匯通財(cái)經(jīng)訊——貴金屬市場再次上演了一出經(jīng)典的“爬樓梯上漲、坐電梯下跌”大戲。1月全線狂飆創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，2月卻急轉(zhuǎn)直下，劇烈回調(diào)、動(dòng)能枯竭、波動(dòng)加劇，整個(gè)板塊陷入模糊不清的盤整階段。Metals Daily首席執(zhí)行官羅斯·諾曼一針見血地指出：投機(jī)者才是真正坐在駕駛座上的那個(gè)人。機(jī)構(gòu)雖對黃金情有獨(dú)鐘，但整個(gè)貴金屬復(fù)合體依舊被投機(jī)資金牽著鼻子走，而非基本面說了算。

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——貴金屬市場再次上演了一出經(jīng)典的“爬樓梯上漲、坐電梯下跌”大戲。1月全線狂飆創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，2月卻急轉(zhuǎn)直下，劇烈回調(diào)、動(dòng)能枯竭、波動(dòng)加劇，整個(gè)板塊陷入模糊不清的盤整階段。Metals Daily首席執(zhí)行官羅斯·諾曼一針見血地指出：投機(jī)者才是真正坐在駕駛座上的那個(gè)人。機(jī)構(gòu)雖對黃金情有獨(dú)鐘，但整個(gè)貴金屬復(fù)合體依舊被投機(jī)資金牽著鼻子走，而非基本面說了算。

價(jià)格走勢的“樓梯與電梯”怪圈
諾曼觀察到，貴金屬價(jià)格總是緩慢爬升、卻能瞬間崩跌的熟悉模式再次重演。1月全板塊出現(xiàn)戲劇性暴漲，多品種刷新歷史新高；進(jìn)入2月后，市場卻迎來劇烈修正、短暫回補(bǔ)、動(dòng)能迅速衰竭，隨后再度陷入高頻震蕩。尤其是亞洲大國衍生品市場的操作，對價(jià)格產(chǎn)生了超乎尋常的放大效應(yīng)，許多波動(dòng)與實(shí)際供需基本面完全背離。諾曼直言：市場正在變得越來越難以駕馭、也越來越難以讀懂。

在這種極端波動(dòng)環(huán)境下，散戶投資者最容易被“燙傷”出局，機(jī)構(gòu)資金選擇暫時(shí)離場觀望，工業(yè)終端客戶則加緊尋找替代材料，央行也紛紛按下暫停鍵。而投機(jī)客們最終只能在場內(nèi)互相博弈，形成一場徹頭徹尾的零和游戲。諾曼感慨道：這對市場長期健康發(fā)展毫無幫助。

技術(shù)面亮起“黃燈”，牛熊雙方仍存分歧
按照傳統(tǒng)技術(shù)分析邏輯，在任何一次大幅下跌之后，通常需要看到約50%的回撤幅度，才能確認(rèn)牛市趨勢得以延續(xù)。然而目前大多數(shù)貴金屬品種僅實(shí)現(xiàn)部分反彈，在關(guān)鍵阻力位前便停滯不前，隨即進(jìn)入橫盤震蕩區(qū)間。諾曼將這種狀態(tài)形容為“黃燈警示”：對多頭而言，反彈速度之快令人鼓舞，尤其是在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、美元走強(qiáng)、聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲等宏觀逆風(fēng)之下；但對空頭來說，回撤幅度仍不足以宣告頂部已經(jīng)確立。

黃金一枝獨(dú)秀，結(jié)構(gòu)性牛市底座穩(wěn)固
在整個(gè)板塊中，黃金表現(xiàn)最為搶眼，已順利突破50%回撤門檻，目前僅比近期高點(diǎn)低約12%。諾曼強(qiáng)調(diào)，黃金背后擁有多重強(qiáng)大結(jié)構(gòu)性支撐：央行持續(xù)大手筆購金、全球去美元化浪潮、主權(quán)債務(wù)擔(dān)憂升溫，這些因素均未動(dòng)搖。實(shí)物需求同樣火爆，英國、歐洲、亞洲的金條展廳均報(bào)告“爆棚式”興趣；印度溢價(jià)雖因高價(jià)有所回落，但仍接近十年高位；中國季節(jié)性需求雖略有放緩，卻仍保持韌性。

亞洲實(shí)物需求的持續(xù)強(qiáng)勁，進(jìn)一步印證了更廣泛的貴金屬牛市在結(jié)構(gòu)上依然完好無損。短期價(jià)格雖被投機(jī)資金和交易所保證金調(diào)整所主導(dǎo)，但長期趨勢并未改變。

