作者 李曉丹

李曉丹 實(shí)習(xí)生 陳菲兒 王欣 彭蕭州/文 在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的過(guò)程中，結(jié)構(gòu)性分化仍需注意，特別是要維持價(jià)格同比回升態(tài)勢(shì)，還需要更多政策發(fā)力。與此同時(shí)，信貸“開(kāi)門紅”成色不及往年同期，企業(yè)貸款仍然偏弱，提振內(nèi)需還需要政策的進(jìn)一步協(xié)同。

2026年1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：CPI同比增速由0.8%下降至0.2%，核心CPI環(huán)比上漲0.3%；PPI同比從-1.9%收窄至-1.4%；制造業(yè)PMI由50.1%下降至49.3%；新增人民幣貸款47100億元，同比少增額擴(kuò)大至4200億元；M2同比增速上升至9.0%，M1-M2剪刀差收窄。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：核心CPI保持溫和上漲

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.8%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：0.5%

國(guó)聯(lián)民生首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川點(diǎn)評(píng)：核心CPI已經(jīng)萌生出通脹“開(kāi)門紅”跡象。2026年1月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，創(chuàng)近6個(gè)月新高，其結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)印證年初居民消費(fèi)需求逐步改善，為后續(xù)通脹溫和修復(fù)提供重要支撐。一方面，開(kāi)年促消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，家用器具、日用雜品等價(jià)格延續(xù)上行，商品消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)；另一方面，節(jié)前出行、文娛等服務(wù)需求逐步釋放，帶動(dòng)旅游、影視、家政服務(wù)價(jià)格明顯升溫，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭更為強(qiáng)勁。隨著2月正式進(jìn)入春節(jié)消費(fèi)旺季，漲價(jià)跡象有望進(jìn)一步凸顯。

PPI：全年同比有望抬升

PPI公布值（同比）：-1.4%

前值：-1.9%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：-1.7%

國(guó)泰海通宏觀首席分析師梁中華點(diǎn)評(píng)：1月PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅擴(kuò)大，同比收窄至-1.4%，輸入性因素對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)。國(guó)際有色金屬價(jià)格上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別上漲5.7%和5.2%，其中銀、銅、金和鋁冶煉價(jià)格分別上漲38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇推升國(guó)際油價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)基礎(chǔ)化學(xué)原料制造和化纖制造價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6%和0.4%。

以銅、金、白銀為代表的國(guó)際金屬價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇推升國(guó)際油價(jià)，短期輸入性因素或繼續(xù)對(duì)PPI形成支撐；不過(guò)“反內(nèi)卷”政策及內(nèi)需相關(guān)品類價(jià)格的修復(fù)動(dòng)能或在邊際放緩。全年P(guān)PI同比中樞有望抬升，但想要維持趨勢(shì)性回升態(tài)勢(shì)，仍需更多政策發(fā)力，通過(guò)補(bǔ)貼等方式促進(jìn)內(nèi)生需求的持續(xù)改善。

PMI：趕工透支、春節(jié)是主要影響因素

PMI公布值：49.3%

前值：50.1%

PMI預(yù)測(cè)值：49.7%

中國(guó)民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文點(diǎn)評(píng)：1月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，五大分項(xiàng)指數(shù)悉數(shù)回落，其中供需兩端的回落較為顯著。新訂單指數(shù)回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，重回榮枯線以下；生產(chǎn)訂單回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，擴(kuò)張速度有所放緩。去年12月趕工透支、春節(jié)臨近工廠開(kāi)始放假應(yīng)是主要原因。

值得關(guān)注的是，1月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為56.1%和50.6%，比上月上升3個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。前者創(chuàng)2024年6月以來(lái)新高，后者近20個(gè)月來(lái)首次升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)市場(chǎng)價(jià)格總體水平提高。受國(guó)際輸入性因素及國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策影響，包括工業(yè)金屬、能源、化工等價(jià)格呈現(xiàn)普漲局面，有望帶動(dòng)PPI同比降幅繼續(xù)收窄，甚至不排除年中同比讀數(shù)轉(zhuǎn)正。隨著物價(jià)回升，各類名義增速將會(huì)有所反彈，經(jīng)營(yíng)主體體感預(yù)計(jì)會(huì)有改善。

總體來(lái)看，1月PMI表現(xiàn)弱于預(yù)期，其中春節(jié)較晚的客觀因素不容忽視。主要行業(yè)中，除了建筑業(yè)表現(xiàn)稍弱之外，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)均有亮點(diǎn)。當(dāng)前政策并不急于發(fā)力，而是表現(xiàn)為定向支持、精準(zhǔn)調(diào)控，圍繞財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資。

信貸：短貸強(qiáng)于中長(zhǎng)貸，企業(yè)仍是主要支撐

新增信貸公布值（同比）：47100億元

前值：9100億元

新增信貸預(yù)測(cè)值（同比）：28100億元

華福證券研究所宏觀首席分析師陳興點(diǎn)評(píng)：1月新增人民幣貸款增長(zhǎng)4.71萬(wàn)億元，同比少增額擴(kuò)大至4200億元。具體來(lái)看，1月居民部門貸款增加4565億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增127億元，其中短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別增加1097億元和3469億元。1月企業(yè)部門貸款增加4.45萬(wàn)億元，其中企業(yè)短貸增加2.05萬(wàn)億元，同比多增額縮小至3100億元；企業(yè)中長(zhǎng)貸增加3.18萬(wàn)億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增2800億元；票據(jù)融資規(guī)模減少8739億元，同比少增額擴(kuò)大至3590億元。

信貸“開(kāi)門紅”成色不足，銀行開(kāi)票需求較旺。1月新增人民幣貸款同比少增額走擴(kuò)，一方面，居民新增中長(zhǎng)貸同比轉(zhuǎn)為少增，僅短貸明顯改善，或受個(gè)人消費(fèi)貸貼息政策延長(zhǎng)至2026年末和春節(jié)前消費(fèi)活力釋放的帶動(dòng)；另一方面，企業(yè)貸款偏弱，但仍是新增貸款的主要支撐，結(jié)構(gòu)上企業(yè)短貸強(qiáng)于中長(zhǎng)貸，由于票據(jù)到期量較大，票據(jù)融資凈萎縮較多。

M2：同比增長(zhǎng)加速，剪刀差收窄

M2公布值（同比）：9%

前值：8.5%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：8.8%

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍點(diǎn)評(píng)：2026年1月末，M2余額347.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%，較上期增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這一加速主要得益于非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增2.56萬(wàn)億元，存款“搬家”加速及貸款集中投放帶動(dòng)存款派生；政府債券融資前置轉(zhuǎn)化為企業(yè)和居民存款，資本市場(chǎng)積極行情進(jìn)一步支撐廣義貨幣擴(kuò)張。貨幣政策適度寬松與財(cái)政協(xié)同發(fā)力，形成金融總量合理增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但需警惕通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，保持M2增速與名義GDP匹配，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開(kāi)局。

1月末，M2與M1同比增速差縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)。這一收窄主要源于M1增速回升更快于M2，反映活期存款活化加速，資金從定期向活期轉(zhuǎn)化提速；股市效應(yīng)和春節(jié)因素增強(qiáng)交易性貨幣需求，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期資金使用效率提升。M1-M2剪刀差收窄表明貨幣流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)改善，但仍需政策協(xié)同提振內(nèi)需，避免結(jié)構(gòu)性失衡加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長(zhǎng)