 年以上，投資約 3000-5000 萬。

所以，研發(fā)出一款不錯的核藥其實只是剛邁出了長征第一步，因為要想賣出去，想要賣到全國，還得有遍布全國的核藥房才行呀！而核藥房可不是一夜之間就能冒出來的。

這個特性就決定了，核藥這個賽道非常講究先發(fā)優(yōu)勢，除了研發(fā)快外，最重要的是核藥房的布局，否則上市了也賣不好，當然啦，也可以選擇和有核藥房的企業(yè)合作。

這其實就是所長對東誠藥業(yè)青睞有加的核心原因。

截至2025H1，東誠藥業(yè)在全國有31家在營的核藥房，基本覆蓋國內 93.5%人口的核醫(yī)學需求，另外還有7個正在建設中。

其實現(xiàn)在東誠藥業(yè)并沒有很好地利用自家的核藥房，所以在最新的2025半年度財報中講了這樣一句話，“未來隨著公司研發(fā)管線的不斷充實，創(chuàng)新與仿制核藥產(chǎn)品陸續(xù)上市，將顯著提升核藥生產(chǎn)中心的邊際效益?！?/p>

所以，懂了么，核藥這個賽道真的有點特別。

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在核藥上市之前最好先把核藥房建起，不然等藥上市了就來不及了，但是如果先建好，又會存在一定的閑置和空轉問題，你看東誠在財報講“將顯著提升生產(chǎn)中心的邊際效益”，換句話說就是現(xiàn)如今閑置率較高，比較浪費。

所以對于整個行業(yè)而言，效率更高的解法應該是共享，或者說外包，除了自己用的，閑置的給別人用。

這就好比阿里的阿里云業(yè)務，打一開始其實是為阿里的電商服務的，因為經(jīng)常一搞活動服務器就崩，尤其是早年的雙十一，海量用戶集中下單、瀏覽，服務器動不動就宕機，而且一罷工就會罷很久，用戶體驗糟糕不說，也給公司帶來較大損失。

為了解決這個問題有了阿里云，可自家的電商也不是天天都做雙十一大促，所以在正常時期，這些算力就顯得多余，閑置的算力自然要想辦法利用起來，于是就有了對外開放的阿里云。

懂了么？

東誠藥業(yè)的核藥房未來完全可以對外開放，成為一個類似凱萊英的生產(chǎn)外包CDMO，當然整個核藥供應鏈，比如具有相應資質的專業(yè)運輸車隊也可以對外開放。

東誠藥業(yè)本就具備這個開放的基因。

為什么這么講？

因為東誠除了以藍納成為代表的創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺外，還有以米度生物為代表的一站式服務核藥 CRDMO，米度生物可以為核藥客戶提供從藥學研究、非臨床研究、臨床研究（I 期-IV 期）、注冊申報等全流程一站式 CRO 服務，并提供臨床階段的藥品工藝轉移、工藝優(yōu)化等 CDMO 服務，目前已助力 20 多個核藥產(chǎn)品獲得臨床試驗批件。

既然有米度生物這個做研發(fā)外包的企業(yè)，自然也就可以做核藥房、運輸外包，畢竟客戶都是同一撥。

由于核藥這個賽道整體還比較新，上市的藥物較少，不論國內還是海外都是如此，絕大多數(shù)企業(yè)的在研管線都還比較早期，所以，目前米度生物的重要性還沒有凸顯出來。

作為國內核藥寡頭，東誠早在2014年就布局了，現(xiàn)如今還沒有到收獲期，更別提那些更晚布局的企業(yè)了。

隨著時間的推移，核藥賽道的玩家越來越多，米度生物能服務的客戶也就越來越多，隨著客戶未來逐漸成長，米度生物也會跟著慢慢成長，跟著客戶的需求發(fā)展出新的業(yè)務。

當然不僅僅是米度，除了米度這個近乎CRDMO的存在，東誠還可以開放核藥房、供應鏈以及其他的好東西。

比如東誠現(xiàn)在正與國電投、江西核電等業(yè)內知名單位共同投資建設江西九江天紅專用同位素反應堆項目。

這里額外講兩句，核藥的原材料供給其實也很困難，醫(yī)用放射性核素80%以上都源于核反應堆制備，目前我國一共只有5 座研究反應堆，但都不是商用的專用堆，沒法用來開展醫(yī)用同位素的生產(chǎn)，所以，國內反應堆輻照制備的醫(yī)用同位素基本只能依賴加拿大、荷蘭、比利時、澳大利亞等國，十分價格昂貴。

所以在公司的財報中有這樣一段話，“此項目具備規(guī)模優(yōu)勢，是在八部委規(guī)劃發(fā)布后，國內規(guī)模領先的醫(yī)用同位素項目之一，充分彰顯了公司在核素領域深厚的技術積累與前瞻性的戰(zhàn)略眼光。項目建成投運后，將切實緩解國內堆產(chǎn)醫(yī)用放射性核素的短缺局面，為我國醫(yī)療健康事業(yè)提供堅實支撐”，這段話還放在了核心競爭力分析的第一段。

這玩意兒以后也可以開放?。?/p>

你看，東誠藥業(yè)在核藥領域其實有非常多領先的布局，甚至可以說基本完成了核醫(yī)藥行業(yè)從原料供應、研發(fā)到臨床轉化、生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不論是自研還是對外開放都大有可為。

這也是所長想說的，如果我們只盯著一個方向競爭很容易輸，但如果我們構建了一個生態(tài)，那就很難被超越了，畢竟別的企業(yè)在某一個方面超越你還是有可能的，但當你構建了一個生態(tài)，將競爭從單一維度引向了多個維度，那么即便在某個維度輸了，由于整個系統(tǒng)依然保持著綜合的優(yōu)勢，那就還是領先的。

東誠在核藥方面的布局非常完善且超前，只是核藥領域本身還處于較早期所還不太能體現(xiàn)出來，但所長可以賭五毛，不出5年其布局一定可以在業(yè)績上有較好的表現(xiàn)。

前文我們講到的都是生態(tài)，現(xiàn)在所長也同大家掰扯一下其自主研發(fā)管線中一些比較有看點的核藥。

看看下面這個治療性核藥圖，放眼望去全是爆款，最差的都可以看到10億，最值得一看的是下圖中的第四種藥，國內、FDA雙申報，海外就暫時不提了，是東誠的弱項，國內至少峰值可以看到30億。

診斷類的看點要少一點，就所長圈出來的兩個可以看到10億以上，不過診斷型的進度快，治療性的進度慢嘛！

所長認為東誠在核藥方面真正的看點還真不是自研，而是搭建好生態(tài)為別的企業(yè)賦能，賦能的同時也還可以投資孵化一批高潛“客戶”，最終就是成長為核藥領域的藥明康德。

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