白銀慘遭“洗盤”，投機(jī)泡沫后藏長期爆發(fā)力
相比之下，白銀成為本輪調(diào)整中表現(xiàn)最弱的品種，目前仍較1月創(chuàng)下的122美元/盎司歷史高點(diǎn)下跌約38%。其1月近60%的爆炸性漲幅幾乎完全由投機(jī)驅(qū)動(dòng)，嚴(yán)重超前于基本面，因此在去杠桿浪潮中顯得格外脆弱。值得慶幸的是，近期大幅洗盤已清除了上海黃金交易所上大部分中國投機(jī)倉位。

然而諾曼提醒，盡管連續(xù)六年全球白銀供應(yīng)赤字、工業(yè)與珠寶需求強(qiáng)勁，但短期價(jià)格仍與這些基本面嚴(yán)重脫節(jié)。更令人興奮的是，未來技術(shù)變革已悄然來臨：三星等巨頭量產(chǎn)的固態(tài)電池若在2035年覆蓋約10%的汽車，每輛車使用1公斤銀，將額外帶來6000至8000噸白銀需求，相當(dāng)于全球礦山年產(chǎn)量的四分之一。這意味著，白銀的中長期潛力依然巨大。

與此同時(shí)，極端波動(dòng)已讓終端用戶心生忌憚。全球最大珠寶商潘多拉（Pandora）已開始轉(zhuǎn)向鍍鉑產(chǎn)品，以減少對白銀的依賴。

鉑族金屬劇烈震蕩，基本面支撐被投機(jī)淹沒
鉑金1月曾暴漲近50%，一度逼近3000美元/盎司大關(guān)，卻在隨后幾周內(nèi)抹去2026年全部漲幅并繼續(xù)下探。諾曼指出，與其他貴金屬一樣，鉑金正遭受投機(jī)者疲憊以及硬資產(chǎn)同步拋售的打擊。雖然供應(yīng)緊張、現(xiàn)貨升水、租賃利率高企等基本面依然有利，但宏觀因素與衍生品去杠桿——尤其是GFEX等交易所全球性保證金大幅上調(diào)——完全主導(dǎo)了行情。工業(yè)客戶在這種“彩票式”波動(dòng)中幾乎無法進(jìn)行有效生產(chǎn)規(guī)劃。

鈀金同樣在1月上漲約36%，卻在2月初全數(shù)回吐，目前年內(nèi)基本持平，徘徊在1650-1700美元/盎司區(qū)間。其需求端受益于混合動(dòng)力車增產(chǎn)以及AI、電子、催化劑等工業(yè)用途同比增長約5%，供應(yīng)端則因南非生產(chǎn)中斷、北美礦山減產(chǎn)而收縮約3%，回收量僅能部分抵消。

投機(jī)者掌舵，長期玩家靜待基本面歸位
諾曼的核心結(jié)論是：短期內(nèi)，投機(jī)者而非基本面依舊牢牢掌控著貴金屬市場的方向盤。大額投機(jī)倉位、期貨交易所初始保證金劇烈調(diào)整、止損連鎖反應(yīng)、美國經(jīng)濟(jì)韌性（強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)將降息預(yù)期推遲至夏季）以及美元強(qiáng)勢，這些因素共同壓制了真實(shí)供需信號(hào)。

對于長期投資者而言，基本面正在變得越來越重要，結(jié)構(gòu)性牛市邏輯并未破裂；但對于神經(jīng)緊繃的短期交易者，諾曼給出忠告：你們要習(xí)慣“技術(shù)上正確、財(cái)務(wù)上虧損……而且還經(jīng)常被止損掃出場”的殘酷現(xiàn)實(shí)。

黃金的相對抗跌，恰恰凸顯了機(jī)構(gòu)的堅(jiān)定信念；而白銀與鉑金更劇烈的跌幅與疲弱反彈，則是杠桿過剩被迫平倉的直接寫照。

實(shí)物指標(biāo)尤其是亞洲需求顯示，貴金屬的結(jié)構(gòu)性牛市根基仍在，但反復(fù)出現(xiàn)的閃崩式波動(dòng)，正逐漸侵蝕更廣泛投資者的參與熱情。諾曼最后指出，即將公布的美國通脹數(shù)據(jù)，很可能成為決定下一階段行情方向的最重要催化劑。

結(jié)語
貴金屬市場正處于投機(jī)與基本面激烈拉鋸的關(guān)鍵窗口。短期波動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)考驗(yàn)投資者的定力，但只要亞洲實(shí)物需求不滅、央行購金不停、結(jié)構(gòu)性矛盾不解，更大的牛市浪潮終將重返。聰明的長期資本，正悄然在“電梯”最底層布局；而只追逐風(fēng)口的投機(jī)客，或許又要為下一次“坐電梯”付出代價(jià)了。

北京時(shí)間08:42，現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報(bào)4967.81美元/盎司。

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